报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 需求端 - CPU 云向 GPU 云的转变趋势持续,下一代模型的算力需求或为当前的 10-20 倍 [1] - 推理需求侧,过去 4 个季度推理业务贡献了数据中心超过 40%的收入 [1] - 训练需求侧,公司预计下一代 AI 模型对于算力的需求是现在的 10-20 倍 [1] - 数据中心业务收入中,约有 45%来自云服务提供商,而超过一半的收入来自于消费互联网和企业级客户 [1] 供给端 - H200 实现大规模生产,Blackwell 预计 4 季度量产 [1] - H 架构增长强劲,H200 内存带宽提升超 40% [1] - Blackwell 预计将在四季度量产、并有望在当季实现数十亿美元的收入,其供不应求的状况将持续至下一财年 [1] 财务数据总结 - 2025-2027 财年公司收入将达 1249/1588/1912 亿美元,同比增长 105%/27%/20% [2] - 2025-2027 财年 non-GAAP 净利润 691/881/1059 亿美元,同比增长 114%/28%/20% [2] - 2025 财年营业收入 124,934 百万美元,同比增长 105.1% [5][7] - 2025 财年 non-GAAP 净利润 69,065 百万美元,同比增长 114% [5][7] - 2025 财年毛利率 75.4%,较 2024 财年提升 2.7 个百分点 [5][7]