报告公司投资评级 中银航空租赁首次覆盖给予"增持"评级,目标价79.94港元,对应2024年1.14x P/B。[1] 报告的核心观点 公司概况 1) 中银航空租赁是全球最大的飞机经营性租赁公司之一,管理团队经验丰富。[6][7][8][9] 2) 公司主营飞机租赁业务,以经营性租赁为主,可以缓解航空公司的现金流压力。[17][18][19] 业绩分析 1) 2020-2022年受疫情和地缘政治冲击影响,公司业绩出现波动,但2023年以来呈现复苏态势。[24][25][26] 2) 公司营业收入主要来自租赁租金收入,未来随着机队规模扩张和租赁费率提升有望持续增长。[27][28] 3) 公司成本主要由飞机折旧和融资成本构成,其中融资成本有望随着利率下行而下降。[31][32][43][46] 行业及市场分析 1) 航空运输需求持续修复,飞机供给受制造商产能限制,预计未来租赁需求旺盛,租赁费率有望提升。[34][35][36][37][38] 2) 公司信用评级优于同业,融资成本较低,但资产端以固定费率为主而负债端固定费率占比不足,面临一定利率风险。[39][40][41][44][45] 投资建议 1) 我们预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长,分别为25.33/26.97/28.35亿美元和7.83/8.92/9.91亿美元。[48][49] 2) 采用可比公司P/B估值,给予公司2024年1.14x P/B,对应目标价79.94港元,首次覆盖给予"增持"评级。[49][51] 风险提示 1) 公司飞机租赁费率提升不及预期 2) 资金成本下降不及预期[52]