分析师:张刚 登记编码:S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 金融行业领涨 A 股宽幅震荡 ——市场分析 证券研究报告-市场分析 发布日期:2024 年 07 月 23 日 相关报告 投资要点: 《市场分析:汽车软件行业领涨 A 股震荡整 理》 2024-07-22 《市场分析:成长行业领涨 A 股探底回升》 2024-07-19 《市场分析:军工新能源行业领涨 A 股先抑 后扬》 2024-07-18 联系人: 马嵚琦 电话: 021-50586973 地址: 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编: 200122 ◼ A 股市场综述 周二(07 月 23 日)A 股市场低开低走、宽幅震荡,早盘股指低开后震荡回 落,沪指盘中在 2945 点附近获得支撑,午后股指再度震荡回落,盘中银行、 医药商业、铁路公路以及电机等行业表现较好;半导体、有色金属、酿酒 以及软件开发等行业表现较弱,沪指全天基本呈现宽幅震荡的运行特征。 创业板市场周二震荡回落,成指全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投资建议 周二 A 股市场低开低走、宽幅震荡,早盘股指低开后震 ...

报告的核心观点 - 中国二季度经济增长逊预期,消费投资持续偏弱,房地产下行压力仍大,港股企业盈利或仍有下修压力 [2] - 二十届三中全会聚焦长期改革,延续稳增长和防风险协同推进,短期有增量政策预期 [21][22] - 美联储向防风险倾斜,释放年内降息信号,利率期货预计 9 月降息机率接近 100% [25] - 港股上周再度回压,恒指下跌 2.8%,恒生科技指数下跌 4.5% [29][30] - 港股估值处于高位,企业盈利或迎较大被下修的机会,特朗普回归白宫概率大增,不利于风险偏好改善 [45][46] 报告目录分析 中国宏观数据 - 二季度中国 GDP 增长 4.7%,逊预期,消费投资持续偏弱,料下半年政策将加力提效 [12] - 6 月社零消费延续低迷,6 月固投增速符合预期保持平稳 [13][17] - 6 月地产销售景气度改善,但 7 月迎来季节性回落 [18][19] 政策追踪 - 二十届三中全会聚焦长期改革,延续稳增长和防风险协同推进,短期有增量政策预期 [21][22] 海外市场 - 美国 6 月零售销售显示消费温和放缓,美联储向防风险倾斜,释放年内降息信号 [24][25] 港股市场 - 港股上周再度回压,恒指下跌 2.8%,恒生科技指数下跌 4.5%,沽空比率持续上升 [29][30][32] - 港股估值处于高位,企业盈利或迎较大被下修的机会,特朗普回归白宫概率大增,不利于风险偏好改善 [45][46] 资金流动 - 港股通上周净流入 192 亿港元,陆股通重回净流出 [37][38] 中资美元债 - 中资美元债回报指数整体保持相对稳定 [55] 汇市 - 美元指数在 104.3 水平震荡,离岸人民币保持在 7.28 水平 [57][58]

高频数据看 7 月地产、基建链表现 1) 7 月地产呈现三点特征:①销售端受淡季叠加政策真空期影响,成交面积显著走弱;②具备购买力的客户对地产的"质价比"关注提升;③投资端受资金到位率改善影响,整体平稳运行。[11][12] 2) 7 月基建在降雨天气减少、增发国债项目继续推进下,投资表现有望边际改善,但资金到位率的承压或使得改善幅度有限。[12] 3) 地产、基建链相关的建材需求同比维持低位。[13] 上周数据相对较优 1) 宠物食品:6 月出口量价同比维持高增。[16] 2) 快递:6 月业务量同比稳健,价格竞争持续。[17] 3) 白鸡:巴西禽流感制约鸡肉供给,鸡苗报价环周继续上行。[18] 上周数据相对平稳或走弱 1) 光伏:6 月国内新增装机同比高增,逆变器、组件出口同比负增,环比改善。[19] 2) 风电:6 月国内新增装机同比走弱,环比回升。[20] 3) 玻璃:期货价格回落,需求表现较弱。[21] 板块涨跌幅 1) 上周板块表现:粮食安全板块领涨,新消费板块表现落后。[22][24] 2) 八大板块涉及的 23 个中信一级行业:农林牧渔、食品饮料等表现居前,家电、汽车等涨幅靠后。[25][27] 能源与资源板块 1) 行业观点:煤炭方向整体供应有序,能源金属价格下行空间有限。[29][30] 2) 行业信息:淡季工业金属需求整体偏弱。[31] 3) 行业政策:国家能源局发布《煤电低碳化改造建设行动方案(2024—2027 年)》。[32] 4) 行业资讯:日本买家同意第三季度支付更高的铝升水。[33] 碳中和板块 1) 行业观点:碳中和板块景气度弱稳。[34] 2) 行业信息:三元正极、磷酸铁锂正极材料价格小幅回落,动力电池装机量保持高增。[35][36] 3) 行业政策:工信部对光伏制造行业规范条件等征求意见。[38] 数字经济板块 1) 行业观点:关注半导体、人工智能等细分领域。[39][40] 2) 行业信息:7 月共有 105 款国产网络游戏版号获批。[41][42] 3) 行业政策:《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》提到加快发展战略威慑力量。[43] 传统消费板块 1) 行业观点:汽车景气度持稳,关注跨境电商等细分领域。[46] 2) 行业信息:6 月汽车、家电社零同比分别-6.2%、-7.6%。[47][48] 3) 行业政策:推进消费税征收环节后移并稳步下划地方。[49] 粮食安全板块 1) 行业观点:生猪景气度继续回暖。[50][52] 2) 行业信息:6 月 12 家主流猪企销售额同比+27.0%。[53] 3) 行业政策:公布第二批通过初审的转基因玉米、大豆品种。[55] 稳增长板块 1) 行业观点:关注财政政策、基建专项债等支持措施。[56][57] 2) 行业信息:水泥、钢铁需求位于低位,央行下调利率。[58][59][60] 疫后复苏板块 1) 行业观点:关注国际航空、酒店等细分领域。[62] 2) 行业信息:6 月快递业务量同比+17.7%。[63] 3) 行业政策:交通运输部发布《民用航空货物运输管理规定》。[65] 新消费板块 1) 行业观点:关注化妆品、金银珠宝等细分领域。[67] 2) 行业信息:6 月化妆品、金银珠宝社零同比分别-14.6%、-3.7%。[68][69] 风险提示 1) 稳增长政策落地不及预期。[70] 2) 数据可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。[71]

策略观点 内需仍是关键 - 2024上半年GDP同比增长5%,持平全年目标增速,经济总体平稳增长 [17] - 但要实现预期增长目标仍面临国内有效需求不足等问题,下半年提振内需仍是关键 [17] - 上半年提振内需的政策不断出台,政策效果逐步显现,有望进一步提振消费 [17] 全面深化改革打开内外需增长空间 - 二十届三中全会对进一步全面深化改革做出系统部署,强调构建高水平社会主义市场经济体制等 [19] - 提出要坚定不移实现全年经济社会发展目标,落实好宏观政策,积极扩大国内需求等 [19] - 改革措施将进一步打开内外需长期增长空间,助力实现中国式现代化 [19] 改革促进资本市场健康稳定发展 - 《决定》提出完善资本市场基础制度,健全投资和融资相协调的功能,提高上市公司质量等 [20] - 这些措施有助于促进资本市场健康稳定发展 [20] 市场研判 基本面预期改善支撑市场 - A股一季度表现较好,主要得益于经济超预期增长 [21] - 二季度市场对经济预期下调,但上半年经济增长5%,为达成年度目标,下半年政策或进一步加码 [21] - 内外需有望带动经济基本面预期改善,支撑市场运行 [21] 行业及主题配置 政策催化的市场机会 - 支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [22] - 加大对创新药和医疗器械研发的支持力度 [22] - 科技自立自强,发展新质生产力等蕴含的投资机会 [22] 行业景气持续改善机会 - 新能源汽车、光伏产业链增势良好 [22] - 房地产行业数据呈现边际改善 [22] - "出海"端有望持续受益 [22]

报告核心观点 - 近期A股微观流动性出现一定改善,主要由于股票型ETF资金流入进一步提速,以及北向资金流出幅度收窄所致。[4][5] - 偏股型公募新发规模进一步下滑,发行水平处于历史低位。[6] - 北向资金流出幅度显著收窄,主要受益于国内三中全会召开以及美联储降息预期升温。[7] - 两融资金延续大额流出,主要集中在金融房建等板块。[8][51] - 存量股票型ETF净申购额大幅上升,规模型ETF成为场内资金流入的主要贡献力量。[8][57][58] 资金供给 偏股型公募新发 - 本期偏股型公募新发份额为32.36亿份,相较上期下降58.93%,处于历史低位。[6][22][25] - 最近一周新发水平位于过去三年的9%分位,2022年以来处于2%和13%分位。[6][22] 北向资金 - 本期北向资金净流出34.16亿元,较上期大幅收窄86.71%。[7][28] - 北向资金流出收窄主要受益于国内三中全会召开以及美联储降息预期升温。[7][29][30] - 行业流向上,电子、非银金融、公用事业等板块净流入领先,家用电器、医药生物等板块净流出较多。[34][36][37][38] 两融资金 - 本期两融延续大额流出,净流出234.21亿元,主要集中在金融房建等板块。[8][46][51][52] 存量股票型ETF - 本期存量股票型ETF净申购858.74亿元,较上期增加44.91%,其中规模型ETF净申购951.04亿元。[8][57][58] - 华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF等规模型ETF净申购领先。[58] 资金需求 股权融资 - 本期股权融资规模25.64亿元,较上期下降62%,未来两周预计49.56亿元。[65][66] 产业资本 - 本期产业资本净减持4.88亿元,较上期大幅下降115%。[68][69][70][71] - 产业资本增持主要集中在上游原料和金融房建板块,减持集中在交通运输、商贸零售等行业。[71] 限售解禁 - 本期限售解禁806.27亿元,未来两周预计899.87亿元。[74][75][76][77] 南向资金 - 本期南向资金净流入243.99亿元,较上期增加30.4%。[79][80] - 但后续南向资金流入可能受到国内基本面疲弱和海外不确定性升级的掣肘。[79] 风险提示 - 宏观或货币政策出现超预期收紧 - 股市流动性出现超预期变化 - 客观数据对股价变动解释能力有限 - 数据测算误差[81]

报告核心观点 1. 中共十八大以来,中国式现代化全面展开,深化改革成效显著,经济总量积累深厚,产业结构向科技制造转型 [27][28][29][30][31][32] 2. 当前,外部环境不确定性上升,内部发展不平衡不充分问题仍待解决,需要进一步全面深化改革 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] 3. 二十届三中全会提出全方位支持发展新质生产力,推进要素价格市场化改革,加快经济社会绿色转型,扩大内需和改善民生等重点政策方向 [76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] 4. 资本市场将伴随经济高质量发展和中国式现代化实现市场结构转型升级,建议关注新质生产力、要素价格市场化改革、改善民生等相关投资机会 [119][120][121] 报告分类总结 历史回顾 - 中共十八大以来,中国式现代化全面展开,深化改革成效显著 [27][28] - 经济总量积累深厚,成为全球第二大经济体和第一大货物出口国,制造业增加值位居全球首位 [29][30][31][32] - 产业结构向科技制造转型,新旧动能转换初步显现,数字经济增长领先 [34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 当前形势 - 外部环境不确定性上升,全球经济增长中枢下移,地缘政治风险上升 [58][59][60][61] - 内部发展不平衡不充分问题仍存,房地产调整、信贷需求下降等因素影响经济 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75] - 需要进一步全面深化改革,推进中国式现代化 [57] 政策布局 - 聚焦科技创新,加码资源支持发展新质生产力 [10][77][78][79][80] - 深化国资国企改革,支持民营企业创新发展 [11][81] - 推进要素价格市场化改革,培育全国一体化技术和数据市场 [12][82] - 加快经济社会绿色转型,积极稳妥推进碳达峰碳中和 [13][83] - 扩大内需和改善民生,支持发展银发经济、创新药物等 [17][84][85] - 推进房地产转型,赋予城市政府更多调控自主权 [18][86] - 深化财税体制改革,加快地方融资平台改革 [19][87] - 金融改革加大支持实体经济,资本市场提高上市公司质量 [20][88] 投资机会 - 新质生产力板块:TMT、国防军工、电子、电力设备、机械设备等 [120] - 要素价格市场化改革相关板块:能源、铁路、电信、水利、公用事业等 [120] - 改善民生相关产业:养老、医药、辅助生殖等 [120] - 具有技术、市场等优势的头部企业和优质成长型企业 [120]

经济主线概览:结构分化延续、拥抱"四化"机遇 经济运行态势:分化复苏,再探均衡 - 2024年上半年,中国经济继续处于波浪式修复进程中。一季度经济开局良好,GDP实现5.3%的超预期增长;二季度经济修复动能转弱,内需相关指标有所回落。[24][25] - 从结构上看,上半年"以价换量"特征突出。工业领域PPI中枢为-2.4%,企业利润率受到压制;出口方面,出口数量月均增长12.7%,而人民币出口价格月均下降5.3%。地产领域,二手房成交量边际回升,主要由价格回落驱动。消费领域,假日旅游出游人次较2019年同期有明显增长,但人均旅游消费不及疫前水平。[25][26] - 在此环境下,经济结构呈现出供给强于需求、外需强于内需的非均衡态势。[26] - 展望下半年,逆周期政策托举下,供需更为均衡,量价趋于收敛。预计2024年全年GDP同比增长5.1%。[26] 周期性线索:库存周期向上,产能周期磨底 - 短周期维度,今年以来库存周期已由去库切换至补库阶段,但补库力度受到需求偏弱的掣肘。[61][62] - 中周期维度,产能周期尚处磨底阶段,上中下游均有行业面临不同程度的产能过剩。[71][74][75] - 从驱动因素出发,库存周期和产能周期本质上均受到需求的牵引。[61] 结构性趋势:高质发展新阶段,拥抱"四化"新机遇 - 经济发展已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,现代化产业体系建设有望形成新的支撑力量。[141][142] - 现代化产业体系建设将围绕绿色化、智能化、高端化、融合化展开。[143][144] 现代化产业体系之绿色化 电力:用电需求增长强劲,电网投资提速明显 - 2024年上半年电力需求增长强劲,下半年增速可能放缓,中长期可能超预期。[151][152] - 火电装机容量占比下降但利用小时数稳中有升凸显兜底保供作用,全年迎峰度夏和度冬时段电力供应总体紧平衡。[153][154][155][156] - 今年上半年电网投资提速明显,电源侧投资增速开始放缓,全年趋势与上半年保持一致。[157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170] 风电光伏:新增装机需求维持增长,光伏供给侧出清进行时 - 2024年上半年风电新增装机保持快速增长,全年在高基数作用下增速可能会放缓至10%以内。[174][175][176][177][178][179] - 全年国内光伏新增装机需求可能出现乐观情形下的增长。[181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196] - 多晶硅料的产出仍在累库阶段,阶段性供需失衡仍需政策引导和时间消化。[196][197][198][199][200][201][202][203][204][205] 钢铁:价格持续疲弱,关注行业绿色化发展 - 供需双弱,价格延续下跌趋势。价格下降叠加原材料价格持续处于高位,行业亏损面进一步扩大。[209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219] - 在国家推动高质量发展和制造业转型升级的大趋势下,钢企加快调整产品结构,从生产传统建筑用钢产品转为制造业用钢产品。[421][422][423][424][425][426][427][428][429][430] 锂:供给释放价格趋势下滑,关注企业经营风险 - 2024年上半年,供过于求格局延续,锂盐价格持续在底部震荡。[228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242] - 展望下半年,供给释放需求放缓,价格向上动能较弱。建议关注企业的经营情况。[241][242] 智能化 智能汽车:智能化接棒电动化,智驾及座舱全面加速 - ADAS装车率持续提升,向中低价位车型渗透。[338][339][340][341][342] - 智能座舱渗透率已成为汽车"标配",核心配置渗透率均有提升,高端车型渗透率更高。[349][350][351][352] 通信:5G推动行业数字化转型,AIGC为光通信带来新机遇 - 数字化业务已占据电信运营的重要地位,预计2024年电信运营业务营收增速保持在4%左右,数字化业务增速在11%以上。[354][355][356][357][358][359][360][361][362][363][364][365][366][367][368] - 光通信行业受益于AIGC需求的爆发,高速率光模块需求快速增长。[363][364][365][366][367] - 电信运营商持续加大物联网投入,物联网用户规模占六成。[368][369][370][371][372][373][374] 软件:AIGC和数字化需求开辟软件行业新赛道 - 软件行业营收盈利保持稳定,AIGC和数字化需求给软件行业带来新的机遇。[378][379][380][381][382][383][384][385][386][387][388][389][390][391][392][393][394][395][396][397][398][399] 家电:内外销双增长,产业互联网打造智能产销体系 - 内销加速修复,外销双位数增长。但成本端压力有所上升。[399][400][401][402][403][404][405][406][407][408][409][410][411][412][413][414][415][416][417][418][419][420] - 基于产业互联网的智能产销体系在家电制造领域中逐渐推广,助力降本增效。[414][415][416][417][418][419] 高端化

报告的核心观点 - 微晶玻璃是21世纪新型材料,兼具玻璃和陶瓷优点,可广泛应用于消费电子等领域 [1][16][17] - 微晶玻璃的主要类型包括LAS系统和MAS系统,其中LAS系统微晶玻璃是目前手机盖板玻璃的主流应用 [20] - 微晶玻璃的生产工艺包括配料、熔炼、成型、退火、晶化等环节,其中配方和晶化是关键环节 [34][40][41] - 国内企业如昆仑玻璃、龙晶玻璃等在微晶玻璃领域取得长足进步,已成为知名手机品牌的供应商 [64][65][66][99] - 智能手机市场触底反弹,高端手机占比提升,预计2030年微晶玻璃市场规模可超10亿元 [71][72][73][74][75][76][82] - 上游企业如戈碧迦、天马新材等提供关键原材料和设备,中游企业如重庆鑫景等进行微晶玻璃生产加工 [87][88][89][95][96] - 微晶玻璃业务具有毛利率较高但波动大的特点,研发投入较高 [119][124] 根据目录分别进行总结 1. 微晶玻璃:源起于20世纪中期,盖板玻璃的未来发展方向 - 微晶玻璃是21世纪新型材料,兼具玻璃和陶瓷优点 [1][16][17] - 微晶玻璃的主要类型包括LAS系统和MAS系统,LAS系统微晶玻璃是手机盖板玻璃的主流应用 [20] - 微晶玻璃最初用于化工、机械、建筑等领域,后应用于手机盖板 [17] 2. 工艺流程:配方与晶化较为关键,压延法和浇铸法为业内主流 - 微晶玻璃的生产工艺包括配料、熔炼、成型、退火、晶化等环节 [34][40][41] - 配方和晶化是关键环节,需要精细控制温度、时间等工艺参数 [54][55] - 压延法和浇铸法是微晶玻璃的主要成型工艺 [49][50] 3. 国产进程:康宁保持领先地位,昆仑等国产玻璃应运而生 - 国内企业如昆仑玻璃、龙晶玻璃等在微晶玻璃领域取得长足进步 [64][65][66][99] - 这些国产微晶玻璃已成为知名手机品牌的供应商 [64][65][66][99] - 未来手机玻璃市场有望出现中国企业领先的格局 [67] 4. 市场情况:智能手机市场触底反弹,微晶玻璃渗透率预期提升 - 智能手机市场经历高速增长、回调和平稳发展三个阶段 [68][69][70] - 2022年第四季度后全球和中国手机市场开始回暖 [71][72][73] - 高端手机占比持续提升,预计2030年微晶玻璃市场规模可超10亿元 [74][75][76][82] 5. 公司情况:戈碧迦深耕特种玻璃加工环节,往晶化等延伸 - 上游企业如戈碧迦、天马新材等提供关键原材料和设备 [87][88][91][92] - 中游企业如重庆鑫景等进行微晶玻璃生产加工 [95][96][99] - 微晶玻璃业务具有毛利率较高但波动大的特点,研发投入较高 [119][124]

策略研究/策略周报 证 券 研 究 报 告 策 略 研 究 策 略 周 报 市场活跃度回升,大盘指数估值上行,消费风格领涨 ——情绪与估值 7 月第 3 期 ◼ 核心观点:上周(7.11-7.17)A 股市场两融余额下降,交易活跃度整 体小幅回升。主要指数 PE 估值分位涨多跌少,其中沪深 300 领涨。主要 风格 PE 估值分位涨多跌少,其中消费风格领涨。全行业石油石化 PE 估 值分位数跌幅最大,消费者服务行业领涨。 情绪:两融余额下行,交易活跃度整体小幅回升 1) 股债收益率下行,投资性价比较高。截至 2024 年 7 月 17 日,沪深 300股息率为3.58%,10年国债收益率为2.26%,股债收益率为-1.32%, 环比下降 0.34pct。股债收益率低于 24 年以来均值 0.61 pct,仍处于 2012 年以来相对低点,这也意味着当前 A 股市场依然具备较高的投 资性价比。 2) 两融余额下行,融资买入额占比上升。上周(7.11-7.17)两融余额均 值 1.46 万亿元,较上上周均值下降 0.63%;融资买入额占全 A 成交 额比例小幅上升,上周融资买入额占全 A 成交额比例均值为 8.8 ...

总量研究 1. 中报业绩预告预喜率略低于去年,7 月盈利预测未发生明显调整,两者均表明二季度盈利增速或与一季度基本持平。[11][12][13][14][15][16][17] 2. 预喜率较高的行业主要有两类:(1)周期涨价品种:例如交运、石化和有色金属等;(2)外需高占比品种:汽车、电子和轻工制造等。[12] 3. 业绩预告尚可,但涨跌幅较差的行业或有补涨机会,主要集中于部分地产后周期行业和 TMT 行业。[13][16] 系统理解中国各类重要会议及其关系 1. 党中央全体性会议:中共全国代表大会、中共中央全会明确经济和社会各领域中长期发展方向,是判断中长期政策取向的重大会议。[21] 2. 政治局层面的会议:中央政治局会议通常是每月一次,每年 3-4 次分析经济形势、部署工作,是观察年内经济运行态势和宏观政策变化的重要窗口。[22] 3. 中央其他重要会议:中央财经委会议每年大约 2-3 次,内容大多聚焦经济政策的中期取向、部署工作。[23] 4. 国务院层面的会议:国务院全体会议是国务院最高规格的会议,通常每年召开 2 次。[24] 5. 总理层面的座谈会:总理不定期召开的座谈会主要有:经济形势专家、企业家座谈会和部分地方政府主要负责人座谈会。[25] 美国经济再观察(二) 1. 财政支出仍是较为确定的经济支持项,2024 年财政赤字预测将达到 GDP 的 7%。[30][31] 2. 随着收入增长的下行以及超额储蓄的消耗,消费整体或走弱,耐用品的消费已经开始负增长。[32] 3. 股市和楼市的增速或下降,并且有回调的风险,财富效应难以继续对美国经济构成支撑。[33] 2024年7月第二周利率债周观点 1. 美联储利率走廊在更替中发展,欧洲央行利率走廊在非对称收窄中等待回归,日本央行创新利率走廊机制。[36][37][38] 2. 各经济体利率走廊优化的启示包括:以存贷性质的政策利率为限的传统利率走廊易遭信用风险与流动性冲击,未来或提升走廊市场化程度;我国稳健的货币政策或指导利率走廊在原有基础上改动优化。[39] 对6月外贸数据的思考与未来展望 1. 6 月出口规模在季节性调整后基本保持平稳,外需景气扩张可能对冲了运价与"抢出口"需求下降的影响。[44][45][46][47][48] 2. 6 月进口有所回落,主要进口商品普遍有所回落,但随内需的修复,进口有望出现回升。[47] FOF交易能力探究 1. FOF 整体换手率偏低,75%的产品换手率均不超过 165%,远低于主动权益基金的换手水平。[50] 2. FOF 换手高低、行业板块或大类资产轮动水平均与业绩无明显关系,单年度或因市场风格呈现负相关或正相关。[53] 3. 具备稳定交易能力的 FOF 有 27 只,但交易能力较强的 FOF 自 2023 年起的收益排名多数靠后。[54] 固定收益专题:资产荒的极致演绎 1. 伴随资产荒行情的极致演绎,各类信用债品种都呈现出成交重心逐渐由[2.5%,3%)转移至[2%,2.5%)的特征。[59][60] 2. 城投成交向相对高收益区域转移,二级资本债和券商债活跃度下降,市场或倾向于采用信用下沉叠加拉久期的策略。[60][61] 金融工程专题:基于细分行业 nowcasting 的景气指数构建 1. 随着整体经济结构的变化,同时期各行业景气度开始产生较大分歧,原先的 A 股景气指数与实际走势产生一定背离。[67] 2. 通过拆分上证指数的各个行业权重,结合同期和行业景气指数加权求和,得到了新的中观景气指数,对实际值有着更加精确细致的模拟和预测能力。[70] 2024年二季度及6月经济数据点评 1. 二季度负产出缺口有所扩大,第三产业增速的放缓是主要拖累项,居民消费的修复也有所放缓。[76][77] 2. 6 月需求端投资继续回升,消费有所放缓;生产端工业增加值进一步回升。[77][78] 3. 展望未来,我们整体而言仍维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动,经济有望温和复苏。[79] 二十届三中全会公报点评 1. 全会高度评价新时代以来全面深化改革的成功实践和伟大成就,提出必须自觉把改革摆在更加突出位置。[91] 2. 全会指出进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度,推进国家治理体系和治理能力现代化。[92] 3. 全会对进一步全面深化改革从 14 个方面做出了系统部署,明确了各方面改革部署在实现中国式现代化过程中的地位。[94][95][96] 农林牧渔行业专题:如何看待当前水产饲料行业的竞争情况 1. 2023 年我国水产饲料产量同比下降 4.9%,主要系普水鱼全年价格低迷,养殖户信心、投料积极性受到较大影响。[105] 2. 行业呈现出以"海大集团+通威股份"双龙头,众多企业参与的市场格局,头部企业优势凸显。[106] 3. 2024 年水产饲料市场容量或下降,行业竞争加剧,头部企业有望凭借强