报告公司投资评级 通策医疗维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 1) 业绩承压,静待修复:近年消费乏力,叠加种植牙集采政策影响,公司平均客单价下降,收入端增速放缓。从单24Q3数据来看,由于23Q3高基数的原因,增速进一步放缓,利润端同比负增长。近期宏观经济刺激政策频出,或可静待公司业绩修复。[4] 2) 利润率略有下降,费用端保持稳定:受平均客单价下降等因素影响,24Q1-Q3,公司毛利率41.82%,同比下降0.76pp,净利率26.95%,同比下降1.06pp,费用率方面基本保持稳定,24Q1-Q3销售费用率1.16%,同比增长0.24pp,管理费用率8.96%,同比增长0.13pp,基本保持稳定。[4] 3) 蒲公英计划稳步推进,为长期增长奠定基础:2024年公司继续推进蒲公英计划,随着更多的分院度过培育期,公司利润端将迎来新的增长点。[4] 财务数据总结 1) 营业收入:2022年2,719百万元,2023年2,847百万元,2024年预计3,071百万元,2025年预计3,402百万元,2026年预计3,764百万元。收入增速分别为-2.2%、4.7%、7.9%、10.8%、10.6%。[6] 2) 净利润:2022年548百万元,2023年500百万元,2024年预计571百万元,2025年预计674百万元,2026年预计785百万元。净利润增速分别为-22.0%、-8.7%、14.2%、17.9%、16.5%。[6] 3) 毛利率:2022年40.8%,2023年38.5%,2024年预计38.4%,2025年预计39.4%,2026年预计40.4%。[6] 4) 净利率:2022年20.2%,2023年17.6%,2024年预计18.6%,2025年预计19.8%,2026年预计20.9%。[6] 5) ROE:2022年16.6%,2023年13.2%,2024年预计13.2%,2025年预计13.7%,2026年预计13.9%。[6] 6) EPS:2022年1.23元,2023年1.12元,2024年预计1.28元,2025年预计1.51元,2026年预计1.76元。[6] 7) P/E:2022年41.2倍,2023年45.1倍,2024年预计39.5倍,2025年预计33.5倍,2026年预计28.8倍。[6] 8) P/B:2022年6.8倍,2023年5.9倍,2024年预计5.2倍,2025年预计4.6倍,2026年预计4.0倍。[6] 现金流量总结 1) 经营活动现金流:2023年736百万元,2024年预计1,236百万元,2025年预计1,291百万元,2026年预计1,229百万元。[8] 2) 投资活动现金流:2023年-884百万元,2024年预计-0百万元,2025年预计-0百万元,2026年预计-0百万元。[8] 3) 筹资活动现金流:2023年9百万元,2024年预计-583百万元,2025年预计-495百万元,2026年预计-431百万元。[8] 4) 现金净增加额:2023年-140百万元,2024年预计653百万元,2025年预计795百万元,2026年预计798百万元。[8] 主要财务指标总结 1) 成长能力:营业收入增速2023年4.7%,2024年预计7.9%,2025年预计10.8%,2026年预计10.6%;营业利润增速2023年-3.0%,2024年预计9.1%,2025年预计18.2%,2026年预计16.7%;归属于母公司净利润增速2023年-8.7%,2024年预计14.2%,2025年预计17.9%,2026年预计16.5%。[9] 2) 获利能力:毛利率2023年38.5%,2024年预计38.4%,2025年预计39.4%,2026年预计40.4%;净利率2023年17.6%,2024年预计18.6%,2025年预计19.8%,2026年预计20.9%;ROE2023年13.2%,2024年预计13.2%,2025年预计13.7%,2026年预计13.9%。[9] 3) 偿债能力:资产负债率2023年31.4%,2024年预计24.0%,2025年预计17.3%,2026年预计11.9%;流动比率2023年1.5,2024年预计2.5,2025年预计3.5,2026年预计4.3。[9] 4) 营运能力:总资产周转率2023年0.5,2024年预计0.5,2025年预计0.5,2026年预计0.5;应收账款周转率2023年20.7,2024年预计26.5,2025年预计26.5,2026年预计26.5。[9] 5) 估值指标:P/E 2023年45.1倍,2024年预计39.5倍,2025年预计33.5倍,2026年预计28.8倍;P/B 2023年5.9倍,2024年预计5.2倍,2025年预计4.6倍,2026年预计4.0倍。[9]