预期快速反转下的 AH 弹性判断 - 从历史快速上涨区间的弹性来看，整体而言 A 股弹性高于港股。恒生科技 > 创业板指>中证 1000 ≈中证 2000> 中证 500> 沪深 300> 恒生国企>恒生指数。[6][7] - 底部反转的初期如果涨幅越大，往往对应未来涨幅越大。分组结果虽然不严格单调，但是当初期涨幅很高时往往对应未来涨幅很高，即上涨行情的延续性更强。[8][9] - 指数的估值分位数与未来收益存在负相关，被相对低估的指数在反转时的弹性相对会更大。本轮上涨后各指数的估值都有明显的修复，不同指数修复程度存在差异。[10][11][15] 大类资产量化观点 - 权益：积极预期提升，短期稍加谨慎。景气度九月走平，十月初有所回升，边际回升主要来自非银景气度回升。信用扩张维持较弱水平，9 月或无太大变化；从结构来看，企业信贷融资明显回升，政府债券继续支撑社融增长。流动性快速回升并确认了趋势，景气度同样进入上行趋势，流动性维持此水平较难，短期内注意回调风险。[18][19][20][24] - 利率：10 月 10Y 国债利率或上行 4BP 至 2.19%。经济增长因子见顶回落，通货膨胀因子见底回升，债务杠杆因子回落，短期利率因子同样回升；资金面有所反转。综合来看 10 月利率理论上或有所上行。[28][29][30][33] - 黄金：美实际利率仍在高位，胜率赔率依旧较高。从胜率因素来看，核心驱动仍是财政因子。从赔率因素来看，黄金赔率无重大变化，当下实际利率仍在高位，且黄金久期在 14 年左右。[37][40][41][42] - 地产：供给压力持续改善，需求尚未好转。房地产行业压力指数 0.583 ，行业整体压力略有下行。土地市场的回暖推动供给侧压力进一步下行，而商品房销售市场的不景气则推动需求侧压力明显上升。[46][47][48][49] - 海外：降息后内外资共振，印度市场再创新高。9 月印度股权市场 FPI 净流入 68.90 亿美元，FPI 外资流入为 2024 年以来新高；内外资共振下， NIFTY 50 指数 9 月上涨 3.27% ，再创新高；分歧度↓流动性↑，印度处一致上涨区间。[51][52][54][55] 市场风格量化观点 - 价值成长红利：风险偏好拐点期，建议均衡配置。2024 年 9 月成长风格相对占优，按规则 2024 年 10 月建议配置成长；美债利率趋势已经拐头，红利或已接近拐点，目前无明确判断；成长拥挤度短期有所回升，离散度进一步降低缺乏资产；价值拥挤度有所回落但离散度在高位。[58][59][60][63][64] - 大小市值：10 月无显著季节效应，模型略偏好大盘。机构关注度继续偏大盘；9 月小盘风格拥挤度快速回落，大盘略微占优；2010 年以来 10 月份统计上无显著占优风格。模型相较更看好大盘。（仓位上大盘：小盘为 0.7：0.3）[66][67][68][69][70][71][72][73] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、电子、交通运输、通信、轻工制造、电力及公用事业。2024 年以来绝对收益 15.47% ，相较于中信一级行业等权基准超额收益 6.05%。[76][77] - 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐石油石化、机械、电力设备及新能源。[78][79][80][83][84] - 宏观驱动戴维斯双击策略，每季度末推荐下一季度景气度与估值有望双击的行业，2024 年 Q4 推荐：电力及公用事业、钢铁、银行、电子、通信。[85][86]

报告的核心观点 - 9月24日,国新办宣布了货币政策、房地产、股票市场三方面政策,其中央行决定创设新的货币政策工具支持股票市场,带动市场情绪显著回暖。[1] - 创设证券、基金、保险公司互换便利,支持符合条件的机构通过资产质押,从央行获取流动性。首期操作规模5000亿元,未来可视情况扩大。[1] - 创设股票回购、增持专项再贷款,引导银行向上市公司和主要股东提供贷款,支持回购和增持股票,利率在2.25%左右,首期额度是3000亿元,未来可视情况加码。[2] 报告内容总结 证券、基金和保险公司投资策略 - 在经济弱复苏的过程中,机构投资者可能会根据自身投资风格和持仓趋势增持高股息(如银行、石化等板块)、稳定现金流和强大护城河的龙头大盘蓝筹股,包括大盘指数的ETF产品,如沪深300ETF、上证50ETF。[1] - 高股息资产具有较高的分红率和稳定经营性现金流;大盘蓝筹股估值较低、业绩稳健,这些公司往往是具有行业代表性的优质企业,影响力大,能够在不确定的市场环境中提供相对稳定的盈利。[1] - 沪深300ETF则包含了A股中最具代表性和规模的大盘蓝筹股,抵押式增持可以不断强化指数的投资回报。[1] 银行贷款支持上市公司回购和增持 - 银行在选择上市公司提供贷款时将考虑多个因素:政策扶持的领域/赛道,如符合新质生产力的科技创新型企业;央企或地方政府背景的股东的企业;业绩较好、抗风险能力强、现金流健康的上市公司。[2] - 如果能够通过贷款进行股票回购,对于股息率高于2.25%的上市公司,贷款式回购有望提振股价,因为这种做法相当于利用未来的分红资金来赚取资本利得,同时还能从股息与贷款利率之间的差额中获益。[2] - 对于银行而言,这也是一种间接的收益来源。[2] 投资建议 - 在经济增长动能有待增强的背景下,利用杠杆购房的策略可能效果不明显,因为房地产行业的表现与居民的资产负债表、财富效应和收入预期紧密相关,短期内不容易发生根本性转变。[3] - 中国人民银行与证监会的联动政策备受期待,通过质押式增持和贷款式回购等措施,有望为A股市场带来更为充裕的资金面,特别是大盘蓝筹股和绩优大型央企或将率先受益。[3] - 在大力发展新质生产力的政策引导下,AI算力/芯片、智能驾驶/车路云、集成电路/半导体等科技制造创新领域的关注度有望持续提升,从而吸引更多中长期资金入市。[3]

报告的核心观点 - 美联储在9月份降息50个基点,这表明其更关注经济衰退而非通胀,预示未来可能有更多降息举措[2] - 历史上以50个基点为起点的降息周期通常是为了应对经济衰退,这种情况下股市往往表现不佳,而债券和黄金则表现较好[2] - 中国股市在过去30天内表现优于美国和日本等主要市场,得益于中国政府的新刺激措施[3] - 整体市场情绪乐观,但"愚蠢钱"的信心过于乐观,预示未来两个月可能出现市场修正[4] 行业和公司研究总结 大宗商品: - 美联储和中国央行的讲话提振了铜、铝等大宗商品价格,上涨约8%[3] 政府债券: - 多数经济体的10年期政府债券收益率下降[3] 股票: - 中国股市表现优于美国和日本等主要市场,上证综指、国企指数、恒生科技指数等涨幅超过15%[3] - 美国和日本股市表现较弱,标普500指数仅上涨1.6%,日经指数下跌1.7%[3] 外汇: - 日元对美元汇率走强,美元兑日元汇率在140~145之间波动[3]

报告核心观点 1. 健康保障关注度提升 [9][14] - 超八成企业重视员工健康保障，六成企业面临由员工不良的健康状况引发的各类困扰 2. 体检和商保是核心举措 [17][19][22] - 近九成企业提供健康体检，七成企业提供商业保险，意外险、住院/门急诊保险、重疾险是企业主要提供的保险类型 3. 成本压力是主要挑战 [24][25] - 近半数企业面临成本压力，平衡成本预算和员工需求，做长期可持续的成本管理是企业健康保障计划的重点 4. 数字化和弹性为优化方向 [29][33] - 三成企业关注加强数字化应用，提升便捷性和员工体验，或采用员工自选或升级方案提升计划弹性 5. 高端医疗助力人才保留 [71][72] - 目前企业高端医疗保险主要覆盖高管人员，部分企业计划延展覆盖中层与核心骨干 报告分类总结 市场洞察：企业健康保障福利 1. 健康保障趋势 [9][10][11][12] - 健康保障位列企业增加投入的福利项目前三，占比有所提升 - 83%的企业重视员工健康，近六成企业面临健康问题引发的困扰 2. 商业补充保险实施 [19][20][21] - 七成企业提供商业保险，不同区域和城市提供比例有所差异 - 意外险、住院/门急诊保险、重疾险是商业保障主要类型 3. 健康保障福利 ROI [39][40][41][42][43][44][45][46] - 关注健康保障投入的合理性和针对性 - 健康保障可带来风险转移、疾病预防、员工满意度提升等回报 实践研究：员工健康保障服务 1. 商业保障分析 [50][51] - 风险保障作为主要保障，其整体流行度高于医疗保障 - 意外伤亡保障、疾病身故保障和重大疾病保障是主要风险保障 2. 高端医疗分析 [71][72][73][74][75][76] - 高端医疗保障覆盖区域以中国大陆为主，覆盖医院以公立医院为主 - 高端医疗保障的门诊和住院使用率呈上升趋势 3. 体检分析 [78][79][80][81][82][83] - 企业体检成本有所上升，体检加项包选择多样化 - 体检高峰期集中在春节后，建议错峰安排

1. 宏观环境 - 日本实际工资连续第二个月同比正增长,消费者信心指数略有下降 [3][4] - 日本8月CPI同比上升3.0%,核心CPI同比上升2.8%,日元兑美元继续升值 [4][5] - 7月家庭实际消费支出增长0.1%,低于预期 [5] 2. 行业分析 2.1 必选消费 - 防灾食品需求激增,新型啤酒销量下降超20% [8][9][10][11] - 药品及洗浴用品零售销售保持增长,主要零售商同店销售表现良好 [9][10] - 软饮料行业销量同比持平,啤酒及其他酒类销量有所下滑 [10][11][12] - 食品价格上涨,但家庭实际开支重回负增长 [12][13][14] 2.2 可选消费 - 高基数下可选消费增速仍然强劲,免税销售额创新高 [15][16][17][18][19][20] - 餐饮、服装等主要细分行业同店销售保持两位数增长 [15][16][17][18][19][20] - 百货及专卖店销售表现良好,家居用品销售增速亮眼 [19][20][21][22] - 酒店及娱乐服务业受益于外国游客消费强劲 [23][27] 3. 股市表现 - 8月可选消费板块整体表现较好,必选消费中啤酒和家居用品涨幅居前 [30][31][32] - 商社及批发行业ETF资金净流入最多,消费板块估值处于历史中低位 [36][39][40][41][42][43][44] 4. 投资建议 - 建议关注海外业务占比较大的公司,如ASICS、PPIH、迅销集团、朝日集团 [45] 5. 风险提示 - 汇率波动、通胀放缓、实际收入增长放缓、食品安全问题 [45]

一、周度聚焦：A股短期快速上涨行情见顶的标志 - 政策大幅收紧和换手率达到极致是A股短期快速上涨行情见顶的标志[4][5][6] - 本次快速上涨行情目前还未出现见顶标志,短期大概率持续[7][8] 二、周度策略：节后上涨大概率持续,可能有震荡,但难见顶 - 节后经济和盈利修复预期可能上升[8][9][10][11][12] - 节后股市资金可能进一步加速流入[12][15][16][17][18] - 节后风险偏好可能继续回升[19][20][21] 三、行业配置：节后继续关注科技成长、核心资产和金融地产 - 短期科技、金融地产和核心资产可能继续占优[21][22][23][24] - 增量资金不断流入下,券商、地产等仍可能有上升空间[25][26][27] - 石化等行业后期也可能补涨[28][29] - 关注政策导向和产业趋势向上的TMT、受益于政策提升经济修复预期的消费、电新和医药等核心资产,以及受益于政策和情绪上升的券商和地产[30][31][32][33] 风险提示 - 历史经验未来不一定适用[36] - 政策超预期变化[36] - 经济修复不及预期[36]

报告的核心观点 - 全球资金正在进行仓位调整,中国市场获得大幅增持 [6][7][8] - 资金面拐点或已出现,外资强势回流,国内增量资金维持较大规模 [11][12] - 南向资金净流入收窄,但成交额占比微幅上升 [16][17][18] 报告内容总结 全球资金流向 - 由于美联储降息和中国出台重磅政策,全球资金正在进行仓位调整,中国市场获得大幅增持 [6][7][8] - 美国、中国和日本股市均获得本土资金的大幅加仓 [9] - 全球资金开始从发达市场流入估值较低、拥挤度较低、盈利预期改善的新兴市场 [10] 资金面拐点 - 被动型外资大幅净流入,主动型外资转为净流入,反映资金面拐点或已出现 [11][12] - 国内增量资金净流入仍保持强劲,本地投资者交易积极性显著提升 [11][12] - 建议关注低配行业重回标配的结构性机会 [13] 南向资金动向 - 南向资金净流入明显收窄,但成交额占比微幅上升 [16][17][18] - 南向资金更偏好高贝塔个股,大多为金融和消费行业龙头 [21]

报告的核心观点 - 我们的基于股债比价的市场领先指标确实对四季度股票收益率抬升有提示[2][3] - 在股债比价处于相对极端的位置的前提下，9月24日政策的出台成为打破股市向下、债市向上的自我加速的重要工具[2][3] - 参照9月24日至30日各行业涨跌幅和9月30日当天各行业RSI，未来一两个月推荐关注"相对低涨幅"+"相对低RSI"的公用事业、银行、煤炭、石油石化[15][16] 报告内容总结 市场领先指标和政策分析 - 我们的基于股债比价的市场领先指标确实对四季度股票收益率抬升有提示[2][3] - 在股债比价处于相对极端的位置的前提下，9月24日政策的出台成为打破股市向下、债市向上的自我加速的重要工具[2][3] 历史行情对比分析 - 我们正处在大行情的第一阶段，对比历史看还有演绎空间[5][6] - 14年7月和当前有一定可比性,行情启动原因类似[8][9] - 14年8月盘整阶段,前期领涨的银行、非银金融、煤炭、有色等转而领跌,而TMT等前期优势行业则重新领涨[12][13] 未来投资建议 - 参照9月24日至30日各行业涨跌幅和9月30日当天各行业RSI，未来一两个月推荐关注"相对低涨幅"+"相对低RSI"的公用事业、银行、煤炭、石油石化[15][16]

报告的核心观点 - 今年前三季度,全球资本市场受到多重负面因素影响,但欧洲央行和美联储的降息措施有助于改善市场投资情绪 [3][4] - 中国内地及香港/WK市场新股发行数量和融资规模较上年同期均大幅下降 [41][42] - 香港新股市场流动性和投资情绪受美联储减息预期影响,但最终迎来1只超大型新股上市,以及特专科技和'D新股上市 [10] - 中国内地新股市场以创业板和科创板为主导,但各板块新股数量和融资额均同比大幅下降 [41][42][43] 新股市场回顾 - 全球 - 纳斯达克超越纽交所排名第一,印度国家证券交易所和香港交易所分列第三和第四 [6] - 全球前十大新股融资规模较去年同期增长2% [8] 新股市场回顾 - 香港 - 香港新股市场融资规模较去年同期大幅下降,但有1只超大型新股和1只中型新股主导市场融资 [11] - 香港新股数量和融资额较去年同期均有所增加,主要由于有2只特专科技新股和3只'D新股上市 [11] - 香港新股上市首日表现最佳的3只新股较去年同期更为理想,整体新股平均首日回报率也高于去年 [24][25] 新股市场回顾 - 中国内地 - 中国内地新股发行数量和融资规模较上年同期均大幅下降,创业板和科创板数量和融资额下降最为明显 [41][42] - 中国内地前5大新股融资规模为95亿元人民币,较上年同期下降83% [43] - 中国内地新股上会数量和/WK申请数量较上年同期均大幅下降 [44][45] - 中国内地新股发行市盈率以10-20倍为主,新股上市首日平均回报率为67.5% [46][48] - 中国内地新股融资规模以中等规模和小规模为主,各板块平均融资规模较上年同期均有所下降 [53][55] - 中国内地新股认购热情仍然高涨,100%的新股获得超额认购 [56][57] 行业分析 - 香港新股以消费和dDd行业为主 [92][93] - 中国内地新股以传统与高端制造、科技传媒电信行业为主 [59][60][61] 监管政策 - 证监会出台多项政策措施,包括修订《首发企业现场检查规定》、发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见》等,以提高上市公司质量 [69][70][71][72] - 三大交易所发布上市公司可持续发展报告指引,规范上市公司在环境、社会和治理等方面的信息披露 [73] - 国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,并配套出台相关制度规则 [74][75] - 证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》,进一步优化科创板政策 [76]

报告的核心观点 - 9月政治局会议召开时点超预期,强调加大财政货币政策逆周期调节力度[3] - 财政政策方面,要保证必要的财政支出,发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债,更好发挥政府投资带动作用[3] - 货币政策方面,要降低存款准备金率,实施有力度的降息[3] - 会议指出要努力提振资本市场,大力引导中长期资金入市,支持上市公司并购重组等[3][4] 根据目录分别总结 银行行业 - 政治局会议定调积极,看好预期扭转推升估值[3] - 财政政策和货币政策有望加码,利好银行业[3] - 房地产政策明确了"止跌回稳"目标,有望供需端同步发力,加大金融支持力度,利好资产质量逾期改善[3] - 建议关注区域经济强的城农商行,如宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行,以及国有大行[5] 电子行业 - 光刻胶是半导体材料自主可控的关键一环,高端光刻胶亟待突破,看好国内光刻胶企业的发展[6][7][8] - 东京应化(TOK)是全球光刻胶龙头,通过技术创新和全球化布局实现了快速发展[6][7] - 国内光刻胶企业如彤程新材、晶瑞电材、上海新阳等有望受益于高端光刻胶国产化[7][8] 机械行业 - 美联储超预期降息,外需有望延续高景气,制造业整体有望步入顺周期[9][10] - 制造业转型升级与顺周期共振有望成为市场主线,建议关注工控设备、机器人、3C设备、机床设备等细分领域[10] - 推荐标的包括汇川技术、埃斯顿、创世纪、海天精工、伊之密等[10] 汽车行业 - 特斯拉在智能驾驶领域处于领先地位,其FSD系统不断升级迭代,累计行驶里程超16亿英里[12][13] - 特斯拉在算法、数据、算力等方面持续投入,FSD系统有望进一步完善[13][14] - 国内车企在智能驾驶领域也有较好布局,如赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷等[14] 建筑建材行业 - 地产行业长期持续大幅下滑,对建筑材料需求形成较大拖累[16] - 基建和制造业投资仍保持稳定增长,但难以完全抵消地产需求下滑的影响[16] - 行业供给端优化和政策支持有望推动行业迎来新的平衡[16][17][18] 非银行金融行业 - 证券行业:资本市场改革和宏观经济复苏有望提升券商业绩[19] - 保险行业:负债端需求回暖,地产和非标风险有序释放,保险股投资价值有望回归[19] - 建议继续关注非银行金融板块[19][20] 计算机行业 - 端侧智能是人工智能的重要应用场景,具备多重优势,前景广阔[21] - 政策、技术、需求多维共振,行业步入发展快车道[21] - 建议关注高通和华为两大生态圈,以及中科创达、德赛西威、商汤等相关公司[22]