眾安在綫財產保險股份有限公司 ZhongAn Online P & C Insurance Co., Ltd.* 於中華人民共和國註冊成立的設份有限公司, 並以「ZA Online Fintech P & C」在香港經營業務 (股份代碼：6060) 中期報告 2024 ・以供識別 D R ( 69 (2) 4 2 0 Q ﻣ l D 0 125 2 . - - - ● 目 錄 | --- | --- | |--------------------------|-------| | | | | 管理層討論與分析 | 2 | | 權益披露 | 28 | | 其他資料 | 31 | | 中期財務資料的審閱報告 | 33 | | 中期簡明合併損益表 | 34 | | 中期簡明合併綜合收益表 | 35 | | 中期簡明合併資產負債表 | 36 | | 中期簡明合併權益變動表 | 37 | | 中期簡明合併現金流量表 | 38 | | 中期簡明合併財務資料附註 | 39 | | 釋義 | 71 | | 專用詞彙 | 74 | | 公司資料 | 75 | 2 眾安在綫財產保險股份有限公司 / 2024 年中期報告 管理層討 ...

投资评级与投资建议 投资评级 - 公司传统业务保险板块四大生态战略清晰、各具特色,驱动保费高增,奠定盈利基础 [10][11] - 投资端扭亏为盈,驱动净利润大幅改善 [29][33] - 科技、银行板块虽仍处于亏损状态,但多指标全面改善,值得关注 [57][59] - ZA Bank在香港虚拟银行市场已具备一定的先发优势,国际科技输出业务正实现产品和获客的新突破,预计盈亏平衡将逐步实现 [60][61][62][63][64][65][66][67] 投资建议 - 公司2024/8/30的PB估值0.67X,处于过往三年0.1%的估值分位,安全边际足够 [116][117] - 采用分部估值法,给予2024年保险业务+其他业务0.75xPB、虚拟银行业务3-6xPB、科技输出业务2-3xPS,对应2024年目标市值为188.0-224.7亿元 [118][119][120][121][122][123][124][125] - 预计目标价上限为16.5港元、中间价15.1港元,维持"推荐"评级 [125] 风险提示 - 互联网保险监管趋严 - 经济复苏不及预期 - 资本市场波动 - 新兴业务拓展不及预期 [126]

报告公司投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司从主营业务、科技水平、发展方向与潜力等方面与传统保险公司有较大区别,更接近于互联网科技公司 [1] - 公司长期发展潜力较好,给予可比大市值金融科技公司平均2024年PB 1.41x较大权重(60%或70%),给予中国财险2024E PB 0.89x较小权重(40%或30%),综合得到可比公司估值倍数1.20x-1.25x 2024E PB,对应合理价值区间为人民币16.85元-17.58元,对应港币18.44元-19.24元 [1] 公司投资评级 - 报告维持"优于大市"评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年上半年归母净利润0.55亿元,同比下降75% [4] - 2024年中归母净利润较年初增加0.8% [5] - 2024年上半年保险服务收入同比增长19% [5] - 2024年上半年保险服务业绩同比下降40% [6] 各业务板块情况 - 保险板块:主动收缩消费金融业务规模,综合成本率提升但仍保持承保盈利 [7][8] - 科技板块及其他:科技输出与银行业务亏幅显著收窄 [9] 投资情况 - 保险投资资产达到377亿元,较年初下降1.3% [9] - 保险总投资收益率3.3%,同比下降0.7个百分点,主要是由于已实现亏损净额的显著增加 [9] - 投资资产中债券/股票/基金占比分别为49.1%/4.2%/18.1%,较年初分别增加0.8个百分点/1.8个百分点/-2.6个百分点 [9]

报告评级 - 报告给予众安在线(6060 HK)买入评级 [12] 报告核心观点 - 众安在线2024年上半年归母净利润为0.55亿元人民币,同比下降,主要来自承保利润同比下降41%和总投资收益同比下降14% [4] - 保费增长主要来自数字生活和汽车生态,分别贡献保费增速10.9和1.9个百分点,健康险和消费金融保费同比下降 [5] - 综合成本率同比上升2.1个百分点,主要来自消费金融和健康生态 [6] - 科技分部和银行分部净亏损显著收窄,科技输出收入同比增65.5%,ZA Bank净收入同比增45.9% [7] - 总投资收益同比下降,年化总投资收益率同比下降0.7个百分点 [8] 财务数据总结 - 2024年预计保费收入为309.12亿元人民币,同比增12.3% [17] - 2024年预计承保利润为102.2亿元人民币,同比下降22.0% [17] - 2024年预计总投资收益为101.3亿元人民币,同比下降1.4% [17] - 2024年预计归母净利润为28.3亿元人民币,同比下降3.8% [17][19] 目标价及评级调整 - 将目标价从18港元下调至15港元,维持买入评级 [9] - 下调2024-2025年盈利预测,主要由于综合成本率上升和投资收益下降 [19]

报告评级及核心观点 [ReportRating] 报告给予公司"推荐"评级。[2] 核心观点 1. 公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色,驱动保费增长。[3] 2. 成本端,综合赔付率同比上升3.6pct至60.7%,其中消费金融赔付率大幅上升13.0pct至73.8%,或拖累保险服务业绩。[3] 3. 投资端,总投资收益率下滑0.7pct至3.3%。[3] 4. 科技输出、数字银行板块降本增效成效逐步显现,多指标全面改善。[3] 5. 预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索,科技、银行板块或打造第二增长曲线。[3] 业务板块分析 保险业务 1. 国内保险业务持续盈利,2024H1实现保险服务收入150.88亿元,同比+19.0%。[3] 2. 综合成本率较去年上升2.1pct至97.9%,其中赔付率同比+3.6pct至60.7%,费用率有所改善,同比-1.5pct至37.2%。[3] 3. 健康生态保险服务收入48.67亿元,同比+22.7%,占比32.3%。旗舰产品"尊享e生"拓展至民营医疗机构,非标类普惠产品总保费超3.3亿元,同比增长270%。[3] 4. 数字生活生态保险服务收入70.78亿元,同比+24.2%,占比46.9%。电商、航旅业务为公司较为成熟的业务,创新业务如意外险、宠物险等拓展新增长点。[3] 5. 消费金融生态保险服务收入22.80亿元,同比-1.7%,占比15.1%。公司主动收缩消费金融业务规模,存量业务风险可控。[3] 6. 汽车生态保险服务收入8.63亿元,同比+24.2%,占比5.7%。公司紧抓新能源汽车保险机遇,新能源车总保费增长214.8%。[3] 科技及数字银行业务 1. ZA Bank 2024H1实现净收入2.55亿港元,同比+45.9%,净亏损率同比收窄71.7pct至42.9%。[4] 2. Peak 3科技输出收入1.23亿元,同比+3.8%,毛利率稳定在32.0%,净亏损率收窄55.2pct。公司在16个国家或地区设有办事处,形成差异化解决方案。[4] 3. 国内科技输出收入3.19亿元,同比+112.7%,新签约保险产业链客户56家,拓宽行业覆盖面。[4] 投资端 1. 截至报告期末,公司境内保险资金投资资产总额376.98亿元,较期初-1.3%。配置结构上,固收类占比75.4%,权益类占比21.8%。[4] 2. 2024H1公司总投资收益为6.20亿元,同比下降14.2%。年化总/净投资收益率3.3%/2.3%,同比-0.7pct/+0.1pct。[4]

报告公司投资评级 公司当前未给出明确的投资评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024H1 公司实现保险服务收入 150.88 亿元,同比增长 19.0%;综合成本率为 97.9%,同比抬升 2.1PCT;实现归母净利润 0.55 亿元,同比下降 75.1% [11] 2) 净利润同比有所承压,主因保险分部的净利润同比下降 [12] - 2024H1 公司实现总保费 152.38 亿元,同比+5.4%,其中汽车生态保费增速最高,达+34.0% [12] - 2024H1 公司实现归母净利润 0.55 亿元,同比-75.1%,主要系 COR 同比抬升带动保险分部的净利润同比-69.1%至 1.38 亿元 [12] 3) 公司持续推进"保险+科技"双引擎战略,当前科技成效逐步显现 [12] - 2024H1 公司国内、国际科技输出收入分别为 3.19、1.23 亿元,同比分别+112.7%、+3.8% [12] - 2024H1 公司新签约的保险产业链客户达 56 家 [12] 盈利预测与评级 1) 预计公司 2024-2026 年保险服务收入分别为 317/365/415 亿元,同比增速分别为+15.0%/+15.4%/+13.5% [13] 2) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.2/4.7/5.7 亿元,同比增速分别为-89.6%/+11.6%/+19.5% [13] 3) 鉴于公司 COR 持续优于 100%且科技赋能效应不断显现,建议关注 [13]

公司研究 保费维持增长，承保拖累利润 ——众安在线（6060.HK）2024 年半年报点评 | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|-----------------------|------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 买入（维持） | | | 要点 | | 当前价： | 12.62 港元 | | | | | | | 事件： | | 作者 | | | | | 分析师：王一峰执业证书编号： | S0930519050002 | | 2024 年上半年，众安在线实现营业收入 160.4 亿元，同比+12.7%；保险服务收入 150.9 亿元，同比+18.9%；归母净利润 0.6 亿元，同比-75.0%；承保利润 3.1 | | 010-5737 ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级，下调目标价至 22.34 港元/股，对应 24 年 P/B 为 1.6 倍 [4] 报告的核心观点 盈利承压 - 公司 24H1 归母净利润同比-75.0%，受承保和投资共同拖累，赔付增加导致 COR 提升 [3] - 考虑到盈利低于预期，下调 2024-2026 年 EPS 为 0.22(0.91,-76.3%)/0.28 (1.07,-74.0%)/0.35(1.21,-70.7%)元人民币 [4] 保费增长动力 - 数字生活是保费增长的主要驱动力，盈利导向下主动收缩消费金融业务 [4] - 24H1 保费收入 152.38 亿元人民币，同比 5.4% [14] - 数字生活生态实现保费收入 74.1 亿元人民币，同比 27.0% [14] - 消费金融生态保费收入 21.84 亿元人民币，同比-21.6% [14] - 汽车金融生态保费收入 11.02 亿元人民币，同比 34.0% [14] 科技输出和虚拟银行表现 - 科技输出收入持续高增，虚拟银行亏损进一步收窄 [4] - 24H1 科技输出收入 4.42 亿元人民币，同比 65.5% [14] - 众安银行净收入 2.55 亿港元，同比 45.9%，净亏损率进一步收窄 71.7pt 至 42.9% [4] 其他 - 催化剂：资本市场回暖 [4]

众安在线（06060.HK） 优于大市 多元业务共振，盈利态势延续 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------|----------|----------|---------|--------|--------| | 盈利预测和财务指标 | | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入(百万元) | 23,352 | 7,441 | 32,143 | 34,393 | 36,374 | | (+/-%) | 6.43% | -68.13% | 331.95% | 7.00% | 5.76% | | 归母净利润(百万元) | -1,356 | 4,078 | 855 | 1,501 | 1,761 | | (+/-%) | -216.44% | -400.71% | -79.04% | 75.62% | 17.33% | | 摊薄每股收益(元) | -0.92 | 2.77 | 0.63 | 1.10 | 1.29 | | PB | 1.09 | 0.92 | 0 ...

保险业务表现 - 2024年上半年实现总保费人民币152.38亿元，出具91.33亿张保单，实现保险服务收入为人民币150.88亿元，同比增长19.0%[12] - 在国内互联网财险市场份额超20%，排名第一[12] - 承保综合成本率为97.9%，其中综合赔付率为60.7%，综合费用率为37.2%，实现承保利润人民币3.14亿元[14] - 保险服务收入增长19.0%[34] - 承保利润下降导致保险分部净利润下降3.09亿元人民币[34] - 数字生活生态总保费增长27.0%[39] - 汽车生态总保费增长34.0%[39] - 健康生态综合费用率上升3.1个百分点至57.6%[43] - 数字生活生态综合费用率下降3.2个百分点至28.2%[43] - 消费金融生态综合费用率下降4.6个百分点至25.3%[43] - 汽车生态综合费用率下降10.7个百分点至27.5%[43] - 健康生态服务收入增长22.7%，综合成本率95.7%[54] - 数字生活生态保险服务收入达人民幣70.78亿元，同比增長24.2%[65] - 數字生活生態的綜合賠付率為約71.7%，同比上升約3.3個百分點，綜合費用率為約28.2%，同比下降約3.2個百分點[66] - 消费金融生态保险服务收入为人民幣22.80亿元，同比下降1.7%[70] - 消费金融生态所承保的在貸餘額為人民幣230.28億元，較去年底下降15.0%[70] - 消費金融生態的綜合成本率為99.1%，較去年同期上升8.4%[72] - 2024年上半年中國汽車銷量達到1,404.7萬輛，同比增速達6.1%[74] - 2024年上半年中國新能源汽車銷售量達到494.4萬輛，同比增長31.9%[74] - 公司抓住行业景气度提升的机会，利用自身互联网渠道优势，推出了驾乘意外险、出行意外等产品，汽车生态实现保险服务收入86.3亿元，同比增长24.2%[75] - 公司抓住新能源汽车保险机遇及政策红利，完善定价风控模型，为新能源车主提供车险产品及服务，2024年上半年新能源车险总保费同比增长约214.8%，占车险总保费超10%[76] - 公司汽车生态综合成本率为94.2%，较去年同期改善3.1个百分点，综合赔付率上升7.6个百分点至66.7%，综合费用率下降10.7个百分点至27.5%[78] 科技输出业务 - 科技输出业务板块实现科技输出总收入达人民币4.42亿元，同比增长65.5%[15] - 公司国内科技输出业务2024年上半年收入3.19亿元，同比增长112.7%，新签约保险产业链客户56家，其中超百万的29家，超千万的4家[89][90] - 公司国内科技产品线主要包括业务生产系列、业务增长系列及数字新基建系列，助力客户实现业务快速增长，加速数字化转型[92] - Peak3的科技輸出收入達1.23億元，年度訂閱式收入1.27億元，毛利率約32%[109] 数字银行业务 - ZA Bank实现净收入2.55亿港元，同比增长45.9%，净亏损率同比收窄71.7个百分点至42.9%[16] - ZA Bank成为香港第一間獲得證券及期貨事務監察委員會（證監會）頒發第1類受規管活動（證券交易）牌照的數字銀行[112] - ZA Bank推出投資基金服務和美股交易服務，進一步滿足用戶的理財需求[112] - ZA Bank獲得多個國際權威媒體頒發的獎項,包括《歐洲貨幣》的「Rising Star」殊榮和《財資》雜誌的「年度虛擬銀行－零售銀行」[114] - 截至2024年6月30日,ZA Bank擁有存款餘額約168.01億港元,貸款總餘額約56.19億港元,存貸比為33.4%,淨息差為2.21%[115] - 於報告期內,ZA Bank錄得淨收入約2.55億港元，同比增長45.9%,淨虧損為1.09億港幣，比去年同期減少接近1億港幣[116] - ZA Bank已成功將核心系統遷移至「跨雲雙活」的雲端基礎設施上,為用戶提供更強大、擴容性更高和更具彈性的24/7銀行服務[117] - ZA Bank通過自研系統,顯著提升了風險管理和信息科技安防能力,並榮獲香港警務處頒發年度「好機構獎」[118] - ZA Bank發表「Banking for Web3」願景,積極支持香港特區政府的發展藍圖,參與打造充滿活力的Web3行業和生態系統[119] - ZA Bank成為首家本地數字銀行為穩定幣發行人提供專屬「儲備銀行服務」[120] - ZA Insure實現總保費2.10億港元[121] 财务表现 - 总资产人民币430.37亿元，净资产人民币202.40亿元，综合偿付能力充足率224%[17] - 获得穆迪Baa1的保险财务实力评级及Baa2的高级无抵押债务评级（投资级评级），展望稳定[17] - 公司收入合计达约人民幣160.35亿元，同比增长12.7%[135] - 公司净溢利为人民幣5,546.7万元[136] - 公司资产回报率为0.1%，权益回报率为0.3%[138] - 公司淨投資收益率（年化）為1.8%，總投資收益率（年化）為2.8%[138] - 保险服务费用由约人民幣120.95亿元