报告的核心观点 - 市场仍然在等待真正主线。海外市场存在"特朗普交易"与"大选不确定性交易"的交织,国内市场交易各自预期,等待政策方案落地。[5][6][8] - 在不确定情景下,低波动资产可能更适合成为"避风港"。从历史上看,低波动因子能够获得持续的超额回报,而动量策略(追涨)并非好的选择。[11][12][13][14][15][16][17][18][19] - 交易层面,个人投资者表现为"落袋为安",主动偏股基金负债端出现较大范围的"回本赎回",ETF 工具的崛起也反映了增量参与者的情绪变化。[21][22][23][24][25] 报告内容总结 海外市场分析 - 随着特朗普支持率回升,"特朗普交易"成为过去一段时间市场讨论与交易的重要线索之一。但随着大选临近,交易美国大选本身的不确定性逐步成为市场投资者再平衡持仓的选择。[5] - 10月26日,以色列对伊朗的袭击可能是在美国大选与以色列国内压力的共同作用下的冲突升级,这或将促成中东国家内部以及中东与其他国家的合作,为中国的资源国与制造国合作带来更多机遇。[6][7] 国内市场分析 - 国内A股市场继续呈现"普涨"特征,但行业轮动速度明显加快,反映了国内投资者基于各自预期进行交易,方向的明晰可能需要等待美国大选和国内政策方案的落地。[8][9][10] 投资策略建议 - 在不确定性市场环境下,低波动资产可能更适合作为"避风港"。从历史上看,低波动因子能够获得持续的超额回报,而动量策略(追涨)并非好的选择。[11][12][13][14][15][16][17][18][19] - 中长期基本面趋势正在孕育,与之相关的实物资产是被当前市场明显忽视的板块,包括有色、能源、船运等。同时,化债主线下的金融板块、"特朗普交易"下的制造业以及国内大宗消费也值得关注。[26]

报告的核心观点 - 北交所市场交投活跃度再创新高,日均成交额约469.05亿元,较上周增长117.85%。[6][7] - 北交所上市公司整体估值水平进一步提升,市盈率约为35.28倍,高于科创板和创业板。[16][17] - 北交所正在积极推动并购重组,举办券商和上市公司专项座谈会,支持上市公司通过并购重组实现转型升级。[34] 行业和公司总结 市场概况 - 北交所254家上市公司中,232家公司本周涨幅为正,其中艾能聚(+146.22%)、利尔达(+126.91%)等涨幅领先。[9] - 从行业来看,本周北交所行业均上涨,其中通信(+68.3%)、传媒(+65.6%)、电力设备(+33.4%)涨幅较大。[9] - 北交所整体交投活跃度再创新高,本周成交额为2,345.24亿元,成交量为139.59亿股,换手率达87.73%。[6][7] 公司动态 - 中航泰达、中裕科技、鸿智科技等公司进行了对外投资;康普化学、哈一药业发布了股权激励计划。[19] - 建邦科技、百甲科技公告了新的业务进展;锦波生物、中科美菱、则成电子等公司发布了业绩报告。[19] 投资策略 - 推荐关注业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司;关注国企"一利五率"较高的稳健性公司。[16] - 关注募投项目产能释放和外延并购助推业绩提升的公司;关注提升股东回报、股息率较高的公司。[16]

报告的核心观点 - 科技成长优势延续,关注海外因素带来的短期波动 [1][12] - 泛科技制造主线内部轮动加速,即使当期表现偏弱的细分方向在快轮动背景下的后续机会同样值得重视 [1][15] - 基金三季报边际变化倾向或能为后续市场结构变化提供指引意义,市场回暖阶段的基金边际加仓方向或更多被视为弹性首选 [1][16] - 光伏组件价格有望触底提升,行业有望触底反弹 [1][20] 报告分类总结 大势与风格 - 科技成长优势延续,关注海外因素带来的短期波动 [1][12][13] - 新兴成长类资产相对优势与市场情绪高度相关,半导体周期上行 [12] 中观行业与景气 - 泛科技制造主线内部轮动加速,即使当期表现偏弱的细分方向在快轮动背景下的后续机会同样值得重视 [1][15] - 基金三季报边际变化倾向或能为后续市场结构变化提供指引意义,市场回暖阶段的基金边际加仓方向或更多被视为弹性首选 [1][16][17][18] - 光伏组件价格有望触底提升,行业有望触底反弹 [1][20] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周全A相对回报相对上周有所回落,市场成交活跃度相对上周小幅回落 [23][24] - 环比上周小规模、低盈利风格因子占优,其余因子风格不变 [24] - 行业资金流向情况,电力设备、商贸零售、纺织服饰净流入排名靠前 [25] - 最热主题为最小市值、BC电池、HJT电池等,最凉主题为高送转、炒股软件、跨境支付等 [26] - 中银年度核心组合、月度金股连续组合本周走势情况 [27]

报告的核心观点 - 本周A股市场震荡上行,多数宽基指数收涨,全A指数上涨2.72%,北证50指数上涨16.61%领涨市场 [9] - 从风格来看,中证1000(3.92%)表现好于沪深300(0.79%),成长风格指数上涨4.01%表现最好 [9] - 从行业来看,电力设备、综合、轻工制造涨幅居前,多数行业涨幅超3% [9] - 本周光伏产业链受利好消息刺激,行业估值处于历史中低水平,吸引资金大量涌入 [10] - 本周新成立基金份额大幅增加,主要因债券型基金发行份额大幅增加 [20] - 当前A股市场估值处于历史中等水平,投资者对国内宏观经济预期改善,但美国大选等不确定因素仍存 [36] 报告分类总结 指数行情 - 本周A股市场震荡上行,多数宽基指数收涨,全A指数上涨2.72%,北证50指数上涨16.61%领涨市场 [9] - 从风格来看,中证1000(3.92%)表现好于沪深300(0.79%),成长风格指数上涨4.01%表现最好 [9] - 从行业来看,电力设备、综合、轻工制造涨幅居前,多数行业涨幅超3% [9] 资金流向 - 本周A股市场成交额先降后升,整体交投活跃度较上周上升 [16] - 本周北向资金日均成交额基本持平,融资余额大幅上升,融券余额小幅上升 [19] - 本周新成立基金份额大幅增加,主要因债券型基金发行份额大幅增加 [20] 估值变动 - 本周A股多数宽基指数估值上涨,全A指数PE(TTM)为18.35倍,PB(LF)为1.59倍 [24][26] - 全A股债利差为3.2956%,高于3年滚动均值 [27] - 当前A股市场估值处于历史中等水平 [36] 投资建议 - 看好科技成长板块,半导体领域多数公司业绩预喜 [36] - 看好消费板块,大消费板块估值处于历史中低水平 [36] - 继续看好避险属性较强的红利板块 [36] 风险提示 - 美国大选结果不确定风险 - 地缘因素扰动风险 - 市场情绪不稳定风险 [37]

报告核心观点 1. 2024年三季度北交所共有48家公司进入各类基金前十大重仓名单,其中有10只以上基金重仓的企业有12家。与2023Q2相比,2024Q3铜冠矿建新增11只基金重仓,奥迪威新增13只基金重仓。[4][5] 2. 11只北交所主题基金全部公布2024年三季报,基金总规模达26.41亿元,其中9只主题基金单位净值超过1元,景顺长城和泰康基金北交所主题产品基金净值在1.5元以上。2024年三季度北交所流动性改善,主题基金均获得较好收益。[9][10][11] 3. 2024年北证50指数基金规模高增长,截至2024年10月25日,2022-2024年北证50指数基金规模分别为29.4亿元、27.69亿元和40.75亿元,其中2024年北证50相关指数规模同比增长47.17%。[54][55] 4. 截至2024年10月25日,共计38家北交所企业发布2024三季报,其中有11家公司2024年前三季度营收同比增速超过20%,10家企业2024年前三季度归母净利润同比增长超过20%。[60][61] 5. 2023年1月1日到2024年10月11日,北交所共有92家企业新发上市,2024年新上市公司首日涨幅均值153%。[72][75] 行业分析 1. 从估值角度看,部分北交所企业估值偏高,截至2024年10月25日,共计89家企业PE TTM超过45X,占比35.04%,其中30家企业PE TTM超过105X,占比11.81%。[66][67][68] 2. 从流动性表现来看,北证A股本周日均成交额469.65亿元,较上周增长118.13%,其中2024年10月25日北交所成交金额再创历史新高为590.17亿元。[69][70] 3. 北证50指数本周整体震荡冲高,北证50指数PE TTM为48.41X,截至本周(2024.10.25),北证50指数报1259.26点,较上周收盘价上涨16.61%。[69][70] 投资建议 1. 我们认为,在中长期来看,北交所未来新挂牌的公司会变多变好,流动性的大幅改善和估值的系统性提升展现了更强的吸引力,尤其是业绩稳定且估值处于合理较低水平且具备稀缺性标的将会受益。[62] 2. 我们建议投资者关注低估值+政策利好+流动性改善的优质北交所公司,重点布局三大投资主线:科技创新、高端制造升级、新兴消费。[49][50] 3. 我们对北交所上市公司未来表现继续充满信心,虽然市场短期波动幅度较大,但权重个股和未来即将上市的新股仍具有较高的研究和投资价值。[49][50]

报告的核心观点 - 上周A股市场两融余额小幅增加,交易活跃度整体上升[1][2][3] - 主要指数PE估值分位多数上涨,其中中证1000领涨[4][5][6][18][19] - 各风格板块PE分位涨多跌少,成长风格领涨[5][24] - 行业PE估值分位多数上涨,国防军工行业领涨,农林牧渔行业跌幅最大[6][28] 指数PE估值分位多数上涨,中证1000领涨 - 各主要指数PE(TTM)历史分位层面,上周多数上涨,中证1000上涨12.8个百分点[4][18][19] - 各主要指数PB(LF)历史分位层面,上周多数上涨,Wind双创上涨15.0个百分点[4][18][19] 风格PE估值分位涨多跌少,成长风格领涨 - 从PE(TTM)历史分位来看,各风格板块涨多跌少,成长风格涨幅较大,上涨5.8个百分点[5][24] - 从PB历史分位来看,各风格板块涨跌互现,成长风格领涨8.4个百分点[5][24] 行业PE估值分位多数上涨,国防军工领涨,农林牧渔行业跌幅最大 - 行业PE估值分位多数上涨,国防军工行业上涨15.3个百分点,农林牧渔行业下降20.1个百分点[6][28] - 周期板块PE估值分位多数上涨,基础化工领涨[6][28] - 消费板块PE分位多数上涨,医药行业上涨13.5个百分点,农林牧渔下行20.1个百分点[6][28] - 成长板块PE分位多数上涨,国防军工上涨15.3个百分点,电子上涨9.6个百分点[6][28] - 金融板块PE分位下跌,银行下跌4.6个百分点,非银金融下行4.9个百分点[6][28]

市场回顾：近期指数或迎来企稳,但风格将走向分化 A 股仍具备性价比优势,近期指数或迎来企稳 [2][3] - 第三季度,欧美股指大多取得正收益,全球流动性有所改善,但资本市场走势明显分化 - 9月24日发布会后,中国资产表现亮眼,流动性改善、增量政策提振资本市场,成为扭转市场低迷情绪、推动市场从底部回升的关键因素 市场风格将走向分化,基本面将是下阶段获取超额收益的主要支撑 [27][28] - 9月24日发布会以来的市场快速上涨行情,主要由政策面及资金面驱动 - 短期,市场风格经历一轮完整快速轮动,意味着全面行情将走向分化 - 往后看,市场驱动力将由资金面及情绪面转向基本面,风格将迎来分化,基本面将是下阶段获取超额收益的主要支撑 政策面明显转向,成为扭转市场预期的关键 [34][35][36] - "9月24日政策组合拳"的实施力度大超预期,为市场带来明显的流动性改善预期 - 9月底政治局会议全力提振经济及资本市场,为增量政策落地、经济基本面回升向好奠定基础 - 增量财政政策发力,推动经济回升向好 全球经济有降温风险,但全球流动性迎来拐点 海外经济呈现美强欧弱态势,后续主要取决于美国数据 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 第四季度,发达国家经济仍有降温的风险,美国经济可能出现消费及投资端的放缓 - 美联储下调2024年经济增速预期,对美国经济存在一定担忧 美国抗通胀取得显著成效,但可能有经济早期衰退的风险 [47][48][49][50][51][52] - 美国通胀回落,但仍有一定粘性及反复,美联储降息打开了空间 - 美国就业数据表现仍较好,但"萨姆规则"的有效力存疑,暂不能确认美国经济"硬着陆" 美联储进入降息周期,全球流动性迎来拐点 [53][54][55][56][57][58] - 9月美联储超预期降息50bp,全球流动性迎来拐点,且政策重心进一步向就业倾斜 - 美联储降息路径存在不确定性,贵金属、医药在美联储降息时表现较佳 中国经济复苏基础仍不牢固,但政策预期明显改善 投资端仍在低位磨底,期待增量财政政策发力 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] - 固定资产投资增速仍在低位,民间投资及地产投资仍在低位 - 短期地产基本面仍在震荡磨底阶段,但预计第四季度房地产投资增速仍将继续磨底 - 增量财政政策如果发力,预计第四季度基建投资有所回升 消费端复苏力度一般,预计第四季度仍维持弱复苏态势 [89][90][91][92][93][94][95][96] - 社零增速相对低迷,物价数据低位运行,居民消费能力及消费信心有所制约 - 预计第四季度消费仍将维持弱复苏态势 出口端平稳运行的概率偏大 [95][96][97][98][99] - 9月出口增速有所波动,主要受极端天气、旺季提前等因素影响 - 预计第四季度出口端平稳运行的概率偏大 货币政策开始发力,期待财政政策加码发力 [99][100][101][102][103] - 货币政策开始发力,但财政政策节奏仍慢于货币政策 - 期待近期财政政策进一步加码,畅通宽信用传导过程 投资建议 美林时钟资产配置框架 [83] - 根据PMI和PPI指标,中国经济正处于向复苏(经济上行+通胀低位)逐步过渡的阶段,可逐步增加对股票资产的配置 投资建议 [107] - 关注科技成长、受益降息的估值弹性品种、顺周期板块、券商等方向 - 后期可关注滞涨标的,重点把握行业轮动机会 风险提示 [108] - 海外经济衰退 - 中国高频经济数据走弱 - 政策力度不及预期 - 地缘政治冲突 - 美联储降息不及预期 - 中美贸易摩擦

报告的核心观点 - 沪农商行 24Q3 营收同比+0.6%，拨备前利润同比-0.6%，归母净利润同比+1.2% [1] - 24Q1-3 营收同比+0.3%，拨备前利润同比-3.3%，归母净利润同比+0.8% [1] - 24Q1-3 年化 ROA 同比-0.07pct 至 0.97%，年化 ROE 同比-1.11pct 至 11.70% [1] - 核心一级资本充足率同比+1.19pct 至 14.51% [1] 净息差分析 - 24Q1-3 净息差较 24H1 下降，经测算单季度生息资产收益率降幅大于计息负债成本率 [2] - 负债端成本管控有助于稳定净息差 [2] - 存量按揭贷款重定价导致 24Q4 和 25 年资产端收益率仍有压力 [2] 贷款和存款分析 - 对公贷款和票据贴现贡献主要贷款增量，个人存款带动存款提升 [2] - 24Q3 贷款总额+4.5%，其中企业贷款+3.3%，个人贷款-1.1%，票据贴现+23.9% [2] - 24Q3 存款+4.6%，其中企业存款-0.5%，个人存款+7.2% [2] 资产质量分析 - 不良率环比持平为 0.97%，关注率环比上升至 1.36% [2] - 拨备覆盖率为 364.98%，环比-7.44pct [2] - 公司约 70%为对公贷款，对公资产质量可能仍在改善 [2] 手续费收入分析 - 24Q1-3 净手续费及佣金收入同比-16.4% [2] - 手续费收入同比-14.9%，手续费支出同比+3.5% [2] - 其他手续费净收入同比+32.7%，其中投资收益同比+67.4% [2] 成本分析 - 24Q1-3 成本收入比为 28.66%，同比+0.21pct [2] - 营业费用同比-5.5%，其中业务及管理费同比+1.3%，信用减值损失费用同比-25.6% [2] 其他公告 - 9 月 19 日公布中期分红每股 0.239 元（含税），分红比例为 33.07% [3] - 董监高增持计划尚未实施完毕，累计增持 597.21 万元 [3] 风险提示 - 资产质量不及预期 [3]

报告的核心观点 - 收入低于预期,利润率超预期:收入28.67亿美元,+7%YoY,1%低于预期;Adj. EBITDA 9.04亿美元,+8%YoY,比预期高2% [1][2] - RevPAR、ADR、Occ均低于预期:全球平均RevPAR 121.4美元,+1.4%YoY,比预期低2%;全球平均ADR 161.2美元,全球平均Occ 75.3% [1][2] - 客房数实现历史最高增速:截至3Q末,公司全系统内酒店8301家,YoY+12%,客房数125万,实现7.8%的历史最高净增速 [1][2] - 全年RevPAR指引调低,利润指引维持不变:FY24 RevPAR预计+2%~2.5%YoY(之前指引2%~3%YoY);Adj. EBITDA指引不变 [3] - FY25开店计划降速,绝对值增速微降:计划增速6.0%~7.0%YoY,今年7.0%~7.5%YoY,YTD+7.8% [1][3] - 对FY25中国区表现乐观:基数趋于正常,看好中国的刺激政策;中国有很多存量物业,适合发展有限服务品牌 [1][3] 报告分类总结 业绩表现 - 收入低于预期,利润率超预期 [1][2] - RevPAR、ADR、Occ均低于预期 [1][2] - 客房数实现历史最高增速 [1][2] 指引情况 - 全年RevPAR指引调低,利润指引维持不变 [3] - FY25开店计划降速,绝对值增速微降 [1][3] 中国市场展望 - 对FY25中国区表现乐观 [1][3]

报告的核心观点 - ETF 投资的崛起是今年上半年银行板块取得明显超额的重要因素 [1][2] - 本轮科技板块涨势突出,ETF 资金"功不可没" [2] - 过去十年 A 股几轮大级别的风格切换,增量资金对于风格溢价的形成有重要影响 [3][4][5] - 从海外经验来看,被动投资是大势所趋,未来 ETF 有望成为 A 股的重要增量资金 [6] - 被动投资崛起、掌握边际定价权的背景下,ETF 超配股和高被动化个股有望受益 [7] 报告分类总结 ETF 投资的崛起 - ETF 投资的崛起是今年上半年银行板块取得明显超额的重要因素 [1][2] - 本轮科技板块涨势突出,ETF 资金"功不可没" [2] - 从海外经验来看,被动投资是大势所趋,未来 ETF 有望成为 A 股的重要增量资金 [6] 增量资金对风格溢价的影响 - 过去十年 A 股几轮大级别的风格切换,增量资金对于风格溢价的形成有重要影响 [3][4][5] 被动投资崛起下的投资机会 - 被动投资崛起、掌握边际定价权的背景下,ETF 超配股和高被动化个股有望受益 [7]