卫龙美味：首次覆盖：中国辣味休食龙头，盈利能力优异，第二曲线快速成长
- 中国领先辣味休食企业,盈利能力优异 - 公司是中国领先的辣味休闲食品企业,市场份额达到6.2% [16][18] - 公司是中国倍受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌,95.0%的消费者年龄在35岁及以下 [17] - 公司发展历程从调味面制品起步,多年来不断改进配方和生产工艺 [19][20] - 公司大股东持股比例较高,股权结构稳定 [22][23] 2. 辣味休食行业前景广阔,公司单品仍有较大提升空间 - 辣味休闲食品行业零售额由2016年的1139亿元增长至2021年的1729亿元,行业前景广阔 [33][34] - 公司在辣味休闲食品行业的市场份额第一,但调味面制品和蔬菜制品单品仍有较大提升空间 [36][37][40][41][42] - 公司是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一 [37] - 公司是中国知名度最高、最受消费者喜爱的辣味休闲食品品牌 [38] 3. 调味面制品经典单品盈利水平持续提升,蔬菜制品第二曲线快速成长 - 调味面制品是公司最经典的产品类别,2018-2023年营收由21.62亿元增长至25.49亿元,毛利率由34.44%提升至45.89% [44][48][49] - 蔬菜制品2018-2023年营收由2.98亿元增长至21.19亿元,毛利率由36.68%提升至51.26%,保持高速增长 [51][52] - 公司推出新品78°卤蛋,通过独特的精准控温和低温慢卤技术,为消费者带来新体验 [55] 4. 线下渠道基本盘稳健,零食量贩渠道积极布局 - 2018-2023年线下渠道平均营业收入占比为90.40%,期间CAGR为11.60% [59] - 截至2023年12月31日,公司与1708家线下经销商合作,经销商平均销售收入由1.36百万元增长至2.55百万元 [61][62] - 公司于2023H1积极推出针对零食量贩新渠道的定制化产品,2023年9月通过该渠道销售433716箱产品 [67] 5. 五大工厂布局,整体产能利用率较高 - 公司在河南省拥有5个工厂,其中漯河杏林工厂正在建设中 [68] - 2018-2023年公司整体平均实际产能为200857吨,整体平均产能利用率为70.26% [70] - 2023年公司实现整体产能利用率55.31%,主要由于调味面制品的产能利用率下降 [70] 6. 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为55.99/63.67/71.36亿元,归母净利润分别为10.30/12.09/13.93亿元,对应EPS为0.44/0.51/0.59元/股 [79] - 结合可比公司估值情况,给予公司19倍的PE(2024E)估值,对应目标价8.36元,按港元兑人民币约0.93汇率计算为8.99港元/股,首次覆盖并给予"优于大市"评级 [79] 7. 风险提示 - 主要风险包括食品安全风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品/渠道/市场拓展不及预期,以及上游原材料成本价格和费用投放波动等 [83]