公司投资评级 - 报告未明确提及公司的投资评级 [序号] 报告的核心观点 - 通策医疗在监管压力下开始分红，但市值已大幅下跌 [1][4] - 公司营收增长失速，中高价市场竞争力不强 [6][9] - 公司由"自建"式扩张转为收购和加盟 [39][40] - 利润下滑，实控人连收2次警示函 [41][47] - 公司造血能力不赖，ROE仍在10%以上 [53][59] 根据相关目录分别进行总结 营收增长失速，中高价市场竞争力不强 - 通策医疗自2006年借壳上市后，营收CAGR近38%，但2022年营收出现下滑，2023年及2024Q1营收增速仅在5%左右 [6][7] - 公司营收主要来源于种植、正畸、儿科、修复及综合，其中大综合营收占比最高，2023年为28% [10][9] - 客单价在2021年达到顶峰后，2022年和2023年连续两年下降，降幅分别为7%和8%，主要受种植牙收费体系规范的冲击 [12][14][15] 民营市场高度分散，省外扩张难 - 民营口腔市场高度分散，2022年十大民营口腔医疗服务提供商的市场份额仅占民营市场的13.6% [21] - 公司虽然在浙江立足并不断向省外扩张，但浙江省内的营收占比在9成以上，省外市场难以打开局面 [22][26] - 公司省外扩张采用自建方式，面临培育周期长、回报慢的问题，省外业务整体毛利率比省内低10-30个百分点 [37][38] 由"自建"式扩张，转为收购和加盟 - 公司实控人吕建明表示，未来外延扩张将从"自建"改为"以收购兼并和加盟"为主 [40] - 公司旗下口腔医院数量从2018年的30家增加到2023年的84家，但门诊量的增长却明显跟不上 [39] 利润下滑，实控人连收2次警示函 - 2022-2023年，公司毛利率连续下滑，2023年毛利率为38.5%，较2021年下滑近8个百分点 [41][43] - 实控人吕建明因关联方资金占用问题，连收证监局2封警示函 [47] 造血能力不赖，ROE仍在10%以上 - 公司2021-2023年资本开支为近10年高峰，三年合计近13亿，但ROE仍保持在10%以上，2023年为13.5% [53][59] - 公司有能力分红却长期不分红，18年来累计分红不到2亿 [56]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度以来门诊量同比增长约10%,大综合儿科修复等业务也有个位数增长 [3] - 种植牙业务四五月份月均完成6000多颗,同比增长约50%,均价维持在8000元左右 [4][7] - 正畸业务受消费端影响,案例数和营收增长均较为平缓 [5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 是否还有进一步降本增效的空间 [19] **梁总回答** 1) 供应商端成本每年还有1-2个百分点下降空间 [19] 2) 人力成本方面暂无考虑调整医生薪酬的计划,更多依靠业务增长带动收益提升 [20][22] 3) 财务费用和营销费用等其他费用也在合理控制范围内 [21][22] 问题2 **投资者提问** 对于毛利率有何展望 [23] **梁总回答** 1) 预计今年毛利率可能会持平或略有回升 [23][24][25] 2) 主要受到浙江总院和义乌分院开业带来的成本增加影响 [24][25] 问题3 **投资者提问** 种植牙补贴和医生薪酬情况 [26][27] **梁总回答** 1) 种植牙补贴仍维持每颗400元 [26] 2) 医生薪酬包括基本工资和绩效提成,整体收入未出现下滑 [27][28]

证券研究报告·公司深度研究·医疗服务 通策医疗（600763） 杭口品牌日久弥新，区域集团模式扩张 2024 年 05月 31日 买入（维持） 证券分析师 朱国广 [Table_EPS] 执业证书：S0600520070004 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E zhugg@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 2719 2847 3241 3833 4515 证券分析师 冉胜男 同比（%） (2.23) 4.70 13.87 18.26 17.78 执业证书：S0600522090008 归母净利润（百万元） 548.27 500.48 604.82 753.74 936.63 ranshn@dwzq.com.cn 同比（%） (21.99) (8.72) 20.85 24.62 24.26 EPS-最新摊薄（元/股） 1.71 1.56 1.89 2.35 2.92 股价走势 P/E（现价&最新摊薄） 35.03 38.37 31.75 25.48 20.50 通策医疗 沪深300 [ [ 投TT aa 资b bl l 要e e_ _ 点T Sa u g m ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2023年实现营收28.47亿元(+4.7%)，归母净利润5.00亿元(-8.72%)，扣非归母净利润4.81亿元(-8.37%)；2024Q1实现营收7.08亿元(+5.03%)，归母净利润1.73亿元(+2.51%)，扣非归母净利润1.70亿元(+4.2%)，业绩略超预期 [1][2] - 随着Q2种植牙价格进入低基数，公司业绩有望逐季度持续改善 [2] 业务表现 - 种植牙业务快速放量，2023年种植量5.3万颗，同比增长47% [2] - 正畸业务短期承压，修复及大综合业务保持稳健增长 [2] 成本管控 - 三费维持较低水平，2023年销售/管理/财务费用率分别为1.03%/10.85%/1.74%，2024Q1分别为0.95%/10.07%/1.51% [3] - 整体毛利率及净利润率环比逐渐在修复，2023年毛利率及净利润率分别为38.53%/20.32%，2024Q1分别为44.63%/28.79%，盈利能力环比改善明显 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入30.72/34.06/37.72亿元，归母净利润6.04/7.07/8.14亿元 [4][5] - 对应PE分别为33.91/28.99/25.19倍 [4]

报告公司投资评级 通策医疗的投资评级为"买入"(维持)[1]。 报告的核心观点 诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展[1] - 2023年，公司口腔医疗门诊量达335.33万人次 - 公司大综合业务实现收入7.56亿元，同比增长8.34% - 种植牙业务实现收入4.79亿元，同比增长6.95% - 修复业务实现收入4.56亿元，同比增长6.72% - 儿科业务实现收入4.99亿元，同比增长2.90% - 正畸业务实现收入4.99亿元，同比减少3.14% 种植牙集采落地后，公司推出低价种植业务并调整种植牙收费体系[2] - 2023年种植5.3万多颗，同比增长47% 消费降级叠加集采影响，盈利能力有所下滑[3] - 2023年毛利率38.53%，同比降低2.28个百分点 - 2023年净利率20.32%，同比降低2.33个百分点 深化区域集团，积极开拓蒲公英医院[4] - 2023年继续建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团 - 蒲公英医院将持续推进，一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，另一方面医生具备专家方向的发展路径 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为33.26/38.03/43.5亿元，同比增速分别为16.9%/14.3%/14.3%[5] - 预计2024-2026年净利润分别为6.43/7.27/8.11亿元，同比增速分别为28.6%/13.0%/11.5%[5] - 预计2024-2026年EPS分别为2.01/2.27/2.53元/股[5] - 采用绝对估值法和相对估值法测算，目标价为79.04元，维持"买入"评级[5]

公司经营情况 - 公司的经营情况正在稳步向好，正处于逐步恢复的阶段，各项业务正有序开展[1] - 公司最近的财务状况显示出积极信号，毛利率和净利率有所提升，持续优化成本控制和业务结构调整的结果[2] 市场拓展计划 - 公司计划通过收购、并购和加盟等手段加速省外市场拓展，已在武汉、西安和成都等地进行初步试点[2] 业务目标和发展 - 公司今年的种植牙业务目标为8至10万颗，目前进展顺利，通过项目管理确保目标高效达成和业务持续增长[4] 医生资源和技术支持 - 公司在省外市场扩张过程中重视医生资源的培育和赋能，建立商学院和牙学院提升医生专业技能和服务意识[5] - 公司通过技术赋能医生，利用数据化处理和后台技术支持提升医疗服务质量，未来将继续推广这种战略[7] 财务和市场定位 - 公司的收入主要来源于中高端医疗服务，未来将继续聚焦这一领域，倾向将新项目直接纳入财务报表[6] 市场需求和潜力 - 公司面对的种植牙市场需求巨大，浙江省种植牙需求约为50万颗，韩国高达300万颗，市场潜力巨大[17] 未来展望和策略 - 公司预计未来材料成本将下降，医生资源增长需要时间，医疗服务费用可能保持稳定，医保政策对医疗服务费用影响有限[18] - 公司提升产品质保至终身质保，以满足中高端客户对长期质量保证的需求，有助于区分客户群体，满足不同客户对产品的不同期望[20]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入28.46亿元，归母净利润5.00亿元，扣非归母净利润4.81亿元[1] - 2024年Q1实现营业收入7.08亿元，归母净利润1.73亿元，扣非归母净利润1.70亿元[1] - 公司2024年预计营业收入为3264万元，净利润为601万元，全面摊薄EPS为1.87元[7] - 公司2024年总收入为2846.51万元，增速5%，毛利率39%[8] - 公司2024年浙江省内口腔服务收入为2423.13万元，增速3%，毛利率41%[8] 业务拓展 - 公司口腔医疗服务营业面积超过25万平米，开设牙椅3000台，口腔医疗门诊量达335.33万人次[2] - 公司坚持“区域总院+分院”的发展模式，在全国布局口腔医院集团，累计建设80余家口腔医院[3] - 公司下一阶段的扩张将以并购加盟的方式进行，率先在湖北、河北、湖南等区域落地[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为6.01亿元、7.25亿元、8.71亿元，对应EPS分别为1.87元、2.26元、2.72元[5] - 通策医疗2026年预计每股收益为2.72元，净资产为18.72元[9] - 营业总收入预计2026年将达到4326百万元，营业利润为1221百万元[9] - 资产负债率预计2026年将降至23.1%，流动比率将达到3.43[9] 风险提示 - 风险提示包括客单价下降、市场竞争加剧、扩张进度不及预期[6] 其他 - 分析师郑琴和彭娉负责的股票研究范围包括天士力、华润三九、人福医药等医药公司[11] - 投资评级标准中，优于大市表示预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[11] - 市场基准指数的比较标准中，A股市场以海通综指为基准[12]

公司整体经济情况 - 公司整体经济情况持续向好，从底部逐渐走出，具有稳定增长趋势[1] 业务拓展 - 公司在医疗服务过程中采用333模式，有助于稳定毛利率，保持相对稳定增长[5] - 公司在面对客户时，保持毛利率在行业内处于较高水平，努力保持稳定状态[6] - 公司在医院内部推行项目管理，将指标任务分解到团队和医生，有助于提高服务质量和效率[6] - 公司在业务发展中受到新准则的影响，奖金计提较大，租金利息等因素也会影响财务表现[8] - 公司计划在省外进行扩张，目标是成为全国性医疗控制医院集团[11] 技术发展 - 公司通过医生赋能，提供技术合作，推动医疗服务的发展[12] - 公司在未来3-5年将重点推广医生赋能战略[13] 市场扩张 - 公司在扩张过程中注重老客户终身口腔健康维护计划，积极推动全员营销[15] - 公司在省外扩张中注重医生培训，易阳口腔医院团队在湖南进行培训学习[16] - 公司在省外医疗资源的提升和赋能方面做出了积极努力，支持医生的培训和提升[17] - 公司通过商学院培训医生们参与分院管理，以培养更多管理人才[18] - 公司致力于为医生提供更多发展机会和平台，通过供应链管理、科研项目等方式提升医生的专业水平[19] 财务表现 - 公司在种植芽领域不断增加产量，通过降低价格普及种植芽，发展中端市场[23] - 2021年净利率提升至50个点，较2017年的30个点有显著增长[26] - 未来净利率的提升主要原因是规模效益和编制效益的增加[26] 市场潜力 - 浙江省缺牙数量为1.6亿颗，种植牙数量约为50万颗，市场潜力巨大[28] 客户需求 - 客户需求分群，中高端客户更注重医疗质量和服务口碑[29] 材料价格 - 材料价格越来越低，但医疗服务费用不太可能降低[30]

业绩总结 - 公司业绩符合预期，2023年实现营收28.47亿元，归母净利润5.00亿元，2024年Q1实现营收7.08亿元，归母净利润1.73亿元[1] - 普瑞眼科2026年预计营业总收入为3,775百万人民币，净利润为760百万人民币[2] - 普瑞眼科2026年预计净资产收益率为14.4%，总资产周转天数为737.2天[2] 市场扩张和并购 - 公司积极拓展蒲公英分院，探索加盟扩张新模式，23年蒲公英分院已开业家，24年计划新增8家[1] 新产品和新技术研发 - 种植牙集采落地后实现放量，消费项目短期承压，23年种植牙5.3万余颗，消费类口腔项目短期承压[1] 其他新策略 - 报告版权归公司所有，未经许可不得复制或引用[9] - 增持评级表示相对沪深300指数涨幅超过15%[11] - 股票投资评级分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[11]

业绩总结 - 公司2023年实现收入28.5亿元，归母净利润5亿元，2024年一季度实现收入7.1亿元，归母净利润1.7亿元[1] - 公司2023年业绩承压，但2024年一季度业绩符合预期，收入增速为5%，净利润增速为3.2%[1] - 公司管理费用随新院区建立增加，净利率下降幅度收窄，2024年一季度净利率为28.8%[1] 用户数据 - 公司重视种植牙集采，种植牙业务收入占比17.8%，种植牙收费体系调整，提升市占率[1] 未来展望 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.6亿元和9.6亿元，EPS分别为1.94元、2.38元和2.99元[1] 新产品和新技术研发 - 公司整体经营恢复持续向好，维持“买入”评级[2] 市场扩张和并购 - 可比公司估值显示，公司PE在2024年为39，2025年为31，2026年为25，市值为194.01亿元[3] - 通策医疗2024年预计营业收入将达到3183.88百万元，2026年预计将达到4484.41百万元[4] 其他新策略 - 公司投资评级为买入，预计未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上[5]