港股公司报告 | 公司点评 证券研究报告 龙源电力 ( 00916 ) | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------- ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告认为电量回升助力业绩修复且火电资产逐步剥离是公司的两大特点，公司逐步剥离火电资产，完成江阴苏龙热电股权处置带来投资收益，后续南通天生港发电有限公司股权处置预计也将贡献业绩增量，同时市场表现上公司装机结构以风电为主，风险抵御能力强，且随着控股股东新能源资产注入有望巩固龙头地位，绿电板块利好积累下公司估值有望修复，综合考虑维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营收263.5亿元同比下滑6.39%，归母净利润54.75亿元同比下滑10.61%，扣非归母净利润51.11亿元同比下滑15.83%，单季度Q3营收74.67亿元同比下滑9.87%，归母净利润16.48亿元同比增长41.58%，扣非归母净利润13.64亿元同比增长16.00%，Q3发电量同比+6.39%较二季度明显转好，风电电量同比-6.97%/0.2%/28.64%较二季度大幅转好带动前三季度扣非归母净利润较上半年显著修复[1] 基本数据 - 2024年11月1日收盘价（港元）为6.91，一年内最高/最低（港元）为8.30/4.37，总市值（百万港元）为57,766.33，流通市值（百万港元）为22,926.56，资产负债率为64.93%[2] 投资要点 - 逐步剥离火电资产，前三季度投资收益达6.74亿元同比增长6316.47%，Q3非流动性资产处置损益达4.63亿元，后续将推进南通天生港发电有限公司股权处置预计贡献业绩增量，装机结构以风电为主，截至2024年9月底控股风电装机28.38GW，控股光伏等其他可再生能源装机7.97GW，2024年以来风电新增0.63GW，光伏新增2.03GW，控股股东在手未上市新能源资产约40GW未来注入值得期待，近期拟收购控股股东新能源资产2.03GW，绿电板块利好积累下估值有望修复[3] 盈利预测与估值 - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为59.34、68.53、73.10亿元，当前股价对应PE分别为9/8/7倍[3][5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 截至二零二四年九月三十日止九個月 未經審計之合併業績 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.09條及香港 法例第571章《證 券 及 期 貨 條 例》第XIVA部 項 下 內 幕 消 息 條 文 作 出。 龍 源 電 力 集 團 股 份 有 限 公 司（「本公司」）及 其 附 屬 公 司（「本集團」）截 至 二 零 二 四 年 九 月 三 十 日 止 九 個 月 未 經 審 計 之 合 併 業 績 如 下。 截 至 二 零 二 四 年 九 月 三 十 日 止 九 個 月，本 集 團 收 入 人 民 幣263.50億 元， 比去年同期 減 少6.37%，其 中，風 電 分 部 收 入 人 民 幣191.16億 元，比 去 年同期 減 少8.35%，火 電 分 部 收 入 人 民 幣54.39億 元，比 去 年 同 期 減 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 本次收购标的资产质量较优,估值合理 [1] - 本次收购完成后,公司风电和光伏控股装机规模进一步提升,带动利润规模增厚 [1][2] - 控股股东未来仍有望继续注入优质新能源资产,为公司带来持续增长动力 [2] - 在"并购六条"及国企改革背景下,公司作为绿电行业龙头有望获得估值提升 [2] 公司概况 - 公司主营业务为风电和光伏发电,截至2024年上半年风电和光伏控股装机分别为28.35GW和7.66GW [1] - 本次拟收购控股股东旗下8家新能源公司,对应在运和在建新能源装机合计203.29万千瓦,交易对价16.86亿元 [1] - 本次收购完成后,公司风电和光伏控股装机较2024年上半年分别增加1.3GW和0.72GW [2] 业绩预测 - 预计本次收购资产合计可带动2024年全年归母净利润较2023年增厚约3% [2] - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为59.51、68.73、73.15亿元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予龙源电力(916 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 预期龙源电力3季报纯利偏弱,但期待运营改善及收购进展的突破 [1] - 9月份风力发电量有较大反弹,但1-9月整体发电量仍受限电及风速下降影响 [1] - 预计2022年1-9月纯利同比下跌22%,但市场应有所预期 [2] - 上调了2025-26年盈利预测,主要考虑到限电情况仍未有明显改善,公司风场以大代小的改造进度应有所减慢 [2] - 认为运营改善及收购进展仍是估值提升的关键因素,目标价提升至8.35港元 [2] 财务数据分析 - 预计2022年收入为398.62亿元人民币,同比基本持平 [3] - 预计2022年净利润为51.32亿元人民币,同比下降34.5% [3] - 预计2023-2026年净利润将逐年增长,2026年达到82.49亿元人民币 [3] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.65元、0.73元和0.97元人民币 [3] - 预计2024-2026年市盈率分别为8.8倍、7.9倍和6.0倍 [3] - 预计2024-2026年市净率分别为0.67倍、0.63倍和0.58倍 [3] - 预计2024-2026年股息率分别为3.4%、3.8%和5.0% [3] 装机容量及发电量预测 - 预计2024-2026年装机容量将从43.09GW增长至62.35GW,其中风电装机将从30.75GW增长至41.25GW [7] - 预计2024-2026年总发电量将从83.73TWh增长至111.96TWh,其中风电发电量将从63.85TWh增长至84.36TWh [7] 同行业公司对比 - 交银国际同时覆盖了其他新能源公司,如京能清洁能源、华润电力、中国电力等,给予大部分公司买入评级 [9] - 相比之下,对大唐新能源、凯盛新能、福莱特玻璃等公司给予中性评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价10港元 [7][11] 报告的核心观点 证监会发布"并购六条",有利加快电力央企资产重组 - 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》,简称"并购六条",进一步强化并购重组资源配置功能,支持上市公司注入优质资产、提升投资价值 [5][9] - 预期"并购六条"出台将加快央企电力集团通过战略性重组和专业化整合,国家能源投资集团有望积极响应并购重组政策,将清洁能源资产分批注入龙源电力 [5][9] 绿电利空因素已反应充分,市场回暖有利估值修复向上 - 前期市场对未来电价趋势呈较为悲观预期,绿电板块估值持续承压下行,远低于1倍市净率水平 [6][10] - 近期海内外降息背景下,电力运营商作为重资产投入的利率敏感型板块,有望受益利率下行带来项目投资回报率提升和公司综合财务成本下降,助力电力运营商业绩稳定增长 [6][10] - 目前市场资金面、情绪和信心全面回暖情形下,绿电板块估值开始显著修复,特别是对于像龙源电力A+H折价较大的国有资产公司,有望率先修复,且向上空间较大 [6][10]

经营业绩 - 2024年1-6月合并经营收入为人民币188.83亿元，同比下降4.9%[3] - 2024年1-6月除税前利润为人民币56.81亿元，同比下降18.9%[3] - 2024年1-6月归属本公司权益持有人净利润为人民币40.20亿元，同比下降21.6%[3] - 2024年1-6月营业收入为人民币188.83亿元，同比下降4.9%[44] - 2024年上半年实现净利润46.92亿元，较上年同期下降19.6%[43] - 公司归属本公司权益持有人净利润40.20亿元，较上年同期下降21.6%[43] 主要业务指标 - 2024年1-6月风电装机容量为3,367万千瓦，同比增长40%[7] - 2024年1-6月风电售电量为31,169百万千瓦时，同比增长31%[7] - 2024年1-6月太阳能发电装机容量为4,576万千瓦，同比增长20%[7] - 2024年上半年新增投產項目47個、控股裝機容量2,286.73兆瓦，其中風電項目7個、控股裝機容量595.00兆瓦，光伏項目40個、控股裝機容量1,691.73兆瓦[16] - 2024年6月30日总装机容量达28,349.39兆瓦，较2023年6月30日增长7.72%[27][28] 财务状况 - 2024年6月30日每股净资产（不含非控股权益）为人民币8.69元[6] - 2024年6月30日资产总额为人民币2,426.28亿元，较2023年12月31日增加5.2%[10] - 2024年6月30日负债总额为人民币1,580.33亿元，较2023年12月31日增加6.5%[10] - 2024年6月30日资本负债率为97%，较2023年12月31日上升4个百分点[10] - 公司截至2024年6月30日资产总额为2,426.29亿元人民币，较2023年12月31日增加119.85亿元[98][99] - 公司净流动负债增加人民币47.18亿元，流动比率下降0.02至0.61[106] - 公司净债务负债率上升1.01个百分点至60.33%[117] 运营情况 - 2024年上半年累計完成發電量40,081,845兆瓦時，同比增長0.84%[18] - 2024年上半年風電發電量按地域分佈情況，黑龍江、內蒙古、新疆、河北等地區同比下降幅度較大[19] - 2024年上半年風電發電量按地域分佈情況，吉林、江蘇海上、雲南、寧夏等地區同比增長[19] - 2024年上半年風電平均利用小時數為1,170小時，較2023年同期下降101小時[18] - 2024年上半年，本集团火电控股发电量为4,907,935兆瓦时，较2023年同期下降2.39%[23] - 2024年上半年，火电机组平均利用小时数为2,618小时，较2023年同期下降64小时[23] - 2024年上半年，本集团所属风电场平均利用小时/容量系数整体较2023年同期下降7.95%[21][22][23] 成本管控 - 2024年上半年煤炭消耗成本为人民币16.20亿元，同比下降6.2%[52] - 2024年上半年煤炭销售成本为人民币15.10亿元，同比增长2.9%[54] - 2024年上半年员工成本为人民币23.58亿元，同比增长8.1%[55] - 2024年上半年材料成本为人民币0.49亿元，同比下降15.5%[57] - 2024年上半年维修保养费用为36.8亿元人民币，比2023年同期增长17.6%[58] - 2024年上半年行政费用为38.3亿元人民币，比2023年同期增长15.4%[59] 风险管控 - 公司面临政策风险,将持续跟踪政策变化并采取有效应对措施[127] - 公司面临气候风险,通过全国范围内分散布局项目来降低投资风险[128] - 公司面临电网风险,将加强与政府部门和电网公司沟通,拓展消纳渠道[129] - 公司面临国际化风险,已建立覆盖境外项目全生命周期的管理制度体系[130] - 本集团外汇风险管理以规避风险为目的，不参与任何投机套利行为[133] - 本集团已完成煤炭采购中长期合同全覆盖，并与供应商保持沟通，确保按时兑现[134] - 本集团加强设备监测、状态评估、点巡检与智慧监盘等手段，及时发现设备异常和隐患[135] 环境保护 - 公司嚴格執行相關環保法律法規，制定完善的環保管理制度[7] - 公司所屬企業均按要求辦理環保等行政許可手續[8] - 公司開展無廢企業創建，固廢全部綜合利用[9] - 公司健全突發環境事件應急預案，開展應急演練[10] - 本集团针对运营期、建设期项目生态环保重点关注事项进行部署，推进隐患问题整改治理[147] - 本集团贯彻落实环保税蕴含的绿色发展理念，2024年上半年环保税较上年同期降低12.90%[147] - 两家火电企业均为超低排放运行，持续开展节能降耗措施[151] 社会责任 - 本集团投入有偿和无偿帮扶资金共计2,118万元，支持当地脱贫攻坚和乡村振兴[153] - 本集团共完成2项对外捐赠事项共计7,010万元[153] 公司治理 - 本公司建立了由股东大会、董事会、监事会及高级管理层有效制衡、独立运作的现代公司治理架构[155] - 国家能源集团直接持有公司4,

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司上半年风电发电量同比下降4.60%,风电平均利用小时数同比下降101小时,风况较差拖累业绩 [3] - 公司风电平均上网电价较2023年同期下降6.35%,系业绩下滑的重要原因 [3] - 公司拟出售火电资产,回笼资金聚焦新能源主业 [3] - 公司新能源加速建设,全年规划投产7.5GW,国家能源集团拟向公司注入部分新能源资产 [3] - 分析师认为绿电板块利空现实存在但反应较为充分,利好正在逐步积累,行业长期发展前景值得期待 [4] 公司财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入188.83亿元,同比减少4.94% [3] - 2024年上半年实现归母净利润38.27亿元,同比减少22.86% [3] - 预测2024-2026年归属于母公司普通股东的净利润分别为59.51、68.73、73.15亿元 [4] - 公司总资产2423.71亿元,净资产848.71亿元,每股净资产8.48元 [5] - 公司2024年6月30日总股本83.6亿股,总市值487亿港元 [5] - 公司2022-2026年营业收入和归母净利润的年复合增长率分别为4.77%和6.44% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新增装机容量、风光资源同比走弱,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为67、75、83亿元 [3] - 为落实避免同业竞争的承诺,国家能源集团拟向公司注入下属部分省公司体内符合条件的新能源公司股权,预计新能源装机规模约400万千瓦 [2] - 公司老旧风电场改造有望加速 [2] 公司投资分析 新增装机情况 - 上半年公司新增投产控股装机容量2286.73兆瓦,其中风电595.00兆瓦,光伏1691.73兆瓦 [1] - 公司新签订开发协议7.59吉瓦,其中风电3.955吉瓦、光伏3.635吉瓦,均位于资源较好地区 [1] - 取得开发指标6.09吉瓦,同比增加51.87%,包括风电2.81吉瓦、光伏3.28吉瓦 [1] 发电量情况 - 公司风电发电量315.85亿千瓦时,同比下降4.60%,主要系风资源水平下降 [1] - 光伏等其他可再生发电量35.89亿千瓦时,同比上升122.87% [1] - 火电发电量49.08亿千瓦时,同比下降2.39% [1] 分部利润情况 - 风电分部实现经营利润67.59亿元,同比下降18.9% [1] - 光伏分部实现经营利润3.39亿元,同比增长41.8% [1] - 火电分部实现经营利润1.79亿元,同比下降13.9% [1] 整体业绩情况 - 上半年公司实现归母净利润40.2亿元,同比下降21.6% [3]

财务数据 - 收入为人民币188.83亿元，比2023年同期下降4.9%[2] - 除税前利润为人民币56.81亿元，比2023年同期下降18.9%[3] - 本公司权益持有人应佔净利润为人民币40.20亿元，比2023年同期下降21.6%[4] - 每股盈利为人民币0.4767元，比2023年同期下降人民币0.1234元[5] - 物业、厂房及设备总额为人民币1,700.51亿元[10] - 应收账款和应收票据总额为人民币409.81亿元[11] - 流动负债总额为人民币800.11亿元，流动负债净额为人民币309.19亿元[12] - 非流动负债总额为人民币780.22亿元[12] - 权益总额为人民币845.96亿元[13] 会计政策和编制方法 - 本集团采用与编制2023年度财务报表相同的会计政策来编制未经审计综合中期业绩[16] - 管理层在编制未经审计综合中期业绩时需要作出判断、估计及假设,实际结果可能与估计数额有所不同[17] - 本未经审计综合中期业绩包含简明合并财务报表及选定的附注解释,不包括整份财务报表的所有信息[18] - 本中期财务报告未经审计,已由毕马威会计师事务所根据香港会计师公会的审阅准则进行审阅[19] - 本集团已应用国际会计准则理事会新颁布及修订的国际财务报告准则,包括对负债的流动或非流动分类的修订[24][25][26][27] 分部信息 - 本集团按业务类别划分为风力发电、火电和光伏发电三个报告分部,其他业务归类为"所有其他"分部[32][33][34][35][36] - 本集团根据各分部的收入和开支情况,以及资产折旧和摊销,将收入和开支分配至各个分部,并以经营利润作为衡量分部业绩的指标[37][38][39] - 报告分部收入为192.58亿元人民币[40] - 报告分部利润(经营利润)为73.78亿元人民币[40] - 分部间抵销前折旧和摊销为56.10亿元人民币[40] - 应收及其他应收款项减值损失的转回为2,657万元人民币[40] - 利息收入为5,922万元人民币[40] - 利息支出为16.43亿元人民币[40] - 期间内增置的非流动分部资产为116.19亿元人民币[40] - 报告分部收入为200.52亿元人民币[41] - 报告分部利润(经营利润)为87.92亿元人民币[41] - 分部间抵销前折旧和摊销为53.25亿元人民币[41] 财务收支 - 截至2024年6月30日止6个月期间，公司财务收入为12.59亿元人民币，同比下降41.4%[52] - 截至2024年6月30日止6个月期间，公司财务费用为164.61亿元人民币，同比下降7.7%[52] - 截至2024年6月30日止6个月期间，公司除税前利润为56.81亿元人民币，同比下降18.9%[54] - 截至2024年6月30日止6个月期间，公司所得税费用为98.90亿元人民币，同比下降15.1%[55][56] - 截至2024年6月30日止6个月期间，公司每股基本盈利为0.48元人民币，同比下降20.7%[66] - 公司部分子公司享受0%至15%的所得税优惠税率[57][58][59][60][61][62] - 公司无潜在攤薄股份，每股基本和攤薄盈利一致[67] 应收应付款项 - 截至2024年6月30日，公司应收账款和应收票据余额为409.81亿元人民币，同比增长14.7%[68] - 截至2024年6月30日，公司以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益投资余额为1.41亿元人民币，同比下降88.3%[64] - 截至2024年6月30日，公司换算海外子公司财务报表产生的汇兑差额为-17.92亿元人民币，同比下降623.1%[65] - 本集团向供应商背书和贴现应收票据总额为人民币213,374,000元[69] - 本集团应收账款和应收票据账龄主要集中在1年以内，占比99.7%[71] - 本集团应收账款和应收票据主要为应收电网公司的售电款和可再生能源电价附加[72,73,74] - 本集团应收可再生能源电价附加补助资金获批率高，违约风险较低[74] - 本集团应付账款和应付票据余额为人民币6,395,735,000元，主要为1年以内[76,77] 股利分配 - 本集团于2024年8月6日全额支付了2023年度末期股息，每股人民币0.2225元[81] 宏观经济和行业情况 - 2024年上半年国内生产总值同比增长5.0%，经济运行总体平稳[83] - 2024年上半年全国全社会用电量同比增长8.1%，发电设备利用小时数有所下降[85,86] - 截至2024年6月30日，全国发电装机容量同比增长14.1%，其中风电和太阳能发电占比提升[87] 公司经营情况 - 新增投产项目47个，控股装机容量2,286.73兆瓦，其中风电项目7个、控股装机容量595.00兆瓦，光伏项目40个、控股装机容量1,691.73兆瓦[95] - 2024年上半年累计完成发电量40,081,845兆瓦时，同比增长0.84%，其中风电发电量31,584,604兆瓦时，同比下降4.60%；光伏发电量3,586,400兆瓦时，同比上升122.76%[97] - 风电平均利用小时数为1,170小时，较2023年同期下降101小