国内领航者雅迪,稳步迈向国际 雅迪控股:电动两轮车行业引领者 - 雅迪控股成立于2001年,是较早经营电动两轮车的企业之一,综合实力领先 [1][2] - 公司在产销规模、品牌维度持续引领行业,较早推出物联网电动两轮车 [2] 行业:内销需求维稳,出口潜力大 - 2023年中国、海外电动两轮车销量分别为5470万台、1230万台,中国占比超过82% [6][7] - 2018-2023年中国及海外销量复合增速分别为9%、6%,海外市场增速预期明显快于中国 [7] - 中国电动两轮车行业仍以内销为主,出口规模尚小,2023年出口量占海外需求比重仅22% [18][19] - 内销市场出行产品渗透率达高位,后续表现平稳,但三四线及农村市场仍有较大摩托车切换电动助力车的空间 [20][21][22] - 共享电单车、即时配送等商用领域将带来持续增量需求 [23][24][25][26][27] 国内:行业格局优化,走向集中 2017年后,格局迎来两轮优化 - 2017-2018年、2020-2022年行业集中度持续提升,龙头份额不断提升 [35][36] - 行业需求偏弱、成本压力增加使得头部企业抗压能力突出,中小企业主动退出 [35] - 新国标提高行业门槛,原材料价格大涨、疫情干扰也使中小企业退出 [36] 雅迪全方位布局,综合实力增强 - 雅迪在渠道质量提升、供应链垂直整合、产品研发等方面持续加大投入 [53][54][55][56][57][58][59] - 公司在成本、核心零部件自产自供等方面持续强化,提升盈利能力 [60][61][62][63][64][65][66][67] - 公司产品结构不断优化,中高端产品占比提升,均价持续提升 [70][71][72][73][76][77][78] 进入"严管"时代,长期格局整合 - 2024年行业迎来"安全隐患全链条"整治,行业标准及规范密集调整 [87][88][89][90][91][92][93] - 新国标、行业白名单等将进一步提高行业准入门槛,龙头优势凸显 [93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105] - 2024年行业有望迎来政策大年,全国大范围设备"以旧换新"将提振更新需求 [106][107] 海外:政策驱动,市场空间广阔 东南亚及印度:油摩规模大,或迎来改电潮 - 东南亚及印度地区摩托车保有量巨大,政策鼓励电动化,存在较大改电潜力 [111][112][113][114][115] - 电摩经济性突出,相比油摩使用成本低、智能化体验更佳,有望带动消费者自发更换 [117][118][119][122] - 东南亚及印度电动化比例仍偏低,未来成长空间可观 [131][132][133] 欧美市场:环保&健身需求驱动 E-bike 增长 - 欧美市场电动两轮车增量主要来自E-Bike,受环保、健身等需求驱动快速增长 [137][138][139][140][141][142][143] - 欧洲E-Bike 2022年销量达532万辆,2016-2022年复合增速30%,美国同期增速37% [144][145][146] 雅迪等龙头优势突出,迎来第二增长曲线 - 中国企业产品性能领先,智能化体验较优,且规模优势明显,供应链配套完备 [148][149][150][151][152][154][155] - 雅迪等龙头积极布局海外市场,有望凭借领先优势打造第二增长曲线 [147][161][162][165] 估值与投资评级 - 预计雅迪2024-2026年收入和净利润复合增速分别为15%和20% [166] - 考虑公司国内外业务优势,首次给予"买入"评级,当前估值存在明显低估 [167][168] 风险提示 1. 海外贸易政策变化 [169] 2. 行业技术出现超预期的变化 [170]