调味品板块 需求环比走弱，加大投入影响利润率 - 24H1 调味品板块上市公司总计收入/扣非归母净利润分别同比+5.92%/+7.11%至307.77/53.5亿元。单季度看，24Q1、24Q2收入增速分别为6.61%、5.15%，扣非归母净利润增速分别为10.82%、2.51%。[18][19] - 酱油板块收入承压，仅有海天实现正增长；食醋板块，恒顺因内部仍处于改革调整期，24Q2表现明显承压；复调板块，日辰、宝立依靠大B渠道恢复，24Q2取得了较快增长；安琪酵母国内相对承压，但依靠海外较快增长，24Q2整体实现了较快增长；涪陵榨菜因为定位中高端，需求相对承压，同时公司进行渠道库存去化，24Q2表现承压。[20][21][22][23][24][25][26] 成本下降带动毛利率提升 - 24H1调味品板块整体毛利率同比+0.55pct至34.37%，Q1、Q2分别同比+0.45pct、+0.64pct。[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 酱油板块毛利率提升较多，主要系原材料成本下降所致。食醋板块恒顺毛利率下降较多，主要系收入增长较慢，同时促销费用增加所致。复合调味品板块天味毛利率提升较多，主要系原材料成本下降、产品结构变化所致。[29][30][31][32][33][34] - 酵母板块安琪毛利率略有下降，主要系糖蜜成本下降所致。榨菜板块涪陵榨菜毛利率有所修复，主要系原料价格下降所致。[35][36] 费用率有所提升 - 24H1调味品板块整体期间费用率同比+0.59pct至13.02%，Q1、Q2分别同比-0.26pct、1.55pct。[46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 酱油板块中炬高新费用率提升较多，主要系改革过程中费用投入增加所致。食醋板块恒顺费用率提升较多，主要系收入增长较慢，同时促销费用增加所致。复合调味品板块天味费用率有所下降，主要系股权激励费用减少所致。[47][48][49] - 酵母板块安琪费用率较为稳定。榨菜板块涪陵榨菜费用率提升较多，主要系同期基数较低所致。[52][53] 盈利能力有所下降 - 24H1调味品板块整体扣非归母净利率同比+0.19pct至17.38%，Q1、Q2分别同比+0.71pct、-0.41pct。[61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 酱油板块中炬高新受改革影响，盈利能力有所下降。食醋板块恒顺费用率提升较多，导致盈利能力下降。复合调味品板块天味盈利能力提升较多，主要系毛利率提升所致。[64][65][66] - 酵母板块安琪盈利能力略有下降，主要系毛利率和财务费用率略有上升所致。榨菜板块涪陵榨菜盈利能力承压，主要系费用率提升较多所致。[67][68] 乳制品板块 总营收下滑，Q2单季盈利承压 - 受国内消费增速总体放缓，原奶价格下行，乳品市场处于供给过剩阶段等因素影响，行业24H1总营收下滑；利润表现方面，受益于原奶价格下行，24H1归母净利润同比提升13.55%。然而，24Q2归母净利润同比下滑39.09%。[76][77][78] - 龙头乳企伊利股份24H1、24Q2收入分别同比-9.49%、-16.54%。区域乳企中，光明乳业、燕塘乳业收入下滑较多，新乳业、天润乳业收入增长较快。奶酪企业妙可蓝多收入下滑，奶粉企业贝因美收入增长。[79][80] 毛利率小幅提升 - 24H1乳制品板块整体毛利率同比+1.13pct至31.74%，其中Q2单季同比+0.60pct至30.85%。[83][84][85][86][87] - 龙头乳企伊利股份毛利率提升较多，主要系原奶价格下行所致。区域乳企中，新乳业毛利率提升较多，主要系原奶成本下行及高端系列表现亮眼所致。奶酪企业妙可蓝多毛利率提升较多，主要系成本下降及低毛利率贸易业务占比降低所致。[84][85][86] - 奶粉企业贝因美毛利率下降较多，主要系市场竞争激烈、产品结构变化所致。[86] 费用率整体保持稳定 - 24H1乳制品板块销售/管理/期间费用率分别同比+1.12pct/+0.01pct/+1.01pct至17.87%/3.98%/22.38%。[90][91][92] - 龙头乳企伊利股份销售费用率提升较多，主要系广告费用增加所致。区域乳企中，新乳业费用率有所下降，主要系规模效应显现所致。[91][92] - 奶酪企业妙可蓝多费用率下降较多，主要系股份支付费用减少所致。奶粉企业贝因美费用率下降较多，主要系规模效应显现所致。[92] 盈利能力有所提升 - 24H1乳制品板块整体归母净利率同比+1.87pct至9.59%，其中Q2单季同比-2.08pct至4.98%。[102][103] - 龙头乳企伊利股份归母净利率提升较多，主要系毛利率提升及所得税率下降所致。区域乳企中，新乳业归母净利率提升较多，主要系毛利率提升及

行 业 及 产 业 行 业 研 究/ 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 商贸零售/ 互联网电商 2024 年 09 月 19 日 专注主业回归增长，盈利能力保持 强劲 看好 ——2024Q2 互联网电商业绩总结 相关研究 《盈利能力保持强劲，看好平台经济价值 提升——互联网电商行业周报（09.09- 09.13）》 2024/09/18 《8 月社零增长 2.1%，必选增长优于可选 ——8 月社会零售品消费数据点评》 2024/09/14 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 线上消费持续领跑大盘，各平台回归 GMV 增长。据国家统计局，24Q2 线上零售额增 速领跑大盘，实物商品网上零售额实现 3.2 万亿元，同比增长 6.4%。24 年 1-8 月线上 渗透率达 25.6%，较去年同期提升 1.1pct。直播电商逐渐走出流量红利期，增速放缓， 活跃用户及商家回流传统电商，竞争格局改善。阿里、抖音、拼多多陆续调整经营策略 会，淡化低 ...

报告行业投资评级 - 报告给出电气设备行业的投资评级为"看好" [1] 报告的核心观点 光伏行业2024年上半年总结 - 2024年上半年光伏装机容量达到102GW,同比增长31% [2] - 2024年上半年光伏组件出口达到129GW,同比增长29% [4] - 组件出口中,欧洲市场占比下降,新兴市场占比提升 [3] - 产业链价格持续下探,多晶硅、单晶210组件等价格下降明显 [5][6] 新兴市场需求加速,接替中欧美成为新的增长点 - 亚非拉国家逆变器出口金额出现明显提升 [7] - 近期有越来越多新能源公司公告与新兴市场国家合作,打开新的市场空间 [8] 新兴市场电网不稳定,光伏电力缓解用电紧张 - 新兴市场电网年停电时间更久,电网更不稳定 [9] - 新兴市场输配电网建设增速更快,可以通过光储系统实现用电侧电力需求匹配 [9] - 全球用电电价普遍较高,光储度电成本预期达到0.4~0.5元/kWh,有助于光储在新兴市场的发展 [9][10] 2024年二季度行业经营情况 - 2024年二季度光伏行业营收环比小幅增长,归母净利润环比负增长 [12][13] - 主材盈利性恶化明显,毛利率和净利率均出现下降,辅材盈利性环比维持稳定 [13][14] - 逆变器业绩表现亮眼,收入和归母净利润环比提升明显 [16][17] 行业展望 - 产业链价格逐步企稳,报表端业绩或将在2024年四季度或之后逐步企稳 [23] - 电池环节处于盈利压力大,现金储备差的状态,可能成为产业链中最先出清的环节 [21][22]

金融大模型结构特征与优势能力分析 金融大模型结构特征分析 - 金融大模型核心结构总览由通用大模型基座、专用模型工具链、私域业务场景训练三部分组成 [16] - 通用大模型作为垂类大模型产品的技术底座,为其提供基础能力架构与算法支持 [19] - 专用模型工具链作为模型层与应用层的桥梁,为垂类模型的构建提供应用层面的增强 [20] - 私域信息库的模型训练将全面提升大模型产品的业务适配能力,为机构提供客制化的模型服务 [20] 金融大模型优势能力分析 产品构建期 - 缩短产品落地周期,降低成本,同时保留产品差异化竞争空间 [30] - 通用大模型作为技术基座保障了金融大模型产品在基础技术能力和通用业务场景的表现 [31] - 大模型工具链和场景训练体现了不同厂商对金融行业的理解及差异化竞争 [31] 模型使用期 - 模型算法优化、参数精准、结构轻量化,使金融大模型在资源需求、生成效率和专业问题解决能力方面具有优势 [32][33] 迭代维护期 - 金融大模型的精简化、轻量化结构特征使其在面对环境变化时具有较强的灵活性和应变能力,同时降低了维护和迭代的成本 [35]

行业投资评级 - 报告给出了"看好"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 以旧换新政策发力,带动行业销量增长 [4] - 华为发布问界 M9 的 5 座版本,智界 R7 开启预定 [9] 行业数据总结 1) 汽车整体: - 2024年8月汽车销量245.3万辆,同比-5.0%;2024年1-8月汽车累计销量1876.6万辆,同比+3.0% [15] 2) 乘用车板块: - 2024年8月乘用车销量218.1万辆,同比-4.0%;2024年1-8月乘用车累计销量1615.7万辆,同比+3.3% [15] 3) 新能源汽车: - 2024年8月新能源车销量110.0万辆,同比+30.0%;2024年1-8月新能源汽车累计销量703.7万辆,同比+30.9% [15] 4) 车型结构: - 2024年8月SUV销量同比+0.6%,轿车同比-2.1%,MPV同比-3.9% [15] 5) 乘用车库存: - 2024年8月各品牌库存系数为1.16,其中合资1.13,豪华&进口1.29,自主1.12;库存预警指数为56.2 [15]

行业投资评级及核心观点 行业投资评级 - 机械行业评级为"看好" [2] 行业核心观点 行业整体表现 - 2024年上半年,机械行业整体收入、归母净利润分别同比增长4.4%、4.5% [3] - 机械行业上市公司数量占全市场11%,机械指数下跌13% [3][14] - 制造业固定资产投资完成额2024年1-7月同比增长9.3% [10][11] - 2024年上半年,机械板块毛利率为23.1%,同比提升0.47pct,净利率为7.2%,同比提升0.07pct [25][26] 行业分化 - 工程机械、轨交装备行业收入占比分别达23%、20%,利润占比分别达31%、16% [40] - 工控设备、金属制品、农用机械营收增速最快 [46] - 纺织服装设备、农用机械、激光设备归母净利润增速最快 [48] - 工控设备/激光设备/工程机械/纺服设备盈利能力较好 [54] - 印刷包装机械、仪器仪表估值较低,工程机械仍为低估值品种 [58][60] 重点子行业 - 工程机械:海外市占率提升,国内需求筑底 [70] - 轨交装备:铁路固定资产投资稳步推进,复苏趋势明确 [76] - 油服装备:油价宽幅震荡,需求景气持续 [78][79] - 半导体设备:看好资本开支提升、国产替代加速 [81][82][83] - 人形机器人:国内外龙头引领,内外部双轮驱动 [84][85] - 出口链:库存扰动解除,降息接力复苏 [86][89][90][91] - 检测检验:需求逐步改善,重视行业底部拐点机会 [95] - 工业气体:气价周期底部震荡,电子特气景气度逐步提升 [96] - 机床刀具:看好制造业复苏、国产替代、新技术应用 [98][99][100]

行业投资评级 - 报告维持行业"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 上游萤石价格相较于一周前持平 [5] - R32 出口有所回暖 [6][7] - 第三代制冷剂价格有所分化,R32价格下跌2.7%,R125价格下降1.7%,R134a价格上涨3.1% [8][9][10][11] - 第二代制冷剂R22价格下跌1.6% [12][13] 分类总结 上游原料 - 萤石价格相较于一周前持平,供给端短期难以改善,需求端延续弱势 [5] 第三代制冷剂 - R32出口市场回暖,外贸价格逐步向内贸靠拢,但国内价格受配额影响有所下跌 [6][7][8] - R125受欧美高GWP配额削减影响,出口需求受挫,价格有望维稳 [7][9] - R134a企业限产提价,但价格继续上涨或有所阻力 [7][10][11] 第二代制冷剂 - R22下游空调售后维修需求下降,价格略有下跌 [6][12][13] 投资建议 - 中长期来看,第三代制冷剂供给受政策约束,终端需求稳健,有望拉动需求,部分品种维持紧平衡格局 [14]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 量：中国储能中标量和美国储能装机量保持高增长,德国装机量表现略弱 [12][20][24] - 价：电池级碳酸锂价格、储能电芯价格和电价处于底部区域,存在向上可能 [29][30][31][32][33][34][35][36][37] - 利：PCS企业毛利率保持盈利韧性,其他环节盈利有波动,随着量价提升各环节盈利有望保持向上 [41][42][44][45][46][49][50][53][54][56][57] 根据报告目录分别总结 1. 量 - 中国1-7月储能中标量同比增长87% [12] - 中国1-7月储能电芯产量同比增长35% [17] - 美国1-6月储能装机量同比增长151% [20][21][22][23] - 德国1-7月户储装机量同比下降12% [24][25][26][28] 2. 价 - 2024年6月底电池级碳酸锂价格环比下降14% [30] - 2024年6月底储能LFP电芯价格环比下降3% [31] - 2024年5月中国储能系统中标均价环比下降17% [32] - 2024年6月中国部分地区峰谷价差环比上涨8.3% [33] - 2024年5月美国平均电价环比下降0.9% [35] - 2024年6月欧洲平均居民电价环比上涨1.0% [37] 3. 利 - 2024Q1电池企业平均毛利率环比下降0.4个百分点 [41][42] - 2024Q1PCS企业平均毛利率环比上涨5.2个百分点 [44][45][46] - 2024Q1温控企业平均毛利率环比下降0.9个百分点 [49][50] - 2024Q1集成企业平均毛利率环比上涨0.1个百分点 [53][54] - 2024Q1海外企业平均毛利率环比持平 [56][57]

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2024 09 19 年 月 日 房地产开发 1-8 月统计局数据点评： 新房销售额同比-23.6%，开发投资额同比-10.2% 资金：1-8 月份，房企到位资金累计值为 69932 亿元，同比减少 20.2%，较前 值提高 1.1pct。房企各项资金来源中，国内贷款、利用外资、自筹资金、定金 及预收款、个人按揭贷款累计同比分别为-5.1%、-42.4%、-8.4%、-30.2%和 -35.8%。新房销售低迷背景下，个人按揭贷款、定金及预收款继续拖累房企 到位资金。国内贷款降幅自 5 月以来有所收窄，8 月降幅进一步收窄，表明城 市房地产融资协调机制落地及推进产生一定效果。除头部国央企仍保有债券 市场融资能力，多数民企在销售回款仍承压、失去债券融资能力的背景下，资 金面压力仍存。 投资建议：维持行业"增持"评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下 理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们 2022、2023 年在报告中反 复阐述，认为本轮最终政策力度超过 2008、2014 年，而现在尚在途中。2、 地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于 ...

报告行业投资评级 - 24Q2 营收同比增速环比小幅下降,利润小幅回升 [8][9][10] - 24Q2 贷款规模占比持续上升,存款规模回落 [13][14] - 未来息差下行空间有限,手工补息监管发力 [17][18] 报告的核心观点 - 24Q2 非息收入占比提升,农商行表现最优 [19][20] - 24Q2 资产质量整体稳定,对公房地产不良率显著回落 [23][24] - 核心一级资本率小幅回落,12 家银行确定中期分红 [30][31] 分类总结 营收和利润 - 24Q2 营收同比增速依然是城商行表现最好 [8] - 24Q2 拨备前利润同比增速农商行和城商行最高 [9] - 24Q2 农商行归母净利润同比增速表现最好 [10] 资产负债 - 24Q2 贷款占生息资产比例整体提升,国有大行增幅最大 [13] - 24Q2 存款占计息负债比例有所下降,股份行存款占比提升 [14] - 24Q2 测算净息差环比下降,股份制银行净息差最高 [17][18] 非息收入和资产质量 - 24Q2 非息收入占比提升,农商行表现最优 [19][20] - 24Q2 不良率整体稳定,对公房地产不良率显著回落 [23][24] - 24Q2 拨备覆盖率小幅下降,部分银行连续提升 [28] 资本充足 - 24Q2 核心一级资本充足率小幅回落,符合新监管要求 [30] - 12 家银行确定实施中期分红,分红总金额预计超2300亿元 [30][31]