新 股 研 究 北 交 所 新 股 申 购 报 告 北交所新股申购报告 2024 年 09 月 16 日 铜冠矿建（920019.BJ）：一体化矿服企业，"双超"技术行业领先 | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级[2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入3.52亿元,同比增长22.41%;实现归属于母公司的净利润1.03亿元,同比增长40.68%;实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润0.95亿元,同比增长43.09%[1] - 2024年单二季度公司实现营收1.86亿元,同比增长18.76%;归母净利润0.48亿元,同比增长19.45%;扣非归母净利润0.44亿元,同比增长25.98%[1] - 报告期内软件产品使用授权收入3.34亿元,同比增长27.24%,占比94.78%,同比提升3.37pcts;运维服务收入0.15亿元,同比增长31.09%,占比4.25%,同比提升0.27pcts[1] - 公司加速推进"集群数据库"、"数据库一体机"等重要产品技术迭代,并突破性研发出分布式原生多模数据库,创新性地集成了对图、关系、键值、向量等多模数据的处理能力[1] - 公司金融客户的应用已超越传统OA,深入运营、生产等多领域,构建全方位服务网络,市场影响力与竞争力同步增强[1] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现毛利率97.16%,同比提升1.41pcts;整体费用率74.71%,同比下降2.93pcts[2] - 预计2024-2026年归母净利润为3.55/4.30/5.17亿元[2] - 2023-2026年营业收入增长率分别为15.4%/18.0%/20.9%/20.1%;归母净利润增长率分别为10.1%/19.8%/21.2%/20.3%[3] - 2023-2026年毛利率维持在95.8%-95.9%,ROE为21.0%/10.9%/11.7%/12.3%[3] - 2023-2026年资产负债率分别为22.8%/10.5%/9.8%/9.2%,流动比率为4.79/10.98/11.86/12.57[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 光伏业务 - 公司光伏业务Q2盈利持续坚挺,单季度组件分部实现利润达2.2亿元,主要原因是盈利较好的北美市场表现突出,2024H1占比超25% [2] - 公司在"利润第一性"原则指导下,平衡出货量和价格,预计Q3组件出货量为9-9.5GW,全年组件出货量预期调整为32-36GW [2] 储能业务 - 2024H1,公司储能业务开始进入收获期,上半年实现储能销售2.6GWh,同比增长3309%,Q3预计出货1.4-1.7GWh,全年储能出货预期上调至6.5-7.0GWh [2] - 截至报告期末,公司储能系统订单储备约66GWh,在手订单金额达26亿美元,包括已签约的长期服务协议,储能业务逐渐形成公司第二成长曲线 [2] 财务数据 - 2024H1,公司实现营业总收入219.6亿元,实现归母净利润12.39亿元,实现扣非归母净利润12.28亿元 [2] - 2024年Q2单季度实现营业总收入123.6亿元,实现归母净利润6.61亿元,实现扣非归母净利润5.9亿元 [2] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为26.15亿元、36.20亿元和47.30亿元,对应2024年9月12日PE分别为15.8倍、11.4倍和8.8倍 [2][3] 相关报告 - 《【兴证电新】阿特斯2023年年报及2024年一季报点评：2024Q1组件业务盈利坚挺,储能业务进入收获期》[4] - 《【兴证电新】阿特斯2023年三季报点评：Q3业绩符合预期,海外产能布局逐渐完善》[4]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 营收增长较快 - 2024H1 营收同比增长63.48%,主要系华为等大客户采购量同比大幅增加,以及公司在医保、运营商和电力等领域开拓有效,此外,江南科友纳入合并范围增厚公司业绩 [2][3] - 2024H1经营活动现金流改善,主要系公司高度重视应收账款管理和催收,并在销售人员业绩考核和客户信用管理等方面采取措施 [3] 加大销售投入,毛利率同比提升 - 2024H1销售费用较上年同比增长80.26%,主要系公司增加销售人员数量、引进高水平管理人才 [3] - 2024H1公司综合毛利率为76.83%,同比提升5.91个百分点 [3] 布局新兴技术,出海业务实现突破 - 公司较早关注密评,为政务、能源、金融、通信等行业各类用户累计提供数千个密码应用解决方案 [3] - 新推出的XT、XR系列芯片在物联网市场实现多个应用场景拓展 [3] - 三未信安香港有限公司作为出海业务第一站,已实现项目突破,未来公司将进一步拓展并服务海外市场 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润为0.92/1.13/1.39亿元 [4] - 2024-2026年营业收入预计为465/587/719百万元,同比增长29.6%/26.3%/22.4% [2] - 2024-2026年归母净利润预计为92/113/139百万元,同比增长37.0%/23.0%/22.7% [2] - 2024-2026年毛利率预计为72.1%/71.9%/71.9% [2] - 2024-2026年ROE预计为4.7%/5.5%/6.4% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 业绩稳步增长 - 2024年上半年公司营收200.86亿元,同比增长16.33%;归母净利润8.64亿元,同比增长12.48% [5] - 2024年Q2公司营收107.94亿元,同比增长15.28%;归母净利润4.85亿元,同比增长13.51% [5] 全球化布局应对挑战 - 公司近年来加速全球化产能布局,在韩国、摩洛哥等地推进一体化产业基地建设项目 [5] - 全球化产能布局有望进一步巩固公司全球龙头地位 [5] 一体化布局增厚盈利能力 - 公司镍自供比率预计近50%,随着新项目爬坡完成,明年自供比例有望进一步提升 [5] - 一体化布局的不断完善有望进一步巩固公司盈利能力优势 [5] 财务数据总结 营收及利润增长 - 预计公司2024-2026年实现营收43572/53973/60632百万元,同比增长27.1%/23.9%/12.3% [7] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润2038/2492/2972百万元,同比增长4.7%/22.3%/19.3% [7] 盈利能力 - 预计公司2024-2026年毛利率为12.6%/12.4%/12.6% [7] - 预计公司2024-2026年ROE为9.7%/10.8%/11.7% [7] 估值水平 - 以2024年9月12日收盘价计算,公司2024-2026年市盈率为13.4/11.0/9.2倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 新业务景气增长 - 公司新业务新方向实现景气增长，2024H1 公司云安全收入同比增长 51.52%，云计算收入同比增长 35.80%，信创安全收入同比增长 22.99% [3] - 2024H1 公司在卫生、能源、政法、交通行业分别实现收入同比增长 46.45%、33.42%、31.13%、15.63% [3] 持续推进降本增效 - 2024H1 公司销售、管理、研发费用率分别为 52.59%/11.27%/40.59%，同比变动+10.92pcts/-2.85pcts/+3.14pcts，期间费用总计同比下降 2.63%，持续推进降本增效 [3] - 2024H1 公司综合毛利率 63.30%，同比变动+7.86pcts，推进提质增效战略，收入质量显著提升 [3] 构建"一专多强"能力版图 - 公司防火墙产品连续 24 年位居国内第一，已推出 100 余类、1000 多款型号产品 [3] - 发布天问智算云平台、服务器虚拟化等新产品 [3] - 基于大模型、自然语言处理、机器学习、深度学习等 AI 技术推出天问大模型，主要应用于威胁检测、安全运营等场景 [3] - 信创安全产品布局全面，目前信创产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等近 30 个行业实现规模化应用 [3] - 积极布局低空经济、车路云一体化、卫星互联网安全等新兴领域 [3] 财务数据总结 营收及利润情况 - 预计 2024-2026 年归母净利润为 2.08/2.46/2.99 亿元 [4] - 2024H1 公司实现营业收入 8.73 亿元，同比下滑 13.07%；归母净利润亏损 2.06 亿元 [2] - 2024 Q2 单季，公司实现收入 4.51 亿元，同比下滑 15.82%；归母净利润亏损 1.16 亿元 [2] 现金流改善 - 2024H1 公司经营活动现金流净额-2.53 亿元，去年同期为-3.00 亿元 [3] 财务指标 - 2024H1 公司综合毛利率 63.30%，同比变动+7.86pcts [3] - 2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 52.59%/11.27%/40.59% [3]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 盈利能力短期继续承压 - 2024年H1公司毛利率18.85%,同比下降11.58个百分点,主要受公司锂电材料产品,尤其是电解液产品降价影响 [3] - 电解液价格目前处于底部区间,下半年得益于行业旺季,行业产能利用率提升,公司盈利能力有望阶段性出现改善 [3] 与宁德时代签订物料供应协议,锁定客户需求夯实成长基础 - 公司全资子公司宁德凯欣前期与宁德时代签订《物料供货协议》,协议约定至2025年12月31日止,宁德凯欣向宁德时代预计供应58600吨固体六氟磷酸锂对应数量电解液产品 [4] - 通过锁定核心客户需求,保障了公司产能利用率,巩固公司市场地位的同时,有望稳定公司电解液产品盈利能力 [4] 一体化布局保障公司成本优势 - 公司核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%,保证了公司盈利水平维持行业领先地位 [4] - 公司积极推进六氟磷酸锂及LiFSI的外售,通过产品销售结构多元化提升自身产能利用率 [4] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润6.01/15.05/21.34亿元 [4] - 以2024年9月12日收盘价计算,市盈率为45.8/18.3/12.9倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 业务多点开花，收入快速增长 - 公司在多个业务条线均保持高速增长,其中光伏行业线同比增长32%,风电行业线同比增长25%,储能行业线同比增长62% [3] - 2024年H1公司变压器产品增速亮眼,实现营收4.74亿元,同比翻倍以上增长 [3] 成本管控优秀，盈利能力环比改善 - 2024年Q2公司毛利率23.40%,在二季度铜价上涨的背景下公司毛利率逆势环比提升0.33pct,连续两个季度实现环比提升 [3] - 2024年Q2公司实现净利率10.88%,环比提升2.20pct [3] - 公司盈利能力的改善一方面得益于公司加强成本管控,前期锁定部分材料供给,另一方面也是得益于公司间接出海等高毛利业务收入的增长 [3] 海外布局有望贡献成长新动能 - 公司产品已符合IEEE、IEC等国际标准,并已获得中国CQC、美国UL、欧盟CE、欧洲DNV-GL认证等一系列国内外权威机构认证 [3] - 在间接出海业务快速增长的基础上,公司加速直销渠道布局,海外需求高景气背景下,公司海外布局有望成为公司增长新来源 [3] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.52/8.40/10.39亿元 [3] - 2024年9月12日收盘价计算市盈率为15.0/11.6/9.4倍 [3] - 2024年H1公司实现营收24.73亿元,同比增长29.94%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长52.36% [3] - 2024年H1公司经营活动现金流为-4.50亿元,一方面受去年下半年经营旺季票据到期影响,另一方面也受公司备货影响 [3]

报告公司投资评级 - 公司电表业务迎来上行周期,同时充电桩业务和能源物联网业务有望成为公司新的增长点,预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.29/7.28/8.7亿元,对应9月13日收盘价估值分别12.0/10.3/8.7,维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 盈利能力大幅提升 - 公司2024Q2销售毛利率为53.17%,环比提升11.78pcts,销售净利率为42.17%,环比提升18.86pcts。盈利能力大幅提升主要受益于:1)公司技术创新优势,拥有强大的技术团队和领先的技术优势;2)智能制造优势,形成了基于全域设计的信息化、自动化为核心的能源物联网设备智能制造体系。[3] 电表周期向上 - 根据国网公开的采购安排,2024年将安排3批次智能电表招标,分别在2、7、10月,相较2023年两批次提升明显,南网2024年安排两批次智能电表招标,分别在3、9月,招标批次与2023年保持一致。2024年国网第一次电能表招标,合计中标总金额约123.80亿元,与国网2023年第二批电能表招标采购中标金额相比,增长37.28%。[3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为21.80/24.68/29.07亿元,同比增长分别为23.1%/13.2%/17.8%。归母净利润预计分别为6.29/7.28/8.70亿元,同比增长分别为3.6%/15.8%/19.5%。[2] 盈利能力 - 公司2023-2026年毛利率预计分别为44.8%/43.3%/42.3%/43.1%,保持较高水平。ROE预计分别为16.8%/15.9%/15.9%/16.3%。[6] 偿债能力 - 公司2023-2026年资产负债率预计分别为16.9%/19.5%/18.6%/18.5%,保持较低水平。流动比率和速动比率也维持较高水平。[6] 营运能力 - 公司2023-2026年资产周转率预计分别为42.0%/46.5%/46.1%/47.1%,应收账款周转率和存货周转率也保持较高水平。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司实现营收33.21亿元,同比-8.51%;归母净利润2.38亿元,同比-20.93% [1] - 公司持续深化事业部制改革,提升运营与决策效率 [1] - 上半年销售、管理费用率下降,经营情况保持稳定 [1] 公司品牌建设 - 公司深化品牌梯队建设,持续进行产品设计与创新 [1] - 第一梯队品牌如六神、玉泽努力打造成细分行业领跑品牌 [1] - 第二梯队品牌如佰草集、美加净力求打造"质价比"品牌 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81/5.90/6.30亿元,同比变动-3.8%/22.6%/6.8% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.87/0.93元,对应PE为20.0/16.3/15.2x [1] 风险提示 - 未提及 [1]