报告公司投资评级 中银航空租赁首次覆盖给予"增持"评级,目标价79.94港元,对应2024年1.14x P/B。[1] 报告的核心观点 公司概况 1) 中银航空租赁是全球最大的飞机经营性租赁公司之一,管理团队经验丰富。[6][7][8][9] 2) 公司主营飞机租赁业务,以经营性租赁为主,可以缓解航空公司的现金流压力。[17][18][19] 业绩分析 1) 2020-2022年受疫情和地缘政治冲击影响,公司业绩出现波动,但2023年以来呈现复苏态势。[24][25][26] 2) 公司营业收入主要来自租赁租金收入,未来随着机队规模扩张和租赁费率提升有望持续增长。[27][28] 3) 公司成本主要由飞机折旧和融资成本构成,其中融资成本有望随着利率下行而下降。[31][32][43][46] 行业及市场分析 1) 航空运输需求持续修复,飞机供给受制造商产能限制,预计未来租赁需求旺盛,租赁费率有望提升。[34][35][36][37][38] 2) 公司信用评级优于同业,融资成本较低,但资产端以固定费率为主而负债端固定费率占比不足,面临一定利率风险。[39][40][41][44][45] 投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长,分别为25.33/26.97/28.35亿美元和7.83/8.92/9.91亿美元。[48][49] 2) 采用可比公司P/B估值,给予公司2024年1.14x P/B,对应目标价79.94港元,首次覆盖给予"增持"评级。[49][51] 风险提示 1) 公司飞机租赁费率提升不及预期 2) 资金成本下降不及预期[52]

公司业绩 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为25.0亿美元、26.8亿美元、29.2亿美元，归母净利润分别为7.1亿美元、7.7亿美元、8.8亿美元[2] - 预测公司24-26年的EPS分别为1.02美元、1.10美元、1.27美元[2] - 公司在2022年面临疫情和俄乌冲突影响，净利润同比下降6.1%，但在2023年实现营业收入同比增长6.7%，归母净利润约7.6亿美元[21] - 公司2020年-2023年的经营现金流稳中有升，租金支付率在疫情期间有所下降但已回到100%水平以上[28] - 公司2026年预计营业总收入为2921.14百万美元，同比增长8.97%[66] - 公司2026年预计归母净利润为881.37百万美元，同比增长15.1%[66] - 公司2026年预计净利润为8.81亿美元，较2022年增长3400%[78] 公司发展 - 中银航空租赁公司竞争优势明显，具有优秀的交易架构搭建能力和低成本融资能力[1] - 中银航空租赁有限公司是一家历史悠久的飞机租赁公司，前身为新加坡航空租赁公司，成立于1993年[16] - 截至2023年12月底，中银航空租赁管理机队规模为460架，其中包括426架自有飞机和34架代管飞机[17] - 根据Cirium估算，中银航空租赁飞机资产包价值约195亿美元，在全球飞机租赁公司中排名第五[18] - 公司具有优秀的议价谈判能力和飞机资产管理能力，有望在未来盈利超越疫情前水平[3] - 公司主要盈利来源于经营租赁业务，租金收入占比长期在75%以上，融资租赁业务增加至47架飞机[24] - 公司每年出售飞机数量占年末自有机队数量的比例下降到5%左右，疫情对公司经营现金流冲击有限[25] - 公司在低成本融资能力方面表现优秀，整体负债中接近90%的部分都是外部借贷，其中以票据、债券为主，贷款为辅[34] - 公司的债项结构中，有抵押的债项占比不断降低，整体债务成本年利率保持在3%上下[36] - 公司具备优秀的议价谈判能力，采购及承诺采购超过1,100架飞机，购买总价超过630亿美元[41] - 公司通过出售相对较老的飞机来保持整体机队的年轻，降低残值风险的影响[49] - 公司的飞机账面净值分布较为均衡，客户高度分散化[47] - 公司整体飞机利用率保持高位，机队平均机龄较低[51] 市场展望 - 股价上涨的催化因素包括飞机市场租金水平提升、飞机市场价值水平提升和外部融资成本下降[10] - 未来飞机租赁市场空间广阔，全球需求约为42,595架飞机，中国需求约为8,560架[60] - 中国市场占全球需求的40%以上，其中一半来自中国，市场需求稳步增长[61] - 全球范围内42,595架飞机的资产价值合计超过2.6万亿美元，租赁公司有望获得超过400亿美元的税前利润[61] - 全球航空需求的恢复推动租赁公司需求恢复，2023年全球航空客运总量已恢复至19年同期水平[53] - 全球航空业预计将持续增长，对飞机租赁公司需求增加，支撑了对二手飞机的需求[54] - 公司未来盈利有望达到并超越疫情前水平，航空需求恢复将推动租赁公司需求增长[53] - 疫情结束后，飞机价值和租金水平逐步修复，有助于租赁公司盈利能力的恢复[56] - 融资成本下降将为租赁公司带来额外的业绩弹性，有望贡献超额利润[58]

财务表现 - 中銀航空租賃2023年度财务摘要显示，经营收入及其他收入总额同比增长7%，税后净利润达7.64亿美元[3] - 公司截至2023年12月31日的资产总额为242亿美元，较2022年增长10%[3] - 公司截至2023年12月31日的自有飞机利用率达99%[7] - 公司2023年稅後淨利潤達7.64億美元，較去年大幅增長[16] - 公司2023年客運量同比增長37%，12月客運量達到2019年水平的98%[17] - 公司2023年飛機銷售稅前利潤共計0.78億美元，較2022年增長22%[22] - 公司2023年經營性租賃淨租賃收益率較2022年略微提高至7.1%[23] - 公司2023年經營性租賃收入增長7%，達19億美元，融資租賃利息收入同比增長69%[24] - 公司2023年資本支出回升至36億美元，資產總額增長10%至242億美元[25] - 公司2023年經營現金流再創新高，由15億美元增長至16億美元[26] - 公司2023年度税后净利润为7.64亿美元，较2022年增长3760%[67] - 租赁租金收入为19.11亿美元，较2022年增长7.1%[68] - 融资租赁利息收入为6891万美元，较2022年增长69.4%[69] - 出售飞机收益净额为7784.8万美元，较2022年增长21.9%[71] - 终止租约产生的收入为零，较2022年减少100%[72] - 其他收入为3.1726亿美元，较2022年增长220.4%[73] - 公司2023年經營租賃飛機的租賃租金收益率为10.0%，较2022年的9.2%提高[74] - 公司2023年融资租赁的租赁租金收益率为6.6%，较2022年的6.2%提高[75] - 公司2023年税后净利润为7.64亿美元，淨資產收益率为14.0%[38] - 公司2023年实际税率为11.2%，与去年一致，主要受爱尔兰所得税费用影响[39] - 公司2023年營收主要来源为租赁租金收入，占78%；利息、手续费收入及其他占3%；出售飞机收益净额占19%[34] - 公司2023年飞机成本及财务费用占经营成本总额的90%[37] - 公司2023年财务费用为6.36亿美元，比2022年增长31.6%，主要是由于年利率上升和贷款增加[80] - 所得税费用由2022年的0.09亿美元增加924.3%至2023年的0.97亿美元，主要是由于持续经营业务和保险理赔所得款项产生的税费用[85] - 贷款及借贷从2022年12月31日的151亿美元增加9.2%至2023年12月31日的165亿美元，主要是由于公司在全球中期票据计划下发行17亿美元票据、动用17亿美元定期贷款及来自循环贷款授信的借款增加5亿美元[97] - 截至2023年12月31日，公司的債項淨額为16,196百万美元，權益總額为5,748百万美元，总资本负债率为2.8倍[104] - 公司在2023年新筹集债务融资41亿美元，包括根据全球中期票据计划发行17亿美元票据及新增银行融资25亿美元[103] - 公司截至2023年12月31日的飞机采购承诺预计将通过多样化的融资渠道进行融资，包括经营活动产生的现金流量、在债务资本市场上发行票据所得款项、各类银行融资授信项下提取的款项，以及出售飞机所得款项净额[113] - 公司拥有强大的投资级企业信用评级，包括惠誉评级和标准普尔全球评级均为A- [114] - 公司的未来重大投资计划显示，截至2023年12月31日，基于飞机资本支出承诺的预计现金流出为12亿美元[112] - 公司截至2023年12月31日资产总额增加21亿美元至242亿美元，飞机仍为资产总额的最大组成部分[40] 公司治理 - 公司董事包括张曉路女士、Steven Matthew Townend先生、陈静女士、靳红举先生、李珂女士和刘云飞女士 [121],[122],[124],[126],[128],[130] - 公司致力于提升股东价值，遵守高标准的企业道德、透明度和问责制度[153] - 公司将继续维持良好的企业治理标准，保障信息披露的完整性和透明度[154] - 股东持有10%以上表决权股份有权提请董事会召开股东大会，具体程序可在公司网站企业治理部分查阅[158] - 公司每年召开股东週年大会，处理包括宣派股息、审计师报告等常规事务[162] - 董事会负责制定公司的长远策略，并监督其实施[163][163] - 董事会审查并批准公司的业务规划和年度预算[163][163] - 董事会审查和批准中期和年度业绩及业绩公告[163][163] - 公司已采纳董事会多元化政策，确保董事会具备适合公司业务且均衡的技能、经验和多元化观点[167][167] - 公司致力实现董事会和员工的性别多元化，目标是董事会至少有两名女性董事，女性员工比例至少为45%[169][169] - 提名

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司机队保持领先地位,业绩稳健增长 [1] - 航空业供需缺口推高飞机租赁收益率,公司订单簿为未来收入提供保障 [3][5] - 海外降息周期的可能开启将显著改善公司负债端成本,提升净租赁收益率 [4][5] 公司经营情况总结 - 2023年公司实现经营收入24.6亿美元,同比增长6.7% [1] - 实现税后净利润7.6亿美元,其中核心税后净利润为5.5亿美元,同比增长3.8% [1] - 公司计划派发0.3美元/股的末期股利,2023财年总股息达0.4美元/股,现金分红比例维持35% [1] - 公司通过制造商的直接订单和与航司的购机回租,稳步扩大资产负债表,报告期内新增65架飞机 [5] - 截至报告期末,公司机队共有684架飞机,最新技术飞机占比77%,自有飞机利用率达99% [5] - 公司订单簿飞机224架,为后续收入提供保障 [5]

财务表现 - 公司2023年税后净利润为7.64亿美元，同比增长3760%[61] - 公司2023年经营收入及其他收入为246.12百万美元，同比增长6.7%[4] - 公司2023年每股收益为1.10美元，同比增长超过100%[4] - 公司2023年资产总额为242亿美元，较上年增长10%[9] - 公司2023年经营现金流量增长8%至16亿美元[1] 融资情况 - 公司于2023年新筹集债务融资41亿美元，包括贷款25亿美元及债券17亿美元[1] - 公司截至2023年12月31日的资本负债率为2.9倍，与2022年相同[97] - 公司有抵押债务总额为65亿美元，无抵押债务总额为16.52亿美元[98] - 公司2023年债务偿还计划为总额16.6亿美元，其中2024年偿还3.1亿美元[101] - 公司固定利率债务金额为115亿美元，较2022年增加13亿美元[100] 公司治理 - 公司董事会由六名非执行董事、四名独立非执行董事及两名执行董事组成[171] - 公司致力实现董事会及员工的性别多元化，目标是至少有两名女性董事及女性员工比例至少为45%[175] - 公司在决定董事会成员的委任及续任时考虑多项因素，包括性别、年龄、文化及教育背景、种族、地区、专业经验、技能、知识等[174] - 公司提名委员会每年应审查董事会的架构、人数、组成，以配合公司的企业策略，并评估独立性[182] - 公司每次召开股东年会时，现任三分之一的董事需轮席退任，陈静女士、Robert Martin先生、戴德明先生及Antony Tyler先生即将因轮值而退任[197]

2023年 中期報告 P BOC AVIATION BOC AVIATION LIMITED 中特航空組織有限公司 《冷新加坡共和壓計用成立的有限公司》 政份代表: 2588 •獲供購房 持續投資 穩步增長 01.110 and an ADING A 值公司即將迎來成立30週年之際，我們欣 然宣佈2023年上半年恢復增長，稅後淨利 潤為2.62億美元、每股收益為0.38美元。而 2022年上半年同期稅後淨虧損3.13億美 元、每股虧損0.45美元。2022年上半年的 核心稅後淨利潤為2.06億美元。 董事會批准派發中期股息每股0.1131美 元，相當於稅後淨利潤的30%，較2022年 上半年的中期股息每股0.0889美元增加 27%。中期股息佔稅後淨利潤的比例自 2017年以來始終一致，顯示出本公司現金 流量持續強勁及相關業務明顯增長。 全球客運總量的增長是公司業務的一大 推動力，截至2023年6月，其水平接近 2019年的水平，反映了全球大多數主要市 場的活躍程度。根據國際航空運輸協會 (IATA)的數據，2023年上半年不僅客運 量增長迅速，較2022年上半年增長47%， 而且2023年6月的客座率（衡量 ...

公司业绩 - 截至2023年6月30日止六个月，中期业绩表现良好，经营收入及其他收入总额达10.61亿美元，税后净利润为2.62亿美元，每股收益为0.38美元，较去年同期增长27%[4] - 公司2023年上半年税后净利润为2.62亿美元，每股收益为0.38美元[15] - 公司2023年上半年经营收入及其他收入总额为11亿美元，经营租赁收入上升7%至9.40亿美元[24] - 公司2023年上半年新增15架飞机，自有机队共有404架飞机，承诺进一步购买23架飞机，订单总数上升至213架[21] - 公司2023年上半年成本总额大幅下降，主要是因为2022年上半年包括滞俄飞机减记8.04亿美元[26] - 公司2023年上半年资产总额恢复增长，飞机总账面价值恢复增长至202亿美元，經營租賃机队的当前市值較賬面淨值高出5%[28] - 公司旅客需求回升带来强劲的航空公司现金流，2023年上半年經營現金流为7.21亿美元，略高于去年同期[31] - 公司2023年的已承诺资本支出从15亿美元上升至22亿美元[33] - 公司自成立以来已录得超过57亿美元的税后净利润[39] - 公司2023年上半年的税后净利润较去年同期上升27.2%[41] - 公司的经营收入及其他收入总额在2023年上半年减少11.3%至10.61亿美元[43] - 公司的租赁租金收入在2023年上半年增加7.2%至9.40亿美元[44] - 公司新增6架分类为融资租赁的飞机，融资租赁利息收入与去年持平[45] - 公司2023年上半年出售飞机收益净额增加至0.14亿美元，同比增长6.2%[48] - 2023年上半年终止租约产生的收入为零，较2022年上半年的2.23亿美元有所下降[49] - 其他收入在2023年上半年增加至0.46亿美元，同比增长391.2%[51] - 成本及费用在2023年上半年增加至7.65亿美元，同比增长3.5%[52] - 财务费用在2023年上半年增加至2.96亿美元，同比增长29.7%[54] - 2023年上半年税前利润为2.95亿美元，较2022年上半年的税前亏损3.47亿美元有所改善[57] - 2023年上半年所得税费用为0.34亿美元，与2022年上半年持平[58] - 2023年上半年净利润为2.62亿美元，较2022年上半年的净亏损3.13亿美元有显著增长[59] - 公司的资产总额从2022年底的221亿美元增加至2023年中的229亿美元，增长3.8%[61] 公司飞机资产 - 公司资产总额较2022年底上升4%，达到229亿美元，反映持续对飞机的投资[4] - 自有、代管及已订购飞机共计652架，其中自有飞机404架，代管飞机35架，订购飞机213架，计划交付日期直至2029年底[8] - 公司截至2023年6月30日的營運概觀显示，自有飞机利用率为99%，航空公司客户现金收款率为101.8%，代管飞机全部已租赁[8] - 公司2023年上半年新增15架飞机，自有机队共有404架飞机，承诺进一步购买23架飞机，订单总数上升至213架[21] 全球航空行业 - 全球客运总量增长推动公司业务增长，2023年上半年客运量增长迅速，客座率达到84%[17] - 国际航空运输协会预计2023年航空公司盈利将创历史新高，预计各地区航空公司利润均将超过2022年[18] - 航空公司利润及现金流反弹推动新飞机需求，全球最大的两家制造商生产的最受欢迎窄体飞机的交付机位已售罄至本十年后半段[19] 公司财务状况 - 公司的平均债务成本为3.9%，受益于良好的投资级信用评级和多元化债务融资来源[40] - 公司通过发行10亿美元的五年期及十年期债券获得了强有力的资金支持[32] - 公司的環境、社會及管治活動展示了对社区的承诺，开展了九场企业社会责任活动[35] 公司股东信息 - 公司根据证券及期货条例第336条备存的登记册录显示，中央汇金投资有限责任公司、中国银行、中银投资、Sky Splendor Limited等持有公司股份[95] - 公司根据证券及期货条例第336条备存的登记册内并无载录其他人士或法团在公司股份或相关股份中拥有5%或以上的权益或淡仓[102] - Robert James MARTIN先生持有946,051股股份，占全部已发行股本的0.14%[103] - 张曉路女士持有187,796股股份，占全部已发行股本的0.03%[103] 公司治理信息 - 公司董事董宗林先生自2023年4月23日起被委任为中国银行财务管理部总经理[114] - 公司独立非执行董事楊賢博士于2023年6月30日退休，为亚洲财经研究局名誉主席[115] - 公司審計委員会由三名独立非执行董事及两名非执行董事组成，主席为戴德明先生[117] - 公司已按照国际审阅工作准则第2410号对中期财务资料进行审阅[119] - 公司全面遵

财务表现 - 中銀航空租賃有限公司2022年度财务摘要显示，经营收入及其他收入总额同比增长至23亿美元，税后净利润为20亿美元，核心税后净利润为52.73亿美元[3] - 公司截至2022年12月31日的资产总额为220.71亿美元，保持强大流动性，现金及现金等价物为39.2亿美元[3] - 公司2022年财务摘要显示，截至12月31日止年度，经营收入及其他收入为23.07亿美元，税前利润为29百万美元，税后净利润为20百万美元[4] - 公司2022年财务状况表显示，流动资产总额为8.45亿美元，非流动资产总额为212.26亿美元，资产总额为220.71亿美元[4] - 公司2022年财务摘要显示，經營現金流量(扣除利息)增加至15.17亿美元，稅後淨利潤为5.61亿美元[6] - 公司2022年实现税前利润0.29亿美元，税后净利润0.20亿美元，核心税后净利润为5.27亿美元[9] - 公司的核心税后净利润为5.27亿美元，本年度核心净资产收益率为9.6%[41] - 2022年实际税率为11.8%，美国在所得税费用中的占比最大，为38%[42] - 截至2022年12月31日，中银航空租赁的资产总额减少18亿美元至221亿美元，飞机账面净值为191亿美元[43] - 2022年，中银航空租赁償還了16億美元債務，負債總額減少17億美元[44] 航空租赁业务 - 公司2022年機隊及經營摘要显示，自有飞机392架，客户群覆盖39个国家和地区的84家航空公司，与空客及波音签订120架飞机的大额订单[7] - 公司2022年機隊及經營摘要显示，截至年底自有机队的飞机利用率达96%[7] - 公司自有机队中61%的飞机由“一带一路”沿线国家和地区的航空公司承租[13] - 公司截至2022年末为全球最有价值的上市飞机经营性租赁公司之一，机队自有及代管飞机增至427架[12] - 公司2022年自有机队截至年末的加权平均机龄为4.4年，加权平均剩余租期为8.1年，最新技术飞机占机队的71%[25] - 中银航空租赁通过維持年轻的暢銷飛機組合和主要專注於最受歡迎的單通道飛機組成的訂單簿、在客戶甄選程序中採取嚴格的風險管理原則，以及為飛機訂立結構完善的長期租賃，得以緩釋風險[54] - 中银航空租赁与空客及波音签订了新订单，计划于2023年交付的所有新飛機均已租出[55] - 中银航空租赁通过製造商的直接訂單及與航空公司進行購機回租交易来擴大資產負債表及增加租賃租金收入[56] 财务支出 - 2022年物业、厂房及设备折旧为7.86亿美元，比2021年增长2.7%[75] - 2022年飞机减值从1.46亿美元增加至8.56亿美元，主要是由于滞俄飞机减记7.91亿美元所致[76] - 2022年财务费用为4.84亿美元，比2021年增长3.9%[77] - 2022年人事费用为0.49亿美元，比2021年减少28.5%[78] - 2022年金融资产减值损失为0.01亿美元，而2021年为金融资产减值损失撥回0.08亿美元[79] - 2022年税前利润为0.29亿美元，比2021年减少95.4%[81] - 核心税前利润由2021年的6.39亿美元减少6.3%至2022年的5.98亿美元[82] - 2022年所得税费用为0.09亿美元，比2021年减少87.8%[83] - 2022年全年税后净利润为0.20亿美元，较2021年减少96.4%[85] 资产负债 - 我们的资产总额由2021年12月31日的239亿美元减少7.6%至2022年12月31日的221亿美元[87] - 衍生金融工具的资产由2021年底的0增加至2022年底的0.23亿美元[94] - 其他资产从2021年底的1.82亿美元增加至2022年底的2.16亿美元[95] - 贷款及借贷从2021年底的167亿美元减少至2022年底的151亿美元[96] - 截至2022年底的权益总额为52亿美元，比2021年底的53亿美元减少1.2%[99] - 公司2022年的经营现金流量(扣除已付利息)较2021年增长14%至15.17亿美元[102] - 公司2022年融资9.20亿美元，包括发行3.00亿美元票据及新增银行融资6.20亿美元[103] - 截至2022年底的资本负债率较2021年底有所下降，总资本负债率为2.9倍，净资本负债率为2.8倍[104] 公司治理 - 公司持续遵守香港和新加坡的相关法律法规、组建文件以及监管机构发布的规则及指引[154] - 公司致力于提升股东价值，遵守高标准的企业道德、透明度及问责制度[153] - 董事会负责履行企业治理职能，审查公司的企业治理政策及实践、董事及高级管理层成员的培训等[156] - 公司2022年度报告显示，中银航