公司投资评级 - 报告未明确提及公司的投资评级 [序号] 报告的核心观点 - 通策医疗在监管压力下开始分红，但市值已大幅下跌 [1][4] - 公司营收增长失速，中高价市场竞争力不强 [6][9] - 公司由"自建"式扩张转为收购和加盟 [39][40] - 利润下滑，实控人连收2次警示函 [41][47] - 公司造血能力不赖，ROE仍在10%以上 [53][59] 根据相关目录分别进行总结 营收增长失速，中高价市场竞争力不强 - 通策医疗自2006年借壳上市后，营收CAGR近38%，但2022年营收出现下滑，2023年及2024Q1营收增速仅在5%左右 [6][7] - 公司营收主要来源于种植、正畸、儿科、修复及综合，其中大综合营收占比最高，2023年为28% [10][9] - 客单价在2021年达到顶峰后，2022年和2023年连续两年下降，降幅分别为7%和8%，主要受种植牙收费体系规范的冲击 [12][14][15] 民营市场高度分散，省外扩张难 - 民营口腔市场高度分散，2022年十大民营口腔医疗服务提供商的市场份额仅占民营市场的13.6% [21] - 公司虽然在浙江立足并不断向省外扩张，但浙江省内的营收占比在9成以上，省外市场难以打开局面 [22][26] - 公司省外扩张采用自建方式，面临培育周期长、回报慢的问题，省外业务整体毛利率比省内低10-30个百分点 [37][38] 由"自建"式扩张，转为收购和加盟 - 公司实控人吕建明表示，未来外延扩张将从"自建"改为"以收购兼并和加盟"为主 [40] - 公司旗下口腔医院数量从2018年的30家增加到2023年的84家，但门诊量的增长却明显跟不上 [39] 利润下滑，实控人连收2次警示函 - 2022-2023年，公司毛利率连续下滑，2023年毛利率为38.5%，较2021年下滑近8个百分点 [41][43] - 实控人吕建明因关联方资金占用问题，连收证监局2封警示函 [47] 造血能力不赖，ROE仍在10%以上 - 公司2021-2023年资本开支为近10年高峰，三年合计近13亿，但ROE仍保持在10%以上，2023年为13.5% [53][59] - 公司有能力分红却长期不分红，18年来累计分红不到2亿 [56]