证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------|----------------------------------|------------|------------------------------------------| | | | | | | | 房地产 | | | | | | 基本面仍在筑底，融资协调机制加力 | | | | | | 华泰研究 | 房地产开发 房地产服务 | | 增持 增持 | (维持 ) | | 2024 年 9 月 15 日│中国内地 行业月报 ...

证券研究报告 奇富科技-S (3660 HK) 业务出现回暖迹象 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 114.30 2024 年 9 月 13 日│中国香港 其他多元金融 提质增利显成效，放款规模或企稳 奇富科技是国内头部的消费信贷平台，2Q24 贷款余额达到 RMB157.8bn， 累计注册用户数达到 2.5 亿人。奇富科技主要提供小额（笔均 7,500 元）短 期（合约期限 10 个月）的互联网消费信贷产品。业务模式上，不承担风险 的贷款（轻资本业务）占比逐渐增多。贷款质量上，前瞻风险指标首日逾期 率持续修复，带动拨备下降，利好盈利表现。业务规模上，在谨慎经营的策 略下，2Q24 放款量环比下滑 3.8%。伴随贷款质量回暖，我们预计下半年 放款量的收缩压力会下降。公司重视股东回报，USD350mn 的回购额度已 使用 USD211mn，2H24E 派息率/股息率为 29/5.4%（2023 派息率：29%）。 考虑到贷款质量好转和放款量可能企稳，我们预计 2024/25/26 归母净利润 54.1/65.8/71.8 亿，首次覆盖给予目标价 114.3 港币，基于 PE（202 ...

港股通 资料来源：S&P 证券研究报告 顺丰同城 (9699 HK) 1H 规模盈利改善，入通或提升关注度 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 13.20 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 华泰研究 更新报告 2024 年 9 月 14 日│中国香港 仓储物流 公司规模与盈利同步改善，持续回购、纳入港股通增添亮点 今年以来，顺丰同城实现规模快速增长与净利率同步改善，我们认为主要因 为：1）非餐场景渗透率提升，促进即时配送需求增长；2）公司积极拓展下 沉市场；3）规模与网络效应显现，叠加科技驱动多场景融合，推动单位成 本下降。公司于 9/9 加入恒生综合指数，并且于 9/10 纳入港股通，股票流 动性有望提升。今年 7 月起，顺丰同城以"SoFast"品牌登陆香港即时配 送市场，运营初期成本或增加， ...

证券研究报告 电力设备与新能源 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------|------------------------|----------------------|----------------------------------|-----------------------|------------------------------------------| | | | | | | | | | | 8 | 月动力电池装车量同环比提升 | | | | | | | | 华泰研究 | | | | | 电力设备与新能源 | 增持 | (维持 ) | | 2024 年 9 月 | 14 日│中国内 ...

证 券 研 究 报 告 索菲亚（002572）2024 年中报业绩点评 强推（维持） 业绩稳健增长，盈利能力改善 目标价：19.04 元 当前价：12.52 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 49.3/5.6/5.3 亿元，同比+3.9%/+13.0/+13.4%。单二季度，公司实现营收/归母净 利润/扣非归母净利润 28.2/4.0/3.8 亿元，同比-4.1%/+1.0%/-0.9%。 评论： ❖ 分品牌看，索菲亚客单价同增约 27%，米兰纳增速亮眼。1）索菲亚品牌：24H1 实现收入 44.4 亿元/yoy+3.9%，旗下专卖店 2552 家（较同期-216 家，较年初175 家），客单价 23679 元/yoy+27.0%，主要系整家定制 3.0 战略带动下，销售 连带率提升；上半年公司衣柜/橱柜/木门分别实现营收 39.1/6.1/2.6 亿元、同比 +0.8%/+26.8%/+17.7%。2）米兰纳品牌：依托"高质价比"产品下沉蓝海市场， 24H1 实现收入 2.4 亿元/yoy+42.6%，旗下专卖店 553 家（较同期+90 家，较年 ...

证 券 研 究 报 告 行业研究 银行 2024 年 09 月 16 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 消费品业务表现亮眼 1) 消费品业务24H1实现营收22.8亿元,同比+10.6%,其中Q2实现营收12.4亿元,同比+13.8%。[1] 2) 核心爆品干湿棉柔巾和卫生巾增速亮眼,分别实现24H1/24Q2营收增速+25%/+28%和+8%/+16%。[1] 3) 线上渠道聚焦爆品矩阵,加强品类间渗透,24H1实现营收13.8亿元,同比+11.1%,其中传统电商平台增速超15%,抖音增速近80%。[1] 4) 线下渠道提速发展,24H1实现营收7.0亿元,同比+8.9%,新开42家门店至444家。[1] 医用耗材业务需求常态化 1) 医用耗材业务24H1实现营收17.2亿元,同比-20.9%,但Q2实现+6.6%,重回增长轨道。[1] 2) 剔除感染防护产品波动,上半年常规医用耗材业务实现营收15.5亿元,同比+7.5%。[1] 3) 高端敷料/健康个护业务实现营收3.8/1.8亿元,同比+34.1%/+56.2%。[1] 4) 国内医院渠道稳步拓展,线下进入国内头部药店19w+家;国外渠道稳健增长,上半年实现营收增速14.1%。[1] 财务指标总结 1) 24H1公司实现毛利率48.7%,同比-2.7pcts,主要系医疗业务毛利率回落拖累。[3] 2) 费用端,公司实现销售/管理/财务费用率26.2%/7.7%/-0.9%,同比+3.7/+0.9/+0.3pcts,销售费用率上涨主要系广宣费用、销售佣金及电商平台费用增加。[3] 3) 24H1公司实现归母净利率9.5%,同比-6.5pcts。[3] 4) 预计公司24-26年归母净利润为8.0/9.3/11.0亿元,对应PE为18/15/13倍。[1]

行业投资评级 - 维持锂钴行业增持评级 [4] - 锂板块：上下游僵持博弈,散单成交情况偏弱 [4] - 钴板块：终端需求滞缓,钴盐低位持稳 [4] 行业动态 - 宁德时代将暂停江西的锂云母矿生产 [3][4] - 加拿大镍业公司Canada Nickel计划在安大略省建造镍加工厂 [14] - Andrada Mining与智利锂生产商SQM签署协议,共同开发纳米比亚的Lithium Ridge项目 [14] - Mineral Resources宣布大幅削减成本,预计将节省1.8亿澳元的资本开支和1.2亿澳元的运营成本 [14] - Global Lithium Resources暂停其西澳Manna锂项目的最终可行性研究,并采取严格的成本控制措施 [14] - Piedmont Lithium撤回向美国能源部提交的贷款申请,并推迟在田纳西州和北卡罗来纳州的锂项目计划 [14] - 盐湖股份控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团 [14] 价格走势 - 上周碳酸锂价格小幅上涨,市场货源收紧 [4] - 电池级碳酸锂价格为7.26-7.60万元/吨,均价较前周涨2.34% [4][28] - 电池级氢氧化锂价格为6.73-7.24万元/吨,均价较前周跌1.65% [4][29] - 电解钴价格为16.00-18.00万元/吨,均价较前周跌0.87% [4][23] - 磷酸铁锂价格3.22-3.32万元/吨,均价较前周涨0.31% [4][32] - 三元材料622价格为10.72-12.14万元/吨,均价较前周跌0.48% [4][31] 公司投资建议 - 增持:永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、盛新锂能、藏格矿业 [4] - 受益:中矿资源、西藏矿业、江特电机、盐湖股份、天华新能、科达制造、西藏珠峰、川能动力 [4] - 受益:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、格林美 [4] 风险提示 - 新能源汽车增速不及预期 [48]

经济增长数据分析 - 8月工业增加值和服务业生产指数同比增速均有所放缓，预计7月和8月GDP增速分别为4.8%和4.5%，相比5%左右的目标存在差距[1][2] - 社零增速自低位继续回落，出口支撑尚处高位，投资增速温和回升主要得益于房地产及其他投资同比跌幅收窄[1] - 扣除房地产开发投资，前8个月固定资产投资同比增长7.7%，较前7个月回落0.3个百分点[1] 工业生产分析 - 装备和高技术制造业增速回落，对工业生产带动减弱[2][6] - 外需保持较快增长，对工业生产拉动作用较强[2][6] - 工业产销率有所恢复，前8个月累计值回升至96.0%[2][7] 投资增速分析 - 8月基建投资单月同比增速回落4.5个百分点至6.2%，但8月政府债净融资规模较大[3][8] - 8月制造业投资单月同比增速回落0.3个百分点至8.0%，主因设备更新政策拉动减弱及出口预期不稳[3][8] 房地产市场分析 - 8月房地产开发投资跌幅收窄0.6个百分点至-10.2%，主要得益于资金端的改善[4][10][11] - 新房销售以价换量特征明显，商品房销售面积跌幅收窄但价格仍在下降[4][12] - 房地产投资的内生恢复链条难言启动[4][12] 消费市场分析 - 8月社零增长2.1%，较上月回落0.6个百分点，城镇调查失业率升至5.3%[5][13][14] - 汽车和石油制品价格下跌是商品消费的主要拖累因素[15][16] - 消费品以旧换新政策显效，对商品消费存在支撑[16]

投资评级与建议 盈利预测及投资建议 - Arm 作为 IP 核龙头企业,其业务矩阵不断拓展,受益于下游行业市场需求扩张与公司版税单价提升,我们看好Arm的长远发展和业绩增长。我们预计公司FY2025E - FY2027E营业收入分别为39.80/48.60/60.50亿美元,NON-GAAP净利润分别为15.29/18.07/23.80亿美元。[4] - 我们采用DCF估值法对公司价值进行测算,预计公司2025年目标市值为1629.53亿美元,对应目标价格154美元,首次覆盖,给予"增持"评级。[20] - 参考芯源系统公司的PEG,结合Arm未来增长预期,给予Arm FY2025 Forward P/E 105X,对应目标价151美元。[22] 收入预测 授权收入 - 授权收入的提升主要来源于Arm的客户向基于订阅模式协议的转变,这让Arm未来现金流更有保障,主要体现在剩余履约义务(RPOs)中。我们预计FY2025E/FY2026E/FY2027E授权收入分别为17.89/22.25/27.55亿美元,同比+25.0%/+24.4%/+23.8%。[10] 版税收入 - Arm的版税收入受到更多样化的客户群和终端市场应用的推动,版税的季度和年度波动更加稳定且可预测。我们预计版税收入未来将保持两位数的稳定增长。[12] - 智能手机方面,我们预计FY24-FY27 Arm智能手机业务版税收入年复合增长率将达18%。[11] - 消费电子方面,我们预计FY24-FY27 Arm消费电子业务版税收入年复合增长率将达40%。[14] - 基础设施方面,我们预计FY24-FY27基础设施业务版税收入年复合增长率将达50%。[15] - 汽车电子方面,我们预计FY24-FY27汽车电子业务版税收入年复合增长率将达30%。[16] - 物联网方面,我们预计FY24-FY27物联网业务版税收入年复合增长率为5%。[17] Arm的发展历程与核心竞争力 从小小橡实成长为参天大树,移动互联网时代芯片设计基石 - Arm成立于1990年,最初由Acorn、苹果及VLSI Technology共同创立,后逐步确立了以IP授权模式为主的业务模式,实现了快速发展。[25][26][27][28][29][30][31][32][33] - Arm凭借在低功耗、高性能处理器领域的技术优势,迅速确立了在移动芯片端的领先地位,实现了业务的快速增长。[27] 移动端芯片IP为主,打造完整IP核产品线 - Arm的核心业务在于开发和授权半导体设计领域的知识产权(IP),面向的客户群体包括有意自行研发芯片的各类企业。[36][37] - Arm拥有灵活的授权模式,可根据客户需求提供不同层级的授权产品。[36] - Arm的Cortex系列处理器已成为移动市场的主导IP,涵盖从高性能计算到微控制器等不同应用场景。[38][39] - Arm正在加强GPU IP的研发,并积极布局神经处理单元(NPU)产品线,以适应AI时代的计算需求。[40][41][42] Arm架构vs x86架构,能耗优势明显 - Arm架构采用RISC设计理念,相比x86架构具有更低的能耗和更简单的硬件设计。[43][44][45][46][47][48] - Arm架构在移动设备领域占据主导地位,正逐步向PC市场渗透,得益于其在能效方面的优势。[47][48] Arm的收入模式与生态建设 持续受益于强大研究能力,建设多元IP核生态 - Arm保持高强度的研发投入,确保其技术优势,创新是Arm的核心竞争力。[55][56] - Arm拥有完备的软件生态,为开发者提供了强大的支持,如KleidiAI等工具。[51][52][53][54] 收入模式拆解:授权收入高速增长,版税收入保持稳定 - Arm的收入分为授权收入和版税收入两大部分,其中授权收入受益于订阅模式的推广而快速增长。[58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] - Arm的版税收入受益于智能手机、云计算、汽车电子等多个领域的持续增长,具有较强的可持续性。[68][69][70][71][72][73][74] 智能手机为基础,Arm架构加速渗透云计算市场 - Arm在智能手机芯片市场占据99%以上的份额,新一代Arm v9架构的推出将进一步提升版税收入。[75][76][77] - Arm架构在云计算领域凭借出色的能效比优势,正逐步提升市占率,带动授权和版税收入的增长。[78][79][80] 端侧AI快速普及与Arm的CSS模式 Arm终端CSS:AI消费电子的最优解,助推版税收入上升 - Arm的终端CSS平台为高端消费电子设备提供了性能和能效兼备的解决方案,有助于提升版税费率。[81][82][83][84] 汽车端CSS:智能驾驶持续迭代,算力高需求抬升版税收入 - Arm推出了专门针对汽车应用的CSS平台,满足ADAS和IVI系统日益增长的算力需求,有望带动版税收入的增长。[85][86][87][88][89] AI PC时代变革:从Wintel到WoA - 随着Arm架构PC处理器的发展,WoA阵营正加速与Wintel联盟分庭抗礼,Arm凭借在能效方面的优势有望在PC市场进一步扩张。[90][91][92][93][94][95] 风险提示 - Arm China控制权风险:Arm China作为独立实体,Arm无法完全控制其运营,存在受制裁风险。[96