报告公司投资评级 报告给予卫龙美味(09985)首次"买入"评级。[9] 报告的核心观点 新消费+新渠道孕育着休闲零食行业的结构性机会 1. 辣味休闲食品增速领先于行业整体,未来三年CAGR有望维持在9.6%左右。[13][14] 2. 新兴渠道如零食量贩、电商等崛起,加速驱动行业格局重塑。[16] 3. 辣味休闲食品市场格局相对分散,卫龙作为行业龙头稳居第一。[17][18] 公司善于精准洞察,立于常胜风口 1. 作为辣条行业先行者,公司坚持"多品类、大单品"策略,产品布局完备、迭代顺利。[19][25] 2. 公司积极拥抱行业变化,从传统渠道走向现代渠道以及零食量贩、电商等新兴渠道,并逐步布局海外市场。[27][31] 3. 公司始终和年轻人"站在一起",精准把握每一轮宣传窗口,树立安全、健康的优质形象。[35][37] 新品放量+渠道精耕,给予"买入"评级 1. 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持15%以上的增长。[38][39] 2. 给予公司2024年17倍PE目标价,对应目标价8.76港元。[39]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"的投资评级 [8] 报告的核心观点 1) 营收快速增长,毛利率提升驱动利润表现亮眼 [10] 2) 蔬菜制品高增长,魔芋品类持续渗透 [11][13] 3) 线下线上全渠道拥抱,新兴渠道快速发展 [17][18] 4) 预计2024-2026年公司营业总收入和归母净利润将保持快速增长 [19] 分部业务表现 1) 调味面制品业务收入占比下降,反映公司品类发展更加均衡 [12] 2) 蔬菜制品业务收入占比提升,毛利率也有所提升 [13] 3) 豆制品及其他产品业务收入占比小幅下降,毛利率有所提升 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级（维持） [1] 报告的核心观点 业绩超预期，高质量发展势能延续 - 公司2024年中报实现营收29.4亿元，同比增长26.3%；归母净利润6.2亿元，同比增长38.9% [2] - 蔬菜制品高速增长，全渠道建设保驾护航 [2] - 产能利用率优化叠加成本下降驱动毛利提升，盈利能力整体改善 [2] - 加快上新探寻新增长，期待后续渠道动能释放 [2] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.9亿元、14.1亿元、16.2亿元，EPS分别为0.50元、0.60元、0.69元 [9][10] - 对应动态PE分别为14倍、11倍、10倍 [9] - 维持"买入"评级 [2] 风险提示 报告未提及风险提示。[2]

2024 年 08 月 19 日 公司点评 买入/首次 卫龙美味(09985) 目标价: 8.32 昨收盘:6.85 卫龙美味：业绩超预期，菜制品高速成长表现亮眼 ◼ 走势比较 (40%) (28%) (16%) (4%) 8% 20% 23/8/2123/11/124/1/1224/3/2424/6/424/8/15 卫龙美味 恒生指数 ◼ 股票数据 (港元) 8.00/4.65 | --- | --- | |----------------|--------| | 总股本(亿股) | 23.51 | | 总市值(亿港元) | 161.05 | 12 个月内最高/最低价 相关研究报告 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 事件：公司公布中报业绩，2024H1 实现收入 29.36 亿元，同比增长 26.3%，实现净利润 6.21 亿元，同比增长 38.93%。 业绩超预期，菜制品重回高增表现亮眼，新渠道拓展卓有成效。公司 2024H1 业绩超预期，利润接近预告上限。2024H1 公司面制品/菜制品/豆 制品及其他业务分别实现收 ...

研究报告 Research Report 19 Aug 2024 卫龙 WEILONG Delicious Global Holdings (9985 HK) 2024 年中期业绩点评：蔬菜制品高增，盈利能力提升 Vegetable Products have Grown Rapidly and Profitability has Improved [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | --- | --- | |-----------------------------------------------|---------------------| | [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM | | | 评级 | 优于大市 OUTPERFORM | | 现价 | HK$6.85 | | 目标价 | HK$9.77 | | HTI ESG | 3.3-3.8-2.5 | E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) | --- | --- | |------ ...

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年业绩表现良好,蔬菜制品收入大幅增长56.6%,占比达49.7%,已超过辣条成为主要收入来源 [1][2] - 公司通过全渠道运营策略,线上线下渠道收入均有较大增长,线下渠道增长25.4%,线上渠道增长33.2% [2] - 公司主要产品毛利率有所提升,辣条和蔬菜制品毛利率分别为47.8%和52.6% [20] - 公司加大了市场和销售费用投入,带动了收入增长 [3] 公司战略和规划 - 公司坚持多品类大单品战略,持续推进品类创新和品牌建设 [6][7][8] - 公司全面推进全渠道战略,积极拓展新兴渠道,并优化传统渠道结构 [9][10][11] - 公司持续提升组织能力,加强数字化建设,优化人才队伍 [13][14][15] - 公司未来将聚焦五大战略:品类创新、品牌建设、全渠道发展、组织能力提升、海外拓展 [17] 行业和市场情况 - 行业整体保持较好增长态势,年轻消费群体消费情绪乐观 [6] - 新兴渠道发展迅速,给公司带来较大增长机会 [7][11] - 消费者对性价比和新奇产品需求增加,公司将持续满足消费者需求 [34][35] 问答环节重要的提问和回答 渠道发展情况 - 公司新兴渠道如临时量贩、电商等占比虽然较低但增速较快,未来有望超过20%左右 [31][32] - 公司传统渠道如批发市场占比约40%,正在优化渠道结构,提升服务能力 [20][31] - 公司将坚持全渠道发展策略,平衡不同渠道的定位和盈利能力 [43][44] 产品和毛利情况 - 公司蔬菜制品毛利率较高,达52.6%,是拉动整体毛利提升的主要因素 [20][28] - 公司通过提升产能利用率、优化原材料和包装成本等措施,持续提升毛利水平 [3][28] - 公司将继续推进产品创新,在满足性价比需求的同时,也注重产品体验和品质 [34][35] 未来发展展望 - 公司未来两年收入和利润有望保持20%以上增长 [26] - 公司将持续加大在品牌、渠道、组织等方面的投入,提升整体竞争力 [17] - 公司将保持60%以上的稳定分红政策,给予投资者合理回报 [56]

公司概况 - 报告研究的公司为卫龙美味（9985.HK），投资评级为“买入”[2] - 公司主要产品包括调味面制品、休闲蔬菜制品、休闲豆制品等[50] - 公司近期股价表现良好，最近一月涨跌幅为12.30%[5] 行业分析 - 辣味零食市场规模为1729亿元，2016-2021年复合增长率为8.7%，高于非辣味零食的5.5%[50] - 调味面制品市场规模为455亿元，2016-2021年复合增长率为9.4%[50] - 魔芋制品作为蔬菜制品下的细分品类，市场规模快速扩容，卫龙作为先行者占据领先地位[86] 公司竞争优势 - 卫龙为辣味零食市占率排名第一的品牌，2021年在辣味零食赛道中市占率为6.2%[57] - 公司在调味面制品市场份额占比14.3%，排名行业第一[58] - 公司在休闲蔬菜制品市场份额为14.3%，排名行业第一，主要产品为魔芋爽及风吃海带[59] 公司发展策略 - 公司计划通过口味延展和新品推出，加速提升面制品和魔芋制品的市占率[130] - 公司将积极拥抱量贩零食渠道，新兴渠道占比不断提升[87] - 公司长期目标为成长为辣味零食多品类的大公司[129]

公司概况 - 报告研究的公司为卫龙美味(9985.HK)，投资评级为“买入”[2] - 公司主要产品包括调味面制品、休闲蔬菜制品、休闲豆制品等[50] - 公司处于辣味零食黄金赛道，面制品有望进入市占率提升通道中[20] 行业分析 - 辣味零食市场规模为1729亿元，2016-2021年复合增长率为8.7%，高于非辣味零食的5.5%[50] - 调味面制品市场规模为455亿元，2016-2021年复合增长率为9.4%[50] - 魔芋制品作为蔬菜制品下的细分品类，具备高膳食纤维、低碳水化合物、低脂肪等属性，市场规模快速扩容[50] 竞争优势 - 公司为辣味零食市占率排名第一的品牌，2021年在辣味零食赛道中市占率为6.2%[57] - 公司在调味面制品市场份额占比14.3%，排名行业第一[58] - 公司在休闲蔬菜制品市场份额为14.3%，排名行业第一，主要产品为魔芋爽及风吃海带[59] 产品与市场策略 - 公司辣条起家，发展早期凭借工业化思维和品牌营销，产品逐步从河南市场走向全国市场[74] - 公司2015年开始进行渠道变革，人员上引入了有经销渠道操盘经验的团队，新的操盘负责人希望将卫龙的产品从零售1元左右的产品价格带提高到定量装挂件3-5元左右的主流价格带[86] - 公司2018年加强对于魔芋制品的投入，开启了第二品类魔芋产品的快速增长，2020年魔芋制品成为了公司十亿级别大单品[81] 未来展望 - 公司当前正处于推新加快提升两大核心品类市占率的开启阶段，中短期有望进入新一轮快速发展的通道[128] - 公司23年持续推出麻辣麻辣、霸道熊猫、脆火火以及今年新推的榴莲辣条等新品，辣条口味延申推新速度显著加快[130] - 公司魔芋制品有望加速增长，23年下半年起公司显著加快魔芋新品的推出，包括小魔女素毛肚、小魔女素板筋等[138]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司魔芋产品高速增长、新渠道开发顺利，上调 24-26 年盈利预测 9%/10%/8% [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24H1 实现营收 29.4 亿元，同比增长 26.3%；实现归母净利润 6.2 亿元，同比增长 38.9% [1][2] 经营分析 - 全品类恢复增长，提价影响逐步消化。面制品/菜制品/豆制品及其他销售额分别为 13.5/14.6/1.2 亿元，同比增长 +5.0%/+56.6%/+17.5%。线下/线上渠道销售额同比 +25.4%/+33.2%。经销商数量为 1822 家，较 23 年底增长 6.7%。华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外实现收入同比 +31.88%/+12.50%/+20.89%/+33.06%/+34.09%/+26.10%/-23.05% [2] 成本下行+产品结构优化+供应链完善，盈利能力持续向好 - 24H1 公司毛利率/净利率分别为 49.8%/21.1%，分别同比 +2.3pct/+1.9pct。毛利率改善系产品结构变化、核心原材料价格下行及供应链优化。销售费率/管理费率分别同比 +0.4pct/-1.2pct。公司宣布分派中期股息约 0.16 元/股（含税），分红比率约 60%，折合股息率约 5% [2] 公司积极拥抱新渠道、加快产品上新速度，24 年企稳修复 - 公司深耕传统渠道，采用辅销助销模式精细化管理，稳固大单品优势地位。近年来公司积极拥抱新渠道，并在新品方面持续发力，看好公司作为龙头积累的先发优势，未来多品类扩张可期 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计 24-26 年归母净利润分别为 11.2/13.0/14.7 亿元，同比增长 +28%/16%/13%，对应 PE 分别为 13x/11x/10x [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持" [11] 报告的核心观点 - 24H1业绩亮眼，营收盈利均加速增长，公司品牌建设、渠道调整、新品推广成效开始显现，上调公司2024/25/26年EPS至0.47/0.53/0.60元（+0.04/+0.02/+0.01）。目前股价对应2024年PE 13.5X（按1HKD = 0.92CNY），给予"增持"评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为4.81-7.78港元，当前股本为2,351百万股，当前市值为16,105百万港元 [4] 财务摘要 - 营业收入在2020年至2023年间的增长率分别为21.7%、16.5%、-3.5%和5.2%，预计2024年至2026年分别为21.9%、13.3%和11.6% [5] - 净利润在2020年至2023年间的增长率分别为24.4%、1.0%、-81.7%和481.9%，预计2024年至2026年分别为25.0%、14.1%和11.6% [5] - PE在2023年为NM 13.96 [5] - PB在2022年为2.22 [5] 投资建议 - 24H1营收29.39亿元、同比+26.3%，归母净利润6.21亿元、同比+38.9%，决议派发2024年中期股息每股0.16元（含税），分红总额3.76亿元（含税），约为净利润的60% [9] - 调味面制品24H1营收13.54亿元、同比+5.0%，蔬菜制品24H1营收14.61亿元、同比+56.6%，豆制品及其他24H1营收1.24亿元、同比+17.5% [9] - 线下、线上渠道营收分别为25.90、3.49亿元，分别同比+25.4%、+33.2% [9] - 24H1毛利率同比+2.3pct至49.8%，销售费率同比+0.4pct至16.2%，管理费率同比-1.2pct至8.2%，净利率同比+1.9pct至21.1% [9]