报告公司投资评级 - 目标价 306.00 美元，维持买入评级 [15] 报告的核心观点 - 北美营收继续减速,国际市场表现强劲,中国大陆地区保持强力增长 [1][4] - 盈利能力持续增强,毛利率和营业利润率均超出预期 [1][4] - 男装业务市场份额持续攀升,但女装业务产品系列陈旧 [4][5] - 公司预计下半年的增速可能会放缓,抵消了一部分公司对于成本控制管理的提升 [5][15] 报告内容总结 收入情况 - 第二季度营收同比增长 7%至 24 亿美元,低于市场预期 [1][4] - 北美业务营收增长 1%,国际业务营收增长 29%,其中中国业务营收增长 37% [1][4] - 2024财年收入预期从107-108亿美元调整至103.75-104.75亿美元,同比增长约8-9% [1] - 第三季度营收预计在23.4-23.65亿美元之间,同比增长6-7% [1] 盈利情况 - 毛利率增加80个基点至59.6%,高于预期 [1][4] - SG&A费用减少20个基点至36.8%,略高于预期 [1][4] - 营业利润同比增长13%至5.4亿美元,营业利润率增加110个基点至22.8%,高于预期 [1][4] - 每股摊薄收益由14.27-14.47美元下调至13.95-14.15美元,营业利润率将收缩10-20个基点 [1] 业务情况 - 女装收入同比增长6%,男装为11%,配饰为7% [5] - 女装小号尺码问题已解决,但缺乏新款,影响了转化率 [5] - 管理层表示下半年会推出更多新款,2025年春季的新款会更多 [5]

报告评级 - 报告给予拼多多(PDD.US)买入评级 [1][2] 报告核心观点 - 国内电商市场面临挑战,拼多多将短期牺牲利润换取更长期的平台生态 [1] - 海外业务进展良好,Temu全球销售额接近200亿美元,预计2024年全年GMV将达到500亿美元 [1] - 第二季度营收不及预期,但运营利润率达到历史新高水平 [1] 财务数据总结 收入 - 2024年预测总营业收入为4,124亿元人民币,同比增长67% [2] - 线上营销服务收入和交易服务收入分别占总收入的45.3%和54.7% [1] 利润 - 2024年预测运营利润为1,206亿元人民币,同比增长105% [2] - 2024年预测非GAAP净利润为1,345亿元人民币,同比增长125% [1] - 2024年预测运营利润率和净利率分别为29.3%和32.6% [5] 现金流 - 2024年预测经营活动现金流为1,488亿元人民币 [13] - 截至2023年二季度末,公司持有现金、等价物及短期投资2,849亿元人民币 [1]

报告评级 - 报告给予携程(TCOM.O)买入评级 [1][2] 核心观点 - 24Q2 携程业绩增长超预期,收入和经调整净利润分别同比增长13.5%和45.2% [1] - 国内游业务保持稳健增长,出境游和海外业务延续高速增长 [1] - 公司盈利能力显著提升,24Q2经调整净利润率达39.0% [1] 业务表现总结 国内业务 - 国内酒店和交通票务预订量增速略高于行业,价格波动影响低于行业 [1] - 国内游整体业绩增长优于预期,量增抵消了价格下降压力 [1] 出境及海外业务 - 24Q2 出境酒店和机票预订全面恢复至疫情前水平,预计将实现大幅增长 [1] - 海外OTA平台总收入同比增长约70%,延续高速扩张态势 [1] 盈利能力 - 24Q2综合毛利率81.8%,同比下降0.3个百分点 [1] - 期内费用优化及联营公司收益大幅提升,经调整净利润率达39.0% [1] 未来展望 - 预计下半年国内游量增将持续抵消价格下降影响 [2] - 出境游需求旺季及运力恢复将带动出境业务进一步增长 [2] - 海外业务有望维持50%以上的高复合增速 [2] - 预计2024-2026年non-GAAP净利润将分别达到154.6/182.5/214.8亿元 [2] 风险提示 - 未提及 [2]

2 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Atour Lifestyle (ATAT US) Guidance raised again plus massive dividends The hotel sector continues to be under pressure in 3Q24E and we are still cautious about a potential improvement in 4Q24E. However, Atour's retail sales business and better-than-expected sales of hotel supplies can still more than offset the drags from its hotel segment. Moreover, the new dividend payout policy is a big positive surprise and could raise its FY ...

报告公司投资评级 - 目标价 145 美元,买入评级 [19] 报告的核心观点 数据中心业务 - 数据中心业务持续超预期,Blackwell 加速生产 [9][6] - 大型 CSP 占数据中心收入 45% [9] - 网络产品收入同比增长 114% [9] 游戏业务 - 游戏业务稳定增长,PC 销量回暖带动显卡销售 [13] - 发布基于生成式 AI 技术的 NVIDIA ACE [13] 专业可视化和汽车业务 - 专业可视化业务收入同比增长 20% [16] - 汽车业务收入同比增长 37%,未来 6 年汽车芯片订单从 110 亿美元上升至 140 亿美元 [16] - 机器人业务采用 NVIDIA Isaac 平台 [16] 软件业务 - 软件年化收入接近 20 亿美元,主要来自 NVIDIA AI Enterprise 和 NIM [12] - NIM 使英伟达加速并简化了传统企业的模型部署 [12] 财务表现 - 2025 财年 Q2 收入 300 亿美元,同比增长 122.4% [4] - 毛利率为 75.1%,低于预期 [4] - GAAP 净利润 166 亿美元,同比增长 168.2% [4] - GAAP 摊薄每股收益 0.67 美元,高于预期 [4] - 公司共以回购及股息形式向股东返还 74 亿美元 [4] - 公司未来三年预测收入 CAGR 为 52%,EPS CAGR 为 59% [19] 风险因素 - 芯片市场竞争风险 [21] - 技术路线风险 [22] - 自动驾驶系统竞争风险 [22] - 中美关系风险 [22]

整体业绩 - FY25Q2 营收和净利润持续提升，Hopper GPU 计算平台强劲需求驱动数据中心业务营收破百亿美元 [8][9][10] - FY25Q2 数据中心业务成为营收增长的核心驱动力，收入同比高增154%,环比增长16% [13][14] - 游戏、专业可视化和汽车业务收入也实现环比增长 [12] AI算力需求和供给 - AI算力产业链高景气持续,云厂商持续加大投入,大模型性能升级提振长期需求 [21][22][23][24][25][26] - CoWoS产能持续扩张,HBM3E量产在即,助力Blackwell平台量产出货 [28][29][30][31] Blackwell平台 - Blackwell生产延期问题可控,预计FY25Q4出货并贡献数十亿美元营收 [32][33] - Blackwell家族产品类型丰富,机架通过解耦式交付实现灵活和定制化部署 [33][34][35][36][37][38][39] 其他应用场景 - SIGGRAPH大会上英伟达发布NIM和Omniverse,赋能工业、机器人、营销等多应用场景 [40][41][42][43][44][45][46] 盈利预测和估值 - 我们上调英伟达FY2025-FY2027年GAAP净利润预测,维持"买入"评级 [47][48]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 需求端 - CPU 云向 GPU 云的转变趋势持续,下一代模型的算力需求或为当前的 10-20 倍 [1] - 推理需求侧,过去 4 个季度推理业务贡献了数据中心超过 40%的收入 [1] - 训练需求侧,公司预计下一代 AI 模型对于算力的需求是现在的 10-20 倍 [1] - 数据中心业务收入中,约有 45%来自云服务提供商,而超过一半的收入来自于消费互联网和企业级客户 [1] 供给端 - H200 实现大规模生产,Blackwell 预计 4 季度量产 [1] - H 架构增长强劲,H200 内存带宽提升超 40% [1] - Blackwell 预计将在四季度量产、并有望在当季实现数十亿美元的收入,其供不应求的状况将持续至下一财年 [1] 财务数据总结 - 2025-2027 财年公司收入将达 1249/1588/1912 亿美元,同比增长 105%/27%/20% [2] - 2025-2027 财年 non-GAAP 净利润 691/881/1059 亿美元,同比增长 114%/28%/20% [2] - 2025 财年营业收入 124,934 百万美元,同比增长 105.1% [5][7] - 2025 财年 non-GAAP 净利润 69,065 百万美元,同比增长 114% [5][7] - 2025 财年毛利率 75.4%,较 2024 财年提升 2.7 个百分点 [5][7]

海外公司报告 | 公司动态研究 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

投资评级及目标价格 - 报告给予Netflix"买入"评级,目标价格为808美元 [1][4] - 目前股价为701.35美元,较目标价有15%的上涨空间 [4] Netflix业务概览 - Netflix是全球视频流媒体的开创者和领导者,截至2Q24拥有2.78亿全球订阅会员 [9][10] - Netflix的订阅会员规模领先于主要竞争对手Disney+、Amazon Prime Video等 [9] - Netflix业务覆盖全球190个国家/地区,国际会员占比70%,贡献流媒体收入55% [9] 订阅会员增长驱动因素 - 全球化布局是Netflix会员增长的重要驱动因素,公司循序渐进完成全球化布局并实现本地化 [23][25][26] - 原创内容投入是Netflix构建内容护城河的关键,原创内容占内容资产净值的60%以上 [39][41] - 限制共享账户及推出广告套餐是Netflix未来会员增长的重要驱动力 [49][50][54][56] 行业概览及竞争格局 - 美国流媒体市场参与者包括独立专业流媒体平台、科技公司布局流媒体、以及传统媒体公司转型流媒体 [111] - 流媒体市场呈现竞争分散、内容差异化、广告和订阅模式融合等特点 [134] - 全球流媒体市场仍有较大增长空间,互联网渗透率提升、付费电视渗透率下降是主要驱动因素 [139][140][141] Netflix内容护城河分析 - Netflix在内容现金投入、内容质量、内容推荐算法等方面具有较强的竞争优势 [176][178][188] - Netflix正在通过游戏和体育直播等方式丰富内容生态,提升用户粘性 [191][193] 财务预测及估值 - 预计Netflix 2024-2027年流媒体收入CAGR为8.7%,利润率呈稳步提升态势 [194][199] - 基于DCF估值,给予Netflix目标价808美元,对应2024/2025年市盈率39.9/32.6倍 [201][202] 风险提示 - 会员增长不及预期、竞争格局变动、广告业务进展不及预期等是Netflix面临的主要风险 [208]

报告公司投资评级 - 公司作为交易平台，有望充分受益于美港股 beta 共振，预计公司 Q3 入金、交易量等有望维持强劲势头 [2] 报告的核心观点 - Q2 交易额反弹驱动经纪佣金收入高增长，市场情绪回暖提升两融利息收入 [1] - Q2 一次性全额计提影响利润，未来不再有此类风险敞口 [1] - 客户数量高增长，客户总资产创单季度新高 [2] 公司经营情况总结 1) 总收入 87.4 百万美金，同比增长 32.4% [1] 2) 净收入 73.9 百万美金，同比增长 32.8% [1] 3) 归母净利润 2.6 百万美金，同比下降 80.3% [1] 4) Non-GAAP 净利润 5.2 百万美金，同比下降 66.1% [1] 5) 经纪佣金收入 34.1 百万美元，同比增长 54.9% [1] 6) 利息收入 44.2 百万美元，同比增长 21.2% [1] 7) 客户数量净增 4.89 万人，同比增长 68.6% [2] 8) 客户总资产 382 亿美元，同比增长 121.1% [2]