一、涉及公司 华润啤酒[1] 二、核心观点与论据 （一）整体运营情况 1. 销量方面 - 头九个月与上半年同比情况没有大幅变动，可能比上半年略好但不明显[1][2]。 2. 市场环境方面 - 7、8月市场一般，9、10月有所好转但整体环境仍处于一般水平，压力和竞争情况与上半年大体无太大变化[1]。 - 2024年经历了相对较高的基础、天气以及经济情况，整体市场的活跃性不是特别好[2]。 （二）高端化情况 1. 价格与销量 - 售卖单价上半年同比增长2个点，头九个月同比增长1个多点，整体维持高端化趋势[3]。 - 超容产品因上半年改包装等情况，8、9月销量同比有不错增长但整体仍处于调整状态[3]。 - 秦封产品因7、8月部分地区下雨较多，增幅没有上半年多但变动不大[3][4]。 2. 消费者需求与市场趋势 - 消费者更愿意接受非生意的高端化，但最终是否全部转向还不确定，消费者追求性价比，高端产品需要向消费者解释价格合理性[5]。 - 高端品牌发展需要持续性，公司自身的投资节奏相对稳定[6]。 - 现在的高端化需要考虑地区社会需求、情绪价值等多方面因素，与以前单纯定价高做推广的高端化不同[10]。 - 第二阶段高端化战略包括推出更多小中化、差异化产品如手工啤酒、健康低卡产品等针对区域性发展，满足需求碎片化和场景碎片化[19][20]。 （三）成本与利润 1. 成本端 - 下半年使用平均大麦，成本端比上半年情况更好[12]。 - 初步判断明年大麦压力同比不会太大，但改善幅度可能不如今年[24][25]。 2. 利润端 - 上半年收入端微降、利润端微增，全年有望实现利润端低个位数增长[12]。 - 不考虑卖地、政府补贴等非经常性损益，业务端利润有望维持微增[27]。 （四）渠道相关 1. 渠道变化影响 - 从生意到非生意的转变过程中，如通过APP下单送到餐厅这种渠道改变，目前还不是翻天覆地的改变，公司不负面任何一个渠道，需要更多机会接触消费者，最终是消费者需求推动业务发展[6][7][8]。 2. 不同渠道销量占比 - 现饮与非现饮的占比整体上不会有太大变化，目前整体销量以非现饮为主，高端产品销量也是以非现饮为主[16]。 （五）区域表现 1. 区域增长情况 - 福建、广东、浙江这几个区域对销量贡献相对较多，其中广东增速可能会快一点，因为基数小[17][18]。 - 华东地区部分地方因下雨较多，量的增长可能没有那么大，但天气相对不差时会带动较好的销量情况[18]。 （六）产品价格调整 1. 提价可能性 - 在成本有上涨趋势的情况下，短期提价有空间，但具体时间和方式需要考虑，长远来看也有提价空间[21]。 （七）白酒相关 1. 库存与盈利 - 公司与白酒厂商有共同体关系，从7月开始在白酒经销商大会提到不会用自身业绩大量压库存，目前市场环境较弱，白酒盈利情况受宏观环境影响[25][26]。 - 如果有有利政策，白酒相对于啤酒会更快享受正能量效果[26]。 （八）分红情况 1. 分红率 - 之前一直维持40%以上分红，中报时态度比较保守，市场估计分红率在50% - 59%，过了今年之后可能积极考虑提高到60%、65%、70%多一点[28]。 三、其他重要内容 1. 公司在中报提到去年上半年有较多政府给钱、卖地产等其他收入，今年较难达到去年水平[12]。 2. 官场数目有但影响不大，去年下半年较多的政府补贴今年相对较难获取[13]。 3. 超勇产品上半年改包装，8、9月变好但进入冬季情况有待观察，其改变包括拉环打开方式等，目的是长远传播给更多人群[14][15][16]。 4. 低端啤酒处于大幅下滑状况，公司考虑在局部地区推大包装或看起来更优惠的产品应对[14][15]。 5. 国际品牌友商有将高端产品费用缩减投入到8 - 10元价格带的战略，公司不太会出现这种情况[23]。 6. 最后几个月的定性信息流可能会有波动，中报提到的争取公司没有特定的开始率[28]。