调味品板块 需求环比走弱，加大投入影响利润率 - 24H1 调味品板块上市公司总计收入/扣非归母净利润分别同比+5.92%/+7.11%至307.77/53.5亿元。单季度看，24Q1、24Q2收入增速分别为6.61%、5.15%，扣非归母净利润增速分别为10.82%、2.51%。[18][19] - 酱油板块收入承压，仅有海天实现正增长；食醋板块，恒顺因内部仍处于改革调整期，24Q2表现明显承压；复调板块，日辰、宝立依靠大B渠道恢复，24Q2取得了较快增长；安琪酵母国内相对承压，但依靠海外较快增长，24Q2整体实现了较快增长；涪陵榨菜因为定位中高端，需求相对承压，同时公司进行渠道库存去化，24Q2表现承压。[20][21][22][23][24][25][26] 成本下降带动毛利率提升 - 24H1调味品板块整体毛利率同比+0.55pct至34.37%，Q1、Q2分别同比+0.45pct、+0.64pct。[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] - 酱油板块毛利率提升较多，主要系原材料成本下降所致。食醋板块恒顺毛利率下降较多，主要系收入增长较慢，同时促销费用增加所致。复合调味品板块天味毛利率提升较多，主要系原材料成本下降、产品结构变化所致。[29][30][31][32][33][34] - 酵母板块安琪毛利率略有下降，主要系糖蜜成本下降所致。榨菜板块涪陵榨菜毛利率有所修复，主要系原料价格下降所致。[35][36] 费用率有所提升 - 24H1调味品板块整体期间费用率同比+0.59pct至13.02%，Q1、Q2分别同比-0.26pct、1.55pct。[46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] - 酱油板块中炬高新费用率提升较多，主要系改革过程中费用投入增加所致。食醋板块恒顺费用率提升较多，主要系收入增长较慢，同时促销费用增加所致。复合调味品板块天味费用率有所下降，主要系股权激励费用减少所致。[47][48][49] - 酵母板块安琪费用率较为稳定。榨菜板块涪陵榨菜费用率提升较多，主要系同期基数较低所致。[52][53] 盈利能力有所下降 - 24H1调味品板块整体扣非归母净利率同比+0.19pct至17.38%，Q1、Q2分别同比+0.71pct、-0.41pct。[61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] - 酱油板块中炬高新受改革影响，盈利能力有所下降。食醋板块恒顺费用率提升较多，导致盈利能力下降。复合调味品板块天味盈利能力提升较多，主要系毛利率提升所致。[64][65][66] - 酵母板块安琪盈利能力略有下降，主要系毛利率和财务费用率略有上升所致。榨菜板块涪陵榨菜盈利能力承压，主要系费用率提升较多所致。[67][68] 乳制品板块 总营收下滑，Q2单季盈利承压 - 受国内消费增速总体放缓，原奶价格下行，乳品市场处于供给过剩阶段等因素影响，行业24H1总营收下滑；利润表现方面，受益于原奶价格下行，24H1归母净利润同比提升13.55%。然而，24Q2归母净利润同比下滑39.09%。[76][77][78] - 龙头乳企伊利股份24H1、24Q2收入分别同比-9.49%、-16.54%。区域乳企中，光明乳业、燕塘乳业收入下滑较多，新乳业、天润乳业收入增长较快。奶酪企业妙可蓝多收入下滑，奶粉企业贝因美收入增长。[79][80] 毛利率小幅提升 - 24H1乳制品板块整体毛利率同比+1.13pct至31.74%，其中Q2单季同比+0.60pct至30.85%。[83][84][85][86][87] - 龙头乳企伊利股份毛利率提升较多，主要系原奶价格下行所致。区域乳企中，新乳业毛利率提升较多，主要系原奶成本下行及高端系列表现亮眼所致。奶酪企业妙可蓝多毛利率提升较多，主要系成本下降及低毛利率贸易业务占比降低所致。[84][85][86] - 奶粉企业贝因美毛利率下降较多，主要系市场竞争激烈、产品结构变化所致。[86] 费用率整体保持稳定 - 24H1乳制品板块销售/管理/期间费用率分别同比+1.12pct/+0.01pct/+1.01pct至17.87%/3.98%/22.38%。[90][91][92] - 龙头乳企伊利股份销售费用率提升较多，主要系广告费用增加所致。区域乳企中，新乳业费用率有所下降，主要系规模效应显现所致。[91][92] - 奶酪企业妙可蓝多费用率下降较多，主要系股份支付费用减少所致。奶粉企业贝因美费用率下降较多，主要系规模效应显现所致。[92] 盈利能力有所提升 - 24H1乳制品板块整体归母净利率同比+1.87pct至9.59%，其中Q2单季同比-2.08pct至4.98%。[102][103] - 龙头乳企伊利股份归母净利率提升较多，主要系毛利率提升及所得税率下降所致。区域乳企中，新乳业归母净利率提升较多，主要系毛利率提升及