一、涉及的公司与行业 - 公司为啤酒和白酒业务兼有的企业[1]。 - 行业为啤酒和白酒行业[7]。 二、核心观点和论据 （一）公司业绩表现 1. 啤酒业务 - 公司三季度表现与上半年相比变动不大，上半年销量跌大概3.4%，7 - 10月情况与上半年波动不大，相比两个主要友商表现较好[1]。 - 公司在高端化方面坚持精准投入，费用管控较好，表现相对稳定[2]。 - 超用产品在8、9月有两位数的单月增长，全年如果能维持变动不大就算不错，群分业务增长比较稳健[4]。 - 公司营业额在上半年可能微降，全年变动不大，全国性竞争环境暂时没有太大变化[5]。 - 下半年使用较便宜的澳大利亚贷买，毛利率同比有好转但提升不大，营业环境比上半年好，招收费用率增长不到0.5个点，管理费用率有进一步调整空间[6]。 2. 白酒业务 - 白酒三季度环境不好，旺季中秋和十一也没有明显好转，上半年有20%的营业额增长，三季度普遍较弱[7]。 - 中长期看好白酒业务发展，明年经济情况假设不变的话，营业额、销量或高端化发展可能不会有太大转变，材料成本压力不大，费用有节省空间[9]。 （二）渠道相关 1. 渠道库存 - 公司基于自身计划管控渠道库存，目前渠道库存大概一个多月，比较正常，不会因短期业绩压力大规模压渠道库存[11][12]。 - 啤酒和白酒业务都提出厂商命运共同体，考虑到电商商和中间渠道面临的压力[12]。 2. 渠道销售 - 超过一半的增量来自结帐和福建，广东今年表现不错，部分华东地区受天气流压力分数增长较慢，其他地区如西村、辽宁等地有发展空间，全渠道发展有较大空间[13]。 - 在餐饮渠道压力大的情况下，产品若能快速增长并为渠道带来利润，渠道会愿意推广[17]。 （三）产品相关 1. 喜利单品 - 喜利是高端产品，今年体量估计突破70万吨，明年投放政策不是基于厦门工厂投产等因素，而是根据投放产生价值的高低来调整，有规模效益低的渠道会调整投放力度[22]。 2. 超总单品 - 超总单品今年调整后三季度增速有改善，明年改完包装后有望实现高端版本数据的增长，争取达到60 - 80万甚至更多的量[23]。 （四）成本与价格 1. 包材方面 - 铝材价格同比有增长但比上半年增幅减少，目前来看包材价格压力不大，明年如果经济情况无太大变动，包材价格波动率不大，整体压力较小[24][25]。 - 公司考虑与供应商有一点联动，但大量锁定价格的可能性较小，可锁定几个月的需求量[26]。 2. 其他成本 - 今年HR经营有所改善，但去年有高基数（政府补助和出头部预算收益），下半年情况比上半年好，全年利润受未来一个多月政府补助和营运好转情况影响[32]。 - 给山姆等渠道商代工的新液态业务，毛利率较低但推广费用投入少且无临期库存风险，利润率水平取决于话语权，市场动态变化，公司重点是加强深度合作[33][34][35]。 （五）市场与发展 - 市场复杂但仍有机会，高端化未到尽头，公司在维持一定增长状态[4]。 - 公司在不同地区的发展情况不同，浙江、福建规模大增速不会一直很高，其他地区如广东、辽宁等如果没有天气等影响增速会高于之前，公司在品牌推广、渠道管控等方面持续努力[14][15][16]。 - 中长期内公司在广东、福建、浙江等地仍有增长空间[21]。 - 如果经济平稳增长，公司中长期实现两位数增长不容易，但有一定增长空间，公司会根据情况调整高端化策略、费用投放力度等，同时加强数字化发展[29][30]。 - 公司分红率今年大概50 - 50整，因为要还收购白酒带来的银行债务，明年有望稳步提升到65 - 75左右[36]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在体育赛事（如CV的Formula 1、欧冠、欧优等）方面有投入，这些活动会带来其他收入[7]。 - 公司在不同地区的市场表现受天气影响，如部分华东地区受旺季天气影响增速慢，去年这些地区增速快，天气正常的话增速会很快恢复[15]。 - 公司在品牌推广方面持续投入，在餐厅等场所做推广、联系体育活动做广告等，持续投入有助于品牌发展[16]。 - 公司产品有不同档次，包括国际产品、高中低端产品，产品种类丰富，能应对不同市场情况[31]。

一、纪要涉及的公司 - 公司为微博（Weibo）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）用户相关 1. **用户数据** - 9月微博的月活跃用户（MEU）达到约5.87亿，日活跃用户（DAU）达到约2.57亿[3][32]。这一改善部分得益于用户获取和增长策略的调整，注重吸引高质量用户，产品运营优先增强用户在平台的参与度和留存率，加上奥运会的推动，使得DAU与MU的比例同比上升[3][32]。 2. **用户互动与内容生成** - 在社交属性方面，第三季度微博继续增加关系型和兴趣型信息流中的高质量内容消费。一方面利用暑假和奥运会相关热点效应，增强垂直兴趣内容分发和即时推荐反馈，满足用户个性化内容消费需求；另一方面提升高质量关系和互动的账号与内容曝光度，促进用户互动，增强社交粘性，使得首页总互动量环比两位数增长[34][35]。 - 微博通过分析用户画像兴趣、内容生成频率等特征进一步改善用户生成内容（UGC）的增长路径，提供个性化指导和提示，鼓励内容分享，第三季度UGC用户数量环比增长8%，普通用户间建立的关系数量环比两位数增长[35]。 （二）营收相关 1. **总体营收** - 第三季度微博总营收达到4.645亿美元，同比增长5%。其中广告营收达到3.986亿美元，同比增长2%；增值服务营收达到6590万美元，同比增长25%。非GAAP运营收入达到1.645亿美元，非GAAP运营利润率为35%[33][39]。 2. **各行业营收情况** - **广告营收** - 在广告营收方面，快消品（FMCG）、互联网服务和汽车是广告营收增长的主要贡献者。食品和饮料以及服装行业在夏季奥运会期间表现出强劲增长势头，但化妆品和个人护理行业表现不佳影响了整体快消品的增长。汽车行业受益于从传统汽车向电动汽车的转变以及微博在该领域的竞争力和文化生态系统的培育，持续实现稳健增长[18]。 - 第三季度来自阿里巴巴的广告营收为2150万美元，下降1%，主要是由于第三季度是电商平台广告交易淡季，电商平台将更多广告资源集中于购物节[18]。 - **增值服务（VAS）营收** - 增值服务营收连续两个季度保持两位数增长，主要是由于会员业务的持续增长。微博2024年的渠道策略以高质量用户为中心，使得平台保留了高比例的高价值用户，这一用户群体对增值服务有强烈需求。此外，微博根据用户需求研发新产品，如推出SDIP提升社交权益，从第二季度开始推广社交媒体会员的身份认证权益，提高了其他社交权益的转换效率[26]。 - 微博的增值服务（VAS）中的金融和教育内容生态服务也有快速增长，虽然对利润帮助不大，但对内容生态建设很关键，预计第四季度增值服务仍将保持较高增长率[27]。 （三）营销相关 1. **热点营销** - 第三季度微博最大的热点是巴黎奥运会。微博利用东京奥运会和北京冬奥会的经验，更好地支持奥运相关赞助商提升品牌价值并扩大营销炒作。微博将体育和运动员代言热点与赞助商的营销目标相结合的独特赛事驱动营销模式被客户广泛接受。与东京奥运会相比，巴黎奥运会的客户数量和总收入显著增加，食品和饮料行业的广告营收同比强劲增长[12][40][41]。 - 奥运会相关话题在微博上的浏览量超过4000亿次，用户讨论量超过4亿次，巴黎奥运会的广告营收创下微博赛事销售的历史新高，微博仍然是中国运动员的主要社交平台，93%的中国奥运代表团开通微博账号，所有中国金牌运动员都在微博有账号，运动员在微博分享比赛记录和见解，平均每日发帖量远超其他平台，粉丝数量在巴黎奥运会期间比东京奥运会期间翻倍[7][36]。 2. **各行业营销情况** - **汽车行业** - 第三季度汽车行业的新产品营销合作覆盖近90%，新产品营销营收贡献了该行业营收的近70%，推动微博汽车行业营收同比增长。微博将继续关注汽车行业的新产品营销战略，这将成为未来微博广告业务的重点[25][41]。 - **手机行业** - 由于第三季度客户产品发布节奏问题，手机行业营收同比略有下降，但预计第四季度随着新手机发布日程的紧凑，将重回增长轨道。微博与vivo进行战略内容营销合作，讲述vivo影像平台故事，助力vivo占领高端市场，如vivo X200系列发布时与媒体和网红合作，突出技术创新，引发用户兴趣和讨论，产品发布首日销售额破20亿人民币，是前代产品记录的两倍[42][43]。 - **服装和鞋类行业** - 微博加强了对服装和鞋类客户的热点营销努力，如扩大时尚秀和名人代言场景中的热点覆盖。第三季度该行业实现了两位数的同比增长，新产品发布的营收贡献达到过去两年的最高水平。例如微博与Forstun建立深度战略营销合作，帮助其巩固羽绒服品牌地位，通过创造热门话题、粉丝参与品牌推广等方式，在第三季度实现了产品销量的显著增长[15][44]。 （四）宏观环境与未来展望 1. **宏观环境影响** - 尽管有奥运会和暑假的推动，但第三季度消费者数据显示整体广告市场仍面临相对疲软的消费环境，客户营销需求低迷。虽然微博的广告营收在夏季和奥运会的影响下实现了同比和环比增长，但某些行业的增长仍低于预期[45]。 - 9月政府推出的刺激政策措施让微博受到鼓舞，希望看到政策逐步生效以刺激宏观经济、消费和相关行业。但预计不会出现V型复苏，因为政策转化为广告商的信心和产品推出路径需要时间[21]。 2. **未来展望** - 在第四季度，对于3C数码和消费电子行业，由于政府的补贴政策，预计将实现同比两位数增长，并且这种补贴政策将持续到明年甚至后年，可能会扩展到其他领域。但对于房地产和奢侈品行业，仍难以看到营收的复苏[22][23]。 - 微博将继续关注热点销售和网络安全营销，加强新产品营销战略和活动，进一步扩大与竞争对手的差距并巩固领导地位[24][25]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）AI应用进展 1. 在AI用户产品应用方面，第三季度有显著进展。主要应用了AI智能搜索功能，与第二季度相比，使用智能搜索的日活跃用户（DAU）和流量有10%的增长，目前使用智能搜索功能的月活跃用户（MAU）已超过2000万，是上季度的两倍[28]。 2. 第三季度引入了AI助手大规模推广，如为大V和重要账号用户提供基于历史内容的AI助手，帮助提高用户沟通效率。还增加了问题总结、博主信息链等新功能，第三季度试用用户数量较第二季度大幅增加，试用账号的留存率超过85%[28]。 3. 微博的多数部门在日常工作中整合了AI技术，涵盖产品运营和开发的多个方面，如在第三季度引入自动化编程辅助工具WeCode，提高程序员编程效率，并且将在第四季度积极使用vCode进一步提高技术人员的编码和编程效率[29]。 （二）财务相关补充 1. 第三季度总成本和费用为2.999亿美元，增长8%，主要是由于营销计划和人事相关费用较高[19]。 2. 第三季度运营收入为1.645亿美元，运营利润率为35%，相比去年同期的27%有所提高。第三季度所得税费用为3220万美元，相比去年的2540万美元有所增加，主要是由于与从中国全资子公司汇往微博香港有限公司的盈利相关的预提税[20]。 3. 截至9月30日，2024年微博的现金、现金等价物和短期投资总计220万美元，第三季度经营活动提供的现金为1.242亿美元，资本支出总计1180万美元，折旧和摊销费用为1440万美元[20]。

一、涉及行业 新能源行业，包括光伏、锂电、储能等领域[1][2][9][10][12][18][23][24][30] 二、核心观点及论据 （一）政策调整相关 1. **政策内容及宏观影响** - 11月15日财政部和税务总局取消部分产品出口退税，对光伏电池等制造类行业出口退税率从13%下调到9%。2023年光伏出口额475.9亿美元，锂电650亿美元，按4%计算，锂电涉及金额182亿人民币，光伏133亿人民币，两者相加300多亿人民币国家不再补给相关行业[2]。 2. **政策意义** - **应对国际形势** - 是对美国特朗普上台后针对新能源负面政策的回击，如特朗普可能取消美国国内电动车7500美元补贴等情况[1][3][4]。 - **国内供给侧优化** - 减少低价产品无序输出全球，防止国内供给侧无序内卷，起到“一键双标”作用。后续预计财政、税务、发改、工信等部门会有类似政策推动供给侧优化和涨价[5]。 - **产业高端化发展** - 目前政策未区分高端或低端产能，未来可设置高端产品名录，如从功率密度等方面区分，以优化财政和税务政策[6]。 （二）各板块影响 1. **光伏板块** - **短期影响** - 出口退税率下调短期会影响出口占比高的光伏企业现金流、成本和利润，股价可能波动，因为企业之前按13%退税签订的12月1日之后交付订单盈利等会受影响，但部分企业签明年长单时已考虑关税下调影响，所以时间有限[12][13][14]。 - **中长期影响** - 中长期是利好，一是国内光伏产品竞争力强，成本上升可转嫁，带来海外产品价格上涨且不会明显影响需求；二是可能会像钢铁行业一样，后续在关税环节有持续政策鼓励高端或差异化产品发展，还能鼓励企业海外建设[15][16][17]。受益方向包括头部一体化企业、新技术BC环节、公改逻辑顺畅且成本曲线陡峭的规划环节头部企业[12][17]。 2. **锂电板块** - **短期影响** - 短期对出口占比较大但售价能力较差的电池企业现金流冲击较大，但也是格局促进契机。出口退税率下调可能影响企业利润表现，部分企业可能有抢出口动作增强年底供需量旺情况[18][20]。 - **中长期影响** - 有望开启第二轮锂电产业链涨价，从电池传导到中上游，涨价弹性大、更紧张且产品升级、产业链升级环节更早看到周期波动和复苏环节值得推荐。年底淡季不淡，明年二季度旺季来临叠加公司真正拐点出现时涨价可演绎更充分[18]。从宏观角度，减少退税可把让利留在国内应对关税战或贸易战，避免反补贴风险，涉及金额约17亿美元[19]。 3. **储能板块** - 从储能作为锂电下游来看，如果退税后涨价，海外需求基本不受影响，因为国内企业产品在海外有性价比优势。对于网传美国要取消电动车补贴可能影响光伏储能补贴的担心，从美国光伏补贴投资方和设备制造商两方面分析，削减补贴可能性不大，一是削减会侵害新能源项目投资商利益，二是设备补贴削减对中国企业有利，国内企业在美国市场占比高的股价已过度反映潜在下滑预期，未来会修复，即使多种不利因素叠加，仍看好美国光伏未来增长[24][25][26][27][28][29][30]。 （三）投资建议 1. 在光伏、锂电产品涨价和供给侧优化逻辑下，溢价能力强、成本曲线陡峭、亏损时间长的在投资层面可能形成较好机会。看好整个新能源产品涨价和供给侧优化逻辑，可给政策一定时间验证效果，明年一季度可看涨价，盈利改善可能在明年下半年[8][9]。 2. 看好光伏、锂电第二波行情，核心围绕涨价和供给侧优化，与宏观政策扶持、行业周期和位置相关。风电方面，海上风电政策确定性强，陆上风电招标开工和推动产品涨价是2025年Q1密切关注的点。电网板块上半年跑出强收益，目前市场风格切换，估值不低，更多关注估值15倍以下标的。储能要进一步消化美国政策[9][10][11]。 三、其他重要内容 1. 会议中提到了不同板块研究员对各自板块的分析汇报，包括光伏研究员郝谦、锂电研究员陈无忌、储能分析师何琳等[12][18][24]。 2. 提到了一些企业情况，如特斯拉本土产能可供给美国销量，其电池产能情况，以及相关企业如松下、LG等扩展产能情况，还有特斯拉车型落地等情况对产业链的影响[21][22]。 3. 列举了德州24年1 - 9月份新增光伏装机占到全美装机的27%，新增储能装机占到全美新增装机的32%的数据，以说明美国共和党和民主党对新能源发展的重视[27]。 4. 提到了一些企业标的如湖南云能化学、新闻中医科技等在锂电板块是从涨价角度推荐的标的，还有明德、阿德斯商业电器等在美国光伏相关的企业可能在有利调整下有较好机会[23][29]。

一、纪要涉及的行业 - 锂电设备行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）行业投资框架与研究线索 - **两条研究线索** - 从总量角度，通过终端需求、单车载电量、电池厂及下游产能利用率等变量判断产业周期位置，这是需求扩张的第一条线索[2]。 - 新技术新工艺变化方向，如固态、钠离子、复合极流体、大圆柱电池、叠片工艺等是另一条核心研究线索[3]。 （二）固态电池相关内容 1. 固态电池分类及特点 - **分类依据**：按照电解质状态分为液态、半固态、全固态，液态和半固态以液态电解质为主，全固态有本质变化[6]。 - **优势**：能量密度高、固态电解质合膜不易被锂质金穿透、工作温度方面有优势[6]。 2. 结构差异及对设备的要求 - **结构差异**：液态电池有正极、负极、脊柳体、液态电解液和隔膜；固态电池去除隔膜，电解质与隔膜混成一体，设备需将电极、电解质等物质组合起来[7]。 3. 工艺路线对比 - **液态电池工艺** - 前道核心是正负极制备（如涂滚分等工艺），中道是电芯制作（圆柱的卷绕或方形的碟片等方式），后道是电池最后的化碳分溶和检测[9]。 - 前中后道价值量占比约为1:1:1（百分之三十几的占比关系）[14]。 - **固态电池工艺** - 前道工艺变化多，价值量占比略有上升，大部分工艺（约百分之七八十）从湿法到干法会发生变化；中道有一定变化但小于前道；后道变得更简单，总体前中后道变化程度依次减弱，对新设备要求也依次减弱[14]。 - 湿法是有电解质溶剂的液态形式制备和组装，干法是不含电解质的固态或熔融态组合；湿法制作方案多样（如直接挤出、涂布等），干法常规是将酱料环节做成粉末状再二次造泥、纤维化等[11]。 - 电芯制作和组装环节，卷绕不用，基本用叠片，注液环节减少，多了致命化过程（在等静压机里压实电池），化成环节部分公司不需要[12][13]。 4. 设备公司情况 - **全整线公司**：市场上能做全整线的公司大概有三家，如先导、力源峰、恒星。恒星与星界合作以整包方案形式，可能部分设备需第三方支持；力源峰前段时间中标头部电池厂研发整线；先导前段设备涉猎滚压、涂布等，从滚压涂布到电芯组装检测环节都有[23]。 - **其他相关公司**：曼恩原来做涂布，现在有湿法和干法两条路线做极片，设备成熟度较高；纳克洛尔原来做滚压，在技术上进行了工艺和设备迭代；还有联营激光等公司都有自己的核心设备需求[24][26]。 5. 行业发展前景 - 目前全市场锂电主要设备公司有工艺和设备能力的延续。从价值量占比看，固态电池虽无成熟方案，但整个行业3G瓦时的投资量有明显提升[20]。 - 未来行业大概有2000 - 3000G瓦时，按百分之十比例算，一年大概有200 - 300G瓦时的需求，可能到2027年左右开始成果性的量产，0到1过程可能漫长，1到N过程可能急速加速，当前适合做产业跟踪[21]。 - 根据单位投资金额、未来需求增量、各公司产品覆盖设备范围和市占率等计算，单一设备公司原来体量最小的弹性最大，像先导等公司未来市场份额可能更高，从总量角度、C链相关度等考虑，先导、联营、交城等公司较受益，固态方面仙岛、曼恩等公司可优先考虑[26][27]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 在固态电池工艺中，湿法和干法工艺有多种具体的制作方式和流程细节，如湿法中的治疆搅拌、涂布、干燥、溶剂回收、滚压分切等，干法中的制浆研磨混合、二次纤维化、挤压、滚压复合等[16]。 - 不同公司在固态电池设备制作上有不同的方式和侧重，如有些公司湿法和干法工艺两条腿走路[16]。 - 在固态电池工艺研究中，有一些实验室方案（如蒸发、三级反应、喷除等方式），但因性价比等问题产业化概率较低[19]。

一、涉及行业 低空经济行业[1] 二、核心观点及论据 （一）关于中央公关委试点消息 1. **消息真实性存疑** - 目前网络上关于中央公关委要进行六个城市试点的消息来源主要是昆商举办的论坛上一个协会专家提出的论点，多方求证后除了该论坛发布的一句话没有更多消息来源，所以消息真实性暂时无法判断[2][3]。 2. **空军表态更具分量** - 11月5日空军举行新闻发布会，空军参谋部大校方启勇表示将大力支持四川、海南、湖南、安徽、江西跟深圳等地的无人机城市飞行试点。在做无人机行业九年以来，空军首次表态支持低空发展，这一消息比中央公关委相关消息更具分量，因为空军在空域方面权力很大[4][5]。 （二）空域审批相关 1. **审批困难及权力归属** - 空域申请分为民航局的UOM系统和直接拿空军批文两个渠道。2016 - 2020年拿空军批文相对容易，2020 - 2023年需要付出公关成本，近两年批文这条路在收紧。空域审批的实权掌握在空军手里，各地的空域审批后台是各地空军的空广站，不同区域审批难度不同，跨空管飞行难度更大[6][7]。 2. **低空经济顶层机构设置与推进** - 目前很多地方都有低空相关的临时管理小组，由各局单位抽调人员组成，负责补贴、管理、产业组织等工作，很多显眼城市从省市区基本上专班都已成立，但像低空经济管管司局、低空经济部纪协调领导小组等顶层设计更多是临时小组形式，还在推进过程中[9]。 （三）试点相关 1. **试点推进漫长** - 各地都在推试点，但从产业角度看，很多相关的商业逻辑还没搞通，试点运转需要有人买单，存在很多问题，所以试点推进是比较漫长的过程[12]。 2. **补贴情况** - 以深圳为例，某项目基础投入大概四千到五千万，地方补贴2025年预算只有不到三百八十多万，约占总投入的10%，像顺丰美团等建立航线补贴比例会高一些，差异原因与地上地下基础设施投资主体和企业运营模式有关[13][14]。 3. **航线规划** - 低空发展的航线规划不依赖于底层设计，更多依赖民营企业或运营单位的现有航线，虽然有将600米以下空域授权给地方政府的趋势，但过去数年空域管理改革进展缓慢，没有在空域申请上带来明显便利性，若真能授权给地方政府将对产业端有很大推进，地方可能由交通运输部承接相关审批工作，地方会成立专门部门负责[16][17][18]。 （四）eVTOL相关 1. **实用性与商业模式** - 目前eVTOL企业虽然在推试行资质获取，但商业模式不清晰，买单者少，多是战略、框架协议，实际成交情况不确定。eVTOL起飞难度大，报价200多万，地方政府多是出厂房、办公空间、土地等帮助企业扩厂，企业更多在资本市场找钱[19][20]。 三、其他重要内容 1. **行业内不同场景的发展前景** - 在物流场景方面，像华新航线、船队、航天飞虹等相关企业在长距离物流场景下的发展前景比较可观[22]。

一、涉及公司 小鹏汽车（XPeng Inc.）[1] 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. **交付量** - 2024年第三季度交付量为46,533台，环比增长54%、同比增长16%，超过上次计划的高端[2]。 - 预计2024年第四季度总交付数量约为87,000至91,000台，环比上升87%至95.6%，同比上升44.6%至51.3%[23]。 2. **营收情况** - 2024年第三季度总营收为101亿（人民币），同比增长18.4%，环比增长24.5%。其中车辆销售营收为88亿，同比增长12.1%，环比增长29%；服务及其他营收为13.1亿，同比增长90.7%，环比增长1.1%[24]。 - 预计2024年第四季度收入约为153至162亿（人民币），环比上升51.5%至60.4%，同比上升17.2%至24.1%[23]。 3. **毛利率** - 2024年第三季度车辆毛利率为8.6%，相比2023年同期的 - 6.1%和2024年第二季度的6.4%有所增长，年同比增长主要归因于成本降低和产品组合的改善，季环比增长主要归因于成本降低[25]。 - 预计P7 Plus在2024年第四季度交付，该产品将嵌入最新平台，实现成本降低目标，毛利率将达到两位数，有助于进一步提高车辆毛利率[37]。 4. **利润情况** - 2024年第三季度运营亏损为18.5亿，相比2023年同期的31.6亿和2024年第二季度的16.1亿有所减少；净亏损为18.1亿，相比2023年同期的38.9亿和2024年第二季度的12.8亿有所减少[25]。 - 截至2024年9月30日，公司拥有现金及现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款总计357.5亿（人民币），预计到2024年底手上资金会超过40亿（人民币）[25][23]。 （二）产品相关 1. **产品创新与技术优势** - 在AI技术方面，小鹏汽车对AI技术的投入开始转化为产品体验和成本优势，例如P7 Plus全系标配高阶智驾是用户选择的核心原因，小鹏汽车在全球率先将高等级智驾软硬件成为全系标配，以二级成本达到对标三级的体验，实现科技平价[9][10][11]。 - 2025年计划推出至少四款新车，包括超级电动版本新车型，还将推出多个车型的改款，新车型和改款将更具特色[12]。 - 在自动驾驶方面，小鹏汽车宣布并实现从云端到车端、从软件到硬件甚至到芯片的全站自研，其云端大模型的参数量是车端的80倍，代表中国自动驾驶最领先水平，计划在2025年四季度实现在当前硬件下做到类似L3的智驾体验，百公里接管在一次左右，正在研发的高阶Ultra版本车型还会提高车端效益并加入全冗余设计以降低成本量产Robotaxi[16][18]。 - 在动力技术方面，发布了昆蓬超级电动体系，基于第三代800V高压平台，纯电续航430公里，综合续航1400公里，具备5C超级快充等特性，且保持优秀成本控制，将引领下一代增程技术变革，小鹏汽车未来将采用一车双能方式推出支持充电和超电的新车[13][14][15]。 2. **产能与生产计划** - 目前M03和P7 Plus都已经开启双班生产模式，正在与供应商一起扩大P7 Plus的产能，预计P7 Plus在12月份交付量可以达到1万台以上，随着产能爬坡，小鹏汽车预计第四季度月交付量将再创新高，首先会努力在11月份超过3万台的月销[8][9]。 - 广州和肇庆的制造基地已开启双班生产，每个工厂基于双班制每年可支持约20 - 30万台产量，并且制造基地旁边有充足的土地储备，可迅速增强制造能力且投资压力低，同时也在规划2026年的长期制造能力，并且与供应商合作扩大供应商产能[36]。 （三）市场与竞争 1. **国内市场** - 从2025 - 2027年，中国新能源汽车的渗透率可能会势不可挡地提升到85%甚至以上，这期间将是中国汽车行业的淘汰赛阶段，AI的变革会驱动整个市场风格走向下一个阶段的暂时整合，传统车企整车研发依赖供应链合作集成，而在AI汽车领域需要深度和广度的全站资源能力才能在竞争中取胜[5][6]。 2. **海外市场** - 2024年第三季度海外销量整体环比增长70%，占到公司销量的15%，目前小鹏汽车在中国品牌高端纯电出口销量排名是第一，小鹏G9在北欧中大型纯电SUV中排名第一。 - 2025年计划将销售网进一步扩展到北美以外超过90%的市场并且超过300家门店，目标是海外销量在未来三年保持高速增长势头，在国际业务快速发展对盈利改善会产生更大贡献[20][21]。 - 海外市场的纯电车型销售可能会受充电设施不完善影响，但目前海外市场纯电渗透率仍低，有增长机会，小鹏汽车希望通过自身产品优势如智能座舱、超高速充电、优质售后服务等吸引海外消费者，并且针对不同国家消费者习惯和法规提供不同的自动化功能组合来打造高端品牌科技差异[33][34][47][48][49]。 （四）成本控制与盈利展望 1. **成本控制** - 在未来三到四年，小鹏汽车有很多成本控制的方向，除了供应链、规模、技术等基础方面，还包括将车辆进行更大型操作、合并零部件能力、学习苹果模式与Tier 1合作并关注Tier 2、Tier 3的成本、质量、物流等组合，在电子物流方面进行节约化统筹规划，提高制造工艺等多维度方向，成本控制将不仅来自规模和供应链控制，更多来自技术创新[40][41][42]。 2. **盈利展望** - 随着P7 Plus等产品的推出，其具有更好的毛利率，加上规模效应以及车辆毛利率的持续改善，公司开始看到运营杠杆作用，运营亏损将收窄，并且预计2024年底手上有超过40亿（人民币）资金，2025年将继续看到健康的现金流，有助于实现盈亏平衡[31]。 三、其他重要内容 1. **会议问答环节相关** - 在智能驾驶技术竞争方面，小鹏汽车认为在未来三到五年内，不同电动汽车制造商之间的差距将扩大，全域资源的广度提高会使自动驾驶能力变化，并且整车能力也是竞争的关键，不仅仅是软件加简单硬件的能力，还涉及云端、芯片、电子电气架构等全域资源以及跨汽车领域的能力[28][29]。 - 关于毛利率增长的细分，车辆毛利率季环比增长主要由工程成本降低（如电池成本降低）以及二季度P5停产费用减少等因素驱动，并且对四季度毛利率达到双位数有信心，P7 Plus的交付将有助于提高车辆毛利率[37]。 - 对于2025年新车型的推出，小鹏汽车目前不提供具体车型、推出季度、价格范围等细节，但表示对推出的车型在各自领域的竞争力非常有信心，2025年的增长将比2024年更温和且下半年略高于上半年[43][44]。 - 在技术降本方面，小鹏汽车认为从动力系统、ADAS、智能座舱、三电系统、车身内外饰等多方面在未来5 - 10年仍有成本下降空间，成本控制将来自多维度的技术创新[39][40][41][42]。 - 在政策补贴方面，小鹏汽车认为新推出的M03和P7 Plus产品竞争力强，有大量订单积压，即使补贴政策有变化，客户也不会轻易改变购买决策，公司目前没有关于政府补贴的具体洞察，将专注于产品竞争力和渠道加强[51]。

一、涉及公司 Finvolution Group[1] 二、核心观点与论据 （一）业务发展与成果 1. **国际业务增长显著** - 国际业务收入占比不断提高，从2020年的3.7%提升到2022年的10.3%，预计2024年达到20%左右[2]。 - 国际市场独特借款人数量增长，2020年为0.7百万，2022年为1.6百万，2024年前九个月为2.1百万；新借款人数量2020年为0.63百万，2022年为1.1百万，2024年前九个月为1.5百万[3]。 - 2024年前九个月国际交易总量达到72亿人民币，同比增长29%；国际市场收入贡献进一步增长到6.36亿人民币，同比增长9%，占总营收19%[7]。 - 在印尼，交易总量达到18亿人民币，增长11%；在菲律宾，交易总量增长137%，达到8.38亿人民币，对国际交易总量的季度贡献率增长到约32%[7][8][9]。 2. **中国市场业务进展** - 2024年前九个月中国市场交易总量达到1420亿人民币，同比增长超4%；第三季度中国市场交易总量为495亿人民币，增长6.7%[12][13][14]。 - 中国市场平均借款利率在第三季度保持稳定[6][7]。 - 2024年以来资金成本改善了190个基点，第三季度又进一步改善了50个基点[6][7]。 3. **技术创新与应用** - 利用技术创新打击语音指令诈骗，将相关模型应用于贷款回收过程，提高了回收率并节省数百万美元[4]。 - 对研发的投入促进了创新技术的发展，如通过Finvolution Technology Cup竞赛孵化了许多前沿解决方案[5]。 4. **客户获取与服务** - 截至2024年9月30日，在中国、印尼和菲律宾累计服务3260万借款人[3]。 - 第三季度国际市场新借款人数量达到67.1万，同比增长60%，环比增长43%[3]。 - 在中国市场，第三季度新客户数量增长14%，达到40万[12][13][14]。 - 通过创新营销活动增强客户获取能力，如社交媒体策略吸引新访客、提升品牌曝光度[4]。 - 截至第三季度末，主要社交媒体平台的总粉丝数达到250万，同比增长21%[4]。 5. **风险控制与管理** - 首日逾期率显著改善，提高20个基点达到4.9%；贷款回收率回升到88.5%，环比提高50个基点，预计本季度逾期率将改善到约2.4%[7]。 （二）战略规划与展望 1. **国际业务战略** - 目标是到2030年实现50%的收入来自国际市场[2]。 - 巩固能力为个体模型以适应不同国家需求，加强国际团队，邀请孙晓东担任国际业务高级副总裁[2][3]。 - 在进入新市场时将参考印尼和菲律宾的发展模式，先开展现金贷业务，再根据当地政策和市场发展进行升级，并与当地金融机构战略合作[20]。 2. **股东回报战略** - 自2018年以来连续六年进行股票回购和分红，是行业内最早开展的公司[21][22][23]。 - 2024年前九个月累计回购8100万美元，同比增长23%；第三季度回购2430万美元，同比增长24%；截至10月底已使用第三次股票回购计划的75%[22][23]。 - 目标是在保持业务高质量增长的同时，为股东提供可持续的回报[22][23]。 三、其他重要内容 1. **宏观经济环境影响** - 中国9月制造业PMI上升70个基点达到49.8点；国庆假期国内旅游人次达7.65亿，同比增长5.9%，消费额达7010亿人民币，同比增长6.3%；一线城市购房意愿因房地产政策利好而显著反弹[6]。 - 印尼消费有望进一步刺激，其消费者信心指数连续21个月保持在120点以上，9月摩托车销量同比增长3.7%达到52.9万辆；菲律宾9月采购经理人指数达到53.7点，同比增长6%，失业率降至3.7%，私人消费占名义GDP的70%以上[7][8]。 2. **ESG努力** - 在第三季度为44.7万小企业主提供总计154亿人民币的贷款，同比增长25%，支持小企业发展以促进经济复苏[5]。

一、涉及公司与行业 - 公司：中国神华[1][2][3][4][5][6][7][8] - 行业：煤炭行业[1][3][4][5][7][8] 二、核心观点与论据 （一）煤炭板块股价波动影响因素 - 过去二十多年煤炭板块股价波动受资本面、资金面、市场风格等多种因素影响[1]。 - 在14 - 15年以及23年下半年以来，煤炭行业基本面下行（煤价中枢和煤企业绩回落），但煤炭板块涨幅明显，14 - 15年受益于宽松融资环境催化的牛市，23年下半年受市场风格影响大，中国神华表现典型[1]。 （二）中国神华估值分析 1. 纵向估值分析 - 从TD指标看，09年以来中国神华TD多数时段在1到2倍之间波动，均值1.7倍，15年6月牛市高点估值1.7倍，目前1.9倍左右，处在09年以来75%分位水平[2]。 - 从PE指标看，09年以来中国神华PE多数时段在8到15倍之间波动，均值12倍，15年6月牛市高点16倍，目前14倍左右，处在09年以来75%分位水平[2]。 2. 横向估值分析 - **与煤炭板块比较** - **市值方面**：行业景气上行煤价上涨阶段，中国神华市值比煤炭板块市值往往回落；景气下行煤价回落阶段，因跌幅小，比值往往回升。如11 - 14年牛市启动前煤价高位回落，比值从0.34上升到0.47；14 - 15年牛市期间股价涨幅小，比值回落到0.34；16 - 17年受益于行业改革和需求改善，比值回升到0.49。11 - 21年整体来看，该比值经历两轮完整周期，每轮周期4 - 6年，上行周期约3年，21年下半年以来比值底部回升，目前0.44左右，本轮高点和当前比值略低于前两轮周期高点[3][4]。 - **PB方面**：2011 - 2021年中国神华PB比煤炭板块PB比值经历两轮完整周期，11年初比值低点0.76，14年牛市启动前比值高点1.07，15年年中牛市结束时回落到0.76，第二轮周期18年高点1.16，21年回落到低点0.8，21年9月以来底部回升，24年9月中旬达到1.36，最近两个月略有回落至1.2倍左右，高于前两轮周期高点[4][5]。 - **PE方面**：中国神华PE一直略低于煤炭板块，14 - 15年煤炭公司盈利下滑、亏损面扩大，14 - 16年煤炭板块PE指标失效，18 - 20年中国神华PE比煤炭板块PE比值在0.8 - 1倍之间波动，2021年下半年以来比值明显回升，最近三年比值高点1.46，目前在1.1 - 1.2倍左右[5]。 - **与大盘比较** - **PB方面**：2011 - 2021年中国神华PB比上证指数PB比值经历两轮完整周期，11年初比值低点1.0，11年7月高点1.42，15年底回落至0.52（14 - 15年牛市期间持续回落），16年开始的第二轮周期中18年2月比值达到高点1.1，此后震荡回落，21年2月降到低点0.58，21年至今三年多时间内比值震荡回升，24年9月达到高点1.91，最近两个月回落到1.45，仍处在09年以来高位水平[6]。 - **PE方面**：中国神华PE比大盘PE的变化趋势与PB基本一致[7]。 - 横向和纵向多个维度来看，目前中国神华的估值处在新周期以来的高位区间，其与煤炭板块和大盘比较，PB目前高于前两轮周期高点，PE略低于前两轮高点[7]。 （三）市场风格对两类标的的影响 - 9月下旬以来，一揽子增长政策出台使中长期宏观预期改善，但近两个月股票、商品、国债市场认知存在分歧，股票市场表现乐观（11月15日上证指数较9月23日上涨21%），商品市场和国债市场表现冷静（南华工业品指数上涨4%，十年期国债利率上涨0.06个百分点）[8]。 - 市场风格变化影响两类标的选择，若市场风格仍偏防御（在实际经济数据改善前受国内外复杂环境影响），包括中国神华在内的高股息标的有修复提升空间；若市场风格转向进攻（随着增量政策落地，四季度和明年一季度宏观经济数据好转），煤炭低估值弹性标的预计表现更好，中国神华相比较煤炭板块和大盘的估值可能会均值回归[8]。 三、其他重要内容 - 风险提示：需求增速可能低于预期，宏观政策传导到实际需求改善需要时间，进口量处于较高水平，产业链库存比较充足，煤价表现可能阶段性相对弱一些[9]。

一、涉及公司 亚鸿医药[1] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况与使命 - 亚鸿医药是专注于民调生殖系统肿瘤及其他重大疾病领域的全球化专科创新药公司，秉承改善人类健康让生命更有尊严的企业使命，发展战略围绕商业化、专科化和国际化展开[1]。 （二）商业化方面 1. 事业部情况 - 组建肿瘤药物事业部和妇女健康事业部。肿瘤药物事业部营销团队成熟，销售增势强劲，完善APL1706上市规划；妇女健康事业部2024年确立核心团队，推进APL1702商业化进程并扩充副科管线[2]。 2. 妇女健康事业部商业化准备 - 2024年前三季度做充分商业化准备，基于专家咨询和市场调研制定APL1702上市计划并完成核心团队招聘，成员有丰富经验且关键岗位已到岗[3]。 - 寻找合适产品与APL1702组合产生协同，确定全国60 - 70万HiSale确诊患者为目标人群，明确患者分布医院、销售推广覆盖计划、潜在患者画像、APL1702临床价值和定位，通过与KOL专家沟通明确上市前后规划，初步完成医保定价规划[4]。 - 完成核心市场一线走访，启动复刻创新产品意愿准入策略等，启动商业化供应链规划，组织专家交流会传递APL1702临床价值并获取推广建议[5]。 3. 肿瘤事业部商业化能力呈现 - 2023年引进的迪派特和欧优比于2023年第四季度上市销售，营销团队趋于成熟，建立人才培养梯度，完善团队培训和营销体系，优化市场策略[5][6]。 - 肿瘤事业部有近200人的商业化团队，分9个专业职能，成员有丰富工作经验，通过提升营销效率助力打造核心竞争力，体现在人员、渠道、沟通、费用等方面[6][7]。 （三）专科化方面 1. 产品管线布局 - 治疗领域分为妇女健康、泌尿系统肿瘤、乳腺癌、妇科肿瘤和其他疾病四个方面。妇女健康领域APL1702于2023年完成国际多中心三期临床，2024年5月向中国监管机构递交上市申请，正准备美国FDA三期临床试验申请，还准备拓展HPV病毒清除试验证[8][9]。 - 泌尿系统方面，APL1706上市申请获批正在进行商业化准备，APL1202于2024年完成MIBC术前新辅助二级临床，下一步开展适应症开发，还在开发APLD2304；乳腺癌及妇科肿瘤领域APR2302已取得临床试验批件，适应症为卵巢癌和乳腺癌等，还有临床前项目在推进[9][10]。 - 公司有18个在研项目和10个新治疗靶点项目，希望体现同类最佳开发能力等三个特点，有小分子Best in Class等研发平台，强调自研加外部合作打造新增长引擎，调整技术平台输出有竞争力候选药物[10][11]。 2. 重点产品APR1702 - 有望成为宫颈Hi - cell领域全球首个非手术治疗产品，传统手术治疗有不良反应，市场需求为非手术疗法，全球尚无此类获批产品，APR1702给药吸收方便、使用不受限、患者易损性好[12]。 - 国际多中心370床数据显示，2023年9月三期临床试验达到主要终点，有望以高级别临床数据成为全球首个用于宫颈HiSale治疗的非手术产品，2024年5月上市申请获受理，应答率方面实验组41.1%对比对照组21.7%，HPV16和18清除率实验组31.4%对比对照组15.4%[14]。 （四）膀胱癌相关布局与成果 - 膀胱癌患者基数大、市场空间广阔，分为非基层肌肉性膀胱癌和基层肌肉性膀胱癌，前者存量患者多、发病率高、术后复发率高，亚鸿专注此赛道布局诊疗一体化产品管线[15][16]。 - APL1706用于诊断，与蓝光膀胱镜配合可提高肿瘤病灶定位，降低复发率；二线治疗方面APR1202和PD - ONE联用有增效作用，2024年前三季度完成相关二期临床取得积极信号，联用组病理完全应答率41%对比PD - 1单药对照组20%，公司将继续开展相关临床试验研究[16][17][18]。 - 蓝光显影剂Hexvix已在中国市场获批，下一步将实现商业化供货和进院工作，需与蓝光膀胱镜搭配使用，公司正与进院厂商紧密合作[18][19]。 （五）财务数据方面 - 截止2024年三季度末现金储备约为19.91亿元，半年报时有八千余万元营业收入和七千七百余万元销售费用，销售费用包含团队薪资、市场调研咨询、学术活动等费用，肿瘤事业部商业化目标是第一年实现盈亏平衡[19][20]。 （六）未来发展规划 - 致力于成为专注治疗领域集研发生产和销售为一体的国际领先制药企业，以临床价值为导向，以创新技术和产品为核心驱动力[21]。 - 加速产品研发及申报上市，如推进APL1702上市审评审批，加快APL1202等产品临床试验，构建有深度和差异化的全球竞争力管线[21]。 - 加强商业化建设实现销售快速增长，打造自主商业化能力的营销团队，重视拓展国内外合作关系，探索产品出海，与院校合作提升盈利能力和海外影响力[22]。 三、其他重要内容 - 公司管理团队有外资和内资多重背景，平均拥有20年以上医药行业经验，带领公司稳健发展[3]。 - 在国家对医疗环境整治的宏观前提下，公司注重合规推广和营销，重视投入产出分析、传销达成预算费用管理、费销比等[7]。 - 公司生物部门建立有独立知识产权的原位膀胱肿瘤模型技术，可规避临床开发风险、模拟肿瘤免疫环境并评价肿瘤免疫药物候选分子，2024年注重与校企合作，如和华东理工大学建立光动力研发战略合作[11][12]。 - APR1702在进博会展台上受到专家、嘉宾和观众热烈反响[13]。

一、纪要涉及的公司 小米集团[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）2024年第三季度财务表现 1. **总体业绩** - 总收入为925亿元人民币，同比增长30.5%。中国区收入占比为56.6%，海外收入占比为43.4%。综合毛利率为20.4%[12]。 2. **手机业务** - 手机业务收入828亿，同比增长16.8%，毛利率为20.8%。智能手机方面本季度收入为475亿元人民币，占总收入的51.3%，同比增长13.9%。全球手机出货量为4310万台，同比增长3.1%，连续17个季度全球智能手机出货量排名全球前三。在中国大陆地区智能手机出货量排名上升至第四，市场份额提升明显，同比上涨了1.2个百分点到14.7%，连续第五个季度市场率提升。尽管受零部件价格影响，手机毛利率为11.7%仍保持相对健康。2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点[13]。 3. **IoT业务** - 本季度IoT收入同比增长26.3%到261元人民币，IoT的毛利率达到了20.8%创历史新高，同比提升了2.9个百分点。智能大家电业务表现出色，空调出货量超过140万台，同比增长超过55%，冰箱出货量同比降超20%，洗衣机出货量同比超过50%。平板产品全球排名第五，出货量同比增长超过55%，可穿戴方面也保持高速增长[14]。 4. **互联网服务业务** - 全球越火用户2024年9月再创历史新高，用户数达到6.86个亿，同比增长10.1%，其中中国大陆的越火用户达到1.68个亿，同比增长10.6%。本季度互联网服务业务收入为85亿元人民币再创历史新高，境外互联网服务本季度的收入同比增长18.3%到27亿元人民币，占比整体互联网服务收入的32.5%[15]。 5. **智能电动汽车等创新业务** - 本季度智能电动汽车等创新业务分布收入为97亿元人民币，其中智能电动汽车销售收入为95亿元人民币，其他相关业务收入为2亿元人民币。汽车等创新业务的毛利率达到17.1%，环比再提升1.7个百分点。本季度小米苏7累计交付39790台，平均单价人民币238650元。经调整后的经亏损为15亿元人民币，反比收窄了16.6%[15]。 6. **费用与利润** - 2024年第三个季度整体营业费用为137.71元人民币，剔除新业务投入费用的33亿元人民币，核心业务营业费用为103亿元人民币，费用率是12.4%，同比再下降了0.4个百分点。本季度集团经调整后的净利润为63亿元人民币，同比增长4.4%。核心业务的利润为77亿元人民币，前三个季度核心业务的利润已经累计超过了241元人民币。截至2024年9月30日现金储备为1516亿元人民币，同比增长18.7%创历史新高，经营现金流为96亿元人民币[15][16]。 （二）公司战略进展 1. **高端化战略** - 高端化是小米发展的优势战略，在小米内部成为其他战略的迁移战略，但需要大力投入核心技术。如澎湃OS2，投入超过三千名工程师进行攻关优化。小米15系列表现出色，标准版起售价从3999元上涨到4999元，在预售少三千的情况之下仍然以比小米14系列更快的速度达成了销量的破百万台，Pro版的同比增长速度高于标准版。在中国市场三千元到六千元的高价格段小米市场份额同比提升，四千元到五千元价格段位居市场第一。2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点[4][5][13]。 2. **产业能力领先战略** - 推动了大家建和IoT业务的发展，第三季度大家建和IoT业务收入达到261亿元，连续三个季度收入实现同比超20%的跨度增长。背后是人权加全商财战略的协同以及产业能力领先战略的阶段性成果。以大家建为例，过去几年高压强地投入核心技术，达到科技智能家院年轻化的外观设计、无与伦比的振动化体验、以用户为中心的服务升级并坚持后者的竞价，与传统家建公司呈现明显区别，发布的双出风空调以及双驱喜和双喜空洗衣机在技术和形态方面实现了品业的创新，业绩远超预期[5][6]。 3. **全球化战略** - 全球化是把小米产品、小米品牌和小米模式出海，前提是做好本营化经营。小米品牌已经在全球各个区域建立了广泛的认知度，第三季度小米智能手机出货量连续17个季度稳居全球前三，在全球52个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在60个国家和地区排名第五。手机出货量的持续提升也带来了全球越货用户数再上新高，2024年9月全球手机越货用户数达到了6.8亿，同比增加了6268万，中国手机越货用户数1.68亿，同比增加了1605万。在中国市场发展壮大的小米新零售，为中国市场的各项业务提供了非常深的互存盒，新零售和全拼力却生产的小米相互相宠，智能手机在中国市场份额同比提升了1.2个百分点，到了14.7%。海外方面已经开启区域试点把小米新生兽模式带到全球，小米的各个品类手机、IOT大部分产品以及未来出口的小米汽车在海外会更好地展示人设家全生态的优势，发挥小米真正的模式竞争力[7][8]。 4. **人车加全生态战略** - 家是战略的要级共识支柱也是突破口，在家这个全生态系统中，家电不再是孤立的个体，而是与汽车、手机这种智能设备紧密相连。在人车加全生态战略的加持以及传言能力领先战略的进展下小米科技家电进入了新的起点，会陆续推出产品力领先的产品，依托IoT业务的增长为集团整体的利润和发展提供更加稳定的支撑[7]。 5. **AI战略** - 认为应该扎扎实实地做好AI的基建和长期的技术布局，必须要新鲜的体验，经得起日常使用的考验。在基建层面，AROS是存在AI全身上的灵魂，是操作系统进化的必然方向。体验上认为应该让AI从能用到好用，AI Agents产品初行阶段利用AI的多模态能力简化用户对海量设备的复杂操作打动感知理解知识的前列领保证用户真正做好日常的小事，未来也会加大对AI的投入，AI将为小米这样的全生态圈品类公司带来巨大的发展空间[10][11]。 （三）各业务相关补充 1. **大家电业务** - 过去几年把原来的生态链或者ODM的模式逐渐改为自然模式，带来品质提升和成本控制优势。销售渠道方面借助原来的客群关系进入市场，线下新能核的拓展也让空冰洗等产品受益。服务变革方面，如小米在国内的大家电销售公司中唯一做拆分工程计划。产品创新方面，如洗衣机的分区洗节省空间和上下水，空调的上出风设计制冷制热速度快且安装缝隙小等。行业存在创新力不足、商业模式效率低等问题，小米模式有很大改造空间，2025年预计增长势头会很强。本季度大家电业务有超过50%的同比增长，前9个月也超过45%的同比增长，毛利率比大盘的IoT毛利率高[19][20][21][22][23][24][25][27]。 2. **汽车业务** - 毛利率提升的关键因素是规模效应，尤其是单品爆款下的规模效应，如小米苏7一个月交付两万多台，提高了工厂产能利用率，降低了工厂投入风险。目前只有一款车且多产品开发同时并行，还有很多技术基建在建，如支架方面的投资。2024年前9个月汽车等新业务费用投了差不多88个亿，大部分是研发费用，在毛利率超预期的情况下会把超额毛利投放在研发上提高未来的壁垒。汽车网点拓展方面，有三类门店可以买到小米汽车（交付中心、4S区域的汽车层、烧饼帽），目前门店拓展速度快且效率高，与小米原有的手机、AIOT线下零售业务有协同效应，如小米为小品牌带来流量使得房租便宜，自身多产品带来流量优势等[25][26][27][33][34][35][36]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **ESG相关** - 在2024年第三个季度，小米在智能制造与可持续发展方面取得成就，成功入选了福布斯2024年中国ESC50的榜单，同时获评2024年中国年度最佳雇主和2024年中国年度最受员工欢迎的雇主两个称号。在企业治理和环境风险管理方面进步，MSCI的ESG评级从两个B上升至三个B，已经是连续两年实现评级的提升。小米公益基金会于2019年由小米集团捐赠发起，截至2024年9月30日已经类似捐赠了支出人民币6.5亿元，规划的专进金额已经达到了18.91人民币[16][17]。 2. **产品相关细节** - 小米15系列成功的原因包括不是简单做小屏，而是各项功能体验和配置均衡，有很多know - how。如旗舰机屏幕边框窄、键齿容量大、相机适应1.1的大小、有超声波指纹、具备IP68防护等，还特别关注手感，如边框与后盖衔接处理让手感好，DECO设计不挡手，产品精致度高。小米15 Pro版是最薄最轻且电池容量大，重量比其他家Pro版手机减了4克只有210克。小米15发布会观看人数和量大概是去年小米14的两倍左右，体现汽车业务对手机业务的流量反哺[29][30][31][32][42]。 3. **市场布局相关** - 在海外高端化布局方面，小米数字系列每年在MWC发布，海外单独有小米数字7系列，如小米数字147和小米147 Pro，经济区间在600美金到1000美金左右，小米数字系列小米数字Ultra经济在1000美金到1500美金左右，主要高端市场在欧洲、东南亚、中东、拉美等，非洲市场对高端手机接受度压力较大[45]。 4. **小米之家相关** - 小米之家年底预计达到1.5万家，计划2025年达到两万家。在偏百强县考察发现商的盈利更好，高端机产品力高且长销，大家电贡献利润比例增加，没有淡旺季。有门店升级计划，包括开大店（500平方的大店可卖车），到今年年底估计会到120家，这些店位置好房租优惠形成好的流量组合，还会对早期开的门店调优位置和面积，目前在北京和上海市场份额最高，越往县级、乡级市场份额越低，未来计划解决全国两万多个县的市场布局问题[46][47][48][49][50]。