卫龙美味：中国辣味休食龙头，盈利能力优异，第二曲线快速成长
- 中国领先辣味休食企业,盈利能力优异 - 公司是中国领先的辣味休闲食品企业,市场份额达到6.2%,且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一[15][16] - 公司是中国倍受年轻消费者喜爱的休闲食品品牌,95.0%的消费者年龄在35岁及以下,55.0%的消费者年龄在25岁及以下[16] - 公司营收从2018年的27.52亿元增长至2023年的48.72亿元(CAGR=12.10%),保持稳健成长[26][27][28][29] 2. 辣味休食行业前景广阔,公司单品仍有较大提升空间 - 辣味休闲食品的零售额由2016年的1139亿元增长至2021年的1729亿元(CAGR=8.7%),高于中国整体休闲食品行业年复合增长率[31][32] - 公司是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一,但公司的调味面制品和蔬菜制品仍有较大的进步空间[34][35][38] 3. 调味面制品经典单品盈利水平持续提升,蔬菜制品第二曲线快速成长 - 调味面制品是公司最经典的产品类别,2018-2023年毛利率由34.44%提升至45.89%[43][44][45][46][47] - 蔬菜制品主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女,2018-2023年营业收入由2.98亿元增长至21.19亿元(CAGR=48.05%),毛利率由36.68%增长至51.26%[49][50][51][52] - 公司的豆制品及其他产品包括软豆皮、78°卤蛋等,期待卤蛋产品的发展[53][54][55][56][57][58] 4. 线下渠道基本盘稳健,零食量贩渠道积极布局 - 2018-2023年线下渠道平均营业收入占比为90.40%,期间营业收入CAGR为11.60%[59][63][64] - 公司于2023H1积极推出针对零食量贩新渠道的定制化产品,2023年9月通过该渠道共销售433716箱产品[68] 5. 五大工厂布局,整体产能利用率较高 - 公司在河南省拥有五个工厂,其中漯河杏林工厂正在建设中,部分产线已投产[69][70][71][72][73] - 2018-2023年公司整体平均实际产能为200857吨,整体平均产能利用率为70.26%[71] 6. 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为55.99/63.67/71.36亿元,归母净利润分别为10.30/12.09/13.93亿元,对应EPS分别为0.44/0.51/0.59元/股[80] - 结合可比公司估值情况,给予公司15-19倍的PE(2024E)估值区间,对应合理价值区间为7.10-8.99港元/股,首次覆盖并给予"优于大市"评级[80] 7. 风险提示 - 主要风险包括食品安全风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产品/渠道/市场拓展不及预期,以及上游原材料成本价格和费用投放波动等[85]