报告公司投资评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级,目标价为119美元,较当前股价有38.7%的潜在涨幅 [2][10] 报告的核心观点 百度核心业绩 - 2024年2季度百度核心业务收入267亿元人民币,同比增长1%,其中广告收入下降2%,云收入增长14% [5] - 百度核心调整后运营利润同比增长8%至70亿元,利润率26%,同比提升约2个百分点 [5][19] - 百度移动生态月活用户同比增4%至7.03亿,核心广告收入51%来自托管页面 [20] AI应用发展 - 文心大模型日调用量超6亿,6月推出ERNIE 4.0 Turbo,旗舰模型大幅降价,轻量级模型免费调用 [21] - 飞桨升级至3.0版,开发者达1470万,千帆大模型平台累计服务客户15万 [21][22] - 萝卜快跑2季度订单量89.9万,同比增26%,6月在武汉实现100%全无人驾驶服务 [23] 展望及估值 - 预计3季度核心广告收入同比下降3%,但AI云增速有望加速,综合预计核心收入同比增1% [7] - 预计3季度毛利同比下降3%,但经营杠杆优化或为核心业务带来相对稳定的运营利润率 [7] - 按SOTP估值,调整目标价至119美元,对应2024/25年11/10倍市盈率,维持买入评级 [7] 财务数据总结 - 2022-2026年,百度收入年复合增长率7.6%,净利润年复合增长率14.3% [8] - 2024年每股盈利75.57元人民币,同比下降6.6%,市盈率8.1倍 [8] - 2024年每股账面净值91.66元人民币,市净率6.68倍 [8]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的目标价为113美元,对应37.4%的潜在涨幅,维持买入评级 [2][30] 报告的核心观点 2024年2季度业绩概要 - 2024年2季度收入为255亿元,同比增长6%,其中游戏及增值服务/有道/云音乐/创新及其他收入分别同比+7%/10%/+5%/+0% [4] - 调整后净利润为78亿元,同比下降13%,主要因非运营相关收益变动,调整后运营利润同比增18% [4] - 游戏及增值服务/有道/云音乐及其他业务毛利率均保持同比提升趋势,其中游戏及增值服务毛利率同比提升2.6个百分点至70% [4] 游戏业务表现 - 端游同比持平,《梦幻》端游调整带来的短期影响被其他端游的增长所抵消,手游同比增16% [4] - 新游《七日世界》和《永劫无间》手游表现良好,带动端游DAU创历史新高 [4] - 预计3季度端游恢复增长,但手游在高基数下增速放缓,整体游戏表现短期承压 [4] 财务预测及估值 - 下调2024年收入/利润1.7%/1.3%,目标价从117美元/182港元下调到113美元/176港元,对应2024年18倍游戏业务市盈率不变 [4] - 现价对应2024年市盈率12倍,游戏业务在消化高基数影响后仍有稳定运营潜力,维持买入评级 [4]

交银国际研究 财务模型更新 | --- | --- | --- | |-----------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 美元 3.35 | 美元 4.50↓ | +34.3% | 有道 (DAO US) 聚焦高中、AI 订阅及广告，硬件 3 季度将恢复收入增长 2024 年 2 季度业绩符合预期。学习服务聚焦高中及 AI 订阅，素质教育收入短 期收缩，硬件收入将在3季度恢复增长，中高端词典笔销售将带动硬件利润率 环比改善。预计业务健康度提升，下半年运营层面实现盈利。基于高中业务 以稳健增长为主，我们将 2024 年高中增速从 25-30%下调至 20-25%，基于 15 倍高中业务市盈率不变，目标价从 5.0 美元下调至 4.5 美元，维持买入。 2 季度收入同比增 9.5%至 13 亿元（人民币，下同），其中学习服务/硬件/ 广告分别-5.5%/-25%/+68%。调整后净亏损 9600 万元，对比我们/彭博市场 预期亏损 9900 万元/1.2 亿元。 业绩要点：1）数字内容服务收入同比增 6.8%，有道领世续报率达 70%+ 创新高， ...

报告公司投资评级 - 报告给出爱奇艺的投资评级为"买入" [7] 报告的核心观点 - 2024年2季度爱奇艺总收入为74亿元人民币,符合预期,同比/环比降5%/6%,主要因去年同期高基数,以及部分重点内容的会员及招商拉动效果较弱 [3] - 2024年2季度会员收入同比降9%至45亿元,符合预期,ARM(单会员月均付费)维持同比增长趋势,海外会员收入维持同环比增长 [4] - 2024年2季度广告收入15亿元,同比降2%,效果广告维持同比增长 [4] - 预计2024年3季度会员收入同比-13%,4季度随新内容陆续上线会员有望触底回升,广告收入同比降幅扩大 [5] - 考虑新剧拉动效果仍有不确定性,下调2024/25年收入及利润预期,目标价下调至3.8美元 [6] 收入分布总结 - 付费会员收入占比约60%左右,在线广告收入占比约10%左右,版权分销收入占比约10%左右 [23] 运营数据总结 - 2024年2季度内容成本占收入比55% [31] - 2024年2季度经调整净利润2.47亿元,经调整净利润率3% [29] - 2024年2季度经调整每股盈利0.3元人民币 [29] - 预计2024年全年经调整净利润16.17亿元,经调整每股盈利1.65元人民币 [14] 现金流及财务状况总结 - 2024年自由现金流预计为148百万元人民币 [22] - 2024年经营现金流预计为196百万元人民币 [24] - 2022年底净负债权益比为79.7%,2023年底预计降至53.6% [50]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司本季度营业收入970亿元,同比增长85%,其中广告营销收入490亿元,同比增长29%,支付通道收入479亿元,同比增长234%,主要由TEMU快速增长拉动 [5][9] - 公司将长期投资优化商家生态,一方面降低优质商家交易费用,目前计划第一年降低100亿,另一方面开启新一轮运营和研发投资,以简化商家入驻流程和产品上市流程,提升平台商品质量和商家经营环境 [9] - 公司认为未来运营将越来越受到非商业因素影响,竞争也将更加激烈,收入增速和盈利能力未来可能承压 [9][10] - 本季度公司non-GAAP净利润343亿元,同比增长125%,净利率同比提升6个百分点,主要是TEMU大幅减亏 [10] - 公司各项费用率显著下降,销售费率同比下降7个百分点,管理费率同比提升1个百分点,研发费率同比下降2.2个百分点,费用投放更加高效 [10] - 公司仍面临多条线的激烈竞争和外部环境的不确定性,未来几年暂时不会回购和分红 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年公司收入预测为4193/5114/5922亿元,较之前预测分别下调2.1%/19.5%/30.3%,主要反映公司将减免国内商家佣金以及海外业务收入增速下滑 [17] - 2024-2026年公司经调整净利预测为1213/1421/1631亿元,较之前预测分别上调6%/下调12%/下调26%,主要反映公司将加大投资,盈利能力承压 [17] - 公司给予主站2024年10-11倍PE估值,下调目标价至136-150美元,下调幅度为33%/30%,距当前上升空间为36%-50% [17]

报告公司投资评级 Analog Devices, Inc. (ADI)的投资评级未提及。[无] 报告的核心观点 1. 公司FY2024Q3实现营收23.12亿美元,同比下滑25%,环比提升7.1%,高于指引中值22.7亿美元;调整后毛利率为67.9%。[3][4] 2. 下游对公司高性能产品组合的强烈需求推动营收增长,客户库存水位改善,多数下游市场订单趋势向好,公司已走出周期性低谷。[4] 3. 工业市场营收为10.59亿美元,占营收46%,能源效率、安全链接等主要应用领域均实现环比增长,自动化领域的收入降幅出现环比改善。[17] 4. 汽车市场营收为6.70亿美元,占营收29%,公司行业领先的链接器和功能性安全电源产品持续实现2位数同比增长,但汽车产量的削减正在延长客户的库存消化时间,对公司的传统汽车和电气化业务产生影响。[17] 5. 通信市场营收为2.67亿美元,占营收12%,客户库存的缓慢消化使得无线和有线业务都实现环比增长。[18] 6. 消费者市场营收为3.17亿美元,占营收14%,自2022年以来首次实现同比增长,公司在各个应用领域都看到了多样化的增长,其中便携设备和游戏领域表现尤为强劲。[18] 7. 公司预计FY2024Q4营业收入为23~25亿美元,调整后EPS为1.53~1.73美元,预计工业和消费业务将实现增长,通信业务将保持平稳,而汽车业务将下降。[21] 按报告目录分别总结 (一) 总体业绩情况 - 公司FY2024Q3实现营收23.12亿美元,同比下滑25%,环比提升7.1%,高于指引中值22.7亿美元;调整后毛利率为67.9%。[11] - 下游对公司高性能产品组合的强烈需求推动营收增长,客户库存水位改善,多数下游市场订单趋势向好,公司已走出周期性低谷。[4] - 调整后每股收益1.58美元,环比增长12.9%,同比下降37%。[11] (二) CapEx - FY2024Q3资本开支为1.54亿美元,公司预计2024财年资本开支7亿美元。[15] (三) 库存 - FY2024Q3末库存约14.28亿美元,环比减少约5100万美金,库存周转天数从192天下降至178天。公司持续减少渠道端库存,目前渠道端库存周转天数接近目标(7~8周)下沿。[16] (二) 按终端市场划分营收情况 1. 工业市场 - 营收为10.59亿美元,占营收46%,环比增长4.32%,同比下降37%。[17] - 能源效率、安全链接等主要应用领域均实现环比增长,自动化领域的收入降幅出现环比改善。[17] - 下一代自动化测试设备解决方案提高了通道密度和吞吐量,可将系统能耗降低30%,以响应全球超大规模AI基础设施建设的需求。[17] - 公司预计业务增长将持续至2025年。[17] 2. 汽车市场 - 营收为6.70亿美元,占营收29%,环比增长1.83%,同比下降8%。[17] - 公司行业领先的链接器和功能性安全电源产品持续实现2位数同比增长,但汽车产量的削减正在延长客户的库存消化时间,对公司的传统汽车和电气化业务产生影响。[17] 3. 通信市场 - 营收为2.67亿美元,占营收12%,环比增长10.72%,同比下降26%。[18] - 客户库存的缓慢消化使得无线和有线业务都实现环比增长。[18] 4. 消费者市场 - 营收为3.17亿美元,占营收14%,环比增长29.13%,同比增长3%。[18] - 自2022年以来首次实现同比增长,公司在各个应用领域都看到了多样化的增长,其中便携设备和游戏领域表现尤为强劲。[18]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年Q2实现收入1.02亿元,超出此前指引,同比大幅增长920%,环比增长65% [1] - 核心产品EH216-S交付49架,同比增长约9倍、环比增加23架,创历史记录 [1] - 2024年Q2毛利率录得62.4%,同比/环比提升2.2pct/0.5pct [1] - 2024年Q2实现non-GAAP归母净利润125万元,实现扭亏为盈,比预期提前两个季度 [1] 订单情况 - 国内新增数百架采购订单和预订单,目前在手预订单超过千架 [1] - 2024年Q2首批交付10架EH216-S无人驾驶eVTOL给西山文旅,并签署未来2年内额外采购450架的意向协议 [1] - 浙江文成县交通发展集团有限公司与公司签署首批30架EH216-S的采购协议,并计划在2026年年底前额外采购270架 [1] 资质进展 - 公司旗下子公司"亿航通航"及合资公司"合翼航空"的OC申请已获中国民航局受理,预计今年内获批 [1] - 各地运营主体OC落地后,广州、合肥、深圳等地有望率先在空中观光游览场景应用 [1] 产能扩张 - 公司预计明年产能有望增加约1000架 [1] - 公司计划在云浮工厂配套更多自动化设施,提升工厂自动化水平 [1] - 公司继续推进电池等关键部件的技术攻关,提升产品性能 [1] 财务状况 - 公司连续三个季度实现正的经营现金流,现金及现金等价物余额为9.9亿元 [1] - 公司决定2024年内不再进行ATM发行 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入有望实现4.3/8.6/13.1亿元,non-GAAP归母净利润分别为-0.03/1.2/2.8亿元 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2Q2024 公司营收同比增长 85.65%,GAAP 归母净利润同比增长 144.20% [3][5] - 1H2024 公司综合毛利率为 63.89%,同比下降 2.95 个百分点,单季度 2Q2024 公司综合毛利率为 65.28%,同比上升 1.03 个百分点 [6] - 1H2024 公司期间费用率为 32.06%,同比下降 12.96 个百分点,单季度 2Q2024 公司期间费用率为 31.73%,同比下降 8.22 个百分点 [7] - 2Q2024 在线营销服务收入同增 29.48%,佣金收入同增 234.15%,公司将投入百亿资源大力扶持优质商家 [8] - 考虑出海业务尚有一定不确定性,公司 2024/2025/2026 年 GAAP 归母净利润预测下调 10%/7%/9% [9] 财务数据总结 - 1H2024 公司实现营业收入 1838.72 亿元,同比增长 104.49%,实现 GAAP 归母净利润 600.07 亿元,同比增长 182.93% [4] - 2Q2024 公司实现营业收入 970.60 亿元,同比增长 85.65%,实现 GAAP 归母净利润 320.09 亿元,同比增长 144.20% [5] - 公司 2Q2024 综合毛利率上升 1.03 个百分点,期间费用率下降 8.22 个百分点 [5] - 公司 1H2024 实现在线营销服务收入 915.72 亿元,同比增长 40.50%,实现佣金收入 922.99 亿元,同比增长 273.07% [8]

报告公司投资评级 - PDD Holdings (PDD US)维持买入评级,目标价为187.9美元,较当前价格上涨34.3% [4] 报告的核心观点 - PDD 2Q24业绩超预期,尽管收入略低于共识,但由于毛利率和销售费用优化,非公GAAP净利润增长126%超预期14% [2][10] - 公司在国内市场面临的激烈竞争可控,Temu业务的用户体验改善将支撑公司未来两年99.6%/25.2%的非公GAAP净利润增长 [2][8] - 公司维持目前的股东回报政策,未来暂不考虑股票回购或派息,但这并不影响对公司的看好 [2] 财务数据总结 收入 - 2Q24收入为970.6亿元人民币,同比增长85.7%,略低于共识预期 [2][10] - 其中在线营销服务及其他收入为491.16亿元,同比增长29.5%;交易服务费收入为479.44亿元,同比增长234.2% [10] - 预计2024-2026年收入将保持24.6%-66.8%的高增长 [21] 盈利能力 - 2Q24毛利率为65.3%,超预期3.7个百分点,主要受益于Temu业务模式改善 [11] - 2Q24营业利润率为33.6%,超预期4.5个百分点,得益于毛利率提升和销售费用优化 [11] - 预计2024-2026年毛利率和营业利润率将持续提升 [13] 现金流 - 2021-2023年经营活动现金流持续增长,2023年达到941.63亿元人民币 [21] - 未来几年经营活动现金流有望进一步提升,2024-2026年分别为1,492.05亿、1,859.87亿和2,178.25亿元 [21]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 多品类回收业务持续扩张 - 公司2024Q2多品类回收交易额近9亿元，同比增长近4倍 [7] - 2024H1爱回收服务京东用户的以旧换新回收额同比增长超50% [7] 履约及销售费用率同比优化 - 2024Q2公司履约费用率为8.5%，较上年同期下降0.3个百分点 [8] - 2024Q2公司销售及营销费用率为7.5%，较上年同期下降1.1个百分点 [8] 连续8个季度实现Non-GAAP经营利润为正 - 2024Q2公司Non-GAAP经营利润为9407万元，同比增长81.0% [8] - 2024Q2公司Non-GAAP净利润为8049万元，同比增长121.2% [8][9] 财务数据总结 营收情况 - 2024Q2公司总营收为37.8亿元，同比增长27.4%，超过2024Q1给出的指引高段 [4][5] - 预计2024Q3营收为39.7-40.7亿元，同比增长21.9%至25.0% [5] 盈利能力 - 2024Q2公司毛利率为20.8%，较上年同期下降0.7个百分点 [5][8] - 2024Q2公司Non-GAAP净利率为2.1%，较上年同期提升0.9个百分点 [5][8][9] 未来预测 - 预计公司2024-2026年收入为164/205/248亿元，同比增长27%/24%/21% [10] - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润为4.0/6.1/8.5亿元，同比增长76%/55%/38% [10]