报告公司投资评级 九毛九公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1. 九毛九2023年业绩基本符合预期,收入同比增长49.43%,归母净利润同比增长820.17%。[1] 2. 公司将继续扩张多品牌和多概念,大力发展怂火锅和赖美丽烤鱼等增长潜力较大的品牌,并推出新品牌山的山外面酸汤火锅。[7] 3. 公司不断增强供应链及支持能力,在华南、西南和上海建设新的供应链中心和中央厨房,以支持未来的扩张计划。[8][9] 4. 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到5.67亿元、7.45亿元和9.51亿元,同比增长25.02%、31.38%和27.63%。[10] 收入及门店增长预测 1. 2023年公司收入合计59.86亿元,同比增长49.43%。其中,太二品牌收入占比达74.8%,门店净增128家。[1][11] 2. 2024年公司计划在内地开设80-100间新太二餐厅及35-40间新怂火锅餐厅,在内地以外开设15-20间太二餐厅。[7] 3. 怂重庆火锅厂品牌2023年收入增长210%,门店数量从27家增长至62家,增速可观。[2][11] 盈利能力分析 1. 2023年公司归母净利率为7.4%,同比增长7.8个百分点,环比减少0.3个百分点。[5] 2. 2023年公司毛利率为64.95%,较2022年有所提升。原材料及耗材占收入比重下降,但人工成本、折旧摊销等相对承压。[5] 3. 预计2024-2026年公司毛利率将维持在65.3%左右,净资产收益率将提升至20.11%、22.72%。[6] 估值分析 1. 按2024年15-18倍PE及7-8倍EV/EBITDA测算,九毛九合理价值区间为5.92-7.10元/股,对应6.40-7.68港元/股。[10] 2. 与可比公司相比,九毛九2024年PE和EV/EBITDA估值处于较低水平。[11] 风险提示 1. 餐厅拓展不及预期 2. 客流恢复不及预期 3. 食品安全风险[10]