核心观点 - 2024年以来,世界的走势让人有一种"似曾相识"的感觉,一些悬而未决的问题仍然得不到解决[2] - 美国方面,降息似乎是"一步之遥"却难以达到,随着经济强于预期,降通胀持续受阻,市场对于美联储货币政策的走势判断不断分化,最激进的观点认为可能在2024年不会出现降息[3] - 其他经济体的货币政策转向拐点似乎比美联储来得更早,主要发达经济体中,瑞士和瑞典相继降息,而欧洲央行的降息时间点预估最早在2024年6月[4] - 2023年行业的主要故事在2024年仍然继续:AIGC的热潮让大家担忧泡沫,但我们认为全面崩盘可能性很小[4] - 2024年的下半年宏观方面有许多来自国际政治的不确定性,美国大选目前摇摆州中特朗普仍然领先,但历史上也不乏多次民调不准的情景[4] 美国经济 消费者信心指数 - 密歇根大学消费者情绪调查(CSI)与咨商会消费者情绪调查(CCI)近期出现背离,CCI指数对于PCE指数是更好的预测值[6][8][9] - 在疫情后,由于就业市场火热且消费复苏侧重于就业和一般消费的CCI指数走高,而CSI指数显示家庭没有购置耐用消费品的信心[9] - 在美联储开展紧缩政策后,市场降温,CCI开始下行,而CSI指数由于经济可见性增强开始企稳,近期差额的收敛意味着经济过热得到控制[9] 通胀 - 通胀方面,核心通胀下行阻力主要来自住房价格,整体住房在CPI占比接近1/3,如果用去掉食品、能源和住房,其中CPI同比已经接近2%的水平[11][12] - 美联储主席鲍威尔指出,"租金上涨是通胀居高不下的一个关键因素",前瞻指标(Zillow租金、Cleveland联储新租约指数)一般领先3个季度到1年[12] 消费 - 超额储蓄的消耗,对于美国未来消费或形成拖累,家庭储蓄与美国消费走势接近,耗尽的超额储蓄将拖累拖累消费和经济增长[14] - 除了住房外,交通、医疗连续数月亦比较坚挺,但近几个月这份势头有所放缓,而外出饮食、服装等细项近几个月通胀有所回升[15][16] - 咨商会4月调查显示,美国消费者将减少外出进食、食品等非必需消费,未来消费需求或放缓、服务业或缺乏后劲[17] 就业 - 就业市场整体指标正在正常化的路径上,非农就业、JOLTS数据显示就业市场有降温的趋势,U3及U6失业率缓慢上升[19] - 细分来看,相比制造业和政府雇佣,服务业新增就业贡献了绝大部分的新增就业,而服务业的细分中,医疗保健行业正在大量招聘、抵消了其他行业内的疲软[20] 货币政策 - 美联储主席鲍威尔称,当局下一次政策利率调整不太可能是加息,但降息的门槛可能更高,未来几次的通胀读数和就业走势至关重要,需要形成连贯性的趋势才能达到降息的门槛[21][22] - 我们预测的基准情景下,维持年初以来的判断,3季度和4季度各降息一次,悲观情境下,仅在年末降息一次[22] 美国选举 选情分析 - 目前特朗普在民调中仍然领先,但历史上也不乏存在民调结果偏差的案例[24][25] - 特朗普在近期"封口费"指控中被定罪,但不排除他后续上诉的可能,从法律程序来看对参与选举影响不大[26] - 摇摆州是关键战场,2020年拜登赢得了7个摇摆州中的6个,并最终在选举人团选举中以306票对232票击败特朗普[27][28] 摇摆州分析 - 目前6个摇摆州偏向特朗普,但各有特点,如亚利桑那州的拉丁裔人口比例高、内华达州的学历人群比例低、密歇根州的穆斯林和阿拉伯裔人口比例高等[31] - 宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康辛州是铁锈地带,亚利桑那州、内华达州是西南边境,北卡罗来纳州、佐治亚州是东南部[30] 选举议题 - 经济(88%)和通胀(85%)仍然是公众关心的重点,历史调查中民众对特朗普执政时期的经济状态更为满意,非法移民问题(76%)也是拜登执政期间主要争议[32] - 不同候选人当选的可能影响不同,特朗普当选可能对中国采取更为激进的限制措施,拜登当选可能维持国际上的多边主义[33]