报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"增持"评级 [28] 报告的核心观点 公司概况 - 公司为我国首家A+H两地上市的新能源平台,在我国风电发展历史中承担了探路者的角色 [15] - 截至2023年12月底,公司控股装机容量达到3559万千瓦,位列上市公司第二位 [15] - 公司规划"十四五"期间新增新能源装机3000万千瓦,国家能源集团承诺将存续风电资产注入公司 [2][15] 应收账款问题 - 公司应收账款规模快速增长,但回收情况好于同行,主要与公司项目较早有关 [3][20][22] - 新一轮补贴资金到位有望成为公司股价启动的催化剂 [22] 行业发展前景 - 新能源行业最大的底牌为双碳战略的硬约束,长期需求量值得期待 [24][25][26] - 随着时间消化,绿电投资终将回归理性,在乱象整治/需求回升/产业链上游降价等多重利好下,运营端回报率有望向稳定类公用事业的收益率靠拢 [5][24][25][26] 盈利预测及估值 - 预测2024-2026年归属于母公司普通股东的净利润分别为67.30、74.39、80.89亿元,当前港股股价对应PE 8、7、6倍 [28]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 龙源电力2023年业绩平稳增长,收入376亿人民币,同比减少5.6%,归母利润62亿元,同比增长26.5% [1] - 受弃电和市场化交易规模扩大的影响,公司一季度风电售电收入同比减少4.7%,风电平均利用小时数同比减少14小时,1-4月风电发电量同比减少4.45% [1] - 公司未来装机增速加快,2023年新增装机4.51GW,2024年计划开工10GW新能源项目,其中7.5GW将于年内投产,新增装机将抵消弃电和电价下降的不利影响 [1] - 公司正在进行"以大代小"的扩容改造项目,未来存量风电项目约有10GW可扩容,改造后发电量预计增加30-50%,大幅提升老旧项目的经济效益 [1] 财务数据总结 - 2023年公司实现收入376亿人民币,同比减少5.6% [1] - 2023年实现归母利润62亿元,同比增长26.5% [1] - 2023年经营活动现金流入净额为138.84亿元,同比减少53% [1] - 公司拟派息每股0.2225元人民币,分红比例提升至30% [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到78/85/97亿元,同比增长26%/10%/14% [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价为7.75港元 [1] 报告的核心观点 - 2024年第一季度业绩符合预期,营收和净利润均有所增长 [1] - 业绩增长主要受益于投资收益增加 [1] - 风电短期承压,但公司拥有丰富的项目储备,远期成长空间广阔 [2] 公司财务数据总结 - 2022-2026年营收、净利润和每股收益呈现稳步增长趋势 [3] - 毛利率和净利率也逐年提升 [5] - 资产负债率较高,但净资产收益率保持在10%以上 [5] 公司运营数据总结 - 2024年第一季度新增装机562兆瓦,其中风电26兆瓦、光伏536兆瓦 [1] - 2024年第一季度发电量同比增长8.3%至21.2吉瓦时 [1] - 风电发电量增速较慢,受到风速和电价下降的拖累 [2]

业绩总结 - 龙源电力一季度实现营收98.77亿元，同比增长0.1%[1] - 公司发电量同比增长8.27%，其中风电增长1.37%，火电增长11.30%，其他可再生能源增长233.33%[1] - 公司新增控股装机容量0.56 GW，控股装机容量为36.16 GW，较上年同期增长16.23%[1] - 公司计划新开工新能源项目10 GW，投产7.5 GW[1] - 预计公司24-26年营收分别为410.1/450.6/500.6亿元，净利润分别为81/91.9/102.5亿元[1] 未来展望 - 龙源电力(0916.HK)的营业收入在2023年至2026年预计呈现逐年增长趋势，分别为37638.4百万元、41011.2百万元、45062.2百万元和50056.3百万元[3] - 公司的EBITDA增长率预计在2023年至2026年分别为0.26%、30.90%、14.09%和9.02%[3] - 龙源电力(0916.HK)的净利率在2023年至2026年预计分别为18.25%、22.41%、23.12%和23.23%[3] 风险提示 - 风险提示包括来风不及预期、新增装机规模不及预期、上网电价下降超预期[1]

业绩总结 - 公司1季度盈利增长受制于风/光电价，同比增长仅为2%，低于发电量增长率，主要受风/光电价下跌影响[1] - 龙源电力2024年1季度经营利润同比下降0.5%，净利润同比增长2.6%[3] - 公司2024年预测净利润为6,492百万人民币，每股盈利为0.76人民币，市盈率为6.9倍[1] - 公司预测2024年风电装机容量将达到30,754兆瓦，电力销售量预计达到86,569百万千瓦时，增长率分别为7.7%和13.6%[3] - 公司2024年预期收入为39546百万元人民币，2025年预期为43270百万元人民币[5] - 龙源电力(916 HK)的2024年预期净利润为6492百万元人民币，2025年预期为7552百万元人民币[5] 新产品和新技术研发 - 公司新增562兆瓦装机，主要来自收购项目，风电利用小时同比下跌14小时，但限电同比有望上升[1] 市场扩张和并购 - 公司收购母公司资产仍存在不确定因素，投资者关注收购进展、资产质量、融资难度等问题[1] 未来展望 - 公司下调盈利预测约6%，主要反映电价较保守，维持买入评级，短期关键在于风速/新能源限电情况改善[1] - 公司对回购H股计划保持较保守态度，未表示要加快或加码进行[1] 其他新策略 - 未来12个月个股总回报与相关行业比较，分析员预期所覆盖行业表现落后于大盘[7] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，买入表示预期个股未来12个月的总回报高于相关行业[6] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，中性表示预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致[6] - 交银国际对龙源电力(916 HK)的评级定义中，沽出表示预期个股未来12个月的总回报低于相关行业[6]

业绩总结 - 龙源电力2024年一季度营业收入为98.77亿元，同比增长0.10%[1] - 归母净利润为24.82亿元，同比增长2.59%，低于预期[1] - 2023年风电板块营业收入为73.76亿元，同比下降4.70%[2] - 风电发电量仅增长1.37%，影响公司业绩[2] - 火电机组发电量同比增加11.30%[3] - 部分抵消风电业绩下滑影响[3] - 公司预计火电盈利能力将大幅提升[3] 公司展望 - 公司控股装机容量为36155.83MW[4] - 新增控股装机容量562.16MW[4] - 公司装机容量有望持续高增长[4]

业绩表现 - 本集团截至2024年3月31日止三个月未经审计的合并业绩显示，收入为98.77亿元人民币，同比增长0.10%[3] - 未经审计合并业绩显示，截至2024年3月31日止三个月，本公司收入为9,876,891千元，同比增长0.11%[7] 发电量情况 - 本集团截至2024年3月31日累计完成发电量为21,225,249兆瓦时，同比增长8.27%[4] - 本集团截至二零二四年三月三十一日止三个月的发电量为21,225,249兆瓦时，较去年同期增长8.27%[11] 装机容量 - 本集团截至2024年3月31日控股装机容量为36,155.83兆瓦，其中风电控股装机容量为27,780.64兆瓦，火电控股装机容量为1,875.00兆瓦，其他可再生能源控股装机容量为6,500.19兆瓦[6] - 本集团截至2024年3月31日控股装机容量为36,155.83兆瓦，其中风电装机合计为27,780.64兆瓦，火电装机为1,875.00兆瓦，其他可再生能源装机为6,500.19兆瓦[9] 业务收入 - 截至2024年3月31日止三个月，本集团风电收入为7,376,313千元，火电收入为1,976,419千元，其他收入为524,159千元[8] 发电利用小时数 - 2024年第一季度，本集团风电平均利用小时数为640小时，同比下降14小时；火电机组平均利用小时数为1,377小时，同比上升140小时[5] 新增装机容量 - 2024年第一季度，本集团新增控股装机容量为562.16兆瓦，其中新增投产风电26.25兆瓦、光伏57.51兆瓦，收购光伏项目容量478.40兆瓦[10]

业绩总结 - 公司2023年实现营收376.4亿元人民币，同比-5.6%[1] - 公司风电板块实现营收275.0亿元，同比微增1.1%[2] - 公司2024年预计主营业务收入将达到412.09亿元，增长率为9.5%[5] - 公司2024年净利润预计为80.31亿元，增长率为16.94%[5] 资产和负债 - 公司2026年每股经营现金净流为3.55元[5] - 公司2026年应收款项预计将达到42,506百万人民币[5] - 公司2024年总资产收益率为3.10%[5] - 公司2024年净负债/股东权益比率为142.21%[5] - 公司2024年EBIT利息保障倍数为3.4[5] - 公司2024年资产负债率为63.34%[5]

公司业绩 - 公司2023年全年取得开发指标22.75吉瓦，新增投产4.51吉瓦，控股装机容量达到35.59吉瓦[3] - 全年累计完成风电发电量613.53亿千瓦时，同比增长5.22%；风电利用小时数2,346小时，较行业平均值高121小时[10] - 实现归属本集团权益持有人净利润人民币63.55亿元，同比增长23.87%；每股收益人民币73.98分[11] - 公司2023年收入为376.38亿元人民币，较2022年的398.62亿元人民币略有下降[15] - 公司2023年除税前利润为83.98亿元人民币，较2022年的76.84亿元人民币有所增长[15] - 公司2023年本年利润为68.68亿元人民币，较2022年的61.28亿元人民币有所增长[15] - 公司2023年归属本公司权益持有人净利润为63.55亿元人民币，较2022年的51.31亿元人民币有所增长[16] - 公司2023年每股收益为73.98分，较2022年的58.62分有所增长[16] - 公司2023年每股净资产为8.19元，较2022年的7.56元有所增长[16] - 公司2023年控股装机容量为27,754兆瓦，较2022年的26,192兆瓦有所增长[17] - 公司2023年权益装机容量为24,523兆瓦，较2022年的23,138兆瓦有所增长[17] - 公司2023年发电量为61,353吉瓦时，较2022年的58,308吉瓦时有所增长[18] - 公司2023年售电量为59,898吉瓦时，较2022年的56,296吉瓦时有所增长[18] 公司概况 - 龙源电力集团股份有限公司成立于1993年，是中国最早开发风电的专业化公司[22] - 龙源电力已成为一家以开发运营新能源为主的大型综合性发电集团，拥有领先的新能源工程技术支撑体系[23] - 公司在2023年的资产总额达到229,915,139人民币千元，资产净额为82,026,076人民币千元[21] - 公司股东中，国家能源集团持有55.05%的A股流通股份[25] - 龙源电力集团股份有限公司是公司的H股股东，持有1.12%的股份[25] - 公司旗下拥有多家海外投资公司，如龙源烏克蘭尤日內风力发电有限公司、龙源加拿大可再生能源有限公司等[25] - 公司在中国各地拥有多家风力发电有限公司，如伊春兴安岭风力发电有限公司、射阳龙源风力发电有限公司等[25] - 公司还在海外拥有多家风力发电有限公司，如龙源西藏新能源有限公司、龙源麗江新能源有限公司等[25] - 公司股东包括内蒙古平庄煤业、国家能源集团辽宁电力有限公司等[26] - 公司拥有多家子公司，涵盖风力发电、新能源等领域[26] - 公司主要附属公司包括龙源电力集团股份有限公司等[26] 行业发展 - 2023年全社会用电量为92241亿千瓦时，同比增长6.7%[81] - 全国发电量为92888亿千瓦时，同比增长6.7%，其中风电发电量为8858亿千瓦时，同比增长16.2%[81] - 全国发电装机容量为29.2亿千瓦，同比增长13.9%，其中风电装机容量为4.4亿千瓦，占比15.1%[83] - 2023年全国基建新增发电装机容量为3.7亿千瓦，其中新增风电为7566万千瓦，太阳能发电为2.2亿千瓦[83] - 2023年全国光热发电规模化开发利用将成为新能源产业新的增长点，每年新增开工规模达到300万千瓦左右[87] 公司财务 - 公司2023年实现净利润人民币68.68亿元，同比增长12.1%[143] - 公司2023年实现每股收益人民币73.98分，同比增长15.36分[143] - 公司2023年实现营业收入人民币376.38亿元，同比减少5.6%[144] - 煤炭销售收入同比减少49.5%，主要由于煤炭销售量和销售单价下降[144] - 售热收入同比减少2.4%，主要由于售热单价降幅大于售热量增幅[144] - 火电售电收入同比减少2.4%，主要由于火电售电量下降[144] - 风电售电收入及其他收入同比增加1.1%，主要由于风电售电量增加[144] - 光伏发电售电收入及其他收入同比增加，主要由于光伏售电量增加[144]

业绩总结 - 龙源电力2023年实现收入为376.38亿元，同比下降5.6%[1] - 公司计提大额减值导致业绩低于预期，但派息率从20%提升至30%[1] - 公司老旧机组改造提升发电效率，项目整体收益可观，盈利潜力可期[2] - 公司计划2024年新能源项目开工10GW，投产7.5GW，装机将明显提速，支撑未来业绩增长[3] 未来展望 - 公司的毛利率预计在2026年将保持在36%，EBITDA利率和净利率也将保持在60%和21%左右[14] - 公司预计2026年净利润将达到1.02亿人民币，较2022年增长约108%[14] 投资评级 - 投资评级定义和免责条款提供了买入、持有、卖出和未评级的定义[15] - 报告强调投资者应独立评估风险并做出独立投资决策[16] - 特别声明指出可能存在利益冲突，投资者应考虑到这一点[17] - 分析员声明表明分析师持有香港证监会授予的第四类牌照[18] - 报告清晰准确地反映了分析师的研究观点，且分析师不会因推荐意见而受到任何形式的补偿[19]