一、涉及的公司与行业 - 公司为啤酒和白酒业务兼有的企业[1]。 - 行业为啤酒和白酒行业[7]。 二、核心观点和论据 （一）公司业绩表现 1. 啤酒业务 - 公司三季度表现与上半年相比变动不大，上半年销量跌大概3.4%，7 - 10月情况与上半年波动不大，相比两个主要友商表现较好[1]。 - 公司在高端化方面坚持精准投入，费用管控较好，表现相对稳定[2]。 - 超用产品在8、9月有两位数的单月增长，全年如果能维持变动不大就算不错，群分业务增长比较稳健[4]。 - 公司营业额在上半年可能微降，全年变动不大，全国性竞争环境暂时没有太大变化[5]。 - 下半年使用较便宜的澳大利亚贷买，毛利率同比有好转但提升不大，营业环境比上半年好，招收费用率增长不到0.5个点，管理费用率有进一步调整空间[6]。 2. 白酒业务 - 白酒三季度环境不好，旺季中秋和十一也没有明显好转，上半年有20%的营业额增长，三季度普遍较弱[7]。 - 中长期看好白酒业务发展，明年经济情况假设不变的话，营业额、销量或高端化发展可能不会有太大转变，材料成本压力不大，费用有节省空间[9]。 （二）渠道相关 1. 渠道库存 - 公司基于自身计划管控渠道库存，目前渠道库存大概一个多月，比较正常，不会因短期业绩压力大规模压渠道库存[11][12]。 - 啤酒和白酒业务都提出厂商命运共同体，考虑到电商商和中间渠道面临的压力[12]。 2. 渠道销售 - 超过一半的增量来自结帐和福建，广东今年表现不错，部分华东地区受天气流压力分数增长较慢，其他地区如西村、辽宁等地有发展空间，全渠道发展有较大空间[13]。 - 在餐饮渠道压力大的情况下，产品若能快速增长并为渠道带来利润，渠道会愿意推广[17]。 （三）产品相关 1. 喜利单品 - 喜利是高端产品，今年体量估计突破70万吨，明年投放政策不是基于厦门工厂投产等因素，而是根据投放产生价值的高低来调整，有规模效益低的渠道会调整投放力度[22]。 2. 超总单品 - 超总单品今年调整后三季度增速有改善，明年改完包装后有望实现高端版本数据的增长，争取达到60 - 80万甚至更多的量[23]。 （四）成本与价格 1. 包材方面 - 铝材价格同比有增长但比上半年增幅减少，目前来看包材价格压力不大，明年如果经济情况无太大变动，包材价格波动率不大，整体压力较小[24][25]。 - 公司考虑与供应商有一点联动，但大量锁定价格的可能性较小，可锁定几个月的需求量[26]。 2. 其他成本 - 今年HR经营有所改善，但去年有高基数（政府补助和出头部预算收益），下半年情况比上半年好，全年利润受未来一个多月政府补助和营运好转情况影响[32]。 - 给山姆等渠道商代工的新液态业务，毛利率较低但推广费用投入少且无临期库存风险，利润率水平取决于话语权，市场动态变化，公司重点是加强深度合作[33][34][35]。 （五）市场与发展 - 市场复杂但仍有机会，高端化未到尽头，公司在维持一定增长状态[4]。 - 公司在不同地区的发展情况不同，浙江、福建规模大增速不会一直很高，其他地区如广东、辽宁等如果没有天气等影响增速会高于之前，公司在品牌推广、渠道管控等方面持续努力[14][15][16]。 - 中长期内公司在广东、福建、浙江等地仍有增长空间[21]。 - 如果经济平稳增长，公司中长期实现两位数增长不容易，但有一定增长空间，公司会根据情况调整高端化策略、费用投放力度等，同时加强数字化发展[29][30]。 - 公司分红率今年大概50 - 50整，因为要还收购白酒带来的银行债务，明年有望稳步提升到65 - 75左右[36]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在体育赛事（如CV的Formula 1、欧冠、欧优等）方面有投入，这些活动会带来其他收入[7]。 - 公司在不同地区的市场表现受天气影响，如部分华东地区受旺季天气影响增速慢，去年这些地区增速快，天气正常的话增速会很快恢复[15]。 - 公司在品牌推广方面持续投入，在餐厅等场所做推广、联系体育活动做广告等，持续投入有助于品牌发展[16]。 - 公司产品有不同档次，包括国际产品、高中低端产品，产品种类丰富，能应对不同市场情况[31]。

一、涉及公司与行业 - 公司：华润啤酒[1] - 行业：啤酒行业、白酒行业[8] 二、核心观点与论据 （一）公司2024年第三季度整体表现 - 整体表现保持低两位数增长，增速约为20%，与上半年基本持平，尽管七八月份表现较差，但十月份有所改善，九月份受天气和政策影响出现波动[2][3]。 - 上半年电商渠道销量增长30%，ERP系统显示增长趋势，三季度销量和价格较上半年无显著变化[3]。 - 由于进入淡季，全年投资回报率可能有所不同[3]。 （二）销售费用方面 - 三季度同比增幅较上半年有所减少，上半年因大型体育活动（如F1上海站、欧冠、欧洲国家杯和奥运会）投放销售费用略有增加，三季度未像某些本地啤酒商大量增加投入，预计全年销售费用率保持相对稳定[2][4][5]。 （三）市场竞争及渠道库存管理 - 未经历其他啤酒商的大规模推广或价格战，强调与经销商和终端建立命运共同体，不压货给经销商，没有长时间渠道库存积压问题，在福建、浙江和广东等市场表现良好，高端化产品有发展空间[5]。 （四）高端化产品发展前景 - 尽管经济环境不确定且存在消费降级现象，但高端化产品仍有发展空间，消费者更注重品质和品牌形象，可通过满足健康、个性化需求拓展市场，需根据地区特点调整，如广东地区可通过重新包装和市场推广满足高端需求[6][7]。 - 高端化战略第二阶段推出更多小众、个性、差异、体验及健康品种以满足不同地区需求，如重新包装西湖啤酒在特定地区推广反响良好[11]。 （五）高端化消费者需求变化对市场策略影响 - 需求不断变化，实际操作策略需调整，经济情况和政策影响消费意愿，个人资产增值或收入增加时消费者更愿意消费，市场仍存在机会[7]。 （六）啤酒和白酒行业2024年表现 - 啤酒行业上半年毛利率同比改善，三季度在某些地区表现较好，市场仍有空间；白酒行业与经济关联度大，三季度表现一般，对比上半年有所减弱，但长期有发展空间[8]。 （七）政府补贴对啤酒业务影响 - 去年下半年尤其是四季度获得较多政府补贴，今年下半年能否获得相同水平补贴不确定，从单纯运营角度未面临显著压力，凭借自身实力及高端化发展可应对国际企业面临的压力[9]。 （八）人口结构变化对中长期销量影响 - 人口老龄化和少子化趋势影响中长期销量，但高端化带来的价值更重要，中长期来看高端产品结构发展是主要方向[10]。 （九）终端竞争情况及未来趋势 - 目前终端竞争激烈，促销力度大，未来竞争趋缓时间不确定，可通过差异化、高品质产品和精准营销策略提升品牌竞争力缓解压力[12]。 （十）今年市场竞争情况尤其是餐饮行业表现 - 今年整体市场竞争不算激烈，但餐饮行业面临较大压力，二季度和7月份开店和关店率高，9月和10月相对稳定，各啤酒商需共同面对渠道账单无大幅变动问题，渠道方面消费者需求和品牌价值是关键因素[13]。 （十一）各个渠道在今年的表现 - 流通渠道表现相对较好有增长，因消费者更多网购啤酒回家消费；餐饮行业普遍表现较弱，许多小型餐厅关闭影响整体生意；夜场方面开关店频次不如餐饮业高但客流量有所减少，不过部分特定品牌表现良好[14]。 （十二）零售商贴牌或代工切入市场对啤酒企业影响 - 给小型酒厂生存机会，关键在于能否控制品质、实现规模化生产并与终端有效合作，高端零售商为品牌提供新合作机会[15]。 （十三）小型酒厂是否抢占份额 - 小型啤酒厂在地区内易建立消费群体基础，基数小不易受天气等因素影响，在当前经济环境下有更大发展空间，因消费者更追求性价比，经济改善时趋势可能变化[16]。 （十四）喜力、纯生及超勇发展情况 - 喜力今年增长良好且有望继续保持；纯生因降雨多增长放缓但量稳定增长，有望成为首个达到100万千升的产品；超勇改包装后今年受压力但预计明年恢复快速增长，口味调整后近期表现不错[17]。 （十五）公司旗下中高端品牌发展情况及地区差异 - 旗下多个中高端品牌发展情况良好，中档品牌市场变动小，高端品牌发展取决于各地区需求，不同地区对各品牌需求有差异[18]。 （十六）明年成本预期 - 预计明年代卖成本有所下降但幅度不大，包材方面铝罐价格有小幅度增长，总体包材成本变动不大，经济环境稳定需求不会大幅增加，经济状况改善需求增加可能推高成本[19]。 （十七）当前淡季和来年经营策略 - 当前经济情况下将推出更多小众化、个性化、差异化产品，持续控制成本，注重中长期发展，不会大幅改变，有政策或经济变化会积极应对[20]。 （十八）股价波动看法及未来计划 - 坚持长期策略，不因竞争对手短期行为改变计划，销售费用投放和年初计划按部就班进行，股价波动是投资者风格所致，希望投资者看到公司中长期稳定发展目标，经济状况好转将享受增长机会，不佳时也有更强抵抗力[21]。 （十九）三季度表现优于同行原因 - 长期策略使波动性小，努力争取更多销量和拓展新市场得到市场认可，高端化发展带来更多收益，坚持既定策略和稳步推进是取得良好业绩的重要原因[22]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 统计局数据显示前三季度行业产量下滑1.5个百分点，头部公司下滑幅度更大[16]。

一、涉及行业 啤酒和白酒行业[1][11] 二、核心观点及论据 （一）啤酒行业 1. **销售情况** - 整体情况不太好，但不同阶段有差异。上半年销售情况有一定增长，如头六月校团垫上了10%，ASP在增长，三季度情况与上半年有所不同，成熟增长速度比上半年稍低，面临较大压力[1][3]。 - 不同地区表现不同，如在四川分别比较大，增长速度受影响。整体实际销量在北京、浙江、广东表现不错[4][5]。 - 高端化发展虽不如预期直接简单，但仍有空间，消费价值不仅看价格，还看产品品质和品牌形象。地区品牌有发展机会，可以通过重新包装等方式满足地区高端化需求[7][8][9]。 2. **市场竞争** - 市场竞争没有变得非常差，没有个别啤酒商全国性大规模推广产品。公司上半年销售费用率增长一点，三季度没有像某些本地啤酒商一样大量增加销售费用投入，整体头几个月收受费用率同比增幅比上半年小，预计全年收受费用率存在变动但不大[4][5]。 - 渠道方面，没有大幅变动，没有很长的渠道扩散。经销商方面，不会因为追求业绩不合理地大量压渠道库存[6]。 - 不同渠道表现不同，流通渠道相对较好，餐饮和夜场表现相对较弱，餐饮受开店关店率影响压力较大，但也有部分品牌表现不错[19][20]。 3. **成本与价格** - 上半年开始用比较便宜的澳大利亚的代码，整体毛利率情况未提及大幅变化，未感受到来自成本方面的很大压力[10]。 - 整体实际价格没有大幅变动[6]。 - 对明年成本判断，代卖成本会往下走，但下降幅度不一定很大，爆产价格预计变动不大[26]。 4. **产品相关** - 喜丽在高端流里成长不错，未来五年有望在除现有主要地区外的广东、华东地区等有很大发展空间并翻倍增长；唇峰量的增长比较稳定；超勇改包装后今年受些压力，明年有望恢复快速增长[24][25]。 - 公司有计划推出更多小中夸、个性夸、差异夸的产品[27]。 （二）白酒行业 1. **行业现状** - 上一季度白酒与经济关联度增大，整个行业处于比较一般的状态，营运环境相对于上半年变弱一点，但有发展空间，需要经过周期性变动[11]。 - 当经济转好时，白酒是最快带来增长动力的产品之一[11]。 三、其他重要内容 1. 公司股价波动较大，但公司追求中长期稳定发展，希望投资者给予更多信心，公司的策略是基于中长期考虑，不会因短期因素突然改变[28][29][30]。 2. 提到了一些地区品牌的发展策略，如利用地区品牌满足地区需求，像用精威、西湖等品牌在地区推广，本阳啤酒在市场的推广情况等[17]。 3. 对于行业产量下滑1.5个点，有观点认为可能是小厂获得了份额，地区品牌更容易建立消费群体基础，受多种因素影响，包括技术、天气等[22][23]。

一、涉及公司 华润啤酒[1] 二、核心观点与论据 （一）整体运营情况 1. **销量方面** - 头九个月与上半年同比情况没有大幅变动，可能比上半年略好但不明显[1][2]。 2. **市场环境方面** - 7、8月市场一般，9、10月有所好转但整体环境仍处于一般水平，压力和竞争情况与上半年大体无太大变化[1]。 - 2024年经历了相对较高的基础、天气以及经济情况，整体市场的活跃性不是特别好[2]。 （二）高端化情况 1. **价格与销量** - 售卖单价上半年同比增长2个点，头九个月同比增长1个多点，整体维持高端化趋势[3]。 - 超容产品因上半年改包装等情况，8、9月销量同比有不错增长但整体仍处于调整状态[3]。 - 秦封产品因7、8月部分地区下雨较多，增幅没有上半年多但变动不大[3][4]。 2. **消费者需求与市场趋势** - 消费者更愿意接受非生意的高端化，但最终是否全部转向还不确定，消费者追求性价比，高端产品需要向消费者解释价格合理性[5]。 - 高端品牌发展需要持续性，公司自身的投资节奏相对稳定[6]。 - 现在的高端化需要考虑地区社会需求、情绪价值等多方面因素，与以前单纯定价高做推广的高端化不同[10]。 - 第二阶段高端化战略包括推出更多小中化、差异化产品如手工啤酒、健康低卡产品等针对区域性发展，满足需求碎片化和场景碎片化[19][20]。 （三）成本与利润 1. **成本端** - 下半年使用平均大麦，成本端比上半年情况更好[12]。 - 初步判断明年大麦压力同比不会太大，但改善幅度可能不如今年[24][25]。 2. **利润端** - 上半年收入端微降、利润端微增，全年有望实现利润端低个位数增长[12]。 - 不考虑卖地、政府补贴等非经常性损益，业务端利润有望维持微增[27]。 （四）渠道相关 1. **渠道变化影响** - 从生意到非生意的转变过程中，如通过APP下单送到餐厅这种渠道改变，目前还不是翻天覆地的改变，公司不负面任何一个渠道，需要更多机会接触消费者，最终是消费者需求推动业务发展[6][7][8]。 2. **不同渠道销量占比** - 现饮与非现饮的占比整体上不会有太大变化，目前整体销量以非现饮为主，高端产品销量也是以非现饮为主[16]。 （五）区域表现 1. **区域增长情况** - 福建、广东、浙江这几个区域对销量贡献相对较多，其中广东增速可能会快一点，因为基数小[17][18]。 - 华东地区部分地方因下雨较多，量的增长可能没有那么大，但天气相对不差时会带动较好的销量情况[18]。 （六）产品价格调整 1. **提价可能性** - 在成本有上涨趋势的情况下，短期提价有空间，但具体时间和方式需要考虑，长远来看也有提价空间[21]。 （七）白酒相关 1. **库存与盈利** - 公司与白酒厂商有共同体关系，从7月开始在白酒经销商大会提到不会用自身业绩大量压库存，目前市场环境较弱，白酒盈利情况受宏观环境影响[25][26]。 - 如果有有利政策，白酒相对于啤酒会更快享受正能量效果[26]。 （八）分红情况 1. **分红率** - 之前一直维持40%以上分红，中报时态度比较保守，市场估计分红率在50% - 59%，过了今年之后可能积极考虑提高到60%、65%、70%多一点[28]。 三、其他重要内容 1. 公司在中报提到去年上半年有较多政府给钱、卖地产等其他收入，今年较难达到去年水平[12]。 2. 官场数目有但影响不大，去年下半年较多的政府补贴今年相对较难获取[13]。 3. 超勇产品上半年改包装，8、9月变好但进入冬季情况有待观察，其改变包括拉环打开方式等，目的是长远传播给更多人群[14][15][16]。 4. 低端啤酒处于大幅下滑状况，公司考虑在局部地区推大包装或看起来更优惠的产品应对[14][15]。 5. 国际品牌友商有将高端产品费用缩减投入到8 - 10元价格带的战略，公司不太会出现这种情况[23]。 6. 最后几个月的定性信息流可能会有波动，中报提到的争取公司没有特定的开始率[28]。

China Resources Beer (CRHKY, Financial) experienced significant stock movement, with a notable 5.03% price increase. The stock is currently trading at $9.14 per share, showing a trading volume of 6,352 shares. Financial reports indicate a revenue of $32.91 billion, a net profit of $6.52 billion, earnings per share of $0.40, a gross profit of $14.92 billion, and a price-to-earnings ratio of 20.37. According to institutional ratings, out of 35 participating institutions, 97% recommend buying, while 3% recomme ...

Jack Andersen/DigitalVision via Getty Images I continue to award a Hold investment rating to China Resources Beer (Holdings) Company Limited (OTCPK:CRHKY) (OTCPK:CRHKF) [291:HK]. The company is finding it tough to execute on its premiumization growth strategy in a weak Chinese economy. On the flip side, China Resources Beer increased its interim dividend for 1H 2024, and there are positive expectations that its dividend ratio will rise going forward. I previously wrote about China Resources Beer's 1H 2020 r ...

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 公司上半年业绩情况 [1] - 公司高端化发展情况,次高端以上产品销量已达256万吨 [19][20] - 公司正在进行第二阶段的高端化发展,包括新品牌、新场景、新营销模式等 [19][20][21] 公司经营策略 - 公司将继续保持对高端化的投入,但会根据市场需求进行合理调整 [15][16][26][27] - 公司将加强中低端产品的结构调整和升级,丰富产品线 [29][30][31] - 公司将拓展新的销售渠道和场景,如线上、会员体系等 [31] 股息政策 - 公司过去几年股息分配比例较高,未来将继续根据盈利情况和资本开支合理调整 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 资本市场对公司估值和发展的看法 - 分析师认为公司基本面和股价存在割裂,主要是因为资本市场对中国企业普遍看空 [12] - 公司表示作为企业家,一定会坚持长期发展战略,不会为了迎合资本市场而做短期决策 [16] 营销费用和高端化投入 - 分析师关注公司营销费用的控制和高端化投入的平衡 [13] - 公司表示会根据市场需求合理调整营销投入,不会简单参照竞争对手 [26][27] 白酒业务发展 - 公司白酒业务上半年表现亮眼,但未来将进一步丰富产品结构,提升主流和低端产品 [29][30][31] - 公司将拓展新的销售渠道和场景,如线上、会员体系等 [31]

会议主要讨论的核心内容 - 对啤酒行业的观点和结论,包括天气因素和消费力对啤酒需求的影响 [1][2][3][4][5] - 对啤酒投资的商业模式和投资框架分析,包括规模效应、竞争格局等特点 [7][8][9][10] - 以华润啤酒为例,分析其不同发展阶段的特点和行业发展趋势 [11][12][13][14][15][16][17][18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年整体销量和收入情况,预计下半年有望恢复 [1][2][3] - 行业价格竞争压力,公司高端产品增长仍然良好 [2][6][7] - 公司在山东的产能布局和销售计划 [4][5] - 公司洗力业务的销量和盈利情况 [7][8] - 公司费用管控和利润率提升空间 [8][9][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司7-8月份整体销量和高端销量目标增速 [9] **公司回答** 如果7-8月份销量能达到中单位数增长,就应该与去年持平;高端销量增速也应该与去年相当 [9] 问题2 **投资人提问** 公司员工人数大幅下降但成本只降11%的原因 [9][10] **公司回答** 公司通过减少员工数量,同时提高员工技能和效率,将节省的人工成本投入到高端化转型上,从而带动收入增长 [10] 问题3 **投资人提问** 公司今年营销费用投放计划 [10][11] **公司回答** 上半年营销费用略有增加,但全年计划保持稳定,不会大幅增加 [10][11]

会议主要讨论的核心内容 公司业务情况 - 公司上半年业绩受到技术、天气等因素影响,低端产品销量下滑,但中高端产品保持较好增长 [1][2][3] - 公司对七八月份旺季保持乐观,预计能实现中单位数增长 [4][7] - 公司将继续保持品牌投入和营销活动,不会因短期波动大幅调整 [4][5][10] 行业动态分析 - 行业整体呈现良性竞争,没有出现大规模价格战 [6] - 行业低端产品普遍面临下滑压力,但中高端产品需求仍然较好 [3][6] - 消费者对产品品质和性价比的追求有所提升,高端化趋势持续 [3][4][5] 公司应对策略 - 公司将继续推进高端化战略,加大品牌投入和营销活动 [4][5][7] - 公司将优化产品结构,加强中高端产品的推广 [4][7] - 公司将进一步提升数字化管理,提高运营效率 [28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **李笑提问** - 公司是否观察到消费者长期消费习惯的变化,如非生活渠道表现较好、消费者自带啤酒到餐饮店等 [23][24] - 这些消费习惯变化对公司高端化和销量的中长期影响 [24][25] **梁总回答** - 公司认为非生活渠道占比上升是长期趋势,但不会对高端化和销量产生太大影响 [25][26][27] - 高端化是公司长期发展方向,未来会推出更多个性化、健康类产品满足消费者需求 [26][27][30] - 公司将通过数字化管理等方式提高运营效率,应对销量波动 [28][29] 问题2 **杨柏提问** - 公司白酒业务如何利用啤酒渠道进行协同发展 [31][32] - 公司在一些重点区域的白酒业务发展情况如何 [32] **梁总回答** - 公司正在推动啤酒和白酒业务在渠道、网络等方面的协同发展,但两个业务保持各自的KPI考核 [31] - 公司在一些重点区域如四川、安徽等地白酒业务发展情况较好,未来将继续深化区域布局 [32]