公司投资评级 - 卫龙美味的投资评级为“增持（维持）”，当前股价为6.85港元[序号][3] 报告的核心观点 - 卫龙美味2024年上半年业绩表现良好，收入和净利润均实现显著增长，收入达到29.39亿元，同比增长26.3%；归母净利润为6.21亿元，同比增长38.9%[序号][9] 根据相关目录分别进行总结 收益表现 - 卫龙美味的收益表现在过去一年中相对恒生指数略有下降，但近三个月有显著回升。具体来看，相对收益在1个月、3个月和1年内分别为12.28%、28.73%和-0.26%；绝对收益分别为10.38%、19.10%和-5.17%[序号][6] 产品与渠道分析 - 蔬菜制品成为卫龙美味的第一大品类，2024年上半年收入达到14.6亿元，同比增长56.6%。调味面制品和豆制品及其他产品收入分别为13.5亿元和1.2亿元，同比增长5.0%和17.5%。线上渠道收入增长更快，达到3.5亿元，同比增长33.2%[序号][11] 财务指标 - 卫龙美味2024年上半年毛利率为49.8%，同比提升2.3个百分点，主要得益于产能利用率提升和部分原材料价格下降。销售净利率为21.1%，同比提升1.9个百分点[序号][11] 市场策略 - 卫龙美味积极拓展零食量贩渠道，并与多个品牌进行联名活动，以加强品牌曝光和年轻化策略。例如，与小龙坎火锅和必胜客的合作，以及与《蛋仔派对》的联名推广[序号][12] 盈利预测与估值 - 预计卫龙美味2024年至2026年的归母净利润分别为11.04亿元、13.09亿元和15.25亿元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍。维持“增持”评级[序号][13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）”[8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中期业绩公告，报告期内实现收入29.39亿，同比增长26.3%；实现归母净利润6.21亿，同比增长38.9%。业绩表现符合市场预期。公司决议派发中期股息每股0.16元，占上半年净利润约60%[8] - 维持盈利预测，预测2024-2026年公司归母净利润分别为10.33、11.85、13.54亿元，分别同比增长17%、15%、14%，最新收盘价对应24~26年PE分别为14x、12x、11x，维持增持评级[9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年08月15日收盘价为6.80港币，恒生中国企业指数为6035.27，52周最高/最低价为8.00/4.65港币，H股市值为159.88亿港币，流通H股为2,351.15百万股，汇率（人民币/港币）为1.0914[2] 一年内股价与基准指数对比走势 - 一年内股价与基准指数对比走势分别为-37%、-17%、3%、23%[3] 财务数据及盈利预测 - 2022年至2026年营业收入分别为4,632、4,872、5,607、6,354、7,232百万元，同比增长率分别为-3%、5%、15%、13%、14%。归母净利润分别为151、880、1033、1185、1354百万元，同比增长率分别为-82%、482%、17%、15%、14%。每股收益分别为0.07、0.38、0.44、0.50、0.58元/股，净资产收益率分别为2.74%、15.43%、17.81%、18.27%、17.46%，市盈率分别为94.4、16.5、14.2、12.4、10.8，市净率分别为2.6、2.5、2.5、2.1、1.7[12] 产品与渠道分析 - 调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别实现营收13.5亿/14.6亿/1.2亿，分别同比增长5%/56.6%/17.5%。蔬菜制品高增主要系魔芋产品表现亮眼，公司去年推出的子品牌小魔女，不断丰富产品口味，并新增素板筋、素毛肚等产品，通过增加渠道铺货率，预计全年维度魔芋制品有望成长为公司第一大品类。公司积极拓展线上渠道，24H1线上收入3.5亿，同比增长33%，其中线上经销/直销分别实现收入1.4亿/2.1亿，分别同比增长41%/28%，目前线上渠道占比已经达到11.9%[10] 盈利能力分析 - 24H1公司实现毛利率49.8%，同比提升2.3pct。其中调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品毛利率分别为47.9%/52.6%/37.3%，分别同比提升2.5pct/0.9pct/0.5pct。毛利率的改善主要系产能利用率提升以及原材料价格下降。24H1公司整体产能利用率达到66.5%，去年同期为49.9%。24H1公司销售/管理费用率分别为16.2%/8.2%，分别同比+0.4pct/-1.2pct。销售费用率上行主要系员工福利费用以及广告费用的增加所致。规模效应下，管理费用率实现优化。综上，公司实现净利率21.2%，同比提升1.9pct[11]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 公 告 全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 衛龍美味全球控股有限公司 WEILONG Delicious Global Holdings Ltd （於 開 曼 群 島 註 冊 成 立 的 有 限 公 司） （股 份 代 號：9985） 截 至2024年6月30日止六個月的 中期業績公告 2024年中期業績摘要 • 總收入為人民幣2,938.6百 萬 元，同 比 上 升26.3%； • 毛利為人民幣1,462.3百 萬 元，同 比 上 升32.2%； • 毛利率為49.8%，同 比 上 升2.3個 百 分 點； • 期內利潤為人民幣621.2百 萬 元，同 比 上 升38.9%； • 每股基本盈利為人民幣0.27元，同 比 上 升42.1%； • 決議派發中期股息每股普通股人民幣0.16元。 – 1 – 衛龍美味全球控股有限公司（「本公司」或「衛 龍 美 味」）董事會（「董事會」）欣然公 佈本 ...

1. 中国领先辣味休食企业,盈利能力优异 - 公司是中国领先的辣味休闲食品企业,市场份额达到6.2% [16][18] - 公司是中国倍受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌,95.0%的消费者年龄在35岁及以下 [17] - 公司发展历程从调味面制品起步,多年来不断改进配方和生产工艺 [19][20] - 公司大股东持股比例较高,股权结构稳定 [22][23] 2. 辣味休食行业前景广阔,公司单品仍有较大提升空间 - 辣味休闲食品行业零售额由2016年的1139亿元增长至2021年的1729亿元,行业前景广阔 [33][34] - 公司在辣味休闲食品行业的市场份额第一,但调味面制品和蔬菜制品单品仍有较大提升空间 [36][37][40][41][42] - 公司是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一 [37] - 公司是中国知名度最高、最受消费者喜爱的辣味休闲食品品牌 [38] 3. 调味面制品经典单品盈利水平持续提升,蔬菜制品第二曲线快速成长 - 调味面制品是公司最经典的产品类别,2018-2023年营收由21.62亿元增长至25.49亿元,毛利率由34.44%提升至45.89% [44][48][49] - 蔬菜制品2018-2023年营收由2.98亿元增长至21.19亿元,毛利率由36.68%提升至51.26%,保持高速增长 [51][52] - 公司推出新品78°卤蛋,通过独特的精准控温和低温慢卤技术,为消费者带来新体验 [55] 4. 线下渠道基本盘稳健,零食量贩渠道积极布局 - 2018-2023年线下渠道平均营业收入占比为90.40%,期间CAGR为11.60% [59] - 截至2023年12月31日,公司与1708家线下经销商合作,经销商平均销售收入由1.36百万元增长至2.55百万元 [61][62] - 公司于2023H1积极推出针对零食量贩新渠道的定制化产品,2023年9月通过该渠道销售433716箱产品 [67] 5. 五大工厂布局,整体产能利用率较高 - 公司在河南省拥有5个工厂,其中漯河杏林工厂正在建设中 [68] - 2018-2023年公司整体平均实际产能为200857吨,整体平均产能利用率为70.26% [70] - 2023年公司实现整体产能利用率55.31%,主要由于调味面制品的产能利用率下降 [70] 6. 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为55.99/63.67/71.36亿元,归母净利润分别为10.30/12.09/13.93亿元,对应EPS为0.44/0.51/0.59元/股 [79] - 结合可比公司估值情况,给予公司19倍的PE(2024E)估值,对应目标价8.36元,按港元兑人民币约0.93汇率计算为8.99港元/股,首次覆盖并给予"优于大市"评级 [79] 7. 风险提示 - 主要风险包括食品安全风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品/渠道/市场拓展不及预期,以及上游原材料成本价格和费用投放波动等 [83]

1. 中国领先辣味休食企业,盈利能力优异 - 公司是中国领先的辣味休闲食品企业,市场份额达到6.2%,且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一[15][16] - 公司是中国倍受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌,95.0%的消费者年龄在35岁及以下,55.0%的消费者年龄在25岁及以下[16] - 公司营收从2018年的27.52亿元增长至2023年的48.72亿元(CAGR=12.10%),保持稳健成长[26][27][28][29] 2. 辣味休食行业前景广阔,公司单品仍有较大提升空间 - 辣味休闲食品的零售额由2016年的1139亿元增长至2021年的1729亿元(CAGR=8.7%),高于中国整体休闲食品行业年复合增长率[31][32] - 公司是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一,但公司的调味面制品和蔬菜制品仍有较大的进步空间[34][35][38] 3. 调味面制品经典单品盈利水平持续提升,蔬菜制品第二曲线快速成长 - 调味面制品是公司最经典的产品类别,2018-2023年毛利率由34.44%提升至45.89%[43][44][45][46][47] - 蔬菜制品主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女,2018-2023年营业收入由2.98亿元增长至21.19亿元(CAGR=48.05%),毛利率由36.68%增长至51.26%[49][50][51][52] - 公司的豆制品及其他产品包括软豆皮、78°卤蛋等,期待卤蛋产品的发展[53][54][55][56][57][58] 4. 线下渠道基本盘稳健,零食量贩渠道积极布局 - 2018-2023年线下渠道平均营业收入占比为90.40%,期间营业收入CAGR为11.60%[59][63][64] - 公司于2023H1积极推出针对零食量贩新渠道的定制化产品,2023年9月通过该渠道共销售433716箱产品[68] 5. 五大工厂布局,整体产能利用率较高 - 公司在河南省拥有五个工厂,其中漯河杏林工厂正在建设中,部分产线已投产[69][70][71][72][73] - 2018-2023年公司整体平均实际产能为200857吨,整体平均产能利用率为70.26%[71] 6. 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为55.99/63.67/71.36亿元,归母净利润分别为10.30/12.09/13.93亿元,对应EPS分别为0.44/0.51/0.59元/股[80] - 结合可比公司估值情况,给予公司15-19倍的PE(2024E)估值区间,对应合理价值区间为7.10-8.99港元/股,首次覆盖并给予"优于大市"评级[80] 7. 风险提示 - 主要风险包括食品安全风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品/渠道/市场拓展不及预期,以及上游原材料成本价格和费用投放波动等[85]

公司概况 - 公司是中国领先的辣味休闲食品企业，集研发、生产和销售为一体[3] - 公司成功推出了新产品，如麻辣辣條“霸道熊貓”、魔芋素毛肚“小魔女”和辣脆片“脆火火”[4] - 公司在2023年赢得了多项奖项，包括中国国际广告节“2023大学生喜爱的活力品牌”和中国品牌节评选“TopBrand2023中国品牌500强”[7] - 公司注册办事处位于开曼群岛的Ugland House[20] - 公司主要业务地点在中国河南省漯河市[20] 财务表现 - 2023年，公司收入达到4871.7百万人民币，较2022年略有增长[22] - 2023年毛利为2322.7百万人民币，较2022年增长[22] - 2023年调整后净利润为970.3百万人民币，较2022年有所增长[22] - 毛利率在2023年达到47.7%，较2022年提高了5.4个百分点[23] - 资产总额在2023年达到7053.6百万人民币，较2022年有所增长[22] - 2023年净资产为5705.9百万人民币，较2022年有所增长[22] - 本集团整体收入为人民币4,871.7百万元，较上年度增长5.2%[27] - 毛利率为47.7%，较上年度提升5.4个百分点[27] - 净利润为人民币880.4百万元，较上年度增长481.9%[27] 行业趋势 - 2023年中国GDP同比增长5.2%[41] - 2023年中国社会消费品零售总额较去年增加7.2%[41] - 2023年是中国的消费提振年，消费品牌积极应变，加大对产品研发、供应链和渠道建设的投入[43] - 休闲食品行业在消费复苏进程中起着重要支撑作用，具有显著韧性[45] - 零食量贩渠道快速崛起，加速改变了休闲食品产业的生态，对行业带来新的机遇和挑战[45] 产品创新 - 公司推出了新产品如麻辣辣條“霸道熊貓”和辣脆片“脆火火”[62] - 新产品将满足消费者更多元的味觉体验，丰富公司的产品矩阵[63] - 麻辣辣條“霸道熊貓”源自正宗川菜风味，体现公司对传统文化的传承和年轻化品牌思考[65] 销售与渠道 - 公司的客户主要为线下和线上经销商，以及部分个人消费者，通过全国性经销网络深入渗透中国市场[77] - 公司有专业销售团队协助经销商扩大零售终端覆盖，提升门店执行和服务能力，加速新兴渠道的发展[78] - 公司通过分析在线用户和销售数据，创造更符合消费者消费习惯的产品组合[80] 生产与质量 - 公司与设备制造商合作，自动化生产程序，升级生产设施[90] - 公司通过自动化和标准化生产线，实现精细质量控制，降低成本，提高生产灵活性[92] - 公司在河南拥有五个工厂，其中漯河杏林工厂正在扩产建设中[94] - 公司建立了全链条、全生命周期的食品安全和品质保障体系[100] - 通过HACCP危害分析和关键控制点确保生产过程可控[101] 研发与合作 - 公司通过模块化研发模式提升产品竞争力，成功率大幅提升[105] - 公司与国内食品科学行业一流学府建立长期合作关系，共同搭建食品工程技术研究中心产业化示范基地[108] 资产与负债 - 本年度集团的所得税费用增加了52.8%，达到3.989亿人民币[125] - 本年度集团的年内利润增加了481.9%，达到8.804亿人民币[126] - 本年度集团的经调整净利润（非《国际财务报告准则》计量）增加了6.3%，达到9.703亿人民币[131] - 本集团的初始期限为三个月以上的定期存款、受限制现金及现金等价物总额为人民币4,690.5百万元，较上年度末增加19.1%[135] - 存货由上年度末的人民币599.3百万元减少29.9%至本年度末的人民币419.9百万元[137] - 贸易应收款项由上年度末的人民币66.4百万元减少22.3%至本年度末的人民币51.6百万元[139] - 资本负债比率截至本年度末为3.2%，而截至上年度末为2.9%[149]

卫龙的增长经不起细看 作者丨侯书青 思维财经&投资者网 出品丨ID：touzizhebao 单看卫龙美味(下称“卫龙”，09985.HK)2023年财报中的主要财务指标，营收、净利润都有所增长，但当我们将目光放到公司业务层面，在其线下货架上，就会发现昔日的“辣条王者”，如今的处境难言顺利。与众多竞争对手相比，卫龙困于“辣条”太久了。 大多数时候，市场的眼光都是雪亮的，这份财报虽然没有给卫龙的股价带来与净利润增速相匹配的增长，却为公司管理层带来了分红的底气：2023年公司的总派息比率高达90%，其中有超过8成分红落入实控人刘福平、刘卫平的口袋。 卫龙能取得今天的行业地位，与它率先解决目标消费者的“食安焦虑”、出色的营销策略有莫大的关系。但这些终究难以为公司建立起坚固的护城河，拳头产品够硬固然重要，但再硬的拳头，也难以改变“消费者喜欢新鲜感，且始终拥有选择权”的事实。 辣条不好卖了？ 看完卫龙的2023年财报，最令人意想不到的发现是：这么有名的辣条，居然不好卖了。 卫龙2023年全年实现总收入48.72亿元，同比增长5.2%，年内净利润同比增长了481.9%。公司在年报中解释称，公 ...

辣条产品调价 - 卫龙辣条产品价格上涨引发热议，2023年业绩报告显示辣条收入、销量、产能利用率下滑[1] - 辣条销售单价比猪肉贵，主要因为集团对产品结构调整带来的平均售价提升[5] - 卫龙辣条的提价导致部分注重性价比的客户流失，未来可能会考虑降价[8] 公司业绩 - 公司净利润增长主要由于毛利增加和首次公开发售前投资有关的付款[4] - 公司业绩报告显示调味面制品销量下降，蔬菜制品销量增加，豆制品销量下滑[21] - 2023年公司调味面制品产能利用率下滑至48.3%，蔬菜制品产能利用率为72.0%[23] 公司股票情况 - 公司被调出港股通标的证券名单，证券简称更名为“卫龙美味”[26] - 卫龙美味(09985.HK)因流动性较低被移除恒生指数成分股[28] - 公司流动性低的原因包括上市时公开发售股份比例较低和主要股东未减持[29] - 公司估值处于底部，随着投资价值逐步被市场认可，流动性逐步恢复，有望重回港股通[29]

买入 2024年 04月 02日 （首次） 证券研究报告•2023年年报点评 当前价： 5.62港元 卫龙美味（9985.HK） 食品饮料 目标价： 6.85港元 蔬菜制品增长亮眼，量贩渠道开拓可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [T a事ble件_：Su卫m龙m发ary布] 2023年年报，全年实现营收48.7亿元，同比+5.2%；归母净利 [分Ta析bl师e_：Au朱th会or振] 润8.8亿元，同比+481.9%。其中，23H2 实现营业收入25.4亿元，同比+7.3%； 执业证号：S1250513110001 归母净利润4.3亿元，同比+5.1%。 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn  调味面制品销量承压，蔬菜制品增长亮眼。2023年调味面制品/蔬菜制品/豆制品 及其他分别实现营收 25.5/21.2/2.0亿元，同比-6.2%/+25.1%/-7.5%。拆分量价 联系人：杜雨聪 来看，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他销量分别为 12.4/7.1/0.5 万吨，同比 电话：18716686475 邮箱：dyuc@swsc.com.cn -17.4%/+31.1 ...

财务数据 - 卫龙2023年营收为48.7亿元，同比增长5.2%[1] - 经调整净利润为9.7亿元，同比增长6.3%[1] - 预计2024-2026年卫龙的营收分别为55.7/63.7/71.6亿元，同比增长14.3%/14.4%/12.4%[5] - 2023年末期股息为2.35亿元，特别股息为2.59亿元，公司合计派发7.76亿元，占到全年归母净利润近90%[4] 公司业绩 - 卫龙公司实现了48.7亿元的营业收入，同比增长5.2%[9] - 预计卫龙公司2024年至2026年的营业收入将分别为55.7/63.7/71.6亿元，同比增长+14.3%/14.4%/12.4%[10] - 预计2024年至2026年归属于母公司的净利润将分别为10/11.4/12.9亿元，同比增长+14.3%/13.6%/12.4%[10] 股票评级 - 海通国际采用相对评级系统为投资者推荐覆盖的公司，包括优于大市、中性和弱于大市[18][19][20] - 分析师股票评级分为优于大市、中性和弱于大市，分别对应未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅超过10%、变化不大和跌幅超过10%[23][24][25] - 海通国际股票研究评级分布显示，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[27][30] 其他信息 - SusallWave公司拥有数据的版权，未经事先书面许可，任何个人或机构均不得将数据用于盈利目的[46] - 海通国际证券集团有限公司发布的研究报告受到香港证券及期货条例监管，持有第4类受规管活动的持牌法团[48] - 海通证券印度私人有限公司发布的研究报告涵盖印度交易所上市公司，于2016年成为海通国际证券集团的一部分[49]