一、投资评级 - 首次覆盖给予报告研究的具体公司“推荐”评级[4][3] 二、核心观点 - 报告研究的具体公司是激光雷达行业执牛耳者业务进入高速成长期营收四年增长近6倍当前市占率达37%产品结构趋于完备产能建设推进中2024年H1受ADAS产品销量高增驱动营收同比增长120.97%[1][11] - 车载和机器人场景下激光雷达市场发展前景好车载方面多传感器融合方案成为主流激光雷达进入加速上车期市场长期成长空间大机器人方面应用场景多成本降低有望提升渗透率推动市场规模扩容[1] - 报告研究的具体公司软硬件一体化实力出众自研处理芯片SoC降低成本新品价格降低至200美元以下截止2024年6月30日获22家汽车整车厂及一级供应商的80款车型量产定点订单自研人工智能感知软件HyperVision是业内软硬件一体化能力最强的厂商以“AI+机器人”为方向打造技术平台向平台级企业成长[1] 三、各部分总结 （一）激光雷达执牛耳者，业务进入高速成长期 - 报告研究的具体公司乘国内智能驾驶兴起之势2014 - 2024十年间成长为车载激光雷达龙头2023年上海车展44款搭载激光雷达车型中其产品独占22款2024年1 - 7月出货量位居榜首市场份额达37%2024年上半年发布三款新品继续引领行业技术进步与产品降本[11] - 2023年公司实现营收11.2亿元较2020年增长5.6倍2024年上半年营收同比增长1.3倍至7.6亿元规模效应带动亏损收窄截止2024年6月30日共获得22家汽车整车厂及一级供应商的80款车型的量产定点订单预计2024 - 2026年营收分别为18.3亿元、29.2亿元、47.7亿元[12] - 报告研究的具体公司股权结构稳定且集中实际控制人持股21.63%员工持股6.80%股东背景多元化IPO前经历多轮融资吸引多种类型股东形成多元化股东结构产业方股东与公司业务合作紧密客户稳定性与股权稳定性均得到提升[17] - 核心管理层技术出身主要由创始人团队构成联合创始人技术背景深厚管理层平均年龄较低技术创新活力足能够助力公司巩固行业领导者地位2024年1月5日公司于港交所上市IPO募集资金重点投向“研产销”环节包括研发新产品、升级制造设备、开拓客户等[21] - 报告研究的具体公司产品布局完备拥有三大激光雷达平台覆盖汽车与机器人领域产能建设同步推进现有四大工厂在建新工厂一期产能达100万台2024年H1公司ADAS产品销量高增驱动营收同比+120.97%至7.27亿元ADAS业务收入占比提升至83.76%[25][28] - 2024年H1公司ADAS产品单价同比下降29.46%机器人产品单价同比下降27.75%公司通过规模效应实现销售毛利率同比+9.67pct至13.55%其中ADAS产品毛利率由 - 35.50%转正至11.20%扣非后归母净利润为 - 3.05亿元亏损同比缩窄28.32%经营性现金净流量为 - 1.16亿元净现金流出同比缩窄57.75%[29] - 2024年H1公司研发费用为3.13亿元同比+27.18%研发费用率受益于规模效应同比下滑33.76pct至41.12%销售费用率为7.48%同比 - 4.72pct管理费用率为10.79%同比 - 41.03pct[32] （二）车载+机器人场景丰富，激光雷达市场长坡厚雪 - 雷达包含多种技术路线激光雷达具有高精度、高分辨率探测优势以及3D建模能力被应用于自动驾驶感知层2018 - 2021年开始在车载领域大规模应用感知层是自动驾驶第一环对保证自动驾驶质量起关键作用激光雷达性能较其他传感器更全面为多传感器融合方案提供高可靠性[36] - 固态化、芯片化是激光雷达未来发展方向可推动整机成本下探按照扫描模块是否存在机械运动结构可将其分为机械式、混合固态式和固态式不同类型各有优劣[43] - 多传感器方案成为高阶自动驾驶主流方案激光雷达进入上车提速期2024年前三季度19款搭载激光雷达新车型上市已接近或超越2023年全年水平高阶智驾功能可提升车辆驾驶安全性渗透率增长空间广阔有望带动车载激光雷达市场扩容预计2025年车载应用占比超60%2029年市场规模达36亿美元[48] - 机器人产品类型丰富激光雷达在机器人领域应用前景广阔已有多款机器人产品采用激光雷达机器人市场扩容和激光雷达渗透率上升将驱动市场规模增长预计2022 - 2030年全球机器人激光雷达市场规模CAGR超过50%2030年达到2162亿元[59] （三）软硬件一体化实力出众，向平台级AI企业成长 - 激光雷达由多个模块组成各模块有不同技术路线报告研究的具体公司在各模块储备丰厚技术自研SoC芯片降低成本使首款搭载产品MX主板面积减少50%功耗降低40%价格在200美元之下引领车载激光雷达进入千元机时代扩大产品应用范围[64][68] - 报告研究的具体公司新品性能位居行业第一梯队在性能相近情况下成本与定价是核心竞争优势公司客户覆盖面广配套车型销量表现良好2024年1 - 8月部分车型销量良好截止2024年6月30日在手订单充裕有望支持公司持续成长全球激光雷达市场向龙头集中公司全球化成长空间广阔[70][73] - 报告研究的具体公司自研人工智能感知软件HyperVision可将传感器原始数据转换为高质量感知信息通过软硬件一体方案提升综合产品实力公司将业务拓展至提供一站式解决方案如无人自动驾驶项目和车路协同项目2024年H1解决方案业务营收0.36亿元毛利率为51.40%[83][87] - 报告研究的具体公司软硬件一体化能力出众是唯一拥有专有芯片和专有感知软件全自研能力的激光雷达企业以“AI+机器人”为方向打造机器人技术平台将业务拓展至多个前沿领域相比于汽车产品机器人产品特征使公司软硬件一体化解决方案更适配机器人厂商[88]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 ADAS 持续高增，后劲十足 - 24Q3公司ADAS激光雷达出货13.14万台，同比+150%，环比+11%，公司已初步成功执行降低车厂激光雷达成本以加速放量的策略 [3] - 比亚迪"王朝"和"海洋"系列以及吉利"银河"系列等装配激光雷达凸显了需求端向大基数车型渗透的趋势 [3] - 公司推出的MX产品进一步降低了激光雷达渗透的成本门槛，又有望凭借应用自研SoC等措施进一步提升产品毛利率 [3] 机器人放量开启，有望成为贡献业绩新一极 - 24Q3公司机器人及其他激光雷达出货0.72万台，同比+38%，环比+53%，机器人在各应用场景下的需求逐渐释放 [4] - 24Q4机器人出货量有望逼近去年全年（约16000台）或今年前三季度（约16100台），同比约+357%，环比约+122% [4] - 公司机器人产品的出货有望在收入及毛利上为公司贡献可观增量 [4] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营收预测分别为22.2/35.6/51.0亿元人民币，归母净利润预测为-5.3/-1.9/1.3亿元人民币 [4] - 2024年10月10日收盘价对应PS分别为3.5/2.2/1.5倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 ADAS 持续高增，后劲十足 - 24Q3 公司 ADAS 激光雷达出货 13.14 万台，同比+150%，环比+11%，公司已初步成功执行降低车厂激光雷达成本以加速放量的策略 [3] - 公司推出的 MX 产品进一步降低了激光雷达渗透的成本门槛，又有望凭借应用自研 SoC 等措施进一步提升产品毛利率，公司 ADAS 产品后续的增长仍值得期待 [3] 机器人放量开启，有望成为贡献业绩新一极 - 24Q3 公司机器人及其他激光雷达出货 0.72 万台，同比+38%，环比+53%，机器人在各应用场景下的需求逐渐释放 [4] - 24Q4 机器人出货量有望逼近去年全年（约 16000 台）或今年前三季度（约 16100 台），同比约+357%，环比约+122%，公司机器人产品的出货有望在收入及毛利上为公司贡献可观增量 [4] 财务数据总结 - 公司 2024-2026 年营收预测分别为 22.2/35.6/51.0 亿元人民币，归母净利润预测分别为-5.3/-1.9/1.3 亿元人民币 [4] - 2024 年 10 月 10 日收盘价对应 PS 分别为 3.5/2.2/1.5 倍 [4]

收入和销量增长 - 2024年上半年总收入达到人民幣7.27亿元，同比增长约121.0%[1] - 2024年上半年激光雷达总销量约为243,400台，同比增长约415.7%，其中应用於ADAS的激光雷达销量约为234,500台，同比增长約487.7%[1] - 截至2024年第二季度末止，公司激光雷达历史累计总销量突破約58萬台[1] 毛利率提升 - 2024年上半年公司整体毛利率为13.6%，较2023年整体毛利率3.9%提升近10個百分點[1] 客户订单增加 - 截至2024年6月30日止，公司已獲得全球22家汽車整車廠及Tier 1客戶的80款車型的量產定點訂單，今年上半年新增17款車型定點[1] - 公司今年7月新增一家全球前十的海外整車廠定點客戶[1] 新产品推出 - 公司今年上半年推出了兩款新品：MX和M3[1] - 截至2024年7月底，公司新產品已獲得5家OEM客戶的多款車型定點，首個定點項目將在2025年上半年實現量產交付[1] 研发投入和制造能力提升 - 公司正在深汕合作区通过租赁方式建设总面积达10万平方米的RoboSense Mars制造总部基地，预计今年第三季度即可投入使用[15] - 公司在中国建立了三个研发中心，分别位于深圳、上海及苏州[18] - 公司在深圳经营两个自有制造中心，并在东莞投资一个制造中心[19] - 公司采用自动化智能制造及工程设施，能够实现产品的高度一致性及有效的成本控制[19] 业务前景乐观 - 公司激光雷达业务前景乐观，预計未來兩年內激光雷達在L2+級別自動駕駛市場需求持續增長，配置數量將顯著增加[20] - 公司相信機器人行業將成為未來重要的增長引擎，將持續投入AI算法、芯片和硬件技術[21] 财务状况改善 - 公司流動資產大幅增加，權益總額由負轉正，財務狀況持續改善[25] - 公司金融資產減值損失轉為收益，財務狀況改善[24] - 公司聯營公司利潤貢獻增加，為公司帶來正面影響[24] 股权激励计划 - 公司設有股權激勵計劃，包括首次公開發售前股份激勵計劃A、B和首次公開發售後股份激勵計劃[47] - 公司於2024年7月5日根據首次公開發售後股份激勵計劃向合資格參與者授予216,607股相關受限制性股份單位[47] 主要风险 - 公司面临的主要風險包括:經營時間短、淨虧損狀態、經營現金流出、技術創新和新產品開發、客戶定價壓力、供應鏈中斷等[51][52] - 公司承受多種金融風險,包括外匯風險、利率風險等,通過定期審查和監控來管理[53][54][55][56] 公司治理 - 自2024年3月27日起,本公司一直遵守企業管治守則的守則條文第C.2.1條[62] - 全體董事確認,於上市日期起直至報告期末,彼等均已遵守標準守則的條文[63] 主要股东 - 主要股東包括BlackPearl Global Limited、Emerald Forest International Limited、Cainiao Smart Logistics Investment Limited等[70][71][72][73][74] - 主要股東持股比例分別為10.95%、6.57%、10.42%等[70][71] 首次公开发售后股权激励计划 - 公司設立了首次公開發售後股份激勵計劃，最高可發行21,000,000股[76][80] - 首次公開發售後股份激勵計劃的目的是為了激勵和吸引公司董事及員工[77] - 首次公開發售後股份激勵計劃包括購股權、受限制股份和受限制股份單位三種形式[78] - 首次公開發售後股份激勵計劃的參與者包括公司員工和董事[79]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 速腾聚创是全球领先的激光雷达供应商,主营业务包括ADAS和机器人用激光雷达产品以及感知解决方案 [1][2][3] - 公司拥有软硬件协同发展的技术优势,推出了R、M、E系列激光雷达产品,并布局人工智能感知软件技术 [12][13] - 公司高层产业经验丰富,股权结构分散,受到行业内广泛认可 [14][15][16] - 公司营收规模快速增长,ADAS产品成为主要收入来源,盈利能力快速提升 [17][18][19][20][21][22][23] 行业发展 - 激光雷达是智能感知的关键设备,应用场景广泛,未来市场规模有望超过万亿元 [27][28][29][30] - 汽车智能化发展推动激光雷达在ADAS领域的渗透,国内车企纷纷布局高阶智驾 [31][32][33][34][35] - 机器人领域对激光雷达的需求也将快速增长,公司在高端市场占据领先地位 [54][55][56][57][58][59][60] - 国内车路协同政策利好频出,激光雷达是车路端的关键感知设备 [61][62][63][64] 公司竞争优势 - 公司软硬件协同发展,不断推出性能优化的新产品,如M3和MX系列 [66][67][68] - 公司客户资源优质,市占率全球领先,量产能力强 [72][73][74][77][78] - 公司自研芯片技术领先,有助于产品性价比优势 [75][76]

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 公司应用于ADAS的激光雷达销售量相对持平,但毛利率有所提升,未来有望进一步改善 [5] - 公司应用于机器人的激光雷达销售具有爆发式增长潜力,未来有望成为公司重要的业务增长点 [4] - 公司产品迭代导致销量增加但价格下降,未来几年收入和利润水平将有所下降 [7] - 公司毛利率有望持续改善,预计2025年实现正自由现金流,2026年实现收支平衡 [6][7] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现7.3亿元人民币总收入,其中83.8%和10.7%分别来自ADAS和机器人激光雷达业务 [3] - 2024年上半年,公司毛利率提升至13.6%,净亏损从去年同期的7.7亿元减少至2.7亿元 [3] - 预计2024-2026年,公司收入将从23亿元增长至48.6亿元,毛利率将从15.3%提升至22.4% [13] - 预计2024-2026年,公司将实现从亏损到盈利的转变,2026年实现净利润30.8百万元 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予RoboSense (02498.HK)股票"买入"评级 [3] 报告的核心观点 LiDAR for ADAS业务 - 产品迭代带来销量增长但平均售价下降 [6] - 规模经济和产品迭代将推动毛利率持续改善,预计未来2-9个百分点 [7] - 新款MX产品有望在2025年下半年带来更大贡献,但产品结构变化将拖累2025/2026年的平均售价 [6] LiDAR for Robotics业务 - 销量有望在2024年三四季度达到2023年全年水平,应用领域有望进一步拓展,尤其是清洁和物流行业 [5] - 成本更低的E1产品有望在机器人领域获得更广泛应用,为该业务带来更多收入和毛利 [5] - 机器人LiDAR是公司的重点发展方向,E Platform的大批订单为公司抓住广泛机器人应用机遇奠定了基础 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年收入为人民币7.271亿元,其中ADAS和机器人LiDAR占比分别为83.8%和10.7% [4] - 2024年上半年毛利率达到13.6%,净亏损从2023年同期的7.683亿元收窄至2.675亿元 [4] - 预计2025年和2026年可实现正自由现金流和盈利 [8] - 预计2024-2026年收入和毛利将保持快速增长,2026年收入将达到人民币48.635亿元,毛利率达到22.4% [16] 投资评级及目标价 - 维持"买入"评级,但将目标价下调至19.90港元,反映产品结构变化带来的收入和利润影响 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价31.77元,较现价有112.93%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024上半年实现营业收入7.27亿元,同比增长121%;毛利9855.3万元,同比增长672.84%,整体毛利率达到13.6%,同比提升9.7个百分点 [1] - 公司拥有人应占亏损约2.69亿元,同比收窄65.1% [1] - 公司营收增长得益于产品销量提升,激光雷达产品销量达到12.3万台,同比增长380.5%;ADAS产品销量达到11.8万台,同比增长442.7%;机器人及其他激光雷达产品销量达到4700台,同比增长23.7% [1][16][17] 公司获得多家重要车企定点 - 公司已获得22家OEM和Tier1共80款车型的量产定点订单,为其中12家客户29款车型实现SOP,主要客户包含吉利、小鹏、比亚迪、上汽、赛力斯等 [2] - 7月公司新增全球前十之一的海外OEM客户 [2] 新产品发布,市场规模扩大 - 上半年公司共发布两款新品超远距激光雷达M3和中长距激光雷达MX,截至7月底,新产品已获得5个客户的多款车型定点 [3] - 伴随着搭载激光雷达车型价格带下放,激光雷达逐渐成为车型标配,预计市场规模将持续扩大 [3] 持续投入AI+机器人领域 - 公司研发开支为约3.13亿元,同比增加27.2% [4] - 公司看重机器人激光雷达赛道发展,全球机器人感应器需求处于快速上升期,今年三季度非车用激光雷达出货量有望超过去年全年出货量 [4] - 公司AI研发投入占较高,不断巩固感应器技术壁垒,有望走出第二增长曲线 [4] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年的收入分别为24.35亿元/44.17亿元/53.19亿元;归母净利润分别为-3.41亿元、-0.27亿元和1.07亿元 [5] - 公司2024年1-6月激光雷达供应商装机量市场份额达40.3%,排名第一 [30] - 公司给予2025年收入3倍PS的估值,对应目标价为31.77港元 [31]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 上半年业绩亮眼 - 1H24实现营收7.27亿元,同比+121% [12] - 实现毛利0.99亿元,同比+672.8%,毛利率13.6%,同比+9.68pcts [12] - 归母净亏损2.69亿元,同比减亏65.1%,净利率-37%,同比+197.36pcts [12] - 2Q24实现营收3.66亿元,同/环比+98.8%/+1.4% [12] - 实现毛利0.54亿元,同/环比+190.3%/21.6%,毛利率14.8%,同/环比+4.65/+2.45pcts [12] - 归母净亏损1.35亿元,同/环比-68.3%/+2.7%,净利率-37%,同/环比+194.75/-0.46pcts [12] 出货量高增带来规模效应 - 上半年出货量逼近去年全年,规模效应抵消年降影响 [12] - 激光雷达产品收入6.87亿元,同比+192.3%,销量24.34万台,同比+415.7% [12] - 车用ADAS激光雷达收入6.09亿元,同比+314.6%,销量23.45万台,同比+487.7%,国内市占率超40%排名第一 [12] - 得益于出货量高增,ADAS毛利率从去年同期-35.5%提升至11.2%,整体毛利率从3.9%提升至13.6% [12] 费用率大幅改善 - 销售/管理/研发费用率分别为7.8%/11.3%/43.1%,同比-4.4/-40.5/-31.8pcts [12] - 经营亏损3.22亿元,经营利润率从-140.3%大幅收窄至-44.3% [12] 新产品和海外业务拓展前景看好 - 千元级MX预计1Q25量产,已获5款车型定点 [13] - 海外业务方面,新增一家全球前十的海外OEM客户,有望在26年提供新的收入增长动能 [13] 财务预测和估值 - 预计2024-26E营收分别为21.45/37.00/58.00亿元,EPS分别为-1.05/-0.52/0.18元 [13] - 给予2025年3倍PS,对应目标价26.78港元,下调42% [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为激光雷达与 AI+机器人领域的龙头，有望在未来行业快速成长的过程中继续提升市占率，收入目前处在快速增长阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年，公司实现营收7.27亿元，同比增长121.0%；综合毛利率达到13.6%，同比提升9.7个百分点；毛利近1亿元，同比增长670.3%；调整后净亏损收窄至约2亿元 [1] 经营分析 定点&SOP&销量 - 公司上半年实现激光雷达总销量约24.3万台，同比增长416%，其中车载激光雷达销量约23.4万台，同比增长488%；机器人相关激光雷达约8,900台，同比增长21.9% [2] 产品端 - M3超远距激光雷达实现300米探测距离，MX在满足200米探测距离同时大幅降低成本，新产品已获5家客户多款车型定点订单 [2] 三费稳健 - 公司上半年研发费率43.1%，同比减少31.8个百分点，销售费率7.8%，同比减少4.4个百分点，管理费率11.3%，同比减少40.5个百分点 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24~26年营业收入分别为24.0/41.9/57.2亿元，归母净利润分别为-2.9/0.4/0.9亿元，公司股票现价对应PS估值为3.0/1.7/1.3倍 [3]