报告的核心观点 1. 2024年Q3，GDP增速>上市公司营收增速>上市公司利润增速的不等式继续演绎。全部A股（非金融石油石化）的营收与利润同比增速分别为-1.5%和-7.4%，低于名义GDP增速。[3][4] 2. 全部A股（非金融石油石化）的ROE-TTM下滑至7.1%，周转率和杠杆率是核心拖累因素。[4][12] 3. 在国内物价持续低迷和外需边际走弱的冲击下，微观企业层面呈现"以价换量"的增长模式逼近极限。[3][12] 4. 即使在前期具备韧性的实物工作量领域,用电量和货运量增速也出现了边际下滑。[5][6] 根据目录分别进行总结 1. 全部A股业绩画像 1. GDP增速>上市公司营收增速>利润增速的不等式延续。[3][4] 2. 全部A股（非金融石油石化）的ROE-TTM下滑至7.1%,周转率和杠杆率是核心拖累因素。[4][12] 3. 在国内物价持续低迷和外需边际走弱的冲击下,微观企业层面呈现"以价换量"的增长模式逼近极限。[3][12] 4. 即使在前期具备韧性的实物工作量领域,用电量和货运量增速也出现了边际下滑。[5][6] 2. 业绩视角下去金融化的世界中的产业链面面观 1. 上游资源品中,煤炭板块盈利能力有所改善,有色金属和石油石化板块景气度边际下行。[31] 2. 中游装备制造板块中,机械设备景气度边际上行,成为唯一业绩改善的方向。[32] 3. 下游消费板块中,农林牧渔和医药板块业绩有所改善,其他板块如汽车、家电、食品饮料等出现不同程度下滑。[32][33] 4. TMT板块中,电子和计算机通信板块业绩相对占优,但销售毛利率和现金流创现能力仍处于历史中枢以下。[33][54] 5. 金融地产和基础设施板块中,交运和公用事业板块业绩有所改善。[33] 3. 去金融化的深水区,为可能到来的黎明做好准备 1. 在去金融化进程深化和外需边际走弱的背景下,上市公司整体业绩表现不佳。[76][77] 2. 制造业设备更新改造对相关设备类板块的景气带动作用明显强于消费领域的促消费政策。[77] 3. 实物工作量领域的利润占比仍处于高位,供给端硬性约束和产业链议价能力的改善使其盈利能力具备强韧性。[77][78] 4. 中游制造业中,交运设备、电网设备、工程机械等板块合同负债增速抬升,为远期业绩韧性提供支撑;新能源锂电池板块盈利能力正在修复。[78] 5. 消费板块中,大宗消费品如汽车、家电的业绩改善可期,而新兴消费品如潮玩、宠物食品表现较优。[64][65]