策略 | 2024 年 9 月 4 日 投资策略 全球市场策略: 9 月开局不利，会重演 8 月的震荡吗？ 未来市场仍然将反复在"软着陆"和"衰退"中摇摆，大概率最终在明年确认衰退 9 月初的美股以震荡开局，9 月 3 日三大股指大幅调 整，纳指跌 3.26%，标普 500 指数跌 2.12%，道指跌 1.51%。市场表现让我们回想起了 8 月初全球市场的 调整。本文讲阐述本次调整的原因以及我们的后续判 断。 本轮市场回调与 8 月初的异同 我们将 9 月初的下跌和 8 月初的市场回调进行比较， 可以看出许多相似因素（表 1）： 消息面上，9 月和 8 月的下跌均是由于不及预期的经 济数据触发恐慌情绪： 9 月 3 日 ISM 公布的 8 月 PMI 制造业指数 47.2，但仍低于经济学家预期的 47.5；非农 数据尚未公布（9 月 6 日），但预计不符合 市场预期的数据会进一步加剧波动 而 8 月 1 日公布的 ISM 公布 7 月 PMI 制造业 指数降至 46.8，为 2023 年 11 月以来新低； 且 8 月 2 日公布的美国 7 月非农新增就业创 下三年半来最低纪录，失业率升至近三年最 高水平，并 ...

宏观经济 | 2024 年 8 月 30 日 建银国际证券 ｜宏观研究 宏观月报 – 2024 年 8 月: 联储降息临近, 美元进入走弱周期 Monthly Economic Data Wrap – August 2024: Pending Fed cut pushes down dollar 报告摘要 联储 9 月降息几成定局：美国通胀延续降温，非农就业超预期下降，支持联储持续的鸽派 信号。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上明确政策调整时机已到。我们维持联储 9 月降息 25 个基 点，年内降息 50 个基点的预测，但不排除年内增加一次降息。因总体数据坚挺，软着陆仍 是基本情形，市场目前对今年降息 100 个点，今明两年降息超 200 个点的预期显过高，不 排除未来有所调整，带动利率反弹波动，预计 2年期和 10年期国债利率年底分别回至 4.1% 和 4.0%。预计日本央行在通胀与工资上涨的压力下继续保持鹰派并在年内进一步加息。 国内复苏不平衡，有效内需尚未明显提振但食品通胀抬头，预计财政助力支持下半年增 长：国内 7 月经济数据显示消费仍然疲软，而制造业受国际贸易与国内产业升级的支持保 持强劲。地产销售低位震荡， ...

报告的核心观点 - 全球市场在过去几周出现大幅调整,主要原因包括日本央行和美联储政策分化、美国经济数据疲弱以及市场情绪从过热的AIGC主题转向更均衡的风格 [2] - 美国经济数据和分析师观点存在较大分歧,市场情绪可能在"软着陆"和"衰退"之间反复波动,S&P500指数可能在5500点上下波动 [2] - 日本股市和日元的高波动性可能会影响外国投资者在日本的定位,并阻碍自疫情以来日本在亚太资产配置中的"重新发现"的热潮 [2] - 建议维持贵金属和发达国家政府债券的投资评级,这两类资产近期表现相对良好 [2] 报告分类总结 大类资产表现 - 受避险需求和降息预期影响,贵金属表现强劲,黄金和白银价格均有较大涨幅 [3] - 大多数经济体的10年期政府债券收益率有所下降 [3] - 过去30天内,价值型股票的表现优于成长型股票 [3] - 日元兑美元走强,从7月份的160左右升至145左右 [3] 情绪指标与市场宽度 - "愚蠢钱"信心非常乐观,"聪明"资金信心乐观,预计未来两个月的超额收益率为-0.6% [6] - 美国散户投资者情绪从非常乐观转为略微乐观 [6] - 美国股市的看跌-看涨比率目前为0.47,表明市场普遍看涨 [6] - VIX指数在近期动荡中飙升,表明市场恐慌情绪上升 [6] - 广度指标变化不大 [6] 经济指标观察 - 自上次报告以来,美国经济指标观察清单略有恶化,主要原因是劳动力市场放缓和商业活动指数减弱 [7]

Economics | 15 August 2024 CCBI SECURITIES | RESEARCH China Economics Update: Mixed July data 中国经济评论: 7 月经济显示不平衡复苏 July data shows growth underpinned by an unbalanced recovery. Industrial production growth was solid as the global manufacturing trend, domestic upgrades in high tech, and the green transition continued to lead the momentum. Domestic demand drivers have remained uneven, and the underlying trend for retail sales has been soft despite a small uptick in July. Housing sales showing signs of stabili ...

策略 | 2024 年 7 月 19 日 建银国际证券|研究部 环球市场脉搏 (2024 年 7 月) 市场焦点 — 欧美政局的瞬息全宇宙 今年早些时候，市场观察人士曾警告说，2024 年是一个选举年，但也许直到最近两周，大多数投资者才真正感 受到这一点。随着拜登和特朗普的首次辩论（2024 年 6 月 27 日）、英国大选（2024 年 7 月 4 日）和法国大选 （2024 年 6 月 30 日至 7 月 7 日）的举行，以及最近发生的特朗普遇袭事件（2024 年 7 月 13 日）。三个主要发 达经济体的政治气候似乎在过去两周发生了变化。在七月刊中，我们试图阐述美英法发生了什么，以及对资本 市场的影响。 在英国，随着一场轰动的投票结束了保守党14年的统治，并使中左派的工党在2024年大选中取得压倒性胜利， 政治板块正在发生转变。投资者对新政府欢呼雀跃，并预期工党能带来近年保守派所未见的稳定，股市短期上 涨。 蓝筹股 FT100 在选举日上涨 1%。英镑在苏纳克突发宣布提前大选后保持相对稳定，并在工党获胜后兑美元 有所走强，表明市场更加关注经济数据和货币政策。由于通胀接近 2% 的目标，英国央行预计最早将 ...

策略及行业专题 | 2024 年 7 月 12 日 建银国际证券|研究部 新质生产力专题报告 创新驱动高质量发展，新质生产力铸就未来 "新质生产力"一词由习近平总书记 2023 年 9 月在黑龙江考察调研期间首次提出，总书记 提到"整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力。积 极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快 形成新质生产力，增强发展新动能。新质生产力有别于传统生产力，涉及领域新、技术含量 高，依靠创新驱动是其中关键。"此后新质生产力被正式写入中央文件。2024 年两会政府工 作报告提到今年政府首要工作任务是"大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产 力":充分发挥创新主导作用，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要 素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。 新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高 效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创 新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组 ...

Economics | 15 July 2024 CCBI SECURITIES | RESEARCH China Economics Update: 2Q growth eased in the slow recovery 中国经济评论: 二季度复苏步伐放缓 The 2Q data was held back by the soft service sector recovery. Industrial growth remains the key driver, with manufacturing investment, trade, and green-related sectors demonstrating continued strength. The service sector, however, has stayed soft, notwithstanding steady improvement in offline consumption. The property sector has shown signs of improvement. The GDP deflator indi ...

宏观策略专题 | 2024 年 7 月 18 日 建银国际证券 ｜宏观策略研究 宏观策略专题：2024 美国大选走势和市场影响 美国年度总统选举可能带来对国内和国际经济政治格局的多重影响。11 月美国总统选举， 特朗普已获共和党提名，就近期事件和民调显示特朗普当选的可能性上升。但选举走势仍 存变数，包括未来拜登是否得到民主党提名、其他候选人的支持可能、两院选举结果，也 需关注特朗普竞选纲领细节。与拜登政府政策相比，特朗普的关税和减税政策可能带来更 多通胀压力，对国内增长影响利弊相伴，但财政赤字和债务压力预计上升，财政和债务可 持续性预计一步成为市场焦点。其他政策，包括支持传统能源，美国优先的移民和外交政 策，也将带来国际格局的多方面影响。 全球产业链重塑的压力将持续。过往几年亚洲国家的产业链贸易快速上升。而全球制造业 周期为贸易带来新的机会，对冲前期关税的部分影响。若特朗普上台并实施新的关税壁垒 将增加全球经济的不确定性，也将加速亚洲区域产业链重塑进程。 "特朗普交易"重回视野。今年提前的拜登-特朗普的辩论、集会意外事件使得本轮"特朗 普交易"提前出现。短期美元走强，股市上特朗普政策受益的能源股、金融股走强。 ...

This research report has been created by CCB International Securities Limited. Analyst certifications and other important disclosures on last page 1 中国电影行业 精选优质影片和公司 景怡, CFA (852) 3911 8024 jessiejing@ccbintl.com 陈咏娴, CFA (852) 3911 8271 cathychan@ccbintl.com 传媒 | 2024 年 7 月 25 日 中国电影行业 精选优质影片和公司 ► 多样化的内容和技术升级吸引观众重返大银幕 ► 看好市场份额增长的行业领军者 ► 行业首选：万达电影 (002739 CH)和猫眼娱乐 (1896 HK) 首次覆盖中国电影行业。尽管家庭娱乐方式的兴起继续对观影人 次造成压力，但我们看到中国电影行业正呈现出几大趋势，这些 趋势支持我们对 2024-2026 年中国电影票房年均复合增长率 6% 的预测。我们看到： (1) 观影人群中占主要比例的 Z 世代观众偏 爱更多元、写实 ...

报告的核心观点 - 人工智能热潮推动了数据通信领域的多年需求增长 [2] - 电信领域的光模块市场也保持稳定增长 [3] - 中际旭创和新易盛是两家在超高速光模块领域处于领先地位的中国企业 [4][5] 报告内容总结 人工智能和带宽升级推动光模块需求 - 全球 AI 及软件公司纷纷推出或正在研发大预言模型(LLM),对计算能力和数据传输需求不断增加 [2] - 数据中心光模块正在向 400G/800G 过渡,未来还将应用于 1.6T 及以上速率 [2] - AI 集群约占以太网光模块总销量的 30%,将带动高速光模块的需求 [2] - 新技术如 LPO、CPO、相干光学和硅光技术(SiPh)为更快、更可靠、更节能的连接提供更多潜力 [2] 电信领域光模块需求稳定增长 - 全球 5G 渗透率尚不均衡,北美和大中华区高,其他地区仍处于部署早期 [3] - 5G SA 建设需要运营商投入,从而产生对光模块的需求 [3] - 5G 渗透率较低地区主要需要对接入网进行投入,产生对无线前传/中传/回传光模块的需求 [3] 中际旭创和新易盛在超高速光模块领域领先 - 中际旭创在基于云的数据中心高速光模块方面处于全球领先地位,是少数能够供应 400G 和 800G 光模块的供应商之一 [4] - 中际旭创在 800G 光模块出货量占据约 50%的市场份额,其 1.6T 产品正在认证中 [4] - 新易盛也是少数能够供应 400G 和 800G 光模块的供应商之一,在 800G 光模块方面占有 10-20%的市场份额 [5] - 新易盛正在扩大产能,以抓住高端光模块的市场机会 [5]