报告公司投资评级 Baozun公司维持买入评级,目标价为3.2美元 [2] 报告的核心观点 1) Baozun公司2Q24业绩优于预期,总收入同比增长3%,服务收入同比增长9% [1] 2) Baozun电商(BEC)业务收入增长转正,主要受益于抖音相关业务的强劲增长以及独家分销服务的推出 [1] 3) Baozun品牌管理(BBM)业务由于线下流量疲软,亏损收窄趋势可能低于预期,但BEC业务的较好表现将抵消BBM的亏损 [1] 4) 2024年Baozun整体经营亏损有望进一步收窄 [1] 财务数据总结 1) 2024年预计总收入同比增长6.1%,其中BBM业务增长10%,BEC业务增长4.5% [4] 2) 2024年预计非公GAAP净亏损6,830万元人民币,较2023年有所扩大 [4] 3) 2024年预计BEC业务EBIT为1.67亿元人民币,BBM业务收入为13.91亿元人民币 [5] 4) 公司拥有净现金28.57亿元人民币 [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 2Q24 理想总收入同比+10.6%/环比+23.6%至 316.8 亿元，毛利率同比-2.3pcts/环比-1.1pcts 至 19.5%，Non-GAAP 归母净利润同比-44.5%/环比+17.8%至 15.1 亿元 [2] - 毛利率回落主要由于产品结构/价格体系调整，Non-GAAP 归母净利润表现环比改善主要受益于规模效应+内部降本 [2] - 3Q24E 交付量 14.5-15.5 万辆，1H25E 发布全新纯电车型（基于 800V 架构研发） [3] - 渠道、超充网络正在为 2025E 纯电新车型上市做积极准备 [3] - 预计人员优化有望进一步压缩研发等经营费用，预计 2024E GAAP 净利润率约 5% [3] - 上调 2024E-2026E Non-GAAP 归母净利润至 102 亿元/181 亿元/297 亿元 [3] 财务数据总结 - 2Q24 营业总收入 316.8 亿元，同比+10.6%/环比+23.6% [2] - 2Q24 毛利率 19.5%，同比-2.3pcts/环比-1.1pcts [2] - 2Q24 Non-GAAP 归母净利润 15.1 亿元，同比-44.5%/环比+17.8% [2] - 截至 2Q24 末，在手现金合计约 973 亿元 [2] - 2022-2026E 营业总收入分别为 45,287/123,851/143,958/186,065/232,850 百万元 [4][7] - 2022-2026E Non-GAAP 归母净利润分别为 41/12,093/10,156/18,060/29,711 百万元 [7]

投资评级与目标价格 1. 拼多多的估值水平已经十分吸引,参考中国互联网头部公司和美股电商同业公司的估值,以及拼多多过去的业绩表现和新业务拓展潜力,给予"买入"评级和132.0美元/ADR的目标价。[66][67] 公司发展历程 2. 拼多多创始人黄峥此前有多次成功创业经历,为拼多多的发展奠定了基础。拼多多从2015年起经历了起步与增长、迅猛扩张、品牌转型等阶段,目前正处于创新与多元化发展阶段。[8][9][10][11] 3. 拼多多的核心团队和管理层大多有丰富的创业和技术背景,为公司的快速发展提供了有力支撑。[13][14][15] 4. 拼多多的第一大股东为创始人黄峥,第二大股东为腾讯,公司股权结构相对集中。[16][17] 主要业务概览 5. 拼多多的主要业务包括拼多多主站、多多买菜和TEMU三大板块。拼多多主站业务已趋于完善,多多买菜和TEMU为公司带来新的增长动力。[18][19] 6. 拼多多主站业务发展历程包括借助微信平台快速积累用户、抓住下沉市场机遇、品牌转型等阶段,目前正在优化商家结构、提升货币化率。[24][25][26][28] 7. 多多买菜业务是拼多多在社区团购领域的布局,凭借自身供应链优势在激烈竞争中脱颖而出,未来将从扩张规模转向提升盈利能力。[35][36][37][42][44] 8. TEMU是拼多多的跨境电商业务,采用全托管和半托管相结合的运营模式,利用低价优势快速扩张,未来有望提升盈利能力。[45][46][47][51][53] 财务表现 9. 拼多多收入保持高速增长,其中在线营销收入和交易佣金收入占比不断提升。毛利率和净利润率也呈现持续改善趋势。[54][55][56][57][58][59][60][61] 10. 拼多多资产负债表健康,流动性和偿债能力较强,ROE和ROA水平行业领先。[62][63][64][65]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年 Q2 业绩超预期,同比增长 27% [3] - 加盟和零售业务高速增长,公司上调全年营收增速指引至 48%~52% [3] - 开店超预期,公司上调全年新开店目标至 400 家 [3] - 盈利能力持续提升,2024-2026 年归母净利润预期分别为 11.7/15.1/18.1 亿元 [4] 公司财务数据总结 - 2023年营业收入为46.66亿元,同比增长106.2% [2] - 2023年归母净利润为7.37亿元,同比增长651.4% [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为69.71/88.00/103.48亿元,同比增长49.4%/26.2%/17.6% [2] - 2024-2026年归母净利润预计分别为11.71/15.12/18.07亿元,同比增长58.9%/29.1%/19.5% [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持目标价5.54美元 [1][2] 报告核心观点 - 公司营收及利润增长明显,但后续降息或将导致利息收入承压 [1] - 新加坡市场产品不断丰富,入金客户与交易规模共同驱动佣金收入持续增长 [1] - 香港虚拟货币市场前景广阔,相关业务将刺激资产规模继续上升 [1] 分业务收入及增速总结 - 1Q2024公司分别实现佣金收入/利息收入/其他收入2779/4384/449万美元,同比增长9%/27%/30% [1] - 佣金收入为3Q22以来新高,在高利率背景下利息收入连续九季度增长 [1] - 但美联储降息后或将导致后续公司利息收入下滑 [1] 新加坡市场拓展 - 24年3月开发Tiger BOSS借记卡,成为第一家在新加坡推出创新借记卡解决方案的公司 [1] - 24年4月推出Cash Boost账户,支持新加坡股、美股与港股的股票和ETF交易,佣金费率远低于同业 [1] - 预计借记卡和Cash Boost账户将吸引更多入金客户,提高入金转化率和交易规模 [1] 香港虚拟货币市场拓展 - 24年6月开始向专业投资者及散户投资者推出虚拟资产交易服务,成为全港首批交易管理传统证券以及虚拟资产的科技券商 [1] - 7月推出Crypto新人礼活动,预计将进一步提升虚拟货币业务的渗透率和客户资产规模 [1] 盈利预测及投资建议 - 由于佣金收入增长未达预期,将公司24-26年Non-GAAP净利润预测下调至0.51/0.63/0.76亿美元 [2] - 参考可比公司估值,给予公司24年PE为17.0x,对应目标价5.54美元,维持买入评级 [2]

CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update MN Li Auto Inc. (LI US) Proven resilience gives us confidence in BEVs Li Auto's 2Q24 operating expenses beat our forecast and such cost control could extend into 2H24. We are of the view that Li Auto has made a comeback on sales volume with resilient pricing and margins. Although some investors may wait for more details of its new BEVs, we think it could be oversold now. 2Q24 beat on tightened operating expenses. Li Auto's revenue in 2Q24 w ...

财报表现 - 作为 H 到 B 系过渡期,尽管面临部分挑战,本财季收入及指引依旧强劲,有望实现新产品线平稳切换[4][5] - 过去 12 个月超 40%数据中心收入来自 AI 推理,反应推理需求增长、下游商业化水平提升[4] - NVIDIA 全面布局 NVLink、InfiniBand、以太网三种网络计算方案,AI 以太网收入环比翻番,数百家客户采用以太网产品[4] - 预计今年软件等收入年化约 20 亿美元,NVIDIA AI Enterprise 将显著促进增长[4] - 主权 AI 需求较上季度口径提升,预计十亿美元级[4] 分业务表现 - 数据中心营收 263 亿美元,同比增长 154%,环比增长 16%,主要得益于客户加速采购 Hopper 架构和准备采用 Blackwell[5][6] - 游戏与专业可视化业务营收分别为 28.8 亿美元和 4.54 亿美元,同比分别增长 16%和 20%[6] - 汽车和机器人领域营收 3.46 亿美元,同比增长 37%,主要推动力是自动驾驶平台新客户增加和 AI 驾驶舱解决方案需求增加[6] 业绩展望 - 对于 FY25Q3,公司营收指引为 325 亿美元,预计 Blackwell 产量将在第四季度上升[12] - GAAP 和非 GAAP 毛利率预计分别为 74.4%和 75%,全年预计毛利率将在 75%左右[12] - GAAP 和 Non-GAAP 营运费用指引 43 亿/30 亿美元,全年预计同比增长 40%[12] - 新批准 500 亿美元股票回购授权,第二季度股票回购和现金股息合计 74 亿美元[12] 财务预测与估值 - 预计 2025-2027 财年公司收入为 1237/1642/1846 亿美元,净利润为 670/894/1029 亿美元[13] - 2025-2027 财年 EPS 预计为 3.64/4.64/5.29 美元,维持"优于大市"评级[13] - 2025-2027 财年 EBIT Margin 预计为 61.9%/62.2%/62.4%,ROE 预计为 45.3%/34.4%/29.1%[13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩概况 - 2024Q2公司营收同比增长28.8%至19.17亿元,经调整净利润同比增长26.4%至7.19亿元 [1] - 公司预计2024Q3将实现营收19.0~19.2亿元,同比增长18.2%~19.5% [1] 招聘需求及用户情况 - 2024Q2面向B端的在线招聘服务营收实现18.9亿元,同比增长28.7% [2] - 2024Q2面向C端的以候选人增值服务为主的其他服务业务营收实现2400万元,同比增长42.9% [2] - 2024Q2月均MAU达5460万,同比增长25.2% [2] - 截至2024Q2付费企业客户增至590万,同比增长31.1% [2] 成本管控及利润情况 - 2024Q2毛利率达83.49%,同比提升1.7个百分点 [2] - 2024Q2销售/研发/管理费用率分别为28.44%/23.15%/13.63%,同比均有所下降 [2] - 2024Q2净利率提升至21.77%,经调整净利率为37.5% [2] 业务拓展情况 - 蓝领"海螺优选"收入超4000万,下沉市场用户持续增长 [2] - 大企业占比有所提升,中小企业成为主要驱动力,生产制造和物流岗位需求明显增长 [2] - 公司研发的招聘行业大规模预训练模型已获备案,有望提升招聘效率 [2] - 成为2024年巴黎奥运会中国国家羽毛球队官方供应商,提升品牌影响力 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年经调整净利润分别为25.80/30.94/34.18亿元,同比增长19.7%/19.9%/10.5% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为3.46/4.60/5.32元 [4] - 预计2024-2026年ROE分别为7.1%/8.9%/9.8% [4]

报告公司投资评级 英伟达维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1. 英伟达2025财年二季度业绩持续高速增长,营收300.40亿美元,同比增长122.40%;归母净利润165.99亿美元,同比增长168.24%。[2] 2. 数据中心板块营收262.72亿美元,同比增长154.50%,主要由Hopper GPU驱动。英伟达已交付Blackwell架构样品,预计第四季度Blackwell收入将达数十亿美元。[2] 3. 专业可视化板块营收4.54亿美元,同比增长19.79%,多家全球机器人开发领军企业采用Isaac机器人平台。汽车与机器人板块营收3.46亿美元,同比增长36.76%,主要来自AI驾驶舱解决方案和自动驾驶平台。[3][6] 4. 公司预计2025财年三季度营收325亿美元,毛利率74.4%。分析师预计2025-2027财年归母净利润将分别达到689.43/1049.53/1366.94亿美元。[6] 财务数据总结 1. 2025财年二季度,英伟达实现营收300.40亿美元,同比增长122.40%;实现归母净利润165.99亿美元,同比增长168.24%。[2] 2. 预计2025-2027财年,英伟达的归母净利润将分别达到689.43/1049.53/1366.94亿美元。[6] 3. 公司当前股价对应2025-2027财年的PE分别为45/29/23倍。[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 国内电商业务 - 主站广告收入增速有所下滑,加大投入下公司利润率或将承压 [1] - 在线市场服务收入增速下降主要原因为市场竞争加剧以及国内宏观经济承压下,拼多多主站GMV增长较23年同期放缓;2023年因商家去库存压力增大,拼多多作为平台方拥有较高议价权,2023年广告货币化率同比实现较高增长,但公司主站目前广告货币化率水平或已达到短期顶部 [2] - 向后展望,公司将持续优化平台政策,将投入百亿资源扶持新质商家,同时加大优秀商家的扶持力度,包括大幅减免优质商家的交易服务费用、给予商家推广软件服务费可退权益等,短期内公司货币化率以及利润端获将承受一定压力,但长期来看将促进平台形成正向生态循环 [2] 海外业务 - Temu维持高质量增长,半托管模式持续推进,占平台GMV比例稳步提升,可以帮助Temu提升履约效率、增加高客单价大件商品GMV占比、规避部分海外合规风险 [2] - 尽管公司面临较高海外环境的不确定性,但公司将在供应链能力、服务能力、合规能力等方面持续投入和优化,响应全球消费者的需求,实现公司全球化业务的高质量发展 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司实现营收4144/5290/6311亿元;归母净利润1151/1589/1980亿元;EPS82.9/114.4/142.5元;对应PE分别为7.8/5.7/4.5倍 [3]