1. 背靠中国银行的全球飞机租赁龙头 - 公司前身为1993年成立的新加坡航空租赁公司，至今深耕飞机租赁行业超30年 [20][21] - 公司实控人为中国银行，中国银行通过Sky Splendor Limited持有中银航空租赁70%股权 [40][41] - 公司当前管理层从业年限基本均超25年，经历了行业发展的多轮周期 [63][64][65][66][67][68] - 公司在低流动性情况下提高"购机回租"占比，在增加整体机队规模的同时可以增加公司现金储备 [73][74] 2. 航空景气度上行，飞机供需差加剧 - 2023年末全球机队规模为23561架，预计2042年将达到4.86万架，未来20年的CAGR达到3.5% [94][95] - 航空租赁渗透率从1980年的2.4%提升至51.3%，预计未来几年内将进一步提升至60% [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 2024年上半年空客与波音的月均产能仅有72架，为2015年以来的第二低水平 [119][120][121][122] - 飞机供需差短期内难以扭转，飞机租金与价值有望持续上行 [123][124][125][126][127][128][129][130][131][132] 3. 资产负债两端改善，业绩上行趋势明朗 - 公司资产规模扩张与飞机规模扩张表现较为一致，2024年6月末公司总资产规模、飞机账面净值分别达到242.86、187.49亿美元 [134][135][136][137][138][139][140] - 公司机队中新型飞机占比较高，2024年6月末新型的NEO、MAX飞机占比达47.09% [141][142][143][144][145][146] - 公司飞机租约以固定费率租约为主，2023年末占比达95% [147][148][149] - 公司30%债务为浮动利率债务，后续美联储降息将带动公司资金成本下降 [198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214] 4. 盈利预测、估值与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为25.26、27.40、29.40亿美元，同比增速分别为+2.63%、+8.47%、+7.28%，3年CAGR为6.10% [247][248][249] - 我们给予公司2024年1.2倍PB，目标价为83.98港元，首次覆盖给予"买入"评级 [250][251][252][253] 5. 风险提示 - 利率上行导致公司融资成本上升风险 [254] - 地缘政治风险可能导致公司飞机减值 [254] - 上游交付延期风险可能影响公司资产负债表扩张 [254]

报告投资评级 - 公司维持增持评级 [7] 报告核心观点 - 利息及手续费收入增长显著,但受债务成本影响公司租金收益率仍处低位 [3] - 飞机交付与出售数量回升,订单簿、新签租赁承诺等指标显示公司经营稳步进行 [3] - 公司平均剩余租期与机队平均机龄等指标仍未迎来拐点,但持续看好经营质量修复 [3] 财务数据总结 - 1H2024公司实现营业收入11.74亿美元,同比增长10.67%;实现归母净利润4.60亿美元,同比增长75.87% [3] - 1H2024飞机出租率为99.1%,但受全球高息影响,公司租金收益率与净租赁收益率分别为9.75%和7.00%,仍处于历史低位 [3] - 1H2024公司年化ROE为15.58%,净利率为39.18% [3] - 1H2024公司实现飞机租金收入、利息及手续费收入及处置飞机收益分别9.28/1.32/0.56亿美元,同比分别-1.31%/+118.71%/+300.72% [3] 经营情况总结 - 1H2024公司完成资本开支8亿美元,同比-50%,2H24已承诺资本支出19亿美元,全年目标40亿美元 [3] - 1H2024公司飞机交付与出售节奏回暖,现役自有机队为429架,较年初净增3架 [3] - 截至1H2024,公司订单簿飞机数量为219架,较年初减少5架,占自有机队的比重下降至34.0% [3] - 1H2024公司新签租赁承诺55单,同比增长10单 [3] 风险提示 - 资本开支及飞机交付情况不及预期 [43] - 净租赁收益率超预期下行或平均债务成本超预期上行 [43]

公司投资评级 - 报告给予中银航空租赁"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年上半年经营收入及其他收入总额为11.74亿美元，同比增长11%，净利润为4.60亿美元，较2023年上半年的2.62亿美元增长76% [2] - 资产端通过融资租赁扩表和飞机销售贡献收入弹性，负债端财务费用增加20.6%，年利率上升至4.6%，预计降息将释放利润弹性 [2] - 盈利预测显示，2025年净利润有望达到8.4亿美元，基于24年bvps 9.1美元，合理估值1.2xpb，对应合理价值85港元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 资产端 - 2024年上半年交付18架新飞机，自有飞机利用率为99%，其中6架记为经营租赁资产，12架记为融资租赁资产 [2] - 经营租赁收入同比下降1.3%，占经营收入总额近80%，主要因飞机销售数量大于经营租赁引入的飞机数量 [2] - 融资租赁应收款增加87%至30亿美元，利息收入大幅增加贡献收入端弹性 [2] 负债端 - 2024年上半年财务费用为3.58亿美元，较2023年上半年的2.96亿美元增加20.6%，年利率由3.9%升至4.6% [2] - 随着美联储降息预期扩大，公司负债拖累有望随之下行，贡献利润弹性 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年净利润为8.4亿美元，基于24年bvps 9.1美元，合理估值1.2xpb，对应合理价值85港元/股，给予"买入"评级 [2]

证券研究报告 中银航空租赁 (2588 HK) 港股通 (%)中银航空租赁 恒生指数 (22) (12) (2) 9 19 Aug-23 Dec-23 Apr-24 Aug-24 资料来源：S&P 基本数据 预计 2024 年净租赁收益率不会低于 2023 年 1H24 年净租赁收益率 7.0%（1H23：7.0%），经营性租赁费率为 9.8%（1H23： 9.8%），2023 年全年净租赁收益率/租赁费率为 7.1/10%，隐含 1H24 的净 租赁收益率和租赁费率可能低于 2H23。我们认为这可能是由于延迟交付对 租赁费率的拖累，以及资金成本的上涨。1H24 资金成本涨至 4.6%（1H23： 3.9%）。1H24 公司交付 18 架飞机，出售 15 架飞机，签署 55 份租约承诺， 自有机队数量小幅上涨至 429 架（1Q24：427 架），平均剩余租期 7.9 年， 平均机龄 4.9 年。融资性租赁贡献提升，1H24 融租收入同比增长 380%， 融租租赁费率涨至 7.2%（1H23：6.2%）。未来随着有更高租赁费率的新飞 机交付以及全球高息压力部分释放，我们认为 2024 年的净租赁收益率可能 不 ...

公司投资评级 - 中银航空租赁的投资评级为"增持" [2] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年上半年净利润同比增长75.57%，超出市场预期，主要得益于需求旺盛下的融资租赁收入与飞机销售收益提升以及飞机减值拨回带来的成本改善 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 当前价格 - 中银航空租赁的当前价格为69.20港元 [4] 财务摘要 - 中银航空租赁2024年上半年实现营收11.74亿美元，同比增长10.65%；归母净利润4.60亿美元，同比增长75.57% [6] - 公司中期派息每股0.1988美元，同比增长76%，派息率维持在30% [6] - 调整后的2024-2026年EPS预测分别为1.23美元、1.35美元和1.45美元 [6] 营收增长驱动因素 - 2024年上半年公司营收同比增长10.65%，其中经营租赁收入9.28亿美元，保持稳定；融资租赁收入0.96亿美元，同比增长379.5%，预计为航空运输客运量稳定增长而供应端新飞机交付量不足推动融资租赁需求旺盛 [6] 成本及费用改善 - 2024年上半年公司成本及费用6.65亿美元，同比减少13.1%，主要为飞机减值拨回净额1.70亿美元带来 [6] 融资渠道及成本预期 - 公司债务融资来源于无抵押票据和无抵押贷款授信，长期得益于背靠中银集团支持，优良的投资级企业信用评级（惠誉评级和标准普尔全球评级均为A-），以及多元化债务融资渠道，截至24年6月末，公司拥有49亿美元未提取的已承诺无抵押贷款授信，包括来自中银集团的于2026年12月到期的31亿美元。随着美联储降息预期强化，有望推动公司融资成本下降，带动利润持续改善 [6] 市场交易数据 - 52周内股价区间为48.10-69.70港元，当前股本为694百万股，当前市值为48,026百万港元 [7] 相关报告 - 《资负两端共振驱动盈利改善》2024.05.25 [9]

报告公司投资评级 - 中银航空租赁的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中银航空租赁的业绩与此前正面盈利预告一致，1H24实现总营业收入11.74亿美元，同比增长11%；税后净利润4.6亿美元，同比增长76%[6] - 公司机队保持“年轻化”运营，供给受限背景下丰富的订单簿及新签租赁承诺锁定未来强劲盈利[6] - 行业需求强复苏弱供给下，公司净租赁收益率有望稳中有升[8] - 高息环境下新发债利差创历史新低，美联储降息预期下有望压降公司财务费用[8] - 亚太区为航空客运需求恢复核心贡献区，公司作为亚太最大飞机租赁商将充分享受该地区高成长性带来的红利[8] - 投资分析意见：下调24-25E盈利预测，新增26E盈利预测，维持买入评级[8] 市场数据 - 收盘价（港币）：69.20[3] - 恒生中国企业指数：6035.27[3] - 52周最高/最低（港币）：70.25/47.15[3] - H股市值（亿港币）：480.26[3] - 流通H股（百万股）：694.01[3] - 汇率（人民币/港币）：1.0914[3] 财务数据及盈利预测 - 营业收入（百万美元）：2022年为2,307，2023年为2,461，同比增长率分别为6%和7%[4] - 归母净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，同比增长率分别为-96%和3,708%[4] - 净资产收益率（%）：2022年为0.38，2023年为13.95，2024E为12.02，2025E为11.08，2026E为11.25[4] - 市盈率：2022年为309.2，2023年为8.1，2024E为7.9，2025E为8.1，2026E为7.6[4] - 市净率：2022年为1.2，2023年为1.1，2024E为1.0，2025E为0.9，2026E为0.9[4] 合并利润表 - 营业总收入（百万美元）：2022年为2,307，2023年为2,461，2024E为2,590，2025E为2,640，2026E为2,787[10] - 营业总成本（百万美元）：2022年为2,278，2023年为1,601，2024E为1,725，2025E为1,783，2026E为1,880[10] - 财务费用（百万美元）：2022年为484，2023年为636，2024E为664，2025E为667，2026E为620[10] - 净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，2024E为783，2025E为771，2026E为822[10] - 归属于母公司所有者的净利润（百万美元）：2022年为20，2023年为764，2024E为783，2025E为771，2026E为822[10]

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报告公司投资评级 - 报告给予中银航空租赁"买入"评级 [12] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司净利润同比增速在70-80%,主要是2024年3月初自俄罗斯收回的2架飞机带来的增量影响 [3] - 2022年俄乌冲突为公司带来5.07亿美元的净亏损,2023年11月俄罗斯保险公司针对滞留俄罗斯的8架飞机赔付2.08亿美元 [4] - 2024上半年公司飞机销售数量增长,同业公司AERCAP和AIRLEASE也有较大增长,反映波音交付下滑加快航司向飞机租赁公司购买飞机的动作 [5] - 公司应收租赁款在2023年上半年底和2023年底分别为8.7亿美元和25亿美元,增长较为明显,有利于融资租赁利息收入增长 [6] - 2024上半年公司共计交付18架飞机,2023上半年同期交付16架,交付数量增长有利于高位锁定租约 [7] 盈利预测 - 扣除俄罗斯保险赔付影响后,2025年公司核心净利润有望在降息、成本下行背景下放大增速,预计达到8.2亿美元 [8] - 基于2024年每股净资产9.1美元,给予1.2倍市净率,对应合理价值85港元/股 [8] 风险提示 - 海外经济波动、地缘政治以及波音安全性问题 [8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [8] 报告的核心观点 经营层面 - 公司经营数据明显改善,尤其是飞机销售数据明显增加,高增的飞机销售量可能带来上半年弹性增长的销售净收益 [4] - 截至24Q2,公司自有机队平均机龄在4.9年,较23年的4.6年有所增加,反应供应商交付水平下降的同时,机龄的增加可能推动公司加大老旧资产销售,带动全年飞机销售收益增长 [4] 交付方面 - 24年1-5月波音、空客分别交付131、256架,而23年1-5月分别交付206、244架,整体交付水平在波音安全性问题频出的背景下持续恶化,而24Q1RPK、ASK均相较2019年同期增速转正,基于此,租金有望持续增长 [5] 利息成本方面 - 23年10月十年期美债收益率自高位下滑,公司于24年初新发美债息票利率较去年底下降,明显受益于海外利率下行,根据美国劳工部7月5日数据,美国2024年6月新增非农20.6万人,高于市场预期的19万人,但低于前值的21.8万人,基于此,可能放大降息预期 [6] 盈利预测 - 基于24年上半年经营表现以及持续高位的宏观利率水平,预计24、25年公司归母净利润分别在8.4、8.9亿元 [6] - 扣除俄罗斯保险赔付影响后,25年核心净利润有望在降息、成本下行背景下放大增速 [6] - 基于24年bvps 9.1美元,合理估值1.1xpb,对应合理价值78港元/股 [6] 相关研究 - 【广发非银&海外】中银航空租赁(02588.HK):飞机租赁进入增长周期,公司业绩有望持续提升 [11] - 【广发非银&海外】中银航空租赁(02588.HK):部分滞俄飞机达成和解,公司运营不断回归正常 [12] - 【广发非银&海外】中银航空租赁(02588.HK):订单簿持 [13]

证券研究报告 中银航空租赁 (2588 HK) 港股通 2Q24:飞机交付 13 架,售出 11 架 华泰研究 公告点评 2024 年 7 月 09 日│中国香港 租赁 | | | |-------------------------------|---------------------------| | 投资评级(维持): | 买入 | | 目标价(港币): | 78.00 | | 研究员 SAC No. S0570521010001 | 李健,PhDlijian@htsc.com | | SFC No. AWF297 | +(852) 3658 6112 | | 联系人 | 陈宇轩 | | SAC No. S0570122070171 | chenyuxuan020827@htsc.com | | | +(86) 21 2897 2228 | 稳健经营,发行公司史上最窄利差的美元债券 中银航空租赁(BOCA)7 月 8 日披露了 2Q24 运营数据。2Q24 末,公司 自有飞机数量提升至 429 架(1Q24:427 架),自有飞机利用率环比持平。 飞机机龄和剩余租期保持健康。在飞机价值的上升周期中,公 ...