报告的核心观点 - 当前大盘指数始终处于难有"持续大跌"，"或有小幅反弹"的定价格局。[3][11] - 美联储9月降息确定性较强,更多偏向于是预防式降息而非衰退式降息,意味着全球权益市场共振出现深度回调的概率并不大。[3][98][99][100] - 在美股下跌环境中,A股要呈现独立行情,需要建立在中美经济周期和政策周期的错位上,并不能简单理解为人民币汇率升值和北向资金流入。[3][53][54][55][56] - 利率敏感型中小盘存在阶段性基于预防性降息的交易机会,但需要具备业绩支撑。[3][40][41][42][44] - 医药尤其是创新药是具备优势的行业。[3] 报告分类总结 市场整体定价 - 当前大盘指数难有持续大跌,或有小幅反弹的状态。[3][11] - 美联储9月降息确定性较强,更多偏向于预防式降息。[3][98][99][100] - A股在美股下跌环境中要呈现独立行情,需要建立在中美经济周期和政策周期的错位上。[3][53][54][55][56] 行业和个股机会 - 利率敏感型中小盘存在阶段性基于预防性降息的交易机会,但需要具备业绩支撑。[3][40][41][42][44] - 医药尤其是创新药是具备优势的行业。[3]

交银国际研究 宏观策略 点评 2024 年 8 月 2 日 全球宏观 全球流动性风向标系列（十三） 美联储政策立场的再平衡—7 月美联储 FOMC 会议点评 2024年8月1日，美联储FOMC会议上将基准利率维持在5.25-5.50%区间不变， 连续第七次暂停加息，符合市场及我们的预期。本次利率声明出现明显变化， 对于通胀的表述更为中性，反映 5、6 两月连续低于预期的通胀数据增强了美 联储对于去通胀进展的信心。更重要的是，利率声明在此次加息周期近两年多 的时间以来，首次强调其双重使命，而非仅关注通胀上行风险，反映了其政策 立场更为中性—在通胀风险较高的时期，使用限制性的利率，而在通胀、就业 双重风险更为平衡的时期，利率也应转向中性。 鲍威尔在新闻发布会上虽表示 9 月有可能将降息，但要取决于整体数据，因而 9 月降息并非基准情形，市场可能仍显乐观。后续我们仍需要密切关注7、8月 美国通胀、就业数据，等待进一步明确的降息指引，8 月22 日杰克逊霍尔全球 央行年会将是下一个重要观察节点，届时鲍威尔有望给出更明确的利率信号。 同时，近日中东地缘局势再度升温，叠加"大选+降息"双重不确定性的影响下， 短期市场波动 ...

报告核心观点 - 8月将是A股重要拐点,需要关注三个关键因素:1)中报盈利是否见底[9][20];2)美国制造业受影响程度[10][25];3)房地产二手销售是否呈现趋势性改善[11][27][29]。[16] - 历史上熊市结束后第一年,股市通常会在第一个季度快速上涨20-40%,之后第二个季度会出现2-4个月的调整。目前A股调整时间和幅度已经接近历史规律,8月将是关键验证时点。[17] - 2022年以来A股出现3次反弹,但之前两次反弹后市场都重新下跌,主要原因是全A ROE仍在快速下降。8月中报是验证盈利是否见底的关键时点。[9][20] - 美国这轮衰退预期主要是失业率等指标走弱,但制造业指标相对较强,8月将验证制造业受影响程度,这对A股更为重要。[10][25] - 5-6月房地产政策放松后,部分城市二手房销售有所改善,但这是短期脉冲性还是趋势性,7-8月可能会有一定回落,8月下旬将是关键验证时点。[11][27][29] 报告分组总结 盈利和经济指标 - 2022年以来A股出现3次反弹,但之前两次反弹后市场都重新下跌,主要原因是全A ROE仍在快速下降。8月中报是验证盈利是否见底的关键时点。[9][20] - 美国这轮衰退预期主要是失业率等指标走弱,但制造业指标相对较强,8月将验证制造业受影响程度,这对A股更为重要。[10][25] 房地产政策效果 - 5-6月房地产政策放松后,部分城市二手房销售有所改善,但这是短期脉冲性还是趋势性,7-8月可能会有一定回落,8月下旬将是关键验证时点。[11][27][29] 市场走势 - 历史上熊市结束后第一年,股市通常会在第一个季度快速上涨20-40%,之后第二个季度会出现2-4个月的调整。目前A股调整时间和幅度已经接近历史规律,8月将是关键验证时点。[17] - 8月将是A股重要拐点,需要关注三个关键因素:1)中报盈利是否见底;2)美国制造业受影响程度;3)房地产二手销售是否呈现趋势性改善。[16]

华福证券 策略定期研究 2024 年 8 月 4 日 行情分化下的交易线索 投资要点： 市场思考：本周市场震荡上行，全 A 上涨 0.8%。但结合"市场观察"： 行业轮动加速明显，或说明市场热点分散，行情有分化倾向。我们按照国 内外驱动对交易线索进行梳理。本周海外数据频发：日央行加息、美 PMI& 非农回落。究其根本，是对美国为主的海外经济体"衰退"硬着陆和"宽 松"软着陆的交易与博弈。逻辑上关注 3 个点：1）关注"衰退"的交易程 度，防止过犹不及。参考"美停止加息后、开始降息前"的样本区间，衰 退预期下 07 年 LME 铜价下跌幅度达 32.7%（19 年达 10.2%），目前铜价 自高点下跌 13.1%。2）关注美降息前后(目前交易 9 月)，降息前或利好"衰 退"交易，降息后或利好"宽松"交易；3）降息后，美 PMI、非农等经 济指标能否转好。国内，关注消费、设备"以旧换新"的政策推动和效果 显化。结合"中观视角"验证，消费之一的汽车已开始受益；同时关注家 电、船舶等其余受益行业。此外，重申上周观点：市场对于业绩的关注度 持续提升，关注中报披露对于盈利的验证。 市场观察：行业轮动加速或预警市场分化。 ...

证 券 研 究 报 告 金融工程周报 外资上半周回流仍有反复，下周关注是否"中升西落" 全球资金流向跟踪 2024W32 报告日期：2024年08月04日 ◼ 分析师：吕思江 ◼ SAC编号：S1050522030001 ◼ 分析师：马晨 ◼ SAC编号：S1050522050001 投 资 要 点 资金流动概况： 截至7月31日，本周股票流入89亿美元，债券流入146亿美元，现金流出125亿美元，黄金流入7亿美元，加密货币 流出4.5亿美元。 债券与黄金的资金流动： 截至7月31日，债券单周净流入146亿美元，今年以来持续净流入，流入金额较前一周略有下降。国债单周净流入 26亿美元，连续13周净流入，流入金额回升。投资级债券单周净流入105亿美元，自2月至今保持连续净流入，流 入金额较前一周略有下降。高收益债券单周净流入12亿美元，连续5周净流入，单周流入金额较前一周略有下降。 黄金单周净流入7亿美元，连续6周净流入，单周流入金额略高于前一周。 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 PAGE 2 投 资 要 点 股票的地区、行业、风格流动： 中国大陆地区，本周国外主动资金净流出0.16亿美元， ...

北交所目报 北交所日报 （2024.08.02） 核心观点 . 8 月 2 日，北延 50 涨跌幅为-1.75%，收于 703.58 点。北延 50 搭数开 盘点位为 710.98 点，最高点位达 717.36 点，最低点位为 702.20 点。 同日， 上证指数收于 2905.34 点，涨跌幅为-0.92%；沪深 300 取 3384.39 点，涨跌 幅为-1.02%；科创 50 取于 725.66, 逐跌幅为-1.79%；创业板指取于 1638.30 点，逐跌幅为-1.66%。 • 北交所整体成交额为 39.82 亿元，成交最为 4.31 亿股。 8 月 2 日，北交 所总股本为 339.26 亿股，其中流通股本为 192.21 亿股；北交所总市值为 3118.68 亿元，其中资通市值为 1707.16 亿元；当日，北交所整体成交额为 39.82 亿元，成交股数为 4.31 亿股，换手率为 2.24 %。相对于上周（07.22- 07.26）北交所日均成交额的 45.59 亿元，今日整体成交水平略有下滑。 • 行业方面：今日，北交所中多数行业出现下跌。其中，上涨的行业仅美容护 理行业 (+2.0%) 和医 ...

报告的核心观点 - 海外市场受美国制造业 PMI、非农数据大幅低于预期影响,导致海外风险资产普遍大幅回落,美元偏弱引发套息交易反转,以美国为主的全球科技股调整负担较大 [5] - 国内政治局会议指向政策将提质发力支撑经济,市场情绪有所修复,A 股超跌修复 [5] - 全球波动加剧,短期内或主要由权益资产转向债券、黄金等资产 [5] A股市场回顾与展望 - 本周A股市场成交活跃度有所回升,两市日均成交回升至7228亿元,较前一周增加903亿元,北向资金净流入32亿元 [12] - 市场情绪有所修复,整体市场呈现超跌反弹态势,小盘风格占优、低位板块继续超跌修复 [12] - 海外市场剧烈波动,预计短期内对A股形成一定扰动,尤其是对科技股受冲击较大 [12] - 低位板块或将呈现轮动加速格局,大消费、地产链等板块短期博弈为主,仍需适度谨慎 [12] - 可关注红利风格逐渐企稳后的布局机会 [12] 宽基指数估值分析 - 沪深300、上证50等大盘指数估值分位数有所上升,中证500、中证1000等小盘指数估值分位数有所下降 [15][17] - A股整体风险溢价较前一周有所上涨,处于一倍标准差以上水平 [19][20] - 上证红利股息率-10年国债收益率的股债性价比继续回落 [23] 市场活跃度分析 - Wind微盒股指数换手率及分位数较上周大幅回升,沪深300小幅回落,市场总体活跃度有所回升 [24][25][26][28] - 两市日均成交回升至7228亿元,较前一周增加903亿元 [30] - 北向资金本周净流入32亿元 [29][31] 行业轮动分析 - 行业轮动速度维持高水平,市场风格高低交替,以修复亏钱效应为主 [35][36]

策略报告 | 投资策略 海外衰退交易，周期错位收敛 市场思考：近期海外形势变化以及对 A 股的影响 A 股策略周报 证券研究报告 2024 年 08 月 04 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 1）在 7/28《A 股策略周报-继续耐心等待》中，我们指出欧元区、美国景气 均出现不同程度的回落，警惕衰退交易。但目前宏观景气已经出现高位放缓 的迹象，后续需要密切跟踪全球需求放缓的斜率问题。本周海外市场出现大 幅波动——美债牛陡+美股高位回撤， 2000 年以来的三轮牛陡形势下标普 500 指数的最大回撤均超过 30%。 2）流动性的变化：近期日元套息交易发生逆转。一方面，美股科技股补跌 下抛售情绪弥漫，部分资金转向日元避险，资金回流日本，部分套息交易解 除。另一方面，日本通胀数据提振日央行加息预期，日元空头不安加剧，恐 慌踩踏下加速日元升值，触发日元套息交易逆转。现阶段日央行加息靴子 ...

报告核心观点 1. 上周在多重推动下,美元指数大幅走弱,海外权益市场经历大幅回撤,但中国资产表现明显强于海外,且新资金入场迹象明显 [4][24] 2. 7月份政治局会议定调更加积极,下半年政策有一定刺激空间,包括宏观政策、货币政策、财政政策等方面 [27] 3. 服务消费成为近期政策重要抓手,预计服务消费优惠政策将加快落地 [28] 4. 经济复苏基础尚不牢固,传统生产淡季、市场需求不足以及极端天气等因素拖累 [29] 5. 本土指数编制业务加速推进,预计A股市场生态将进一步走向指数化、机构化及头部化 [30] 6. 美联储降息预期明显提前,后续如美联储开启降息周期,将有所受益 [32] 报告分类总结 市场表现 - 上周海外权益市场经历大幅回撤,但中国资产表现明显强于海外,且新资金入场迹象明显 [4][24] - 上周市场再次切换至小微盘股方向,中小盘股风格明显走强 [25] 政策面 - 7月份政治局会议定调更加积极,下半年政策有一定刺激空间 [27] - 服务消费成为近期政策重要抓手,预计服务消费优惠政策将加快落地 [28] - 本土指数编制业务加速推进,预计A股市场生态将进一步走向指数化、机构化及头部化 [30] 经济基本面 - 经济复苏基础尚不牢固,传统生产淡季、市场需求不足以及极端天气等因素拖累 [29] 海外市场 - 美联储降息预期明显提前,后续如美联储开启降息周期,将有所受益 [32]

周期定位 1. 当前处于第五康波周期的长波萧条期,新旧产能转换压制资本开支强度。[8][9][10] 2. 本轮补库周期国内拐点领先但库存回补力度偏弱,内外共振弱补库。[11][12] 宏观环境 1. 国内经济呈现出口偏强,内需新旧分化显著,传统内需持续性偏弱。[16] 2. 下半年内外需分化或将逐步得到弥合,地产和基建投资有望加速。[17] 3. 联储降息周期开启有望打开国内货币政策空间。[27] A股大势 1. 上半年A股走势一波三折,受内需修复不及预期和政策预期影响。[41][42] 2. 下半年A股盈利有望迎来底部弱复苏,估值端压力有望得到缓和。[46][47][48][49][50][51] 3. 内资增量资金将主导A股市场,指数基金及保险资金或成主要增量因素。[67][68][69][70][71][72][73][74][75][76] 风格和行业 1. 上半年A股呈现高离散度特征,风格和行业表现分化明显。[81][82][83][84][85][86] 2. 下半年风格和行业有望出现收敛,但领涨行业难以持续领先。[89][90][91][92][93][96][99][100] 3. 地产政策窗口期有利于科技板块,逆周期政策窗口期有利于顺周期行业。[114] 行业配置 1. 红利资产具有长周期持续性,估值溢价仍有上行空间。[118][119][120][121][125][126] 2. AI算力、AI端侧和半导体产业链有望持续受益于AI产业趋势。[129][130][131][134] 3. 制造业产能出海有望规避关税冲击,海外收入更具稳定性。[163][164][167][169][173][174][176][178] 4. 顺应"性价比+质价比"趋势的消费品企业有望受益。[180][181][182][183][184][185][186][188] 风险提示 1. 周期定位出现偏差,盈利和估值判断存在误差。[201][202] 2. 逆周期政策不及预期,高股息行业业绩下滑。[202][203] 3. AI产业趋势发展不及预期,贸易摩擦加剧。[203]