宏观经济 | 2024 年 6 月 30 日 建银国际证券 |宏观研究 宏观月报 – 2024 年 6 月: 经济企稳下市场聚焦三中全会,预计联储 9 月前按兵不动 Monthly Economic Data Wrap – Jun 2024: Domestic policy focuses on the Third Plenum; expect the Fed to maintain the status quo before Sep 报告摘要 国内经济仍在缓慢复苏,地产新政效果缓慢释放:5 月消费表现超市场预期,制造业投资保持强劲, 但工业生产增速有所放缓,总体显示经济复苏步伐温和。地产销售仍然疲软,但部分城市新房及二手 房成交量有所回升,料地产新政效果逐步显现,但市场筑底仍需时间,预计全年地产销售跌幅收窄。 料下半年专项债发行提速。我们认为央行将继续保持流动性合理充裕,预计年内下调准备金率 25 个 基点,但降息概率较小。将于下月召开的三中全会以"进一步全面深化改革、推进中国式现代化"为 主题,预计会议将显示政策连续性,强调高质量增长、科技创新、风险防范及对外开放的基调,关注 产业升级与能源转型、财政改革 ...

报告的核心观点 - 数字经济的蓬勃发展有助于创新药物的研发 [2] - 更多创新药物研发将在天津滨海新区进行 [3] - 政府出台了多项支持创新药发展的政策措施 [2][4] 报告内容总结 数字经济助力创新药研发 - 国务院部署推进数字经济高质量发展,并审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》[2] - 数字经济的发展有助于提升创新药物的研发能力 [2] 天津滨海新区成为创新药研发重点区域 - 滨海新区是服务京津冀协同发展的重要战略支点,要加强与京冀相关地区的政策衔接和项目共建 [3] - 在滨海新区包括京冀相关地区构建现代化产业体系,发挥高质量发展动力源作用 [3] 政府出台多项支持政策 - 政府出台了包括价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策支持创新药发展 [2] - 优化审评审批和医疗机构考核机制,助推创新药突破发展 [2] - 北京、广州、珠海等城市已发布支持创新药政策,未来有望扩展至全国 [4]

报告的核心观点 - 5月数据显示中国经济复苏持续,但仍处于温和状态 [2][6] - 工业产出增速虽有所放缓,但在产业升级和海外需求支撑下仍将保持稳健增长 [2][8] - 消费表现优于预期,线下消费和消费品以旧换新政策支撑了零售销售的反弹 [2][6] - 地产投资持续低迷是拖累投资增长的主要因素,但制造业投资保持强劲增长 [8][12] - 政策方面,预计年内将继续实施保增长的财政政策,并有可能在6月或3季度下调存款准备金率 [7][9] 报告内容总结 宏观经济概况 1. 5月工业生产增速意外放缓至5.6%,但仍保持稳健增长,主要受益于产业升级和外需回暖 [8] 2. 5月社会零售销售增速反弹至3.7%,得益于线下消费和消费品以旧换新政策的支撑 [8] 3. 5月固定资产投资增速进一步放缓至3.5%,主要受地产投资大幅下滑的拖累 [8][12] 行业分析 1. 制造业投资保持强劲增长,反映出产业升级的主题 [8] 2. 基建投资增速有所放缓,但电力行业投资仍保持18%的高增长 [8] 3. 地产投资持续低迷,新开工和竣工面积均出现大幅下滑 [8] 政策展望 1. 预计年内将继续实施保增长的财政政策 [7][9] 2. 有望在6月或3季度下调存款准备金率25个基点,但降息可能性较小 [7][9]

核心观点 - 2024年以来,世界的走势让人有一种"似曾相识"的感觉,一些悬而未决的问题仍然得不到解决[2] - 美国方面,降息似乎是"一步之遥"却难以达到,随着经济强于预期,降通胀持续受阻,市场对于美联储货币政策的走势判断不断分化,最激进的观点认为可能在2024年不会出现降息[3] - 其他经济体的货币政策转向拐点似乎比美联储来得更早,主要发达经济体中,瑞士和瑞典相继降息,而欧洲央行的降息时间点预估最早在2024年6月[4] - 2023年行业的主要故事在2024年仍然继续:AIGC的热潮让大家担忧泡沫,但我们认为全面崩盘可能性很小[4] - 2024年的下半年宏观方面有许多来自国际政治的不确定性,美国大选目前摇摆州中特朗普仍然领先,但历史上也不乏多次民调不准的情景[4] 美国经济 消费者信心指数 - 密歇根大学消费者情绪调查(CSI)与咨商会消费者情绪调查(CCI)近期出现背离,CCI指数对于PCE指数是更好的预测值[6][8][9] - 在疫情后,由于就业市场火热且消费复苏侧重于就业和一般消费的CCI指数走高,而CSI指数显示家庭没有购置耐用消费品的信心[9] - 在美联储开展紧缩政策后,市场降温,CCI开始下行,而CSI指数由于经济可见性增强开始企稳,近期差额的收敛意味着经济过热得到控制[9] 通胀 - 通胀方面,核心通胀下行阻力主要来自住房价格,整体住房在CPI占比接近1/3,如果用去掉食品、能源和住房,其中CPI同比已经接近2%的水平[11][12] - 美联储主席鲍威尔指出,"租金上涨是通胀居高不下的一个关键因素",前瞻指标(Zillow租金、Cleveland联储新租约指数)一般领先3个季度到1年[12] 消费 - 超额储蓄的消耗,对于美国未来消费或形成拖累,家庭储蓄与美国消费走势接近,耗尽的超额储蓄将拖累拖累消费和经济增长[14] - 除了住房外,交通、医疗连续数月亦比较坚挺,但近几个月这份势头有所放缓,而外出饮食、服装等细项近几个月通胀有所回升[15][16] - 咨商会4月调查显示,美国消费者将减少外出进食、食品等非必需消费,未来消费需求或放缓、服务业或缺乏后劲[17] 就业 - 就业市场整体指标正在正常化的路径上,非农就业、JOLTS数据显示就业市场有降温的趋势,U3及U6失业率缓慢上升[19] - 细分来看,相比制造业和政府雇佣,服务业新增就业贡献了绝大部分的新增就业,而服务业的细分中,医疗保健行业正在大量招聘、抵消了其他行业内的疲软[20] 货币政策 - 美联储主席鲍威尔称,当局下一次政策利率调整不太可能是加息,但降息的门槛可能更高,未来几次的通胀读数和就业走势至关重要,需要形成连贯性的趋势才能达到降息的门槛[21][22] - 我们预测的基准情景下,维持年初以来的判断,3季度和4季度各降息一次,悲观情境下,仅在年末降息一次[22] 美国选举 选情分析 - 目前特朗普在民调中仍然领先,但历史上也不乏存在民调结果偏差的案例[24][25] - 特朗普在近期"封口费"指控中被定罪,但不排除他后续上诉的可能,从法律程序来看对参与选举影响不大[26] - 摇摆州是关键战场,2020年拜登赢得了7个摇摆州中的6个,并最终在选举人团选举中以306票对232票击败特朗普[27][28] 摇摆州分析 - 目前6个摇摆州偏向特朗普,但各有特点,如亚利桑那州的拉丁裔人口比例高、内华达州的学历人群比例低、密歇根州的穆斯林和阿拉伯裔人口比例高等[31] - 宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康辛州是铁锈地带,亚利桑那州、内华达州是西南边境,北卡罗来纳州、佐治亚州是东南部[30] 选举议题 - 经济(88%)和通胀(85%)仍然是公众关心的重点,历史调查中民众对特朗普执政时期的经济状态更为满意,非法移民问题(76%)也是拜登执政期间主要争议[32] - 不同候选人当选的可能影响不同,特朗普当选可能对中国采取更为激进的限制措施,拜登当选可能维持国际上的多边主义[33]

香港市场流动性指标 - 4月香港外汇储备减少71亿美元至4,164亿美元[11] - 香港货币基础减少16亿港元至1.92万亿港元[14] - 3月M3货币增长3.4%，自2022年2月以来保持正增长[17] - 3月贷款增速连续21个月为负，同比下降5.4%[18] 资金流动分析 - IMF计算的3月资本净流入440亿港元，自2023年6月以来连续净流入[32] - 过去一个月，南向资金从3,597亿港元飙升至5,046亿港元[34] - 南向资金日均流量由200亿港元跃升至280亿港元，占总日交易量由18.5%上升至21.5%[34] 市场表现 - 香港股市已较年内低点上涨超过32%，从技术上已进入牛市[1] - 过去一个月，日均成交额约1,307亿港元，环比增长22.6%，同比增长30.3%[36] - 建银国际香港市场流动性指数与恒生指数之间的累积差值持续扩大[49] 其他市场动态 - 新兴市场货币指数环比上涨1.2%，MSCI新兴市场指数环比小幅上涨7.1%[3] - 过去一个月，人民币对一篮子货币及美元升值[27] - 亚洲新兴市场股票和债券在3月录得强劲净流入[45]

宏观经济 | 2024年6月6日 建银国际证券 ｜宏观研究 宏观视野：2024 年中前瞻 – 经济企稳可期，关注改革进程 崔历 预计中国下半年经济保持复苏，再通胀持续。年初以来的经济修复与我们的预期相一致。制造业强 (852) 3911 8274 劲、宏观政策支持、以及全球贸易周期回暖等因素预计继续支持经济温和复苏, 对冲地产下行。预计 cuili@ccbintl.com 今年的经济增长为 5.2%，通胀温和回升。虽然部分行业在经过过往几年的快速扩张后可能有所降温， 严惠婷 但我们预计制造业升级仍将是推动中期增长的核心主题。 (852) 3911 8012 三中全会预计显示政策连续性。关注重点领域的政策指引。我们预计三中全会将继续强调高质量增 yanhuiting@ccbintl.com 长、创新、防风险、并坚持对外开放的总方向。财政体制改革、就业支持政策、民生相关的改革措 谢炫 施以及能源转型政策等也是重点关注领域。 (852) 3911 8241 kevinxie@ccbintl.com 我们维持美联储将在三季度末开启温和宽松周期的预测。预计美债利率继续小幅走低，但巨额财赤 带来的融资压力仍可能带来利率的 ...

Economics | 17 May 2024 CCBI SECURITIES | RESEARCH China Economics Update: Mixed April economic data points to gradual recovery 中国经济评论: 四月数据显示经济逐步复苏 April economic data was mixed, consistent with a gradual recovery. Industrial Kevin Xie production has benefited from support for domestic demand and improved external (852) 3911 8241 demand, as strong manufacturing investment has sustained. Despite soft retail sales kevinxie@ccbintl.com growth in April, we expect spending on catering, travel, and entertainment ...

宏观经济 | 2024年4月30日 建银国际证券 ｜宏观研究 宏观月报 – 2024 年 4 月: 联储转鹰但年内仍可能降息，上调中国增长预测 Monthly Economic Data Wrap – Apr 2024: Fed turns hawkish but a cut remains likely this year; we upgrade our China 2024 growth forecast 报告摘要  中国经济周期指标回升，预计复苏持续。投资与消费复苏拉动一季度经济超预期增长。居民线下消费 崔历 继续修复。产业升级政策推动基建与制造业稳步增长。地产销售低位有所企稳，预计行业调整仍将持 (852) 3911 8274 续。刚刚闭幕的政治局会议肯定年初至今基本面的改善，但认为挑战仍在，强调周期政策需靠前发 cuili@ccbintl.com 力。预计财政支出，企业升级投资，消费修复，全球制造业回升等因素推动周期数据继续向好。我们 上调2024年GDP增长预测从5.0%至5.2%。预计央行继续维持流动性充裕，2季度仍有降准可能， 谢炫 但进一步降息空间有限，国债利率随通胀修复可能继续反弹。 ( ...

重型设备 | 2024 年 4月24日 Zoomlion Heavy Industry (1157 HK) | 24 April 2024 李嶸, CFA 中联重科 | 1157 HK (852)3911 8270 lirong@ccbintl.com 李睿 海外扩张，开启新时代 (852)3911 8245 katherineli@ccbintl.com 优►于 大市 (首次覆盖) ► 全球化与创新突飞猛进 ►► 现价: 目标价: ► 产品突破与利润率扩张推动利润加速增长 5.83 6.90 港币  港币 (截至2024年4月24日) (首次覆盖) 交易数据 前景光明。我们认为，在全球化推进和产品丰富推动下，中联重科正进 52周股价高低 港币3.54–6.42 入一个多年强劲利润增长阶段。过去三年，公司的全球化举措取得了关 市值 (百万) 港币75,106/美元9,592 键里程碑，包括海外收入复合年增长率达到 67%，在全球市场取得了重 自由流通股数(百万股) 1,580 大产品突破（例如土方和采矿领域），以及覆盖 100 多个国家的强大销售 自由流通股份 (%) 88 3个月日均成交股数 (百万股) ...

策略 | 2024年4月25日 建银国际证券|研究部 环球市场脉搏 (2024 年 4 月) 市场焦点 – “四月是残酷的月份”，五月也可能是 姜越 在 1922 年创作的诗歌《荒原》中，T. S. 艾略特以一句预言性的话语 “四月是最残酷的月份”作为开头。 (852) 3911 8243 对艾略特来说，四月象征着悲观，或许这也是对近期美国股市的恰当描述。近期科技公司的下跌，提前降 verajiang@ccbintl.com 息的前景越来越渺茫，地缘政治紧张局势愈演愈烈，和大选年季节性波动的可能性增加，综合来看，这些 因素表明市场可能从 4 月份开始调整，并可能延续到 5 月份。 首先，对于在未来几周发布财报的科技巨头来说，没有好消息（到目前为止）就是负面消息，投资者可能 会将其解读为卖出信号。4 月 19 日，美超微公司（Super Micro）宣布将于 4 月 30 日发布第三财季业 绩，却并未如往常般提供初步业绩预告，市场将此解读为重大的卖出信号。 赵文利 其次，由于美国经济数据强于预期以及美联储官员的鹰派言论，提前降息的希望正在减弱。 (852) 3911 8279 cliffzhao@ccbintl ...