报告主标题 策略主题报告 高股息核心品种或正在迎来泡沫化定价——中国股市记忆第六期 2024 年 08 月 23 日 2024 年 03 月 04 日 近期市场维持"难有持续下跌，或有小幅反弹"状态，结构上依然呈现 "磨人的高切低"。 对于本轮 A 股高切低行情，虽然主张处于高位的"高股息"奏效占据多 数且切低虽还不明确是"新趋势"，但需要意识到相当一部分高股息品种 或已回不去高位，剩下更多是高股息核心品种泡沫化。本轮高股息定价本 质是价值派抱团，且抱团或正在逐步进入推动高股息核心品种（银行+公用 事业+电信服务+部分资源）泡沫化定价阶段。 高股息核心品种泡沫化定价定义：1、长期利率中枢不再作进一步下行； 2、企业分红比例不作进一步上移的前提下核心品种的股息率与 10 年期国 债收益率的差值收缩到 0 附近。 客观而言，参考日股高股息定价，若不再预期下半年中债十年期利率中 枢作进一步下移，那么整体能否提高分红比例就成为高股息行情进一步向 上的关键。在这个过程中，我们有必要再次提示的是：若不能预期高股息 整体进一步提升分红比例，那么下半年以中证红利全收益为代表高股息策 略更多体现为波段属性，高股息持续缩圈预计将 ...

报告的核心观点 - 中国能源市场方面，天然气价格持续上涨、电力行业发电结构变化、储能锂电池产量快速增长、光伏新增装机容量大幅增加、风电和电网建设加快、国开行加大绿色金融供给等 [2][3][4][5][6][13] - 美国能源市场方面，天然气价格上涨、电力价格上涨、储能新增装机持续增长、光伏新增装机增长强劲、风电和太阳能发电量超过煤炭发电量、微软推出新的ESG报告解决方案等 [116][125][128][130][148][152] - 欧洲能源市场方面，天然气价格小幅上涨、电力价格上涨、首个GW级别的磷酸铁锂电池工厂投产、大规模部署垂直光伏系统有利于增加太阳能发电量、海上风电新增装机快速增长、PUMA被评为欧洲十佳气候领袖等 [154][163][168][171][172][183] - 印度能源市场方面，太阳能组件产能快速增长、富士康考虑在印度设立电池储能工厂、德国公司在印度建成300MW太阳能组件厂、印度证券交易委员会将扩大可持续金融格局等 [184][187] - 日韩能源市场方面，天然气价格大幅上涨、工业用电费用持续上涨、光伏累计装机容量快速增长、风电装机目标明确、日本ESG投资蓬勃发展等 [189][201][193][196][202] - 东南亚及其他地区方面，风电新增装机平稳增长、越南海上风电和陆上风电装机目标明确、马来西亚石油天然气行业可从减少甲烷排放中获益等 [206][209][216] 报告内容分类总结 1. 中国能源市场与ESG近况更新 - 天然气市场: 中国LNG到岸价及市场价格持续上涨 [15][16][17] - 电力市场: 7月规上工业发电量增速保持稳定,火电降幅收窄,水电、风电、太阳能发电增速回落,核电由降转增 [23][24][25][26][27][28] - 储能锂电市场: 2024年上半年全国储能型锂电池产量超110GWh,锂电材料价格持续下跌 [33][34][35][36][37][38] - 光伏市场: 6月新增装机23.33GW,同比增长35.56%,光伏电池和组件价格承压 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] - 风电市场: 2024年1-6月新增装机25.84GW,同比增加12.4%,主要原材料价格继续下降 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 电网市场: 2024年电网投资将超过5000亿元,保持高景气度 [91][92][93] - ESG: 全国碳市场综合价格下降0.3% [94][95][96][97] 2. 美国能源市场与ESG近况更新 - 天然气市场: 天然气期货价格上涨,天然气库存环比下降 [116][117][118][119][120][121][122][123][124] - 电力市场: 电力现货价格上涨12.1% [125][126][127] - 储能市场: 6月新增表前储能装机持续提升 [128][129] - 光伏市场: 6月新增装机2.15GW,同比增长33% [130][131] - 风电市场: 2023-2030年陆上风电新增装机111GW,海上风电目标30GW [132][134][135][136] - 电网市场: 2023-2030年年均电网投资440亿美元 [139][140] - ESG: 美国白宫提高太阳能电池进口关税配额,风能和太阳能发电量超过煤炭 [147][148][151][152] 3. 欧洲能源市场与ESG近况更新 - 天然气市场: 天然气期货价格小幅上涨,天然气库存环比增加 [154][155][156][157] - 电力市场: 电力市场日前交易价格上升,煤炭价格和运费下降 [158][159][160][161][162][163][164] - 储能市场: 德国7月户储装机同比降幅缩窄 [165][166][167] - 光伏市场: 德国6月新增装机1.14GW,欧盟27国新增装机预测 [168][169][170] - 风电市场: 预计到2027年欧洲陆上风电和海上风电新增装机将达到23.3GW和12.1GW [171][172][173][174] - 电网市场: 2016-2022年欧洲年均电网投资567亿元 [173][175][176] - ESG: 欧盟碳排放配额期货价格上涨2.8% [177][178] 4. 印度能源市场与ESG近况更新 - 光伏市场: 印度太阳能组件产能已超64GW [184][187] 5. 日韩能源市场与ESG近况更新 - 天然气市场: 日韩天然气期货价格大幅上涨 [189][190] - 电力市场: 韩国工业用电费用持续上涨 [201][202] - 光伏市场: 日本光伏累计装机容量快速增长 [193][194][195] - 风电市场: 韩国和日本风电装机目标明确 [196][197][198][199] - ESG: 日本ESG投资蓬勃发展 [202] 6. 东南亚及其他地区能源市场与ESG近况更新 - 风电市场: 东南亚风电新增装机较为平稳,越南风电装机目标明确 [206][207][209][210] - 储能锂电市场: 越南与亚行合作推动50MWh储能试点项目 [215] - ESG: 马来西亚石油天然气行业可从减少甲烷排放中获益 [216]

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 2024 年 08 月 22 日 20240822 市场复盘：市场震荡走低，大盘价值表现稳健 报告要点： 2024 年 8 月 22 日市场震荡走低，大盘价值表现稳健。上证指数下跌 0.27%，深证成指下跌 0.82%，创业板指下跌 0.76%。市场成交额 5520.40 亿元，较上一交易日增加 393.55 亿元。全市场 775 只个股上涨，4466 只个 股下跌。 风格上看，周期、金融、消费和成长风格均出现下跌，其中成长风格跌 幅最显著，稳定风格小幅上涨；基金重仓股指数表现优于基金非重仓股；价 值股表现优于成长股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：纺织服 装（0.98%），银行（0.86%），电力及公用事业（0.65%）；表现相对靠后的 是：传媒（-2.79%），消费者服务（-2.53%），综合金融（-2.38%）。概念板 块方面，多数概念板块下跌，央企银行、银行精选、汇金持股等板块上涨； 炒股软件、网络游戏、短剧游戏等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 22 日净流出 193.73 亿元。其中超大单净 流出 58.64 ...

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 观望情绪提升 A 股小幅震荡 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 22 日 相关报告 投资要点： 《市场分析：电子信息电池行业领涨 A 股小 幅整理》 2024-08-21 《市场分析：传媒游戏行业领涨 A 股宽幅震 荡》 2024-08-20 《市场分析：金融软件行业领涨 A 股小幅上 扬》 2024-08-19 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 ◼ A 股市场综述 周四（08 月 22 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指平开后震 荡上行，沪指盘中在 2861 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中银行、 通信服务、电池以及军工等行业表现较好；汽车、半导体、证券以及软件 开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。创业板市 场周四震荡回落，成指全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周四 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指平开 ...

报告的核心观点 - 2001年和2007年的美联储降息是由于经济衰退而采取的纾困型降息[1][2][3] - 2019年和2020年的美联储降息是在相对平稳的宏观环境中采取的预防性降息[1][21] - 美联储降息前后,A股表现相对偏强,主要受基本面驱动[34][35] - 美联储降息前,周期和科技行业相对占优,降息后消费行业表现相对偏强[38][39][40] 报告内容总结 美联储历次降息原因分析 - 2001年和2007年的美联储降息是由于经济衰退而采取的纾困型降息[1][2][3] - 2019年和2020年的美联储降息是在相对平稳的宏观环境中采取的预防性降息[1][21] 美联储降息对A股的影响 - 美联储降息前后,A股表现相对偏强,主要受基本面驱动[34][35] - 美联储降息前,周期和科技行业相对占优,降息后消费行业表现相对偏强[38][39][40] 未来美联储可能降息的影响 - 若后续美联储降息,可能是由于经济衰退而采取的纾困型降息,短期内对A股影响可能偏正面[46][47] - 建议关注科技、部分周期和消费等行业[57][58][59][60][61][65]

市场底部特征明显，后续关注哪些行业？ 1. 各项估值指标均回落至极低位置，市场后续反弹的赔率和胜率较高 [15][16][17] - 从市净率来看,当前全A估值底部的个股占比高于2018年和2022年市场底部时的水平,表明市场估值已至极低位置 [15] - 当前Wind全A市净率2010年以来的分位数为1.1%,历史数据表明,市净率分位数10%以下时,后续反弹持续性较强 [15] - 上证指数的ERP接近1.2倍标准差,历史经验来看,未来1个月的平均收益为2%,未来3个月的平均收益为4% [16] - 当前周度日均成交额已是2020年以来最低水平,历史数据表明,周度日均成交额位于10%分位数以下时,未来1个月、3个月均有较好的赔率和胜率 [17] 2. 寻找高增长且盈利预期上调的行业 [39][40] - 在市场估值处于历史后5%的时间中,后续市场短期分化或更多取决于预期利润增速 [39] - 从最新的各行业明年预期净利润增速看,社会服务、化工、交运、轻工的绝对增速较高,且盈利预期相较于2024年6月30日明显上调 [39] 3. 结合基本面和估值,化工、食饮、有色后续有望超跌反弹 [54][55][59] - 2024年5月至今共有2轮明显的回调,有色金属、食品饮料、化工、建材等行业在这两轮中均有明显回调 [54][55] - 结合盈利预期、估值、成交额占比等维度,我们认为化工、食品饮料、有色金属后续超跌反弹的概率较大 [59] 市场:市场逐步企稳,风格偏向价值 1. 宽基及行业表现 [68][69][70][71] - 上周大盘价值、上证50涨幅居前,小盘成长、中证500涨幅相对落后,整体市场风格偏向大盘、价值 [68][69] - 行业方面,上周银行、通信涨幅居前,房地产、建筑材料涨幅相对落后 [70] 2. 风格表现 [92][93][94] - 估值层面,上周平均相对估值溢价抬升的行业包括煤炭、石化、银行等 [92][93] - 交易层面,上周平均相对热度抬升明显的行业包括环保、传媒、公用等 [92][94] 情绪:宽基情绪热度、周期、制造、必选消费、可选消费、金融地产下行,TMT上行 1. GLDI情绪指数 [113][114][117] - 上周行业GLDI情绪热度、金融地产、制造、周期、必选消费、可选消费下行,TMT上行 [113] - 截至上周五,我们构建的情绪指标GLDI(扩散指数)读数,全A GLDI下降至43% [117] 2. 流动性观察 [140][141][142][143][144][145][146][147][148][149] - 8月微观流动性环比走弱,北上资金流出,杠杆资金流出 [140] - 北向资金整体净流出50.4亿元,主要净流出行业包括环保等 [141][142][143][144][145][146] - 市场整体成交额为26472亿元,换手率为4.3%,对应历史分位水平54.6%,交易热度45% [148][149] 风险提示 [151] 1. 全球地缘政治出现重大变化,导致全球市场风险偏好急剧变化 2. 美联储加息超预期变化,或引起全球流动性超预期变化 3. 国内经济复苏不及预期,基本面或产生剧烈波动

[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 20240821 市场复盘：市场缩量震荡，锂电池概念领涨 报告要点： 2024 年 8 月 21 日市场缩量震荡，锂电池概念领涨。上证指数下跌 0.35%，深证成指下跌 0.28%，创业板指下跌 0.60%。市场成交额 5126.85 亿元，较上一交易日减少 485.04 亿元。全市场 1848 只个股上涨，3234 只 个股下跌。 风格上看，稳定、周期、金融消费和成长风格均出现下跌，其中消费风 格跌幅最显著；基金非重仓股指数表现优于基金重仓股；成长股表现优于价 值股。 分行业看，30 个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：有色金 属（0.96%），汽车（0.23%），电子（0.11%）；表现相对靠后的是：农林牧 渔（-2.03%），传媒（-1.45%），建材（-1.18%）。概念板块方面，多数概念 板块下跌，动力电池、固态电池、无线充电等大幅上涨；网络游戏、抖音平 台、短剧游戏等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 21 日净流出 86.46 亿元。其中超大单净 流出 14.83 亿元，大单净流出 71.64 亿元，中单资金净流出 12.87 亿 ...

报告核心观点 1. 四大行股价创历史新高,但不复权价格仍低于2018年高点 [9][10] 2. 银行领涨的核心推动力包括: - 高股息逻辑有,但不能完全解释本轮上涨 [11][12] - 当前四大行股息率还在相对较高水平 [13][14][15] - 主动型基金未明确流向银行,被动权益资金主导银行上涨 [16][17][18][19][20][21][22][24] - 沪深300ETF大规模扩张带动银行上涨 [24][25][26][27][28][29][30][31][32] 3. 从估值角度看,国有银行估值修复空间较大 [35][36][37] 报告分类总结 市场总体概览 - 上周A股涨跌互现,成交量有所下降 [41][42][43][44] - 行业方面,金融、科技成长、消费等板块表现较好,周期板块表现较弱 [43][44] 行业估值层面 - 银行、房地产、交通运输行业PE水平处于三年内分位数最高 [47] - 银行、煤炭、通信行业PB水平处于三年内分位数最高 [48] - 市场对国防军工、计算机等行业预期较高,对银行、煤炭等行业预期较低 [50] - 行业估值分化指数有所下降 [51][52][53] 市场风格 - 成长股相对收益有所下降,周期风格也有所下降 [67] 宏观经济 - 7月M2增速有所上升,社融增速有所下降 [89][90] - 流动性边际改善,国债收益率下降,人民币升值 [91][92][93][94][95][96] 资金流向 - 上周两融余额有所下降,A股资金净流出,北向资金净流出 [105][106][107][108][111][112] - 大宗交易成交额有所上升 [114][115] 基金发行及仓位 - 上周基金发行有所下降,股票型和混合型基金仓位处于历史中位 [100][101][102][103][104]

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 电子信息电池行业领涨 A 股小幅整理 ——市场分析 相关报告 《市场分析：传媒游戏行业领涨 A 股宽幅震 荡》 2024-08-20 《市场分析：金融软件行业领涨 A 股小幅上 扬》 2024-08-19 《市场分析：通信有色金属行业领涨 A 股窄 幅波动》 2024-08-16 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 21 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周三（08 月 21 日）A 股市场探底回升、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡回落，沪指盘中在 2848 点附近获得支撑，午后股指维持震荡，盘中能源 金属、消费电子、电池以及贵金属等行业表现较好；文化传媒、半导体、 游戏以及金融等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特征。 创业板市场周三震荡整固，成指全天表现与主板市场基本同步。 ◼ 后市研判及投资建议 周三 A 股市场探底回升、小幅震 ...

港股市场 海外资金流入中国香港市场的迹象尚不明显 [25][26] - 2023年中国香港市场资本流出压力得到释放,外储增速回升并接近回到正值,银行总结余规模虽然仍处于历史相对低位但近一年来也不再进一步减少,表面外资有回流势头 - 但3个月期的美港利差已扩开至0.8%,在联系汇率制下港元汇率波动较小,因此拆借港币、买入美元并抛售远期港币的套息交易仍有利可图,外资愿意在负利差背景下流入中国香港市场的可能性偏低 港元供给仍相对过剩 [34][35][36][37][38][39] - 港元资金面的宽松状态更多是需求走弱的结果,银行体系总结余处于历史相对低位,但资金面依旧保持宽松 - 港元贷款仍处在负增水平,接近2022年的前期低点,贷存比自2022年10月阶段性见顶后至今延续回落 - 制造业与零售业的贷款增速缓慢回升,外贸融资增速迅速回升或与外需较为坚挺相关 - 房地产价格回落以及海外高利率或抑制本地资产需求,银行业资产配置逐渐偏向海外资产 港股上涨的关键在于资产预期回报提升或美联储实质降息 [57][58][59][60] - 外资流入与否或在一定程度决定港股与港汇的相关性,当外资流入时常出现港元升值、美港利差为负,港元套息交易被抑制,港股受益 - 当前美港利差仍处在相对高位,拆入港元的套息交易具备一定吸引力,金管局或被迫收紧流动性以提高HIBOR,此时港元呈现的是金管局干预下的紧缩性升值,使港股承压 - 若后续美联储进行实质降息,使美元拆借利率低于港元,一方面汇率的贬值压力得以释放,另一方面低息美元的流入也能使得市场流动性相对宽裕 美股市场 日元套息交易逆转压力或已解除 [65][66][67][68][69] - 8月5日美股与日股均遭遇显著调整,美日利差快速收窄导致的日元套息交易逆转被认为是本轮全球市场震荡的主要原因 - 之后标普500与日经225均开启流畅的反弹升势,日元套息交易再度反转的可能性偏低 - 美日长债利差较月初底部有所反弹,CFTC日元非商业合约净头寸已转为多头,以波动率控制为目标的策略已经大幅降低杠杆,日本金融条件指数大幅走高 美股焦点或重新转向美国经济韧性 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84] - 美股的定价重心将重新回到经济基本面上,劳动力市场的走势或将得到更大的关注权重 - 7月CPI同比2.9%,连续第4个月回落,核心CPI同比3.2%,预期3.2%,前值3.3%,通胀对于利率的约束力正在下降 - 首次申请失业金人数在8月10日已降至22.7万人,实现连续两周环比回落,尚未出现明显恶化迹象,经济衰退的判断尚需更多数据支持 美股波动性或有所放大 [90][91][92] - 当美债利率曲线平坦化,或长短利差倒挂收窄的过程中,美股波动率(VIX)也常常同步放大 - 当下市场对于9月美联储强烈的降息预期以及经济数据边际走弱使得市场定价较为极端,若后续美国经济韧性难以得到验证,美股波动率的放大过程或出现加速 - 但考虑到目前市场仍处在预期推演阶段,标普500远期EPS环比变化也尚未出现大幅恶化迹象,市场将对近期公布的经济数据具有更高的敏感性