报告公司投资评级 - Robinhood 的投资评级为"买入"(维持) [2] 报告的核心观点 1. 整体业绩低于预期,但各项营运指标依然保持良好增长 [8][9] - 2024Q3 收入6.37亿美元,同比增长36%,环比下降7%,低于市场预期 [8] - 2024Q3 GAAP净利润为1.5亿美元,同比扭亏为盈,但低于市场预期 [8] - 资产托管规模创新高达1522亿美元,同比增长76%,环比增长9% [9] - 月订阅会员Gold member为219万,付费率达9% [9] 2. 10月数据趋势良好,看好后市表现 [12][14] - 10月资金净流入超40亿美元,股票交易量创三年新高,期权交易量创历史新高,加密货币交易量有望超过50亿美元 [12] - 狗狗币10月交易量环比增长100.2%,对Robinhood加密货币业务收入有积极影响 [14] 3. 盈利预测和投资评级 [15] - 预计2024-2026年营收分别为26/34/40亿美元,净利润为7/13/17亿美元 - 对应PE估值分别为30.6x/16.1x/12.5x - 维持"买入"评级

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 业绩总览 - 公司三季度营收和利润符合预期 [1][2][3] - 公司上调2024年数据中心GPU收入指引 [2] 分板块表现 - 数据中心业务表现强劲，同比增长超过100% [9] - 客户端业务快速增长，同比增长29% [9] - 游戏和嵌入式业务受下游需求影响承压 [9] 费用及支出 - 研发开支同比放缓，GPU芯片迭代周期稳定 [6][7] 盈利预测 - 我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营收和净利润预测 [11] - 基于FY2025 P/E 30x,给予FY2025目标价162美元 [11] 根据目录分别总结 1. 业绩总览 - 公司三季度营收和利润符合预期 [1][2][3] - 公司上调2024年数据中心GPU收入指引 [2] 2. 分板块表现 - 数据中心业务表现强劲，同比增长超过100% [9] - 客户端业务快速增长，同比增长29% [9] - 游戏和嵌入式业务受下游需求影响承压 [9] 3. 费用及支出 - 研发开支同比放缓，GPU芯片迭代周期稳定 [6][7] 4. 盈利预测 - 我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营收和净利润预测 [11] - 基于FY2025 P/E 30x,给予FY2025目标价162美元 [11]

报告公司投资评级 微软公司维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1. 得益于 AI 业务驱动，公司整体财务情况呈现良好发展态势。AI 正在改变商业端的办公流程以及个人职能，微软积极通过自身 AI 平台与工具来巩固并吸引客户，促进业绩增长[2][3] 2. 在公司三大业务中，以智能云业务收入增长最为明显，单季度收入同比增长 20%；其次为更多个人计算业务，单季度收入同比增长 17%；公司生产力与业务流程业务单季度收入同比增长约 12%[3][5] 3. 微软预计 FY2025Q2 将实现生产力和业务流程营收 287~290 亿美元，取均值同比增长 50%；智能云营收 255.5~258.5 亿美元，取均值同比减少 1%；更多个人计算营收 138.5~142.5 亿美元，取均值同比减少 17%[6] 4. 分析师预测公司 FY2025 和 FY2026 的营业收入分别为 2850 和 3299 亿美元，归母净利润分别为 1018 和 1172 亿美元，对应 P/S 分别为 10.60X 和 9.16X，对应 P/E 分别为 29.69X 和 25.78X[6][7] 生产力与业务流程业务 1. 生产力与业务流程业务 FY2025Q1 单季度收入 283 亿美元，占整体收入 43%，主要依靠 Microsoft 365 商业云驱动（Microsoft 365 商业收入同比增长 15%，席位数同比增长 8%）[3] 2. 生产力与业务流程业务毛利润同比增长 11%，但毛利润占比略有下滑，主要原因系微软扩大了 AI 基础设施建设[3] 3. 生产力与业务流程业务 FY2025Q1 单季度营业利润约 165 亿美元，同比增长 16%，占整体营业利润 54%[3] 智能云业务 1. 智能云业务中，Azure 和其他云服务收入同比增长 33%，服务器产品收入同比下滑 1%，企业服务收入同比下滑 1%[4] 2. 智能云业务毛利润同比增长 15%，但同生产力与业务流程业务一样，毛利润占比略有下滑，主要原因依旧系微软扩大了 AI 基础设施建设[4] 3. 智能云业务 FY2025Q1 单季度营业利润约 105 亿美元，同比增长 18%，占整体营业利润 34%[4] 更多个人计算业务 1. 收购动视暴雪后，更多个人计算业务在 FY2025Q1 收入保持高速增长。其中，Windows OEM 与设备收入同比增长 2%，Xbox 内容与服务收入同比增长 61%，搜索与广告收入同比增长 18%[5] 2. 更多个人计算业务毛利润同比增长 16%[5] 3. 更多个人计算业务 FY2025Q1 单季度营业利润约 35.3 亿美元，同比下滑 4%，占整体营业利润 12%[5]

报告公司投资评级 微软(MSFT.O)维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) FY25Q1 微软营收、净利润超预期 [3] 2) Azure 收入增速放缓,公司指引FY25Q2 Azure收入增长为31%-32% [3] 3) 生产力和企业流程业绩超预期,但动视暴雪收购拖累营业利润增长 [3] 4) 资本支出增长超预期,Copilot创新带动产品活跃用户 [3] 5) 考虑到AI应用短期货币化进展不及预期,下调25-27财年收入和净利润预测 [4] 分组1 - 微软FY25Q1营收、净利润超预期 [3] - Azure收入增速放缓,公司指引FY25Q2 Azure收入增长为31%-32% [3] - 动视暴雪收购拖累营业利润增长 [3] 分组2 - 生产力和企业流程业绩超预期 [3] - 资本支出增长超预期,Copilot创新带动产品活跃用户 [3] - 下调25-27财年收入和净利润预测 [4]

报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 24Q3 营收、净利润超预期，但增速放缓 - 24Q3 营业收入 405.9 亿美元，同比增长 19%，23Q3 以来营收同比增速首次低于 20% [3] - 24Q3 净利润 157 亿美元，同比上升 35%，相比 24Q2 的 72.9%增速有所放缓 [3] 广告业务同比增速放缓，Reality Lab 持续亏损 - 24Q3 Meta 广告收入 398.9 亿美元，同比增长 18.6% [3] - 24Q3 Meta 全球 DAP 达到 32.9 亿人次，同比增长 5%；ARPP 达到 12.29 美元，同比增长 12.4% [12] - 24Q3 Reality Lab 营业亏损 44 亿美元，与上一季度几乎持平 [3] 资本支出持续增加，25年将显著提升 - 24Q3 资本支出 92.02 亿美元，同比增长 36.1% [14] - 公司预计 24 年全年资本支出 380-400 亿美元，同比增加 35%-42.3% [14] - 公司预计 25 年的资本支出将显著增长，持续投资 AI 相关基础设施建设和产品研发 [14] Llama系列模型性能持续迭代，全面赋能AI产品矩阵 - 24M9 Meta 发布多模态开源大模型 Llama 3.2，包含1B、3B、11B、90B四种型号 [16][17] - Llama 成为领先的开源模型系列，下载量达3.5亿次 [17] - Meta 正在研发新的 Llama 4 模型 [17] Meta AI有效提高社交平台用户参与度，优化广告投放效率 - Meta AI MAU超过5亿，AI驱动的Feed和视频推荐功能使Facebook和Instagram的用户使用时长分别提高了8%和6% [23] - 24M9超100万广告主使用生成式AI工具，广告效果显著提升 [25] 智能眼镜提供实时多模态AI体验，AI+可穿戴设备前景可期 - Ray-Ban Meta、Orion、Quest 3S三款设备均集成了Meta AI，提供实时多模态AI体验 [27][29] - Orion AR眼镜将成为Meta在AR领域的重要里程碑 [27] - Quest 3S以高性价比吸引入门用户 [29] 盈利预测、估值与评级 - 上调公司24-26年营业收入预测至1603/1861/2119亿美元 [30] - 上调公司24-26年净利润预测至547/638/723亿美元 [30] - 现价对应PE 27x/24x/21x，维持"买入"评级 [30]

投资评级和核心观点 - 维持"增持"评级,上调目标价至643美元 [4] - 公司三季度业绩略超预期,FoA利润向好,加大资本开支拥抱AI未来 [3][4] - 调整2024-2026年GAAP净利润预测至557.53、656.93、728.84亿美元,对应PE分别为26X/22X/20X [18][19] 财务数据分析 - 公司24Q3实现总收入405.89亿美元,同比+19%,略高于市场预期,主要得益于广告需求强劲以及AI赋能 [4] - 毛利率82%,同比持平;净利润156.88亿美元,净利率39%,同比+5pct,主要源于基础设施成本增加以及重组成本降低 [4] - 公司指引24Q4收入区间为450-480亿美元 [4] 应用家族业务表现 - 应用家族业务实现收入403.19亿美元,同比+19%,其中广告收入、其他收入同比+18.55%、+48.12% [4] - 广告单价、曝光量分别同比增长11%、7%,24Q3应用家族DAP同比+4.8% [4] - AI驱动feed和视频推荐系统效率提升,推动facebook和instagram使用时长分别增长8%、6% [4] 虚拟现实实验室(RL)业务表现 - RL业务实现收入2.7亿美元,同比+28.57%,主要由硬件产品的销售推动 [4] - RL经营利润-44.28亿美元,亏损主要源于员工相关支出以及基础设施成本增加 [4][16][17] 未来发展 - 公司加大资本开支全面拥抱AI未来,Llama 4正在开发,预计较小的Llama 4模型将于2025年初完成 [4] - Reality Labs进展积极,公司发布了透明镜框版本的Ray-Ban Meta和Quest 3S,并展示了全息AR眼镜Orion [4]

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 公司研究 | 互联网行业 微软（MSFT.US）：业绩略超预期，云 业务收入指引放缓 业绩略超市场预期：公司 FY25Q1 收入 656 亿美元，同比增长 16%，略 超市场预期 2%；分部业务来看，生产力与企业流程（PBP）收入同比 增长 12%，智能云业务同比增长 20%，个人计算同比增长 17%；每股 收益 3.3 美元，同比增长 10%，好于市场预期。公司毛利率 69%，同比 下降 2 个百分点，主要由于加大基础设施投入导致云业务毛利率下降。 整体稳健，云业务指引增速放缓：FY25Q1智能云业务收入241亿美元， 同比增长 20%，其中 Azure 及其他同比增长 33%，较上一季度略有下 降，但好于先前指引（28%~29%）。公司预计 Azure 下一季度同比增长 31%~32%，考虑到在持续加大 AI 投入的背景下，云业务收入增速进一 步放缓，略显失望。PBP 业务收入 283 亿美元，同比增长 12%，相对 稳健：其中 office 商业产品同比增长 13%，Office 消费者产品同比增长 5%，LinkedIn 同比增长 10%，Dynamics 同比增长 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"强推" [1] 报告的核心观点 总体营收情况 - 2024年第三季度公司实现营收40.4亿美元,同比增长26%,环比增长12%,超出此前业绩预期 [5] - 归母净利润为6.09亿美元,同比增长13.96%,环比下降4.36%,调整后摊薄EPS为0.48美元,同比增长17% [5] - 调整后营业利润率达到创纪录的21.9% [5] 订单情况 - 2024年第三季度公司订单额达到创纪录的44.12亿美元,同比增长39%,环比增长9%,账面订单比达到1.09:1 [7] - 订单水平超预期增长主要系IT数据通信市场的持续走强所致 [7] 营收划分 - 2024年第三季度公司通信解决方案及恶劣环境解决方案业务同比高增 [10] - 恶劣环境解决方案业务销售额为11.94亿美元,同比增长35% [10] - 通信解决方案业务销售额为16.86亿美元,同比增长32% [10] - 互连和传感器系统部门销售额为11.60亿美元,同比增长12% [10] AI相关业务 - 公司在人工智能领域销售的产品占IT数据通信市场同比增长的一半以上,在环比增长方面也是如此 [12] - 公司可提供业界领先的高速产品,具备最高的运行速度和最低的延迟,以及高效电源互连产品 [12] 2024年第四季度及全年业绩指引 - 2024年第四季度销售额预计为39.5-40.5亿美元,同比增长19%-22%;调整后稀释EPS预计为0.48-0.50美元,同比增长17%-22% [13] - 2024年全年销售额预计为148.5-149.5亿美元,同比增长18%-19%;调整后稀释EPS预计为1.82-1.84美元,同比增长21%-22% [13]

总体业绩情况 - 西部数据 2025 财年一季度实现 Non-GAAP 营收 40.95 亿美元(QoQ+9%，YoY+49%),位于指引中值;Non-GAAP 毛利率为 38.5%(QoQ+2.2pcts，YoY+34.4pcts),接近指引上沿 [7][8] - 2025 财年一季度公司实现 Non-GAAP 归母净利润 4.93 亿美元,上季度归母净利润 5.04 亿美元,去年同期公司亏损 6.85 亿美元 [7] - 公司专注于持久且可靠的企业运营和资本投资,行业领先的创新和多样化的产品组合使公司能够瞄准最具吸引力的终端市场以提高盈利能力 [7] 按终端市场划分营收情况 - 云服务市场(Cloud)营收 22.08 亿美元(QoQ+17%，YoY+153%),占总营收 54%,主要系 HDD 近线出货量和企业级 SSD 的位元出货量增长 [11] - 客户业务市场(Client)营收 12.09 亿美元(QoQ+0%,YoY+5%),占总营收 29%,环比上季度闪存产品在游戏和移动领域的位元出货量增长被个人电脑 OEM 渠道的出货量下降所抵消,而硬盘驱动器的收入持平 [12][13] - 消费者业务市场(Consumer)营收 6.78 亿美元(QoQ+0%，YoY-7%),占总营收 17%,环比上季度 HDD 的轻微增长抵消了由于消费者需求疲软导致的 Flash 收入下降 [14] 按产品划分营收情况 - 闪存产品(Flash)营收约为 18.84 亿美元(QoQ+6.98%, YoY+21.08%),占总营收 46%,Bit 出货量环比提升 14% [16][18][20] - 硬盘产品(Hard Drive)营收约为 22.11 亿美元(QoQ+10.38%, YoY+85.18%),占总营收 54%,Bit 出货量(EB 级)环比增长 14%,ASP 环比增加 0.61%,达到 164 美元 [19][21] 业务进展 - Flash 方面:在某些核心终端市场缓解了不利因素,实现了营收的同环比增长,并提高了闪存毛利率,超出公司的周期性目标;数据中心市场的持续复苏驱动公司企业级 SSD 应用的强劲需求 [22] - HDD 方面:数据中心收入实现历史新高,主要系公司产品组合优势以及市场环境的改善;公司的 UltraSMR 技术在客户端得到了更广泛的采用,加强对公司产品能力和优势的强烈信心 [23] 公司 FY25Q2 业绩指引 - 公司预计 FY2025Q2 收入为 42-44 亿美元(QoQ+2.56%~+7.45%, YoY+38.52%~+45.12%),Non-GAAP 毛利率 37%-39%(QoQ-1.5pcts~+0.5pcts, YoY+21.5pcts~+23.5pcts),Non-GAAP EPS1.75~2.05 美元 [24]

报告评级 - 报告给予微软"优于大市"的投资评级 [1] 核心观点 财报表现 - 本季度微软收入同比增长16%至656亿美元,营业利润同比增长47%至305亿美元,净利润同比增长38%至246亿美元 [10] 业务重点 AI贡献持续增加但Azure增速放缓 - AI贡献给Azure云业务带来了12个百分点的增速,但Azure本季度同比增长33%,增速环比有所放缓约1个百分点 [5][7] - 公司表示Azure增长受大客户签单等因素影响,季度波动性会增加,并指引下季度增速继续放缓1-2个百分点 [5] - 但公司表示随着FY25H1算力供应得到缓解,预计FY25下半年Azure业务将重新加速增长 [5] 生产力业务增长超预期但下季度有所放缓 - 本季度生产力业务同比增长12%,超过上季度指引上限11%,主要受益于M365和Copilot等产品收入增长 [6] - 但公司指引下季度生产力业务同比增长11%-12%,增速有所放缓,因客户席位增长和RPO增长有所放缓 [6] AI业务有望实现百亿美元年化营收 - 本季度公司持续加大AI领域投资,资本支出同比增长179% [7] - 公司表示AI业务有望下个季度实现100亿美元的年度营收,将成为企业历史上最快达到这一营收规模的业务 [7] - 但AI投资折旧摊销压力导致本季度毛利率和营业利润率略有下滑 [7] 业务口径调整 - 微软在24年8月调整了部分业务的披露口径,更紧密地反应了云业务和订阅类产品的消费趋势 [8] AI及新产品线进展 - Azure Arc在各行业拥有超过3.9万名客户,同比增长超过80% [14] - Azure OpenAI服务新增提供GPT-4支持 [14] - Copilot Studio已有超过10万家机构使用,环比翻倍增长 [14] - M365 Copilot响应速度提高2倍,响应质量提高近3倍,使用人数比上季度增加一倍多 [15] - Power Platform Copilot帮助客户降低成本和开发时间,使用AI功能的机构同比增长4倍 [16] - Dynamics 365中增加了10个即时可用的AI Agent,帮助客户自动确定销售线索、跟踪供应商等 [16] - 通过安全未来计划,投入34,000名全职工程师来解决安全任务,使用Defender发现并保护了超过75万个GenAI应用实例 [16]