[Table_Title] 每日复盘 证券研究报告 20240828 市场复盘：市场继续调整，中小盘逆市走强 报告要点： 2024 年 8 月 28 日市场继续调整，中小盘逆市走强。上证指数下跌 0.40%，深证成指下跌 0.31%，创业板指上涨 0.05%。市场成交额 4989.52 亿元，较上一交易日减少 150.41 亿元。全市场 3413 只个股上涨，1684 只 个股下跌。 风格上看，成长风格微涨，稳定、周期、金融、消费风格均小幅下跌； 非基金重仓股指数表现优于基金重仓股；成长股表现优于价值股，中小盘表 现强于大盘。 分行业看，30 个中信一级行业涨跌互现；表现相对靠前的是：商贸零 售（1.17%），国防军工（0.96%），传媒（0.90%）；表现相对靠后的是：建 筑（-1.84%），食品饮料（-1.64%），建材（-1.23%）。概念板块方面，多数 概念板块上涨，锗镓、K-12 教育、智能音箱等板块上涨；西部大基建、水泥 制造精选、新能源整车等大幅走低。 资金筹码方面，主力资金 8 月 28 日净流出 100.37 亿元。其中超大单净 流出 20.86 亿元，大单净流出 79.51 亿元，中单资金 ...

| --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------|----------------------------------| | | | 2024 年 08 月 29 日 | | 基金解禁影响多大？ | 作者吴开达 | 分析师 | | | SAC 执业证书编号： | S1110524030001 | | | wukaida@tfzq.com | | | 核心结论：测算增量资金或资金缺口带来的影响，不仅需看资金的总量，更 | 孙希民 | 联系人 | | 需关注个股的资金敏感性和资金影响的作用时间。固定增（减）量资金总额 | sunximin@tfzq.com | | | 下，更需注意资金作用的时间长短。将资金分散在多日甚至多月买入（卖出）， | | | | 资金面冲击可能更小。我们按照较为严格的压力测试假 ...

报告的核心观点 1. 近年来,随着国内产业转型逐步深入,传统经济周期波动性被压扁,风格研判逐渐成为市场获取超额收益的主要来源。[9][10] 2. 2017-2020年,核心资产为代表的蓝筹白马结构性行情成为主要超额收益来源,主要原因包括:海外流动性拐点开启、国内整体盈利预期走弱、北上资金大量流入。[21][22][23][24][25] 3. 2019-2021年,新能源产业链崛起,以宁德时代为代表的产业链龙头成为机构资金加仓的主要方向,主要原因包括:产业趋势加速、盈利预期触底企稳、市场风险偏好回暖。[70][71][78][79] 4. 2021年,小盘股的估值修复成为主要超额收益来源,主要原因包括:微观交易结构恶化、美债利率上行引发的紧缩预期、市场情绪转弱。[181][182][183][184] 5. 2023年至今,低利率环境下红利资产成为市场追逐安全边际的首选,主要原因包括:盈利下行周期高成长行业稀缺、ETF和绝对收益增量资金助推。[220][221][237][238] 报告分类总结 1. 景气投资 - 周期类资产:需关注PPI及库存周期趋势及强度[267][268][269][270][271][272] - 新兴成长类资产:需关注产业趋势变化及市场信心情况[283][284][285][286][287][288][289][290][291][292][293][294][295][296][297][298][299][300] 2. 安全边际投资 - 核心资产:需关注ERP、信用环境等[311][312][313][314][315][316][317][318][319][320] - 红利资产:需关注ERP、信用环境、中短周期趋势[311][312][313][314][315][316][317][318][319][320] 风格影响因素 1. 基本面趋势及盈利预期 2. 产业趋势 3. 宏观流动性及市场增量资金 4. 市场风险偏好 5. 微观交易结构[266][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347][348][349][350][351][352][353][354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365][366][367][368][369][370][371][372][373][374][375][376][377][378][379][380][381][382][383][384][385][386][387][388][389][390][391][392][393][394] 风格框架及应用 1. 主要宽基指数风格分类[450][451][452] 2. 红利资产是否会切换到科创50[454][455] 3. 大小盘风格转换[395][396][397][398][399][400][401][402][403][404][405][406][407][408][409][410][411][412][413][414][415][416][417][418][419][420][421][422][423][424][425][426][427][428][429][430][431][432][433][434][435][436][437][438][439][440][441][442][443][444][445][446][447][448][449] 4. 杠铃风格能否延续[453][460][461][472][473][474][475][476][477][478][479][480][481][484][485][486][487][488][489][490][491][492][493][494][495][496][497][498][499][500][501][502][503][504][505][506][507][508][509][510][511]

24Q2 美股盈利回顾：继续提升 - 美股收入端增速继续提升,24Q2 标普 500 收入增速为 5.3%,较 24Q1（4.3%）改善明显 [13][17] - 分行业看,TMT、能源和房地产板块在 24Q2 营收增速领先,材料、工业、必选消费相对靠后 [18][19] - 美股盈利环比延续 23H2 以来的改善趋势,24Q2 标普 500EPS 增速为 11.1%,较 24Q1（6.1%）继续回升 [22][25] - 分行业看,公用事业、信息技术和金融的 24Q2EPS 增速保持领先,材料、工业和必选消费相对靠后 [26][28] - 24Q2 美股盈利主要靠信息技术、金融、医疗健康带动,AI 板块的贡献边际回落 [30] 24Q2 欧股盈利回顾：底部徘徊 - 欧股收入端增速继续提升,24Q2Stoxx Europe 600 的收入增速为 0.2%,较 24Q1（-3%）继续改善 [64][67] - 欧股盈利增速降幅扩大,24Q2Stoxx Europe 600EPS 增速为-10.5%,较 24Q1（-5.4%）大幅下挫 [70][75] - 分行业看,生产设备、公用事业、通讯和非耐用消费品的 24Q2EPS 增速保持领先,其余大部分行业总体承压 [76][79] - 24Q2 欧股盈利中金融构成最主要拖累,生产设备、公用事业、非耐用消费品的贡献边际提升 [80] - 24Q2Stoxx Europe 600 的 ROE（TTM）为 13.6%,较前值（14.8%）继续下降,绝对值高于疫情前水平,但明显落后美股 [82][92] 年内美股展望：内部结构的再平衡 - 长期看美股前景仍然维持看好态度,宏观层面看美国经济韧性较强、离衰退仍然较远,在发达经济体中保持领先 [103][105] - 微观层面看,美股 EPS 预期增速在全球市场中位居前列,美股盈利端相对强势有望延续 [107][108] - 短期上涨动能有限,估值层面美股远期估值仍然超过过去 10 年均值,后续或面临一定压力 [111][115] - 分行业看,大部分行业均值超过近 10 年中枢水平,医药、信息技术、必选消费等估值分位数相对偏高 [116][118] - 从 PEG 视角看,通讯服务、公用事业及金融、地产等顺周期板块性价比相对较高 [119][121] - 美股中小盘股的配置价值有望持续凸显,24Q2 以来中小盘股 EPS 增速明显改善,估值处于低位 [132][137][139] 年内欧股展望：或受益于全球资金的再平衡 - 24H2 欧股盈利有望明显改善,但较难超越美股 [144][148] - 现阶段欧股估值处于历史偏低水位,且远低于美股,后续在资金再平衡推动下,有望获得更多资金流入 [149][151][156] - 与美股相比,欧股 AI 敞口相对较低,估值处于历史偏低水位+对 AI 依赖度偏低,对于风险平衡型投资者而言,增配欧股或是较优选择 [156][159][160]

报告的核心观点 - 近两周信用债出现明显回调,各等级各期限中短票到期收益率上行幅度基本落在17-26bp区间,其中5Y及10Y长端信用上行幅度更大,部分债项上行超30bp [8] - 本轮信用债快速下跌,一方面是由于此前的收益率及利差已压缩至低位,另一方面也是在交易清淡、流动性衰减的背景下机构有预防式赎回,情绪转变之下信用抛盘严重,叠加资金面边际收紧 [8] - 从跌幅空间以及金融机构压力测试的角度来说,跌到当前位置,与今年4月22日的收益水平来对比,5年内信用品类仍有10-15BP的空间,7-10年品种仍有20-30BP空间,以理财为主的机构盈余保护仍然存在,出现负反馈的概率暂不高 [8] 公募超长信用债情况 - 公募超长信用债(5年以上)存量超80亿元的主体中,产业类主体如中铁股份、山东能源、华润股份等跌幅较为显著,城投类主体如津城建跌幅显著,陕西交控、蜀道投资、亦庄投资跌幅亦相对较大 [35][36] - 公募超长信用债存量在50-80亿元的主体中,产业类主体如中国节能、首钢集团、陕西焦煤等跌幅明显,城投类主体如河北建投交通、川能投、福州城建等相对跌幅较大 [37][38] 5年内城投债情况 - 天津区域隐含评级为AA的债项、云南隐含评级为AA(2)的债项、广西区域隐含评级为AA+的债项跌幅明显,估值分别上行24bp、24bp、22bp [40][41] - 其他区域中,江苏、浙江、安徽、河北、新疆整体估值上行幅度相对略大,主要是因为相对弱资质的AA(2)等级估值下行幅度略大 [40][41] - 天津3-5年期跌幅最大,估值上行达31bp,利差走阔20bp,而1年期内跌幅相对较小 [42] - 重庆、云南区域中,各期限债券表现相对平均,3-5年期跌幅略大于3年内短期限 [42] 5年内产业债情况 - 各行业跌幅基本相近,估值上行幅度大致在15-20bp区间,AAA等级跌幅普遍略低于其他等级 [55][56] - 隐含评级为AA+的地产债跌幅较为突出,估值上行43bp,利差走阔32bp [55][56] - 煤企与钢企情况相近,估值上行幅度基本在17-19bp,少数存量债较少的主体如河南安阳钢铁、内蒙古包钢跌幅较小 [59][60][61][62] - 相对而言,煤企中跌幅较为明显的有陕西榆林能源、山西焦煤等,钢企中跌幅较大的有江苏永钢、首钢集团、河钢股份等 [59][60][61][62] - 地产企业中,央企、国企整体跌幅较小,民企中万科、重庆龙湖拓展两家大幅下跌 [63][64]

策略点评 市场仍处于底部区间，期待重点政策加快落实 房地产市场周报（08.26-09.01） 2024 年 08 月 26 日 上证指数-沪深 300 走势图 | --- | --- | --- | --- | |-----------------|----------|---------|---------| | | 上证指数 | 沪深 | 300 | | 6% | | | | | 1% | | | | | -4% | | | | | -9% | | | | | -14% | | | | | 2023-08 2023-11 | 2024-02 | 2024-05 | 2024-08 | | % | 1M | 3M | 12M | | 上证指数 | -1.08 | -7.55 | -6.81 | | 沪深 300 | -2.21 | -7.70 | -10.38 | | | | | | 王与碧 分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1 房地产市场周报：量价下行压力持续，楼市仍 在底部运行 2024-08-21 2 房地产市场周报：楼市销售季 ...

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 公用事业有色行业走强 A 股震荡整固 ——市场分析 相关报告 《市场分析：医药游戏行业领涨 A 股小幅整 理》 2024-08-27 《市场分析：消费电子新能源行业领涨 A 股 小幅震荡》 2024-08-26 《市场分析：汽车软件行业走强 A 股窄幅波 动》 2024-08-23 联系人： 马嵚琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 证券研究报告-市场分析 发布日期：2024 年 08 月 28 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周三（08 月 28 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低开后震 荡上行，沪指盘中在 2852 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中有色 金属、公用事业、通信服务以及教育等行业表现较好；汽车、工程建设、 航空机场以及银行等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡的运行特 征。创业板市场周三震荡整固，成指全天表现强于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震 ...

分析师：李济生 登记编码：S0730522100002 lijs@ccnew.com0371-65585753 研究助理：郑婷 登记编码：S0730122110004 zhengting@ccnew.com 相关报告 《河南资本市场月报（2024 年第 6 期）》 2024-7-24 《河南资本市场月报（2024 年第 5 期）》 2024-6-26 《河南资本市场月报（2024 年第 4 期）》 2024-5-29 《河南资本市场月报（2024 年第 3 期）》 2024-4-29 河南资本市场月报 （2024 年第 7 期） 证券研究报告 发布日期：2024 年 8 月 28 日 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16 楼 邮编： 200122 投资要点： 经济运行情况：2024 年 7 月份我国主要经济指标边际走弱，"供给 偏强而需求偏弱，外需偏强而内需偏弱"的结构性特征仍然延续， 提振有效需求仍是经济修复的核心要点。7 月份，河南省各项经济 指标增速出现小幅回落但仍优于全国平均水平，经济动能虽受需求 端扰动但新质生产力培育热度不减，仍需政策发力巩固经济向好基 础。 ...

报告的核心观点 - 工业金属价格总体呈现上涨趋势,其中LME铝价上涨7.0%,LME铜价上涨1.3% [5][7] - 能源金属方面,电池级碳酸锂价格下跌0.7% [6][201][211] - 贵金属中,伦敦现货黄金价格上涨1.0% [7][262][291] - 稀土和锑、锗、铀等小金属中,锑金属价格持平 [8][330][350] 行业和公司分析 工业金属 - LME铜价上涨1.3%,但LME铜库存上涨2.1%,显示消费较疲软 [7][97][98][99] - LME铝价上涨7.0%,LME铝库存下跌2.0%,氧化铝供应短缺状态依旧严峻 [5][118][126][133] - LME锌价上涨5.3%,LME铅价上涨3.3% [149][163] - LME锡价上涨3.1%,LME锡库存上涨8.7% [181][182][183] 能源金属 - 7月国内锂精矿进口量维持高位,后续锂盐价格有望进一步下压 [6][201][211] - 镍价上涨1.6%,镍库存有所增加 [232][233][234] - 钴价下跌5.3% [252][253] 贵金属 - 伦敦现货黄金价格上涨1.0%,美联储降息预期支撑 [7][262][291] - 白银价格上涨4.6%,金银比下行至85.35 [262][299][311] 稀土和小金属 - 锑金属价格持平,钨精矿价格上涨1.8%,锗锭价格上涨5.2% [8][330][350][359][362] - 稀土中,镨钕氧化物价格上涨2.1% [330][331] 重要公司业绩 - 紫金矿业24H1扣非净利润同比增长59.84% [374] - 明泰铝业、天山铝业、南山铝业等公司业绩同比大幅增长 [374] - 华友钴业、中钨高新等公司业绩同比下降 [374]

报告的核心观点 1. 中共中央高度重视邓小平理论,要求"始终坚持马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、"三个代表"重要思想、科学发展观,全面贯彻新时代中国特色社会主义思想",并将其作为推进中国特色社会主义事业的指导思想。[6] 2. 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示,目前货币政策调整时机已到,通胀的上行风险已经减弱,就业的下行风险则有所增加,美联储关注双重使命各自所面临的风险,预计9月降息概率极大。[12][13] 3. 国内政策方面,中共中央政治局会议研究了《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》,要求全面深化改革,进一步解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力。[7] 4. 国务院常务会议通过了《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》,要求提升服务贸易自由化便利化水平,全面实施跨境服务贸易负面清单,推进服务业扩大开放。[8] 5. 证监会召开机构投资者座谈会,要求机构投资者坚定信心,保持定力,坚持长期主义、专业主义,更好发挥示范引领作用,助力资本市场稳定健康发展。[28] 报告内容总结 国内政策 1. 中共中央高度重视邓小平理论,要求全面贯彻新时代中国特色社会主义思想,推进中国特色社会主义事业。[6] 2. 中共中央政治局会议研究了《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》,要求全面深化改革,进一步解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力。[7] 3. 国务院常务会议通过了《关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见》,要求提升服务贸易自由化便利化水平,全面实施跨境服务贸易负面清单,推进服务业扩大开放。[8] 4. 证监会召开机构投资者座谈会,要求机构投资者坚定信心,保持定力,坚持长期主义、专业主义,更好发挥示范引领作用,助力资本市场稳定健康发展。[28] 海外政策 1. 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表示,目前货币政策调整时机已到,通胀的上行风险已经减弱,就业的下行风险则有所增加,美联储关注双重使命各自所面临的风险,预计9月降息概率极大。[12][13] 2. 瑞典央行再度降息,表明全球范围内新一轮降息周期或将来临。[158] 3. 人民币连续9个月保持全球第四大支付货币的地位,7月外汇交易量明显提升。[159][160]