未来展望 - 公司考虑股价低估可能进行回购[1] - 公司内部有同店收入增长目标，但上半年压力较大[4] - 公司全力以赴应对市场不确定性，努力做得更有效[10] 新产品和新技术研发 - 加盟门店模型与直营门店类似，加盟商有当地资源优势[3] 市场扩张和并购 - 深圳市表现较好，可能有正增长，受港客长影响[7] 负面信息 - 未来单店员工用工成本可能上涨，需考虑工人数[4]

业绩总结 - 公司23H2业绩低于预期，归母净利润为4.5亿元，同比增长820.2%[2] - 公司调整盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为6.2/7.7亿元，业绩增速为36.1%/24.8%，维持“买入”评级[2] 用户数据 - 公司主要品牌同店回升势头疲软[2] 未来展望 - 公司积极调整经营策略，包括降低客单价提升性价比、加快菜单更新频率、拥抱新营销渠道促进客流回升[4]

业绩总结 - 公司2023年收入同比增长47.5%，归母净利润同比增长820.17%[1] - 公司2H23年收入同比增长47.45%，店铺层面经营利润同比增长110.47%[2] - 公司2H23年归母净利率为7.4%，同比增长7.8pct[5] - 公司2024年预计净利润为567百万元，同比增长25.02%[6] - 公司2024年预计全面摊薄EPS为0.39元，毛利率为65.35%[6] - 公司2024年预计净资产收益率为17.01%[6] - 公司2023年至2026年的营业总收入预计呈逐年增长趋势，分别为6113百万元、7750百万元、9696百万元和11837百万元[13] - 公司2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为0.32元、0.39元、0.52元和0.66元[13] - 公司2023年至2026年的净利润率预计逐年增长，分别为7.58%、7.47%、7.84%和8.19%[13] 新产品和新技术研发 - 公司2024年预计在内地开设80-100间新太二餐厅及35-40间新怂火锅餐厅[7] - 公司核心品牌太二收入占比达74.8%，有望加快区域与国际扩张[8] - 公司品牌孵化初显活力，生命周期有望延长，供应链及支持能力不断增强[8] 市场扩张和并购 - 公司2023年怂重庆火锅厂数量增长明显，有望贡献增量[8] - 公司2024年PE为18倍，EV/EBITDA为8倍，与可比公司相比PE和EV/EBITDA较低[11] - 公司2023-26年门店数量预测分别为578家、678家、768家、858家，净增数量分别为128家、100家、90家、90家[11]

业绩总结 - 九毛九国际2023年业绩符合预期，股价上行空间为33%[1] - 公司营业收入预测调整后略有下降，营业利润率也有所下降[8] - 公司归母净利润率预测稳定增长，最高可达8.8%[8] - 公司EPS预测稳定增长，每股股价也逐年增长[8] 品牌业绩 - 太二、怂、九毛九品牌分别在2023年取得营收增长，门店数量增加，翻座率提升，经营利润率改善[2] - 太二品牌2024年单店营收敏感性分析显示，翻座率和客单价对单店营收的影响较为显著[6] - 怂品牌2024年单店营收敏感性分析中，翻座率和客单价对单店营收的影响程度较为平稳[6] - 九毛九品牌2024年单店营收敏感性分析表明，翻座率和客单价对单店营收的影响相对较小[6] 预测展望 - 九毛九持续变革寻找需求，当前估值仍具吸引力，预计2024年九毛九营收同比增长25.1%至74.9亿元[3] - 2026年太二餐厅预计净利润为6,902百万人民币，较2023年增长53.9%[10] - 2026年营业收入预计达到10,310百万人民币，较2023年增长72.2%[10] - 2026年息税折旧及摊销前利润率预计为23.9%，较2023年增长11.2个百分点[10] 公司信息 - 公司声明具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[12] - 公司独立、客观地出具业绩点评报告，不受任何形式的补偿影响[12]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨九毛九（ ） 9922.HK [Table_Title] 年业绩点评：与时俱进，成效渐显 2023 报告要点 [2T0a2b4le年_S，u公mm司a开ry店] 计划相对稳健，经营战略围绕焕新核心品牌、培育新品牌、探索加盟商业模 式、布局海外市场等方面展开，与此同时强化平台运营的规模优势，与时俱进、从零开始，开 源节流，实现收入和业绩稳健增长。盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司收入分别为 76.73、93.14、108.17亿元，归母净利润分别为6.26、7.93、9.37亿元，维持“买入”评级。 ...

业绩总结 - 九毛九公司2023年实现营业收入59.9亿元，归母净利润4.5亿元，归母净利率7.6%[1] - 太二品牌2023年营业收入44.8亿元，翻座率为3.0次/天，客单价为75元[1] - 怂火锅品牌2023年营业收入8.1亿元，翻座率为2.8次/天，客单价为113元[1] - 看好太二后续稳健扩张、怂火锅优化调整后开店再提速及利润率改善，预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.4/6.5/7.6亿元[3] 股东回报 - 公司致力于为股东增加回报，建议派发每股普通股0.15港元的末期股息[2] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级，对应不同的预期股价相对收益率[11] 行业评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三个等级，对应不同的预期行业指数涨幅[11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 拓店助力收入高增，经营利润率同比改善 - 2023年公司太二/怂火锅/九毛九品牌分别实现收入44.7/8.1/6.3亿元,占比为74.8%/13.5%/10.5% [1][2] - 太二/怂火锅/九毛九同店销售分别增18.3%/10.6%/7.4%,主要系经营恢复下客流的回归 [2] - 太二/怂火锅/九毛九店铺层面经营利润率分别为19.3%/12.2%/17.6%,同比改善明显 [2] 持续探索多品牌发展，归零心态试水加盟模式 - 2023年新开134间太二/35间怂火锅/4间九毛九/6间赖美丽/1间赏鲜悦木牛肉火锅 [3] - 2024年公司引入加盟模式,寻求与合作伙伴的共赢,实现效率和资源的最优解 [3] 经营效率提升，股东回报优化 - 受益于央厨效率提升+业务流程优化,公司经营效率持续提升,2023年原材料占比为35.8%,实现近5年最低 [3] - 员工成本/租金成本占比分别为25.8%/10.4%,同比分别-2.5pct/-1.7pct [3] - 公司计划未来3年的分红比例不低于40%,力争为股东创造更大价值 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为76.9/94.2/106.3亿元,同比增速分别为28%/22%/13% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.4/8.2/9.4亿元,同比增速分别为41%/29%/14% [3] - 给予公司2024年15倍PE,目标价7.23港元 [3]

报告公司投资评级 - 交银国际给予九毛九"买入"评级,目标价为9.9港元,基于16.3倍2024-25年平均市盈率和0.5倍PEG [1][4] 报告的核心观点 2023年业绩回顾 - 九毛九2023年净利润反弹820%至4.53亿元人民币,符合盈利预告,销售额同比增长49.4%至59.86亿元,均超过了2021年峰值并创下历史新高 [4][5] - 受经营杠杆带动,毛利率/经营利润率/净利率分别同比增长0.3/5.1/6.3个百分点至64.2%/18.0%/7.6% [5][6] 各品牌表现 - 太二和怂火锅是增长引擎,2023年销售额分别同比增长44%和210% [7] - 其他品牌如赖美丽烤鱼和赏鲜悦木也有不错表现,2023年下半年销售额同比增长314% [7] - 九毛九2023年新开餐厅170家,达到指引目标 [1] 加盟模式拓展 - 太二将开始借助当地加盟商在新疆、西藏等遥远省份以及海外市场和机场等特殊渠道经营餐厅,加盟模式已吸引广泛兴趣 [1] - 山外面酸汤火锅将以"合作模式"经营,合作伙伴需向公司出资25万元,预计18-24个月内可回本 [1] 2024年展望 - 由于基数较高,1-2月销售额同比出现负增长,但预计2024年同店销售将出现"小个位数增长" [1] - 九毛九计划在中国内地开设80-100家太二餐厅,在中国香港/中国台湾/海外开设15-20家,怂火锅将新开35-40家餐厅 [1] 财务数据总结 - 2023年收入和净利润均超过了2021年峰值并创下历史新高 [4][5] - 2024-2026年预计每股收益复合年增长率为40% [1] - 2024年目标价9.9港元,基于16.3倍2024-25年平均市盈率和0.5倍PEG [1]

公司研 究 证 券研究 报 告 消费者服务 2024年03月27日 九 毛九（09922.HK）2023 年报点评 推 荐 （维持） 目标价：7.68港元 整体符合预期，开启加盟扩张 当前价：5.27港元 事项： 华创证券研究所  九毛九公布 2023 年业绩，2023 年公司实现营业收入 59.9 亿元，同比增长 证券分析师：王薇娜 49.5%；归母净利润 4.5 亿元，同比增长 820.2%，归母净利率7.6%（+6.3pct）， 经调净利润 5.0 亿 元，同比增长622.7%。 电话：010-66500993 评论： 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编 号：S0360517040002  公司坚持多品牌战略，集中资源于高势能品牌，同时不断孵化新品牌，公司整 体门店数量达 726家（去年同期为 556），期内新开180家门店，包括 134家 太二，35家怂火锅，4家九毛九西北菜，6家赖美丽烤鱼和1家赏鲜悦木餐厅， 公司基本数据 关闭10家门店，主要由于租约到期或表现不及预期。当前拥有 “太二”578家 总股本(万股) 143657 （其中大陆地区560家），九毛九77家，怂重庆火锅 ...

报告公司投资评级 九毛九公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1. 九毛九2023年业绩基本符合预期,收入同比增长49.43%,归母净利润同比增长820.17%。[1] 2. 公司将继续扩张多品牌和多概念,大力发展怂火锅和赖美丽烤鱼等增长潜力较大的品牌,并推出新品牌山的山外面酸汤火锅。[7] 3. 公司不断增强供应链及支持能力,在华南、西南和上海建设新的供应链中心和中央厨房,以支持未来的扩张计划。[8][9] 4. 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到5.67亿元、7.45亿元和9.51亿元,同比增长25.02%、31.38%和27.63%。[10] 收入及门店增长预测 1. 2023年公司收入合计59.86亿元,同比增长49.43%。其中,太二品牌收入占比达74.8%,门店净增128家。[1][11] 2. 2024年公司计划在内地开设80-100间新太二餐厅及35-40间新怂火锅餐厅,在内地以外开设15-20间太二餐厅。[7] 3. 怂重庆火锅厂品牌2023年收入增长210%,门店数量从27家增长至62家,增速可观。[2][11] 盈利能力分析 1. 2023年公司归母净利率为7.4%,同比增长7.8个百分点,环比减少0.3个百分点。[5] 2. 2023年公司毛利率为64.95%,较2022年有所提升。原材料及耗材占收入比重下降,但人工成本、折旧摊销等相对承压。[5] 3. 预计2024-2026年公司毛利率将维持在65.3%左右,净资产收益率将提升至20.11%、22.72%。[6] 估值分析 1. 按2024年15-18倍PE及7-8倍EV/EBITDA测算,九毛九合理价值区间为5.92-7.10元/股,对应6.40-7.68港元/股。[10] 2. 与可比公司相比,九毛九2024年PE和EV/EBITDA估值处于较低水平。[11] 风险提示 1. 餐厅拓展不及预期 2. 客流恢复不及预期 3. 食品安全风险[10]