报告行业投资评级 - 文档未提及，无法提供 [无] 报告的核心观点 - 对比腾讯和Meta的收入结构与战略发展方向，包括社交、电商、游戏业务等方面的差异，且Meta当前估值水平和盈利能力优于腾讯 [1][54] 根据相关目录分别进行总结 社交业务 - 腾讯和Meta均从社交行业起家，但收入结构不同，两者几乎覆盖全球所有网民，腾讯多元收入加超级App，Meta社交产品矩阵深耕广告并探索新流量入口，腾讯FY23广告收入占比17%、游戏收入占比30%，Meta FY23的98%收入来自社交app组合的广告业务 [2] - 市场、用户、技术带来两者收入结构差异，腾讯面向国内用户，国内用户偏好高效、便捷、免费体验促使微信成为超级app，Meta面向全球用户，海外用户偏好专业、轻量类应用且付费接受度高，Meta通过收购和技术迭代扩张，腾讯通过推出新功能和产品扩张、多元变现提高单用户价值 [2][6] - 社交业务核心是用户差异，QQ起步早技术水平落后用户低龄无法带来有效广告收入，Facebook诞生于网络成熟的美国且种子用户为大学生广告技术相对领先，早期QQ采用增值服务变现，Facebook建立之初就通过广告变现，直到微信上线后腾讯社交广告收入才取得有效增长 [5][6] 电商业务 - 美国电商整体规模大但渗透率仍有空间，网络发展早，用户搜索心智强，零售供给丰富，竞争格局基本稳定 [32] - Meta做社交电商的战略意义和传统电商有别，发展历程逐步走向闭环模式，供给主要依托品牌商家，没有自己的物流履约体系，走向站内闭环是一贯思路，但走向综合电商平台面临制约因素 [36][40] - 腾讯的电商探索之路经历多重历程，目前重点聚焦视频号电商，GMV达千亿级别，希望与其他业务打通，但面临中国电商环境竞争激烈、基础设施不够完善、流量分发机制不利于破圈、用户群体消费能力有限等问题 [42] 游戏业务 - 腾讯作为first mover抓住中国游戏市场空缺，其增长路径有自身特点，基于现有成功模式微创新并利用社交网络优势后发超越，同时进行投资收购，手握王者和平两大爆款 [47] - Meta进入游戏市场时海外游戏市场已成熟，现在主要通过投资VR锁定新一代游戏平台 [47] 估值与盈利能力 - 腾讯历史平均估值水平高于Meta，当前腾讯处于历史估值低位，Meta处于历史估值均值附近，当前Meta估值水平和盈利能力高于腾讯 [50][51]

行业投资评级 - 评级为同步大市 维持评级 [2][3] 报告核心观点 - 2024年双十一线上渠道美妆预估GMV为1237.8亿元相比去年双11全周期增长27% 国货替代逻辑延续 看好国货美妆龙头珀莱雅和婴童护理赛道龙头润本股份 [5][6] 相关目录总结 平台情况 - 淘天平台仍是大促主流阵地 其美妆GMV市占50.6% 同比增速25.8% 领涨线上美妆赛道 主要因为高品质品牌持续加码和平台自身流量投入加大 抖音京东平台美妆GMV市占分别为26.6%、11.8% 同比增速分别为21.6%和10.5% 天猫平台增加300亿消费券及红包促消费促成交 还投入百亿购买流量 通过与超200家互联网平台合作帮助品牌拓展客流 [5] 品牌情况 - 国际品牌持续发力表现相对稳定 在淘宝抖音美妆榜单中分别占有8席和4席 国货龙头珀莱雅位居天猫抖音两大美妆榜单榜首 销售额同比增长10%+、60%+ 韩束超越众多国际品牌位列抖音美妆榜单第二 总销售额超11.07亿元 国货龙头地位进一步夯实 入围榜单TOP10的国货品牌还有薇诺娜可复美和自然堂 [6]

报告行业投资评级 - 推荐维持评级 [4] 报告的核心观点 - 在AI大趋势下数据中心耗电成为问题液冷有望成为主流方案液冷市场增长迅速海外龙头已率先推动AI冷却技术创新与应用产业链上下游有望协同推进液冷发展建议关注相关核心公司 [1] 根据相关目录分别进行总结 AI需求激增推动液冷技术发展 - 数据中心耗电问题严重液冷冷却能力强于风冷且对环境要求低数据中心基础设施收入有望保持增长 [1][24][25][31] - 液冷技术需求增长可提升散热和能效在高能耗领域广泛应用分为直接液冷和浸没式液冷两种类型 [34][35] - 液冷技术成为支持AI发展的关键AI服务器增长拉动相关硬件市场需求中国液冷服务器市场增长迅速 [38][43] 液冷技术推动温控环节价值攀升 - 液冷解决方案包含多种形式当前以冷板和浸没式为主经历了不同发展阶段未来可能向自适应智能化冷却方向发展 [46][47][48] - 海外GPU性能迭代加速功耗上升英伟达推动数据中心冷却革新 [54] - 国内液冷服务器市场增长迅速三大电信运营商推进液冷技术发展 [63][69] 液冷龙头维谛 - 维谛科技是全球领先的数字基础设施解决方案提供商与英伟达合作推动AI冷却技术创新营业收入和毛利率增长 [76][82][86] 行业重点公司 - 英维克依托技术研发创新优势推出优质产品受益于AI业务营收和净利润有望增长 [90][91] - 高澜股份深耕散热领域积极参与智算生态联盟工作 [95][98] - 飞荣达业绩快速增长凭借技术优势拓展客户新能源业务有望放量 [99][100] - 申菱环境服务主流客户数据中心业务增长迅速持续研发创新构筑产品壁垒 [105][106] - 依米康是数字基础设施全生命周期解决方案服务商入选国家绿色数据中心名单发展水冷技术 [107]

报告投资评级 - 投资评级为看好维持[9] 报告核心观点 - FY2025Q2报告研究的具体公司营收同比+20%至13.1亿美元超彭博一致预期全价需求持续强劲HOKA为增长主要驱动毛利率同比+2.5pct至55.9%净利润同比+36%至2.4亿净利率同比+2.1pct至18%[1][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY2025Q2公司营收同比增长20%达13.1亿美元超彭博预期全价需求强劲HOKA是主要增长驱动因素毛利率同比提升2.5个百分点至55.9%受益于高毛利率品牌及产品占比提升和批发商清仓行为减少净利润同比增长36%达2.4亿美元净利率同比提升2.1个百分点至18%[1][6] 营收拆分 - **分品牌**：FY2025Q2 UGG营收同比+13%至6.9亿美元增长主因标志性系列淡季普及率增加全价销售提升及国际地区业务表现强劲HOKA营收同比+35%至5.7亿美元受益于新款式集中发布带来新增量批发渠道出货提前Teva营收同比+2%对业绩拖累减弱Sanuk营收同比-48%表现持续承压[6] - **分渠道**：FY2025Q2 DTC渠道营收同比+20%至4.0亿美元批发渠道同比+20%至9.1亿美元DTC和批发渠道增长均衡[7] - **分地区**：美国市场营收同比+14%至8.5亿美元占比65%美国以外地区营收同比+33%至4.6亿美元[7] 库存情况 - 公司库存环比+3%同比+7%至7.8亿美元库存状况维持健康[8] 业绩指引 - 公司FY2025营收从此前指引约47亿美元（+10%）提升至约48亿美元（+12%）其中HOKA预计增长约24%UGG预计中单增长毛利率从此前指引约54%提升至55% - 55.5%营业利润率从此前指引19.5% - 20%提升至20% - 20.5%[8]

行业投资评级 - 推荐维持[7] 报告核心观点 - 2024年11月10日 - 11月15日上证综指下跌3.52%深证成指下跌3.70%创业板指下跌3.36%申万机械设备下跌4.66%较沪深300跑输1.4pct在31个申万一级行业指数中排名22申万通用设备/专用设备/轨交设备Ⅱ/工程机械/自动化设备分别-5.51%/ -3.74%/ -4.71%/ -4.40%/ -4.83%[3][15] - 低空经济板块随着联盟成立报告发布展会展开正稳步推进产业有望加速落地未来可期机器人板块华为（深圳）全球具身智能产业创新中心成立与16家企业签署战略合作备忘录人形机器人产业正在加速催化商业化可期[4] - 给出低空经济和人形机器人相关的投资建议如低空经济基建方面关注深城交、苏交科等整机方面关注万丰奥威等核心零部件关注宗申动力等空管及运营关注中信海直等人形机器人核心零部件丝杠、减速器、电机、传感器等方面分别给出推荐和关注的企业[5] 周度行情回顾 周度整体行情回顾（2024.11.11 - 2024.11.15） - 2024年11月10日 - 11月15日上证综指下跌3.52%深证成指下跌3.70%创业板指下跌3.36%申万机械设备下跌4.66%较沪深300跑输1.4pct在31个申万一级行业指数中排名22申万通用设备/专用设备/轨交设备Ⅱ/工程机械/自动化设备分别-5.51%/ -3.74%/ -4.71%/ -4.40%/ -4.83%[3][15] 周个股涨跌幅 - A股机械设备（申万1级）相关个股中英诺激光周涨幅最大（+51.48%）禾信仪器周跌幅最大（-18.94%）[25] 行业重要周度新闻（2024.11.11 - 2024.11.15） - 珠海市政府发布低空经济应用场景需求清单组建100亿低空经济基金群首期规模15亿低空经济专区亮相展示飞行汽车、无人机等产品粤港澳大湾区低空经济产业联盟发布低空经济产业大脑及团体标准珠海签署低空经济产业项目合作协议低空产业联盟在广州召开大会发布两项研究报告成立粤港澳大湾区分盟香港特区政府工作组发布低空经济首批试点项目需求清单深圳市低空经济产业协会举办低空飞行器创新材料及工艺发展论坛中国航空工业集团牵头成立低空经济创新联合体北京中科慧灵机器人技术有限公司发布人形机器人CASBOT 01及基础技能库北京经济技术开发区管委会发布人形机器人马拉松比赛征集令中国国际高新技术成果交易会发布人工智能机器人产品展示清单宁德时代未来能源研究院发布机器人联合攻关合作项目华为（深圳）全球具身智能产业创新中心成立与16家企业签署合作备忘录[27][29][30][31][33][34][35][37][38][11] 行业重要周度公司重要公告（2024.11.11 - 2024.11.15） - 永贵电器签订货物买卖合同总金额32,854,188.16元收到中标通知书金额合计24,865,650.00元高澜股份黄泽丰、程银娥、黄燕霞增持17,293,950股占公司总股本5.6655%精测电子2024年9月30日 - 11月14日股票触发"精测转债"有条件赎回条款董事会决定不提前赎回拓斯达公司持股5%以上股东杨双保持股比例被动稀释至4.99%罗博特科向特定对象发行的8,791,210股股票解除限售天地科技孙公司天地王坡转让沁南能源51%股权春晖智控完成股份回购实际回购92万股占总股本0.45%回购总金额968万元东方精工董事兼副总经理谢威炜先生减持股份不超过188,000股占公司总股本0.015%唯万密封原持股5%以上股东弘君基金减持1,200,000股占公司总股本1%[38][39][40][41][42][43][44][45][47][48] 行业重点数据跟踪 经济数据跟踪 - 给出制造业PMI及分项数据变化、制造业固定资产投资完成额累计同比变化情况、中国每月出口总额及变化、规模以上工业企业产成品存货累计同比、规模以上工业企业利润总额累计同比、金属切削机床产量及同比变化情况、我国叉车内销数量及同比变化情况、我国叉车出口数量及同比变化情况、我国挖掘机内销数量及同比变化情况、我国挖掘机出口数量及同比变化情况、我国工业机器人产量及同比变化情况等数据图表[51][52][55][57][60][61][62] 重点行业数据跟踪 - 给出我国金属切削机床产量及同比变化情况、我国工业机器人产量及同比变化情况等数据图表[61][62]

跟踪分析|建筑装饰 证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

行业投资评级 - 行业整体看好[49] - 通用设备、工程机械、自动化设备看好子行业评级为看好专用设备、交运设备子行业评级为中性[4] - 重点品种三一重工、中联重科、恒立液压、中国中车评级为增持[5] 报告核心观点 - 行业利好政策频出关注工程机械需求改善[6] - 2024年以来申万机械设备行业上涨7.38%跑输沪深300指数8.79个百分点2024年前三季度机械设备行业营收稳步增长但盈利能力小幅下降[6] - 工程机械关注国内海外需求改善机器人关注人形机器人量产节奏轨交设备关注后市场需求提升[7][8][9] 行情回顾 - 2024年1月1日 - 11月20日申万机械设备行业上涨7.38%位列申万一级行业第16位跑输沪深300指数8.79个百分点各子行业中涨幅居前的为工程机械整机、印刷包装机械、轨交设备Ⅲ跌幅居前的为制冷空调设备、机床工具、磨具磨料[26][28] - 截至11月20日申万机械设备行业市盈率（TTM剔除负值）为26.61倍位居申万一级行业第8位相对沪深300指数的估值溢价率为120.45%[31] - 2024年前三季度机械设备行业共实现营业总收入14273.60亿元同比增长4.33%实现归母净利润943.34亿元同比下降2.05%行业盈利能力小幅下降毛利率为23.24%净利率为7.09%[38][40] 工程机械 - 国内方面10月全国工程机械综合开工率52.08%总工作时长连续5个月增长政策利好有望加速工程机械更新周期的启动且十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过十万亿化债举措有望改善地方政府流动性使工程机械内需持续改善[7] - 海外方面我国与一带一路沿线国家合作深化且产品竞争力提升美国大选落幕后美联储降息将加速全球基建投资需求释放工程机械出口将受益[7] - 2024年10月挖掘机销量为1.68万台同比增长15.1%1 - 10月共销售挖掘机16.42万台同比增长0.47%其中国内销量8.22万台同比增长9.8%出口8.20万台同比下降7.41%[44] 机器人 - 工业机器人方面我国是全球第一市场但人均保有密度仍有提升空间2019 - 2023年累计产量年复合增长率为23.12%2024年1 - 10月累计产量约46.57万台累计同比增长13.30%且单月产量同比均维持正增长[46] - 人形机器人方面年内主要企业纷纷迭代产品电动化、灵巧手、触觉反馈、AI大模型成为行业发展共识2025年业内领先企业或将开始小批量量产[47] 轨交设备 - 铁路营业里程不断增长2023年已达15.87万公里2024年1 - 10月铁路固定资产投资达到6351.00亿元同比增长10.92%[9][48] - 我国已迈入轨道交通车辆集中保养维护周期从国铁采购平台发布的两批动车组高级修项目来看五级修数量509组占比超60%后市场需求提升显著[9] - 铁路客运量快速回暖货运量增长稳定随着城镇化率提高城轨建设规模有望维持增长[9]

证券研究报告 2024年11月21日 行业报告： 行业专题研究 数据研究院 车企L新车发布单周订单超2w，十月车企订单亮眼 作者： 分析师 孙谦 SAC执业证书编号：S1110521050004 分析师 邵将 SAC执业证书编号：S1110523110005 分析师 曹雯瑛 SAC执业证书编号：S1110523070001 行业评级： 上次评级： 强于大市 （ 评级） 维持 强于大市 1 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 天风数据团队访问32位汽车从业人员，在11月单周问卷调查中，基于样本数量、代表性的考虑共收集35份样本进行系统梳理。本周问卷调查中我们选取重点自 主品牌与新势力车企，共访问6家车企，根据我们进行的调查问卷数据得： 1. 2024年11月新能源汽车数据跟踪与10月订单回顾 订单方面，11月第1周6家车企新增订单15-16万辆，较23年同期+80%至+85%；10月全月8家车企新增订单74-75万辆，较23年同期+59%至+64%。 ✓ 造车新势力：11月第1周（调研合计3家）新增订单较23年同期+130%至+140%，10月全月（调研合计5家）订单较23年同期+40%至+50%。 ...

行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）[14] 报告核心观点 - 得益于AI需求强劲，报告研究的具体公司英伟达FY25Q3业绩实现高增，实现营收350.8亿美元，同比+93.6%，环比+16.8%，净利润193.1亿美元，同比+108.9%，环比+16.3%[3][4] - Hopper产品需求延续叠加Blackwell产品放量，将推动英伟达FY25Q4营收进一步增长，预计营收将增长至375亿美元，同比+69.7%，环比+6.9%[5] - 英伟达数据中心业务表现亮眼，H200成销售额增速最快产品，FY25Q3数据中心业务营收达308亿美元，同比+112%，环比+17%[6] - 英伟达Blackwell芯片已全面量产，第三季度出货约1.3万张GPU样品，预计明年将供不应求，早期产品毛利率将达70%，2025年下半年有望增加至75%[6] - 全球大模型竞争白热化，我国大模型厂商持续迭代算法能力，大模型的迭代升级将为AI算力市场发展提供动力，AIGC产业前景广阔[9] 根据相关目录分别进行总结 英伟达业绩情况 - FY25Q3英伟达实现营收350.8亿美元，同比+93.6%，环比+16.8%，净利润193.1亿美元，同比+108.9%，环比+16.3%，利润率环比有下降[3][4] - FY25Q4英伟达营收预计增长至375亿美元，同比+69.7%，环比+6.9%，毛利率指引为73%，上下浮动50个基点，营运费用将达480亿美元，其他收入约为4亿美元，税率将达17%，上下浮动1%[5] 英伟达业务情况 - 数据中心业务FY25Q3营收达308亿美元，同比+112%，环比+17%，H200产品销售额突破百亿美元[6] - 游戏业务FY25Q3营收达32.8亿美元，同比+15%，环比+14%，专业视觉设计芯片和汽车芯片类业务营收分别为4.86亿美元和4.49亿美元[6] - Blackwell芯片已全面量产，第三季度出货约1.3万张GPU样品，早期产品毛利率将达70%，2025年下半年有望增加至75%[6] 投资建议 - 算力方面推荐工业富联、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、神州数码、海光信息、龙芯中科、胜宏科技、沪电股份、景旺电子，建议关注寒武纪、景嘉微、软通动力[9] - 算法方面推荐科大讯飞[9] - 应用场景方面强烈推荐中科创达、恒生电子、盛视科技，推荐金山办公、万兴科技、福昕软件，建议关注同花顺、彩讯股份[9] - 网络安全方面强烈推荐启明星辰[9]

证券研究报告 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 51.40 买入 中国神华 1088 HK 43.10 买入 中煤能源 601898 CH 16.90 买入 中煤能源 1898 HK 12.00 买入 陕西煤业 601225 CH 32.90 买入 资料来源：华泰研究预测 煤炭 长协政策保持连贯，履约监管或加强 2024 年 11 月 21 日│中国内地 动态点评 2025 年电煤中长协政策总体保持连贯 国家发改委发布《关于做好 2025 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》 （简称《2025 年通知》），政策总体与 2024 年保持连贯，核心变动包括：1） 价格机制小幅调整，浮动价重新增加中国电煤采 ...