根据会议实录,我总结如下: 1. 公司基本情况 - 雅迪是电动两轮车行业的龙头企业,参与产业时间长,表现领先 - 2017-2023年,雅迪收入和业绩复合增速分别达28%和37% [1] - 2020年前盈利中枢不高,但逐步提升至7-8%,主要因规模扩张和原材料成本波动 [1] 2. 行业现状与内销市场 - 电动两轮车主要解决短中距离出行,内销仍是主要市场 [2] - 2017年后,内销量从3000万辆增至5000万辆,增长来自商用和民用需求 [2] - 商用需求(外卖、共享单车等)占比约20%,未来增长稳健 [2] 3. 国内市场核心逻辑与格局优化 - 行业集中度从2016年的CR3 20%提升至2023年的60%,雅迪市场份额达30% [3] - 集中度提升主要受成本上升和新国标影响 [3] - 未来集中度将继续提升,龙头企业与中小品牌实力差距拉大 [9][10] - 雅迪通过渠道、供应链和产品等全方位提升,巩固市场地位 [11][12] 4. 海外市场发展与潜力 - 东南亚和印度市场燃油摩托车销量达3000-4000万台,电动化比例低,市场空间广阔 [17] - 欧美市场主要需求为e-bike,销量预计复合增速超20% [17] - 国内龙头在智能化和成本上具备竞争优势 [17] 5. 投资建议 - 预计2024-2026年雅迪收入复合增15%,盈利能力提升快于收入 [18] - 当前估值约10倍,明显低估,建议买入并积极布局 [18]

国内领航者雅迪,稳步迈向国际 雅迪控股:电动两轮车行业引领者 - 雅迪控股成立于2001年,是较早经营电动两轮车的企业之一,综合实力领先 [1][2] - 公司在产销规模、品牌维度持续引领行业,较早推出物联网电动两轮车 [2] 行业:内销需求维稳,出口潜力大 - 2023年中国、海外电动两轮车销量分别为5470万台、1230万台,中国占比超过82% [6][7] - 2018-2023年中国及海外销量复合增速分别为9%、6%,海外市场增速预期明显快于中国 [7] - 中国电动两轮车行业仍以内销为主,出口规模尚小,2023年出口量占海外需求比重仅22% [18][19] - 内销市场出行产品渗透率达高位,后续表现平稳,但三四线及农村市场仍有较大摩托车切换电动助力车的空间 [20][21][22] - 共享电单车、即时配送等商用领域将带来持续增量需求 [23][24][25][26][27] 国内:行业格局优化,走向集中 2017年后,格局迎来两轮优化 - 2017-2018年、2020-2022年行业集中度持续提升,龙头份额不断提升 [35][36] - 行业需求偏弱、成本压力增加使得头部企业抗压能力突出,中小企业主动退出 [35] - 新国标提高行业门槛,原材料价格大涨、疫情干扰也使中小企业退出 [36] 雅迪全方位布局,综合实力增强 - 雅迪在渠道质量提升、供应链垂直整合、产品研发等方面持续加大投入 [53][54][55][56][57][58][59] - 公司在成本、核心零部件自产自供等方面持续强化,提升盈利能力 [60][61][62][63][64][65][66][67] - 公司产品结构不断优化,中高端产品占比提升,均价持续提升 [70][71][72][73][76][77][78] 进入"严管"时代,长期格局整合 - 2024年行业迎来"安全隐患全链条"整治,行业标准及规范密集调整 [87][88][89][90][91][92][93] - 新国标、行业白名单等将进一步提高行业准入门槛,龙头优势凸显 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] - 2024年行业有望迎来政策大年,全国大范围设备"以旧换新"将提振更新需求 [106][107] 海外:政策驱动,市场空间广阔 东南亚及印度:油摩规模大,或迎来改电潮 - 东南亚及印度地区摩托车保有量巨大,政策鼓励电动化,存在较大改电潜力 [111][112][113][114][115] - 电摩经济性突出,相比油摩使用成本低、智能化体验更佳,有望带动消费者自发更换 [117][118][119][122] - 东南亚及印度电动化比例仍偏低,未来成长空间可观 [131][132][133] 欧美市场:环保&健身需求驱动 E-bike 增长 - 欧美市场电动两轮车增量主要来自E-Bike,受环保、健身等需求驱动快速增长 [137][138][139][140][141][142][143] - 欧洲E-Bike 2022年销量达532万辆,2016-2022年复合增速30%,美国同期增速37% [144][145][146] 雅迪等龙头优势突出,迎来第二增长曲线 - 中国企业产品性能领先,智能化体验较优,且规模优势明显,供应链配套完备 [148][149][150][151][152][154][155] - 雅迪等龙头积极布局海外市场,有望凭借领先优势打造第二增长曲线 [147][161][162][165] 估值与投资评级 - 预计雅迪2024-2026年收入和净利润复合增速分别为15%和20% [166] - 考虑公司国内外业务优势,首次给予"买入"评级,当前估值存在明显低估 [167][168] 风险提示 1. 海外贸易政策变化 [169] 2. 行业技术出现超预期的变化 [170]

报告公司投资评级 - 维持公司2024-2026年EPS预测分别为1.04/1.20/1.39元，维持目标价18.76元人民币，维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 - 行业将迈入以产品为核心的高质量竞争阶段，公司技术积累深厚，冠能6代新品显著选代升级，有望凭借强产品力持续提升份额，产品结构改善带动盈利释放可期[1][2] - 印尼产能辐射东南亚市场，出海征途再进一程，预计将于2026年建成，届时将拥有27公项的总面积和300万台的年产能，标志着公司在东南亚地区的产研品质、生产效率及海外运营能力将全面提升[3] - 系列占比提升，公司产品结构将持续优化，带动盈利能力释放[3] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入分别为26,968/31,059/34,763/39,265/42,288/45,592百万人民币，增长率分别为39.3%/15.2%/11.9%/13.0%/7.7%/7.8%[4] - 2021-2026年净利润分别为1,369/2,161/2,640/3,181/3,679/4,268百万人民币，增长率分别为43.0%/57.8%/22.2%/20.5%/15.7%/16.0%[4] - 2021-2026年PE分别为31.80/17.65/15.50/11.98/10.36/8.93，PB分别为3.83/3.25/2.76[4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司简介,成立20多年,是两轮电动车行业龙头 [1] - 公司股东结构相对集中,核心骨干有股权激励 [1][2] - 公司主要产品包括电动自行车、电动踏板车及电池等配件 [1][2] - 公司近年来收入和利润保持稳健增长,费用管控能力强 [2][3] - 公司资本开支占收入比重较低,现金流充裕 [2] 行业概况 - 行业格局已较为稳定,呈现集中化趋势 [3] - 行业成本结构中,核心零部件成本占比较高 [3] - 行业经历了三个发展阶段,目前进入高质量发展阶段 [3][4][5] 行业增长动能 - 政策红利逐步消退,行业进入内生增长阶段 [5] - B端应用场景渗透率提升,如配送、共享单车等 [5] - 出海市场是重要增长方向,特别是东南亚等新兴市场 [5][15][16] - 产品升级带动价格提升,行业集中度持续提高 [6][7] 公司核心竞争力 - 渠道网络广泛,覆盖能力强 [8] - 持续加大研发投入,在电池等核心技术领域不断创新 [8][9][10] - 产品梯队丰富,聚焦高端旗舰产品 [11][12] - 精益制造管理能力提升,SKU聚焦大单品 [11][12] - 营销策略新颖,注重品牌建设 [12][13] 未来发展方向 - 持续提升产品力,电池技术创新是关键 [13][14] - 电池业务增长势头强劲,有望成为新的增长引擎 [14] - 海外市场拓展是重要增长点,特别是欧美和东南亚 [15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 公司简介,包括股东结构、核心骨干股权激励等 [1][2] - 公司主要产品结构及历史增长情况 [2][3] - 公司利润水平及费用管控情况,现金流和资本开支情况 [3][4] - 行业格局及发展历程,行业增长动能分析 [4][5][6][7] - 公司的核心竞争力,包括渠道优势、产品力提升、品牌营销等 [8][9][10][11][12] - 公司未来发展方向,包括电池技术创新、海外市场拓展等 [13][14][15][16][17][18] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

公司投资评级 - 公司作为电动两轮车龙头企业,参考可比公司给予公司2024年15倍PE估值,对应合理价15.43元,维持"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 1) 电动两轮车产品升级迭代推动销量增长 [2][3][4] 2) 电池业务持续迭代和供应链垂直整合推动产品竞争力提升 [5] 3) 公司2023年全年实现营业收入347.6亿元,同比增长11.9%;归母净利润26.4亿元,同比增长22.2% [12] 4) 公司2023年H2实现营业收入177.2亿元,同比增长4.2%;归母净利润14.5亿元,同比增长15.1% [12] 5) 预计公司24-26年净利润分别为31.53、37.27、42.03亿元,同比增长19.4%、18.2%、12.8% [6] 分产品总结 1) 电动两轮车及相关配件业务: - 2023年实现营收345.4亿元,同比增长13.6% [3] - 2023年H2实现营收175.0亿元,同比增长7.0% [3] - 2023年销量1652万台,同比增长17.9% [4] 2) 电池业务: - 2023年实现营收46.3亿元,同比增长19.7% [5] - 2023年毛利达6.3亿元,毛利率13.7%,同比增长5.2pct [5] 3) 电动两轮车零部件业务: - 2023年实现营收9.26亿元,同比增长34.4% [10]

公司业绩展望 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为392.65/422.88/455.92亿元，同比增长12.9%/7.7%/7.8%[9] - 2024年至2026年预计净利润分别为31.81亿元、36.79亿元和42.68亿元，EPS分别为1.04元、1.20元和1.39元[12] - 公司2024年PE估值为22倍，对应合理价值为22.88元[14] - 公司2024年PB估值为4.5倍，对应合理价值为14.63元[15] - 公司2024年目标价为18.76元[16] 公司市场扩张和并购 - 公司通过收购华宇新能源完成自有电池供应链布局，研发领先的石墨烯电池和钠电池，有望打开市场空间[4] - 公司在海外市场快速扩张，精准填补市场空白，满足不同地区需求[100] - 预计2024年将成为公司出海的全面推进年，有望在越南和印尼基础上拓展土耳其和匈牙利市场[122] 公司产品和技术研发 - 公司率先推出石墨烯电池和钠电池，钠电池具有更优的轻便性、耐寒性和循环寿命[73] - 公司产品矩阵丰富，旗舰系列产品定位在更高端的长续航电动车，技术不断突破[78] - 公司携手大川电机推出E-bike产品，大川电机具有纯自研技术和超高精度应力应变片传感方案[77] 行业趋势和市场分析 - 两轮车行业应用场景向社交属性拓展，消费者更注重外观设计[43] - 两轮车行业具备集群效应，中游品牌商占主导，华东地区为主要集群[46] - 中国企业有望凭借出海抢占海外增量份额，海外电动两轮车市场需求有望达到4630万台，中国车企具备成本优势和制造经验[56]

财务表现 - 雅迪集团2023年綜合收入按年增长11.9%，达到人民幣34,762.8百万元[9] - 雅迪集团2023年电动踏板车和电动自行车收入占比分别为45.9%和27.0%[9] - 雅迪集团2023年毛利为人民幣5,885,240千元，除税前利润为人民幣3,019,952千元[10] - 雅迪集团2023年总资产为人民幣25,660,098千元，总负债为人民幣17,258,892千元，总权益为人民幣8,401,206千元[11] - 2023年雅迪集团收入达到34,762.8百万元，同比增长11.9%[18] - 電動自行車销量增加28.8%，达到11,561,000台，電動踏板车销量下降1.5%至4,960,000台[20] - 2023年度电动两轮车及相关配件分部收入总额为34,543,555人民币，较2022年增长约11.4%[22] - 2023年度毛利为5,885,240人民币，较2022年增长约4.8%[24] - 2023年度其他收入及收益净额为979.8百万人民币，较2022年增长约115.9%[25] 全球市场拓展 - 雅迪在全球电动两轮车行业保持领先地位，连续六年保持领先[12] - 雅迪推出33款新型电动自行车及16款新型电动踏板车，注重技术创新和绿色通勤生活[12] - 雅迪计划在2025年投产生产厂，设计年产能为两百万辆电动摩托车，30%产量出口至东南亚[15] - 雅迪在中国拥有逾4,000家分销商，分销点超过40,000个，几乎覆盖全国行政区[16] - 雅迪的分销网络已扩展至欧洲、东南亚、南美及中美洲等90多个国家，进一步巩固全球领先地位[17] 公司治理 - 公司已抵押资产作为应付票据的抵押品，截至2023年12月31日抵押资产为4,118.6百万人民币[37] - 截至2023年12月31日，公司未进行其他重要附属公司及联营公司的投资、收购及出售事项[38] - 公司鼓励所有董事参与相关培训课程，费用由公司支付[56] - 董事们在2023年12月31日止年度获得持续专业发展的主要方法包括出席课程和阅读监管规定资料[57] - 公司根据章程细则和企业治理守则安排董事持续专业发展[56] - 董事及委员会成员在董事会、提名委员会、薪酬委员会、审计委员会和股东大会的出席情况良好[58] - 董事会应评估各独立非执行董事的时间投入和出席会议次数，以确保其履行职责[61][62] - 主席与行政总裁的角色应有区分，不应由同一人兼任，并需明确界定职责并书面列载[62][63] - 董事会应保持权力和授权的平衡，包括执行董事、非执行董事和独立非执行董事[64][65] - 股息的宣派及派付应由董事会全权酌情决定，需符合相关法规和章程规定[65][66] - 董事委员会负责提名董事会成员，评估独立非执行董事的独立性，并向董事会提出建议[67][68] - 股息政策旨在为股东提供理想兼具合理的股息回报，考虑多种因素确定股息比例[69][70] 公司发展与风险管理 - 本公司主要业务为电动两轮车、电池及配件的开发、制造和销售[143] - 本公司严格遵守生产和运营地区的环境政策[144] - 集团依赖第三方分销商销售产品，可能会面临分销商关系变动、产品价格调整等财务风险[156] - 知识产权保护不足可能导致假冒产品和品牌模仿，影响品牌优势和产品需求[158] - 集团计划通过发行新股筹集资金，用于海外研发中心、工厂、分销网络和潜在并购，以提升产品差异化和扩展海外业务[161]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为347.6亿元，同比增长11.9%；归母净利润为26.4亿元，同比增长22.2%[1] - 公司2023年实现两轮车销量1652.2万台，同比增长17.9%，市场份额达到30.2%[1] - 2023年上/下半年单车平均价格分别约为2075/2132元，环比明显改善[1] - 公司2024年预计营业收入将达到465.62亿元，归母净利润将达到39.30亿元[5] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为32.39/39.30/47.11亿元，维持“买入”评级[4] 产品和技术 - 公司发布第一代钠离子电池及其配套车型极钠G25，表现优异在安全性、使用寿命、充电速度、低温耐受等方面[2] 市场扩张和并购 - 公司计划未来几年在海外建设多座工厂，越南基地总产能规模预计为200万台，预计2025年投产[2] - 公司持续推动供应链垂直整合，布局上游关键技术，有望降低生产成本，支撑未来产品技术快速迭代及全球市场扩张[1] 风险提示 - 公司面临的风险包括新品投放及需求不及预期，海外政策波动，原材料价格波动[5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入347.6亿元，同比增长11.9%[1] - 公司23年销量稳健增长，市场份额稳中有升，市场份额达到30%[1] - 公司主营收入预测2024年达到399.93亿元，同比增速15%[3] - 雅迪控股2023年现金及现金等价物预计将从791.4百万元增长至1839.7百万元[4] 未来展望 - 公司预计销售费用率等将有所压缩，中高端新品将推动整体盈利能力持续改善[1] - 公司24-26年归母净利润预测为31.6/36.9/40.9亿元，对应PE为11.5/9.8/8.9倍，给予目标价21港元[2] - 预计2023年至2026年雅迪控股的营业收入将以11.9%至9.8%的速度增长[4] - 雅迪控股2023年净利润为2640百万元，预计将增长至4091百万元[4] 其他新策略 - 预计2023年至2026年雅迪控股的归母净利润增长率将逐年下降，从22.2%降至10.9%[4] - 雅迪控股2023年ROE为35.1%，预计将逐年下降至25.3%[4] - 预计2023年至2026年雅迪控股的资产负债率将逐年下降，从67.3%降至58%[4] - 雅迪控股2023年每股收益为0.86元，预计将增长至1.34元[4] - 预计2023年至2026年雅迪控股的P/E比率将逐年下降，从13.7降至8.9[4]