2024 年 11 月 4 日 公司研究 客公里收入下跌 Q3 业绩承压，关注需求修复和成本改善节奏 ——南方航空（600029.SH/1055.HK）2024 年三季报点评 事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业总收入 1347 亿元，同比+12.7%，实现归母净利润 19.65 亿元，同比+49%。2024Q3 单季， 公司实现营业总收入 499 亿元，同比+4.64%，环比+24.09%，实现归母净利润 42.10 亿元，同比-19.79%，环比增加 60 亿元。 航空需求维持复苏态势，RPK 和客座率显著提升。2024 年以来，国内航线需求 维持复苏态势，海外航线需求复苏强劲，前三季度公司 RPK 同比增长 28%，同 比 2019 年增长 8%，其中国内航线 RPK 同比增长 13%，国际航线 RPK 同比增 长 52%，RPK 水平超过 2019 年同期；Q3 单季公司 RPK 同比增长 19%，同比 2019 年增长 11%。ASK 方面，前三季度公司 ASK 同比增长 18%，Q3 单季同比 增长 11%。客座率方面，前三季度公司客座率同比上升 6.5pct 至 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 营收增长,票价下跌拖累盈利 [1] - 运营情况上,国际线恢复明显,客座率超过2019年同期 [1] - 单位收益降幅较大,单位成本控制得当 [1] - 预计公司2024-2026年盈利持续改善 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年预计实现归母净利润分别为3.41、40.23、57.08亿元,同比增长108.1%、1081.3%、41.9% [2] - 2024-2026年预计每股收益分别为0.02、0.22、0.31元,对应PE分别为324.61、27.48、19.37倍 [2] - 2024-2026年预计毛利率分别为7.8%、9.7%、11.2%,净资产收益率分别为0.9%、9.8%、12.2% [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 经营数据方面 - 2024年1-9月,公司国内、国际、地区旅客运输量分别为11001.52万人次、1290.13万人次、148.25万人次,为2019年同期的114.27%、84.11%、74.31% [1] - 2024年1-9月,公司国内、国际、地区ask/rpk分别为2019年同期的118.59%/120.46%、81.16%/80.84%、71.50%/73.17% [1] - 2024年9月,公司国内、国际、地区客座率分别为85.98%、84.46%、76.66% [1] 财务数据方面 - 2024年Q1-Q3,公司累计实现营业收入1346.61亿元,同比+12.7%,为2019年同期的116.8% [1] - 2024年Q1-Q3,公司实现归母净利润19.65亿元,同比+48.86%,为2019年同期的48.19% [1] - 2024年Q1-Q3,公司实现扣非后归母净利润-5.79亿元 [1] 成本费用方面 - 2024年Q1-Q3,公司实现营业成本1207.38亿元,同比+13.52%,为2019年同期的121.28% [1] - 2024年Q1-Q3,公司毛利率为10.34%,较2019年同期(14.67%)仍有修复空间 [1] - 2024年Q1-Q3,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.84%、2.24%、0.28%、3.18%,较2023年同期分别-0.17pct、-0.06pct、-0.04pct、-1.27pct [1] 运力规模方面 - 2024年Q1-Q3,公司共计运营飞机913架,其中引进38架,退出33架 [1] 投资建议 - 维持此前盈利预测结果,预计公司2024/25/26年基本每股收益分别为0.03/0.22/0.37元,对应PE为180.87X/26.63X/16.24X [2]

报告公司投资评级 - 报告给予南方航空"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司营业收入1346.6亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润19.65亿元,同比增长48.9% [4] - 2024年三季度单季度公司营业收入498.7亿元,同比增长4.6%,实现归母净利润31.9亿元,同比下降23.9% [4] 客运业务表现 - 2024年三季度,公司旅客运输量、旅客周转量(RPK)、可用座公里(ASK)分别同比增长11.8%、18.7%和11.4%,恢复至2019年同期的110.1%、110.7%和108.4% [7] - 客座率恢复至85.5%,同比提升5.3个百分点,相较2019年提升1.8个百分点 [7] - 其中国内航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的121.9%和119.2%,国内客座率恢复至85.7%,相较2019年提升1.9个百分点 [7] - 国际航线的RPK和ASK分别恢复至2019年的86.5%和85.0% [7] 收益水平承压 - 2024年行业供给仍然过剩,导致公司收益水平表现承压,单位RPK营业收入为0.59元,同比下降11.8%,相较2019年提升3.0% [7] 成本情况 - 得益于经营效率提升以及航油价格下降,单位ASK营业成本为0.42元,同比下降4.0%,相较2019年提升10.9% [10] - 由于单位RPK营业收入同比下降幅度较大,公司毛利率同比减少1.8个百分点至15.4% [10] 盈利预测 - 考虑到2024年宏观经济承压、消费疲软以及国际航线恢复较慢,我们下调了客公里收益的预测,预计2024-2026年公司归母净利分别为4.1亿元、46.4亿元、81.1亿元,调整幅度分别为-94%/-59%/-44% [16] - 我们预测2024-2026年南方航空ASK的同比增速分别为14.4%、5.6%、3.6%,RPK的同比增速分别为22.8%、7.8%、3.6%,客公里收益的同比变化分别为-10.6%、-3.5%、+0.4% [12][13][14] - 我们预测2024-2026年南方航空单位航油成本为0.135元、0.135元、0.135元,单位非航油成本为0.267元、0.266元、0.266元 [15] 估值分析 - 以2026年净利润为基数,南方航空与可比公司(中国国航、中东航、春秋航空、吉祥航空)的PE水平基本位于同一区间(10~15倍PE) [19]

报告评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现归母净利润19.65亿元,较去年同期上升48.86% [1] - 公司实现扣非归母净利润-5.79亿元,较去年同期增亏4.28亿元 [1] - 2024年前三季度,公司运力水平持续恢复,客座率水平持续提升 [1] - 净增飞机5架,机队规模913架 [1] - 公司整体及国内RPK恢复至2019年同期的81%,国际及地区RPK恢复至2019年同期的72% [1] - 公司整体及国内客座率分别为83.96%、85.04%,较2023年同期分别上升1.46pct、4.26pct [1] - 公司单三季度汇兑收益约为人民币8亿元,对冲了部分油价上涨带来的成本压力 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入175,662百万元,同比增长10% [1] - 2024年前三季度,公司实现归母净利润19.65亿元,同比下降23.89% [1] - 2024年前三季度,公司实现扣非归母净利润-5.79亿元,同比增亏4.28亿元 [1] - 2024年,公司预计实现营业收入175,662百万元,归母净利润1,669百万元,每股收益0.09元 [1] - 2025年,公司预计实现营业收入200,409百万元,归母净利润5,473百万元,每股收益0.30元 [1] - 2026年,公司预计实现营业收入211,293百万元,归母净利润7,895百万元,每股收益0.44元 [1]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [9] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司营业收入为1346.6亿元,同比增长12.7%;归母净利润为19.6亿元,同比增长48.9% [2] - 2024Q3公司营业收入同比增长4.6%,主要系量增影响,收入客公里同比增长19% [3] - 2024Q3单位成本同比下降4%,毛利率为15.4%,同比下降1.8个百分点 [3] - 中期看航空业供需有望优化,政策推动需求改善,有利于公司利润弹性释放 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预测分别为4亿元、69亿元、113亿元 [3] - 2022年营业收入为87,059百万元,同比下降14.35%;归母净利润为-32,682百万元 [5] - 2023年营业收入预计为159,929百万元,同比增长83.7%;归母净利润预计为-4,209百万元 [5] - 2024年营业收入预计为178,207百万元,同比增长11.43%;归母净利润预计为425百万元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 南方航空三季度实现归母净利润31.93亿元,同比下降23.89% [2] - 公司三季度营业收入498.71亿元,同比增长4.64% [2] - 公司三季度整体ASK同比19年增长8%,整体RPK同比19年增长11%,客座率同比19年提升1.9个百分点 [2] - 国内航线运量增长高于运力,客座率恢复明显,国际航线供需恢复大幅提升 [2] - 公司三季度营业成本同比19年增长11%,单位成本为0.42元,同比23年下降4% [2] - 公司三季度获得一定汇兑收益,财务费用同比23年同期下降18.6% [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入1346.61亿元,同比增长12.70% [2] - 2024年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润19.65亿元,同比增长48.86% [2] - 2024年公司预计实现营业收入181,177百万元,同比增长13.3% [3] - 2024年公司预计实现归母净利润266百万元 [3] - 2025年公司预计实现营业收入202,141百万元,同比增长11.6% [3] - 2025年公司预计实现归母净利润4,396百万元 [3] - 2026年公司预计实现营业收入217,958百万元,同比增长7.8% [3] - 2026年公司预计实现归母净利润7,856百万元 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度实现营收1346.6亿元,同比增长12.7%,较2019年增长15.4% [1] - 2024年前三季度实现归母净利19.7亿元,同比增长48.9%,较2019年下降51.8% [1] - 2024年第三季度实现营收498.7亿元,同比增长4.6%,较2019年增长14.1% [1] - 2024年第三季度实现归母净利31.9亿元,同比下降23.9%,较2019年增长33.7% [1] 经营数据 - 2024年前三季度ASK同比增长17.7%,较2019年增长6.6% [1] - 2024年前三季度RPK同比增长27.6%,较2019年增长7.8% [1] - 2024年前三季度客座率84.0%,同比增加6.5个百分点,较2019年增加0.9个百分点 [1] - 2024年第三季度ASK同比增长11.4%,较2019年增长8.4% [1] - 2024年第三季度RPK同比增长18.7%,较2019年增长10.7% [1] - 2024年第三季度客座率85.5%,同比增加5.3个百分点,较2019年增加1.8个百分点 [1] 收益水平 - 2024年前三季度客公里客运收益0.51元,同比下降11.1%,较2019年增长3.2% [1] - 2024年前三季度座公里收益0.43元,同比下降3.6%,较2019年增长4.4% [1] - 2024年第三季度客公里客运收益0.51元,同比下降12.8%,较2019年下降0.4% [1] - 2024年第三季度座公里收益0.44元,同比下降7.1%,较2019年增长1.8% [1] 成本费用 - 2024年前三季度营业成本1207亿元,同比增长13.5% [1] - 2024年前三季度航油成本429亿元,同比增长16.2% [1] - 2024年前三季度扣油成本778亿元,同比增长12.1% [1] - 2024年前三季度座公里成本0.44元,同比下降3.6%,较2019年增长13.8% [1] - 2024年前三季度座公里扣油成本0.283元,同比下降4.8%,较2019年增长8.3% [1] - 2024年第三季度营业成本422亿元,同比增长6.9% [1] - 2024年第三季度航油成本150亿元,同比增长6.4% [1] - 2024年第三季度扣油成本272亿元,同比增长7.2% [1] - 2024年第三季度座公里成本0.42元,同比下降4.0%,较2019年增长10.9% [1] - 2024年第三季度座公里扣油成本0.274元,同比下降3.8%,较2019年增长6.2% [1] - 2024年前三季度三费合计(扣汇)125.6亿元,同比增长7.1%,扣汇三费率9.3% [1] - 2024年第三季度三费合计(扣汇)43.9亿元,同比增长5.9%,扣汇三费率8.8% [1] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入预计为1,795.61亿元,同比增长12.3% [9] - 2024年归母净利润预计为2.18亿元,同比增长105.2% [9] - 2024年每股收益预计为0.01元 [9] - 2024年市盈率预计为500倍 [9] - 2024年市净率预计为2.9倍 [9] 盈利预测 - 考虑国内宏观经济背景、油价水平以及国际线恢复进度,公司2024-2026年盈利预测分别为2亿元、75亿元、98亿元 [1] - 对应2024-2026年EPS分别为0.01元、0.41元、0.54元,PE分别为500倍、15倍、11倍 [1] 投资建议 - 考虑国际线2024年仍处恢复阶段,公司盈利能力有望提升,期待公司长期价值回归,维持"推荐"评级 [1]

报告评级 - 维持增持评级 [4] 报告核心观点 - 2024年第三季度公司盈利超预期,机队周转与宽体机消化助力成本改善加快 [4] - 换季保障供需继续恢复,待供需恢复盈利中枢上升可期 [4] - 公司盈利弹性充足,具有油价下跌期权,期待公司收益管理策略积极改变 [4] 公司投资评级 - 维持2024-26年净利预测15/50/94亿元 [4] - 维持目标价7.74元 [4] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度归母净利润近20亿元,实现扭亏 [4] - 2024年第三季度单季归母净利润32亿元,较2023年第三季度下降24%,但较2019年第三季度高34% [4] - 2024年第三季度公司ASK增长8.4%,略高于机队规模增幅,国际航线ASK恢复至85% [4] - 2024年第三季度公司客座率同比上升5个百分点,高于2019年第三季度近2个百分点 [4] - 公司资产负债率2023年为83.2% [7] - 公司2023年净资产收益率为-10.8% [7] 行业发展趋势 - 北京大兴枢纽建设将拓展公司长期发展空间 [4] - 行业供需恢复有望推动国内航线盈利中枢上升,国际航线长期盈利能力亦将改善 [4]

中国南方航空股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：百万元 币种：人民币 证券代码：600029 证券简称：南方航空 中国南方航空股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 中国南方航空股份有限公司（以下简称"公司""本公司"）董事会、监事会及董事、监事、高 级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏， 并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人董事长马须伦先生、主管会计工作负责人副总经理、总会计师、财务总监陈冬先生及 会计机构负责人（会计主管人员）财务部总经理毛娟女士保证季度报告中财务信息的真实、准 确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------|-------------------------------------- ...