一、涉及行业 新能源行业（包括新能源汽车、锂电、光伏等细分领域）[1] 二、核心观点及论据 （一）汽车市场 1. **整体汽车市场** - 10月汽车市场在补贴政策、出口和新能源市场带动下同比和环比双增长，销量约305万辆，同比增幅7%，环比增幅超8%。1 - 10月累计销量2400万辆，同比正增长。[1] - 10月乘用车销量275万辆，同比增长7%。[2] - 10月汽车出口54万辆，同比增长11%；1 - 10月累计出口485万辆，同比增长23.8%。[2] 2. **新能源汽车** - 9月全球电动车注册量170万辆，环比增长16.18%，同比增长23%，中国市场增长强劲。[2] - 10月中国新能源汽车销量143万辆，同比增长49.6%；1 - 10月累计同比增长33%，10月渗透率达46.84%，1 - 10月累计渗透率近40%。[3] - 10月新能源汽车出口12.8万辆，1 - 10月累计出口105万辆，同比增长6%。[3] - 1 - 9月汽车出口排名前三国家为俄罗斯、墨西哥和阿联酋，主要出口方向为亚非拉美国家。[3][4] - 全球新能源汽车品牌销量前五（1 - 9月）为比亚迪、特斯拉、五菱、理想和大众，其中四个为国内品牌。10月零售市场排名前三为比亚迪、吉利和上汽通用五菱，比亚迪市场份额超36%。[4] - 广州车展正在进行，展车超1000辆，全球首发新车78辆，新能源车出展数量创新高，车展是车市风向标，已旧换新补贴申请超170万份，刺激消费需求。[5] - 广州车展上比亚迪、吉利、小米等车企车型受关注度高，传统车企市场布局加速且成果显现，合资外资品牌在智能驾驶等方面有创新，自主品牌在自动驾驶方面竞争激烈，且呈现高端化趋势。[6][7][8] （二）锂电行业 1. 锂电行业自23年二季度资本开支负增长，至今已持续六个季度，宁德时代22年Q4开始负增长。碳酸锂23 - 24年产能利用率低，19年大多在80%以上，行业处于下行周期。[9] 2. 铜箔、铁锂等行业已大面积亏损，预计铁锂环节后续有涨价动力。23年锂电行业深度去库存，目前产业链库存触底，芯片产能扩张放缓，落后产能出清，供需结构逐步改善。[11] 3. 优质企业产能利用率可能触底回升，头部企业四季度景气度回升，产业链三季度盈利企稳，25年有望开启向上修复。[11][12] （三）光伏行业 1. 财政部和国家税务局将部分光伏出口产品税率从13%下调到9%（24年12月1日实施），涉及硅片、电池、组件，前三个季度相关主材出口产品合计达263亿元，出口退税减少10.54亿美元，会使出口电池组件价格上涨。[12][13] 2. 光伏行业内卷一年多，二三线厂商持续亏损，税率下调使价格上涨，减少海外贸易保护动力，价格上涨幅度不大，不会对海外需求造成实质性负面影响，反而有助于采购。[13][14] 3. 政策有助于加速行业落后产能出清，提升企业成本管控能力，促进技术革新。[15] 4. 海通选取52家光伏企业样本，Q2利润 - 28亿元，Q3为6.6亿元，环比改善明显，多晶硅价格二季度止跌回稳，光伏行业20年三季度进入下行周期，现在处于底部周期。[17] 5. 10月组件中标价环比略有提升，光伏行业长期需求增长，在能源结构中有很大发展空间，未来两年预计年装机量在400 - 500以上，行业底部特点明确，拐点机会值得重视。[18] （四）投资标的 1. 创业板50指数新能源占比超40%，汇聚新能源等四大赛道，华安相关产品规模超300亿，流动性好。[19] 2. 新能源50ETF一键投资光伏加锂电，编制方式参考Smart Beta，选择新能源业务占比30%以上上市公司，按多种排名选择50家公司作为样本，历史表现较好。[20] 3. 华安光伏ETF指数基金投资光伏产业链50个成分股，在市值、营收、规模净利润覆盖度超行业80%。[21] 4. 新能源车ETF基金投资新能源产业链，电池环节占比50%以上，整车20%以上，还有上游原料和自动化设备等。[21] 5. 科创芯片ETF投资科创板芯片产业链50个龙头股，在AI加自主可控权重占比高，费率低。[22] 6. 华安黄金ETF有投资机会，美联储降息周期和中长期央行购金去美元化趋势下，黄金有投资价值。[23] 三、其他重要内容 1. 华为Mac70系列发布，预定通道已开启，截止当前华为商城预约人数超200万，下周正式发布，新款AI功能会加速换机需求，消费电子值得关注。[22]

一、涉及公司 博龙技术[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）公司业务情况 1. 博龙技术主要产品为气力输送系统，利用气体对物料进行管道内输送，在石化行业是大型气力输送系统的全球三大供应商、国内领域龙头[2]。 2. 该系统看似简单实则复杂，包含八大子结构，内部要进行配混、均化、粉碎、除尘、除静电等处理，具有高效、安全、清洁环保的特点，例如改变了固体物料传统运输方式，可处理易燃易爆气体、避免物料散落等[2][3]。 （二）公司商业模式 1. 本质是轻资产商业模式，核心在算法设计，制造环节外包，毛利率长期保持在30%以上，净利率保持在20%以上，固定资产体量不大，现金流好，订单优质[3]。 2. 订单确认周期较长，一般需要两到三年，确认时点为业主开车验收，下游80% - 90%为化工相关[3][4]。 （三）公司经营数据表现及原因 1. 前三季度收入端下降23个点，利润端下降不到5个点，一季度收入下滑接近70个点，二季度收入单季同比增长70个点，三季度同比增加不到10个点，主要是由于项目制商业模式和确认节奏（按约定节点一次性确认），23年一季度和四季度收入确认超4亿，二季度和三季度为一个多亿，今年一季度只确认了一个多亿，二、三季度确认了两个多亿[4][5][6]。 2. 目前在手订单接近50亿，合同负债三季度超24亿元，占订单比重接近一半，表明订单质量好，也验证了商业模式特点，即虽未确认收入但已收到大部分款项，导致现金流与利润表表现存在背离[6][7]。 （四）公司未来看点 1. 业绩进入释放期 1. 基于项目确认节奏，玉龙石化11 - 12月项目陆续投产，保生能源10 - 11月不同产线陆续投产，本季度理论上进入确认加速期，明年一季度因今年一季度基数低也会保持高确认趋势，未来两三个季度将保持收入和利润高增速[8][9]。 2. 未来增量 （1）国内增量 1. 国内增量分为新建项目和设备更新，新建项目在未来两三年占主导，设备更新在国家政策加持下成为重要补充力量[10]。 2. 新建项目可分为大炼化和美化工，大炼化已有很多项目落地招标，如中海油撬牌三期、九台一期、中媒榆林项目、华锦项目等，前两年审批项目陆续进入招标周期，且新疆产业园项目已开始规划，虽招标还未开始但市场关注度提升快[10][11]。 3. 设备更新方面，国家政策支持，7月国资委提出未来5年央企投资不低于一定数额，能源化工是央企投资大头，且很多老炼化厂运行超三四十年有设备更新必要，如蓝石化已公布一期改造项目科研报告，投资超200亿[11][12]。 （2）海外增量 1. 公司去年在海外拿到接近7亿大单，一带一路和中东地区有新建项目需求，公司已在订单层面发力，但因国外项目确认周期可能更长，还未转化到利润和收入端[12][13]。 2. 行业层面，哈萨克斯坦有年产125万吨的项目，中石化入股且投资额74亿美元已开工，会带动国内产业链公司，博龙作为国内龙头且有海外项目经验有优势[13]。 （3）行业拓展 1. 中长期看，公司气力输送系统有机会拓展到更广阔领域，已在硅材料、食品、养殖、制药、垃圾回收等领域做标杆项目和布局，金龙鱼、3M、保洁等国内外行业龙头已是其重要客户[14]。 2. 国际巨头如泽普林收入体量接近41亿欧元，应用领域广泛，科贝龙23年收购深科公司聚焦食品、饲料、新材料的气力输送，收入体量达5亿美元，博龙在其他行业拓展空间大[14][15]。 三、其他重要内容 1. 博龙技术近期关注度较高、表现不错，一方面是公司质地优质，另一方面是估值相对较低且之前未被充分发掘，近期市场情绪较好且煤化工关注度提升对其波动表现有带动作用，开源机械团队长期看好并推荐该公司[15][16]。

一、涉及行业 科技行业[1] 二、核心观点及论据 （一）科技主线 1. **半导体** - 是科技主线之一，以前中美贸易战受卡脖子影响，现在自主创新是其发展主线。半导体板块是国家重点基础设施建设、重点经济生产投入的重点方向，有大基金重点投资。之前有一波行情，券商、金融IT涨后半导体也涨得较快，不过整体的普涨阶段已过，未来市场资金会寻找新的热点题材，如DPU芯片等[14][15]。 2. **人形机器人** - 是科技主线之一，政策支持明确且商业化落地快、能快速发展规模化。很多造车新势力纷纷介入，如华为也在做机器人并申请专利，小鹏等公司也在开发。人形机器人市场发展速度非常快，可能一两年内就会走入百姓家，其赛道内的板块标的轮流波动但市场一直保持活跃度[3]。 3. **低空经济** - 是科技主线之一，从去年被国家作为发展产业后，各省发展较快，现在已进入快速落实阶段，如深圳规划了1200多个停机坪，很多地方招商力度大，无人机飞行汽车已经出现[4][5]。 （二）通信板块 1. **通信的重要性** - 是人工智能、无人驾驶、低空经济、手机等发展的根基，如无人驾驶中自动刹车等功能需要快速的通信传输，5G已不能满足低功经济、智能驾驶阶段的需求，需要5.5G[7][8][9]。 2. **5.5G相关情况** - 5.5G比5G速度快10倍左右，其快速发展会带动天线、滤波器、功率放大器、PCB板等关键环节的增量需求，这些细分赛道的板块和龙头公司会获得大发展，是未来一两年内手机人工智能化、汽车自动驾驶、低空经济发展中通信技术建设最需要的，也是市场炒作方向和资金汇聚方向[10][11][12]。 （三）半导体新热点 - DPU芯片 1. **DPU芯片的意义** - DPU芯片是首颗全调度以太网芯片（中国移动、华为、中兴等企业共同发布的智算灼光DPU），是一种新型可编程处理器，为高带宽低延迟、密度密集的计算场景提供计算引擎，核心是数据中心[17][18]。 2. **DPU芯片的市场前景** - 随着自动驾驶、低空经济等应用场景的发展，对处理高带宽低延迟数据的需求增大，DPU需求也增大，未来全球可能是蓝海，现在市场已经开始炒作DPU赛道[22][23][24][28]。 （四）汽车板块 1. **老牌合资汽车厂商** - 一些老牌合资汽车厂商传统燃油车型受新势力冲击，以前日子难过，但最近如上海的一些老牌车厂有涨幅，主要是朝着未来改革方向发展，有国企改革概念[29][30]。 2. **固态电池与汽车** - 固态电池发展速度比之前预期快，华为、比亚迪、宁德等都在布局，奇瑞已经在广州车展发布的新车上装上固态电池且有合作生产线。固态电池成本会随着量产规模化而下降，在低空经济中的飞行器上有很大应用场景，因为其能量密度大，能提供较强航力，各厂商都在布局，年底科技股演绎方向要重视固态电池[65][66][67]。 （五）光伏设备 - 光伏板块已经处于底部，之前光伏协会规定了最低报价，国内卷不动可以到国外卷，只要有催化剂就会在市场上涨，目前有一定涨幅[31][32]。 （六）可控核聚变 - 合肥在可控核聚变方面发展较快，可控核聚变一旦突破将成为终极能源，虽然现在还未实现，但作为未来新能源发展方向，市场会炒作，其相关题材涨幅居前，量子芯片在合肥也发展迅速，量子相关标的在二级市场表现出色，这两个是未来科技主线，量子赛道值得长期关注[33][34][35]。 （七）教育板块 - 教育板块中与AI结合且在AI教学方面投入多的上市公司在市场上表现较好，AI在教育中有很好的应用场景，如乡村教学、教学演示等，教育传媒是AI最容易落地商业化的赛道[37]。 （八）卫星互联网 1. **发展情况** - 卫星互联网是科技股演绎方向，会反复被炒作，中国版星链发展速度加快，如民间很多公司也在加快发射卫星，其发展呈现爆发式增长，受特斯拉星链计划影响，我国要加快低轨卫星布局[40][41]。 2. **应用场景及产业链受益情况** - 应用场景包括为低空经济中的飞行汽车、无人驾驶出租提供信号导航支持等，还可用于航天救援、手机通信等。产业链中如做高增益天线、火箭配套、测试终端、提供火箭发射服务的公司会受益，2026年可能在巴西开展业务，这意味着中国版星链可能大规模建设差不多了，未来几个月到一年这个赛道是爆发式增长，相关上市公司和龙头公司值得重点关注[42][43][44][45][46]。 （九）大数据 1. **大数据的重要性** - 大数据相当于现代经济中的原油，是宝贵资源，各个地方重视发展，甚至成立专门政府部门管理，通过加工处理能创造新生产力[51][52]。 2. **数据出海题材** - 网信办发布全球数据跨境流动合作协议，未来大数据的国际合作交换会增多，数据出海可能成为科技股炒作方向，从去年出海题材相关板块（如家具、机械、电力设备等）的表现来看，出海做的好的龙头公司涨幅较好，现在要挖掘数据出海方面做的好的公司，目前一些做数据处理的公司在盘面上表现活跃，未来在出海方面做的好的公司在二级市场可能表现活跃[53][54][55][56]。 （十）游戏板块 - 游戏板块到年底一般会比较活跃，因为年底是传媒游戏影视传统的活跃时间窗口，且十月份网游审批信息较多[59]。 （十一）ETF策略 - ETF有跟踪指数、不用担心踩雷、场内ETF可随时买卖、跨境ETF交易方便、没有主动基金那么复杂的仓位等优势。提出一种ETF操作策略，即选择不同市场（如A股、美国、香港、大宗商品等）的ETF，按照处于牛市、去弱留强、全球配置的原则进行操作，如哪个弱就去掉，把资金加到涨的上面，克服人性弱点，过去一两年这种策略收益不错[60][61][62][63][64]。 三、其他重要内容 1. **直播间互动相关** - 直播间的小伙伴可以关注直播间、点赞，如果有问题可以在留言区提问，想更多了解首席投顾丁蒙老师可以点击企业微信影片或者在国研点进APP里关注丁老师[6]。 2. **不能提及个股** - 在分析板块和赛道时，不能提及个股，但是可以通过分析方向让大家自己去挖掘相关标的[25][38]。

一、涉及公司 世纪互联集团 二、核心观点及论据 （一）业绩表现 1. **整体业绩**：本季度净营收同比增长12.4%达21.2亿元，经调整EBITDA同比增长20.2%达5.95亿元[3]。 2. **业务板块业绩** - **基地型业务**：营收同比大幅增长86.4%至5.23亿元，运营容量与去年同期相比增长69兆瓦至358兆瓦，较上一季度增加26兆瓦，机房上架容量与去年同期相比增长119兆瓦至279兆瓦，上架率环比提升2.1个百分点至78%，成熟期商家率创下历史新高95.6%[3][4][9]。 - **城市型业务**：继续保持平稳发展，截至9月底运营容量和商家率保持稳定，本季度单机柜的每月经常期收入从上季度的8753元微增至8788元，截至9月底上架率为63.1%，其中成熟期机房上架率稳定在69.5%[4][10][11]。 - **非IDC业务**：第一线业务继续扩大客户基础，获得两家新客户分别来自工业和制造业，在全球100多个城市拥有超过220个接入点并计划拓展[11]。 3. **财务表现** - 经调整现金毛利润同比增长16.6%至8.61亿元，本季度销售费用、联发费及管理费用同比下降12.9%至2.26亿元，净利润达3.32亿元，较去年同期的净亏损4000万元有显著提升，环比大幅提升了362%[13]。 - 前9个月经营性净现金流入为人民币14.3亿元略高于2023年同期水平，本季度末公司现金等家务收现资金及短期投资总额于21.0亿人民币与二季度末相比维持稳定[14][15]。 - 坚持审慎的债务管理策略，净债务于近12个月经调整1倍它的比率为4.9，总债务于近12个月经调整1倍它的比率为5.6维持在健康水平，24 - 26年到期的中短期债务仅占总债务的32%[15]。 - 资本支出方面，过去三年相对稳定在30 - 40亿元之间，本季度为33.5亿元，其中23亿元用于基地型业务拓展，预计2024全年资本支出大概率将会达到全年直引的上限，在55亿元左右[15]。 - 由于核心客户在基地型IDC项目的上下节奏远快于预期等因素，上调全年营业收入和经调整EBITDA的全年指引，预计全年营业收入将在80至81亿元之间同比增长7.9%至9.3%，经调整EBITDA预计在22.8至23亿元之间同比增长16.4%至17.4%[16]。 （二）业务发展 1. **订单情况** - 本季度获得六个新订单总计84兆瓦，除了之前提到的两个订单外，环京地区又赢得三个订单，其他地区赢得一个订单[4]。 - 自2023年以来共签署总量约为300兆瓦的新订单，其中AI需求相关的订单占比约为90%[6]。 2. **AI业务相关** - 基地型业务运营容量中超过98%的机柜已具备满足高性能算力需求的能力，目前支持的AI需求主要来源于互联网头部客户、语音计算服务、短视频、本地生活、金融和半导体等行业的龙头企业[6]。 - 为应对市场需求，不断提升AI算力能力，推进先进的电力模块以及制冷和散热解决方案的研究与开发，满足高达30千瓦风冷单机柜和高达120千瓦夜冷单机柜的部署，对数据中心进行持续升级[6]。 - 在怀莱基地推出训练推理一体的服务方式，Q3已在城市型数据中心承接推理任务并提供服务，预计明年需求仍以训练为主但推理占比会增加[21]。 3. **项目进展** - 怀莱算力基地总规划占地面积约为32万6000平方米，已拥有超过500兆瓦的IT规模，计划采用分析发展的策略最终将其建设成几瓦级的算力集群，近期获得一家互联网客户的32兆瓦订单[7]。 - 乌兰茶布绿电项目获批容量共计30万千瓦，包含20万千瓦的风力发电和10万千瓦的光伏发电以及配套建设的4.5万千瓦（约合18万千瓦时）的储能设施，项目稳定运行后预计每年将稳定产出约7亿千瓦时的绿色能源，将提升公司数据中心绿色电力的占比[8]。 - 太仓项目一二期的综合上架率是50%左右，预计明年年底可实现95%左右的上架率，达到95%上架率以后项目的预备量大约在5.7个亿左右，太仓项目是中国大型保险机构第一次在中国直接收购IPC资产的股权，公司积累了经验并将积极推进类似项目[26]。 三、其他重要内容 1. 本次电话会议包含根据1995年美国私人证券诉讼改革法案中安全港条款所作的前瞻性声明，受风险和不确定性影响，可能导致实际结果与预期存在重大差异，详细讨论可参阅公司最新的年度报告和其他已向美国证券交易委员会提交的文件，公司不承担更新任何前瞻性声明的义务除非适用法律要求[2]。 2. 业绩新闻稿和电话会议内容包含未经审计的美国通用会计准则和非美国通用会计准则财务指标的披露，包含未经审计的非美国通用会计准则指标与未经审计的美国通用会计准则指标的调解[2]。 3. 会议使用由Neolink.ai提供的文本转语音技术进行部分人员的发言，会议将会录音且网络直播，直播可在公司的IR网站ir.vnet.com上观看和下载[2]。

一、涉及的行业与公司 - 行业：金融、房地产、资本市场等多行业相关[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 公司：伊方达基金[2][3][4][5][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53]、海通证券[2][3][5][6][13][14][19][21][51] 二、核心观点与论据 （一）市场情绪改善相关 - **核心观点**：近期投资市场情绪改善主要原因在于国内政策信号积极，风险偏好明显改善[1][2][3][4][5][7][53]。 - **论据** - 924国际办发布会以来，宣布了一系列宽松政策，如降息、房贷利率调整、创新政策工具（互换便利、回报贷款相关工具）等提升了市场风险偏好[7]。 - 926政治局会议后，国务院及相关部委加快落实货币和财政政策，如央行贷款新政落地、完善商业银行个人住房贷款利率定价机制、降低贷款利率等[7][8]。 - 在地产政策方面，需求端政策不断出台，调整购房政策、优化住房信贷和税收等举措[8]。 - 国商会研究部署增量政策，如十四五期间102项重大工程举措，各方面政策加快部署，有望提振实体经济[8]。 （二）海外大选对A股市场影响相关 - **核心观点**：美国大选结果对全球政治经济格局有较大影响，对A股市场中长期有一定影响，但内因是影响A股走势的关键因素[13][14][18]。 - **论据** - 特朗普政策主张（国内减税、海外加征关税、支持传统能源和制造业回流等）对美国经济有双面影响，企业盈利可能支撑美股，但通胀压力或使美债利率维持高位、美元指数偏强[14]。 - 对A股主要影响科技和出口领域，贸易摩擦可能阶段性冲击出口，不过高端制造因供需优势在贸易扰动下仍有较好基本面；科技制裁虽会扰动科技板块，但会催生国产替代机会[16][17]。 - 随着国内政策底出现、财政政策发力，A股企业盈利有望修复，中长期有较好投资机会[14]。 （三）资产配置相关 - **核心观点**：当前环境下，单一资产或风格投资难度大，分散化配置收益较好，指数基金（ETF）是较好的资产配置选择[24][25][26]。 - **论据** - 内部环境从高资本投入模式向其他模式转变，外部全球经济全球化和地缘冲突加剧，权益波动增加，投资难度增大，单一资产或基金难以躺赢[24]。 - 指数基金成本低（如ETF管理费一般0.15左右），风格和规格清晰，可精准实施投资观点，避免标的与投资方向的分歧[25]。 - 指数基金选择类别丰富，国内接近1000只，涵盖股票、债券、商品、货币等，股票内部还有不同地区、行业和风格，能满足大部分投资者的投资目标和需求[26]。 （四）中正A500相关 - **核心观点**：中正A500是当前较热门的指数，在编制方法、市场表现、投资价值等方面有独特之处[27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][42][43][44][45][46]。 - **论据** - **编制方法** - 在传统市值选样加权基础上引入行业中心、ESG剔除等新编制方法，参考美国标普编制方案，确保行业与市场中性，更能表征新兴生产力和创新产业[28][29]。 - 中正A500选样和编制分五步，以中正全职为样本空间，剔除后10%成员金额较差公司，进行市值筛选（满足陆股通要求、总市值位于一定比例、行业内市值占比不低于2%），先选三级行业龙头再按行业中心要求选入一定数量证券使总数达500只且行业占比与全部A股市场一致[31][32]。 - **市场表现** - 与沪仁300相比，在小盘风格占优环境（如宏观增长算法时、流动性宽松时、体现中观产业变化时）中往往跑赢，因其成分股纳入更多小市值标的，对宏观经济敏感度相对较低，更能捕捉新兴产业成长机会[34][35][36][37]。 - **投资价值** - 从政策、宏观、资金、估值四个层面看，政策上受益于积极政策；宏观上信贷周期有望触底对估值有托底作用；资金上央行政策宽松且外资流入提供流动性；估值处于历史中枢水平且相对合理，具有较高关注和投资价值[42][43][44][45][46]。 三、其他重要内容 - 10月份商品房销售面积同比连续下降出现拐点，新建商品房和二手房成交总量同比增长3.9%，自2月连续8个月下降后首次正增长[1][2][4][5][52][53]。 - 10月份A股市场成交金额达到36.26万亿美元，创下月度新高，市场情绪在国庆节后首个交易日达到高峰后步入消化期[1][2][4][5][53]。 - 伊方达基金在指数布局方面有特点，产品评估全（80只ETF、160只指数产品，覆盖多种指数）、费率低、提供多种专业化投资和交易策略（定投、网格交易、配置性策略、行业轮动策略、多元资产配置策略等）[47][48][49][50][51]。

一、涉及公司 天问云 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. **公司定位与市场地位** - 是AI驱动的全球机构联络云平台，专注为B端企业客户提供客户联络元件，市场占有率排名第一，达10%以上[1]。 - 人员方面，60%以上是产业和技术人员[2]。 - 2006年成立，至今18年一直专注于客户联络领域[2]。 - 90%以上收入来源于公有云订阅式收入，占比达93%，净流程率（NDR）近年来保持在100%以上，B端企业客户有4000多家，在科技、保险、汽车三个行业实现头部占有率领先，这三个行业top20企业一半以上是其客户[2]。 2. **公司布局** - 总部在北京，有三个研发中心分别在北京、成都、南京，在其他主要城市有销售中心，境外有云平台业务节点，具备全球化业务覆盖能力[3]。 - 发展历程中，早期完成大规模语音交换平台开发和商用，2013年左右转向云，2022年6月在港交所主板上市，过去两年收购Light800和环星的客服云，2023年3月业内首家推出客户联络领域垂直场景下大语言模型行业解决方案[4]。 - 有三大底层能力，通信能力方面，自2019年6月以来连续5年没发生全局性故障；云能力方面，产品每周四迭代，每年约50个重要迭代，是业内唯一使用双云双活解决方案的公司；AI能力方面，从2019年左右对产品进行智能化改造，在客户联络赛道拥有最完整AI产品线，覆盖行业多，形成丰富行业场景余料和大量行业知识[5]。 - 用AI对产品线进行原生改造，在呼叫中心、机器人、智能客服、智能质检等产品线逐步完善改造工程[6]。 - 智能体发展方面，从去年到今年10月梳理了80多个功能点，正在通过大模型、小模型、智能体升级，8月智能体平台已上线到客户联络主平台，目标是为客户和员工提供创新基地构建企业自己的AI应用[9]。 - 从价值链看，AI时代客户联络涉及业务、客户体验、企业作息端三部分，在业务上为企业营销、销售、服务场景带来成果，在客户体验上进行客户心声洞察、画像分析、满意度评价等，在企业作息端提供文本、语音、外呼机器人构建人机协同[10]。 （二）公司财务状况 1. **收入与毛利** - 过去两年收入增速受大环境影响放缓，今年上半年收入同比增长10.9%，毛利连续五年增长且比收入增长更快，上半年毛利同比增长19.5%[11]。 - 收入留存率（NDR）多年保持100%以上，2022年受2021年约三分之一收入来源于教育客户且受政策影响教育客户量下降影响低于100%，近两年已回升到100%以上[12]。 - 收入结构上，93.1%的收入来源于SaaS解决方案，5.9%来源于VPC和其他解决方案，毛利率过去几年逐渐提升，从2021年的45%左右提升到2024年上半年的51.6%，SaaS解决方案毛利率从45%提升到超过50%，预期今年毛利率超过50%且未来持续提升[12]。 2. **费用结构与经营利润** - 研发费用率去年较高因并购两家同行小公司且融合花费时间，今年融合完成，研发费用率为16.7%，销售费用率22%左右，管理费用率7.7%，经营利润今年上半年扭亏为盈，过去两年受大环境和并购影响基本盈亏平衡，未来随着商业模式成熟经营利润将持续提升[13]。 （三）公司商业模式 1. **营销与研发策略** - 营销上，探索新行业找小机会点切入龙头企业非主营业务部门，建立深度互动关系，通过产品和服务打动客户，实现业务线扩张，进而扩展到其他龙头企业，打开中小科技市场，销售费用率约为一般SaaS公司的一半，在10多个行业建立了4000多个行业客户合作关系，积累大量API可复用，降低大客户定制问题[14][15]。 - 研发上，找到匹配业务模型和产品局限的细分赛道，研发人员将大量时间投入研发创新而非定制，研发费用率能保持在20%左右，目前一半以上研发投入到AI智能体相关应用，另一半投入到存量产品的迭代和更新，主要集中在呼叫中心、机器人、智能客服[21]。 三、其他重要内容 1. **业务收费模式** - SaaS业务卖给客户软件按作息收费，如按人员数量定价，大客户一般后付费有三个月账期，中小客户一般预付费，最大客户有3万个license[17][18]。 - VPC业务针对对数据安全要求高的企业，前期项目收一笔钱，后续通过每年维保收费，部署模式与SaaS不同[18]。 2. **与运营商云关系** - 与运营商云没有直接竞争关系，运营商云更多提供ERS基础解决方案，而天问云提供端到端行业解决方案，需要部署在云上面，运营商云更多是其供应商[19][20]。 3. **客户预算情况** - 目前正在做预算（10月底 - 11月），根据预估和市场整体情况不太乐观，经济恢复还需时间，客户比较谨慎，但客户更愿意为效果买单，对性价比更看重，整体预算较往年不会增加很多，不过对天问云产品感兴趣的客户增多[22][23]。 4. **盈利与派息计划** - 上半年扭亏为盈，到10月管理账情况乐观，但全年不会特别在意利润率，短期保持盈利即可，今年暂时无派息规划，未来在无重大用途（如无重大收并购）情况下会考虑派息[24]。 5. **上市募集资金使用情况** - 上市以来资金主要用于技术研发（尤其是AI和其他创新产品研发）和区域销售团队扩张，上市时资金不是特别多，自身有自由现金流，目前按规划使用募集资金，预计2025年底用完且已用超过一半[25]。

一、涉及公司 Medtronic[1] 二、核心观点与论据 （一）整体业绩表现 1. **营收增长** - 本季度（2024年10月25日结束的第二财季）营收增长5%，高于指导预期50个基点，实现了连续八个季度的稳健的中个位数有机营收增长[9]。 - 从业务板块看，糖尿病业务实现了11%的两位数增长，神经科学业务实现高个位数增长，心血管业务实现中个位数增长，医疗外科业务低个位数增长（这一增长符合预期，因为手术业务的比较情况），国际市场营收高个位数增长（西欧和日本中个位数增长，新兴市场低双位数增长）[9]。 2. **利润增长** - 调整后的每股收益（EPS）为1.26美元，比指导预期中点高出1美分，按固定汇率计算，EPS增长8%，并且有望在本财年下半年实现高个位数的报告EPS增长[9]。 - 提高了2025财年的全年营收和EPS指导，现在预计2025财年有机营收增长4.75% - 5%（之前范围是4.5% - 5%），2025财年非GAAP稀释EPS指导提高到5.44 - 5.50美元（之前范围是5.42 - 5.50美元），第三季度预计EPS为1.35 - 1.37美元[11]。 3. **业务增长动力** - **创新驱动**：创新在多个领域推动增长，如TAVR、TFA、无导线起搏器、糖尿病、脊柱和神经调节等业务表现强劲，并且在高血压等领域的研发管线也将推动未来增长[2]。 - **市场拓展与份额获取**：在一些业务中通过产品优势和市场策略获取份额，如在脊柱业务中，凭借领先的生态系统（包括差异化的脊柱植入物和相关技术）在全球市场竞争中获胜并持续增长[6][7]。 （二）各业务板块表现 1. **最高增长业务（占营收20%，本季度增长8%）** - **结构性心脏业务（Structural Heart）** - 凭借TAVR业务实现高个位数增长，在美国推出FX Plus且客户采用率高，上个月获得CE标志并于上周在欧洲商业化。FX Plus不仅有利于终身管理，还能为重申SMART试验的积极结果提供机会，预计未来几个季度将继续以市场或高于市场的速度增长，因为在小瓣环患者（约占TAVR市场的40%，主要为女性）中有优越的瓣膜性能数据[3]。 - **心脏消融解决方案（Cardiac Ablation Solutions，CAS）** - 技术推动市场向脉冲场消融（PFA）快速转变，正在扩大制造能力以满足需求，是唯一拥有单次和聚焦PFA导管的公司。本季度PulseSelect导管增长抵消了冷冻消融（cryoablation）的下降，且冷冻消融的下降率较第一季度显著改善，使用PulseSelect的医生数量几乎翻倍，治疗患者总数也翻倍以上。但由于第三方组件供应商中断，本季度整体CAS增长未达预期。不过供应商已扩大产能，预计本财年下半年CAS增长率将加速，包括第三季度的强劲两位数增长，有望在这个90亿美元的心脏消融市场达到并超过市场增长[3]。 - 上个月获得FDA批准FERA映射和消融系统以及Sphere 9聚焦导管，Sphere 9可替代竞争对手的映射和射频导管，提高每例手术的收入，已进入美国一些顶级中心，未来几周和季度将加速商业化，并且正在提前招聘映射专家以加速新中心的业务激活[4]。 - **手术机器人（Surgical Robotics）** - 继续投资Hugo平台，为未来增长奠定基础。在美国已完成泌尿学提交所需的数据收集，预计在2025年第一季度向FDA提交申请，并且下两个美国适应症研究（疝气和妇科）的入组速度很快。在数字方面，在美国和西欧开始商业推广Touch Surgery直播远程连接解决方案，并在将先进手术技术引入Hugo方面取得进展，预计ICG荧光成像将很快在某些国家可用，明年将把市场领先的结扎血管密封技术添加到Hugo中[4]。 - **糖尿病业务（Diabetes）** - 尽管与去年780G在美国推出时相比比较困难，但本季度仍实现11%的两位数增长。美国和国际市场的持续葡萄糖监测（CGM）销售额增长超过20%，由780G的高CGM附着率驱动。Simplera Sync传感器在国际市场获得强烈认可。 - 刚刚获得FDA对InPen应用程序的许可，为在美国限量发布带有Simplera CGM的智能多剂量胰岛素（MDI）系统铺平道路，继续增加780G系统的新患者，多数来自MDI，竞争转换计划也取得成功，在用户满意度调查中7 - AG高于其他AID系统，并且正在大力投资糖尿病业务以扩大制造能力和推进技术研发管线，目标是在快速增长的AID和智能MDI领域成为第一[5]。 2. **已建立的市场领导者业务（占营收近一半，中个位数增长）** - **颅骨和脊柱技术（Cranial and Spinal Technologies）** - 全球增长6%，其中美国核心脊柱和生物制剂增长7%，凭借差异化的脊柱植入物和相关技术（如AI驱动的术前规划软件、成像、机器人、导航和动力手术器械）的领先生态系统在市场中获胜，并且在不断扩大其功能和能力，与西门子医疗的新合作将进一步推动业务发展，预计将继续实现高于市场的持续增长[7]。 - **手术业务（Surgical）** - 本季度业绩持平，由于去年的供应恢复和韩国市场因医生罢工而放缓，同比比较困难，但按顺序计算，全球和美国的手术业务有高个位数的强劲增长，先进能源业务增长强劲（由Ligashare XP Maryland血管密封器的加速采用驱动），预计从下季度开始恢复更正常的增长[7]。 - **心脏节律管理（Cardiac Rhythm Management）** - 本季度实现中个位数增长，其中除颤解决方案和心脏起搏疗法实现高个位数增长，微无针起搏器业务在全球范围内实现高十几的增长[7]。 3. **协同业务（占营收超30%，中个位数增长）** - **神经调节业务（Neuromodulation）** - 本季度增长加速至12%，高于市场增长，各产品线全面增长，包括疼痛刺激（PainStim）和大脑调节（Brain Modulation）。疼痛刺激业务增长10%（美国增长12%，得益于Inceptiv闭环脊髓刺激器的持续推出），Inceptiv创新可自动保持最佳治疗剂量，让患者专注于日常生活，并且具有市场上最好的全身MRI条件访问权限。大脑调节业务增长加速至17%，连续三个季度实现两位数增长，基于PERCEPT - RC与脑感知技术的持续推出，PERCEPT为帕金森病、特发性震颤、肌张力障碍和癫痫等运动障碍患者带来巨大影响，并且是唯一能捕捉和记录脑信号的脑深部电刺激（DBS）系统，其DBS设备与竞争对手相比在MRI方面有差异化优势[8]。 - **其他协同业务** - 心脏手术业务增长10%，得益于创新产品如Avalis超声外科瓣膜、Penditure左心耳封堵系统和Vital Flow体外膜肺氧合（ECMO）系统。急性护理和监测业务增长3%（其中Nelkor脉搏血氧仪增长9%），盆腔健康业务增长加速至5%[9]。 （三）财务状况与运营管理 1. **利润率** - 调整后的毛利率为65.2%，下降70个基点，但按固定汇率计算上升40个基点，下降完全由外币因素驱动。调整后的营业利润率为24.3%，同比下降90个基点也完全由外币因素驱动，按固定汇率计算营业利润率增加100个基点。预计第三和第四季度的毛利率将随着货币影响减小而逐季改善，全年营业利润率有望扩大[10]。 2. **成本管理与运营效率** - 通过集中运营、整合工厂和供应商以及在制造网络中推行Medtronic绩效系统，将在销货成本（COGS）方面将基础生产力提高一倍以上，专注于定价纪律和优化（特别是新创新产品），同时在销售、一般和管理费用（SG&A）方面专注于增长低于销售额（本季度已实现）以提高效率和生产力，特别是后台职能部门[10]。 3. **资本分配** - 继续做出选择和投资以推动未来的盈利增长，主要通过股息向股东返还资本，偶尔进行机会性股票回购，增加了对并购（M&A）的关注，并且持续评估投资组合，将积极的投资组合管理视为实现长期战略和财务目标的重要手段[11]。 三、其他重要内容 1. **高血压业务相关** - 公司的Simplicity血压程序有很大的未来增长机会，具有长期疗效和安全性的良好记录以及独特设计，有望改变高血压管理。本月初CMS确定了门诊过渡性转嫁支付（将于1月1日生效），目前正在与CMS合作以促进患者获得该疗法，并与私人支付者合作推进覆盖范围。高血压是全球健康挑战，影响全球超过10亿人（美国近一半成年人），美国只有四分之一的高血压成年人得到控制，美国医疗系统每年为此付出1000 - 2000亿美元的直接成本[5][6]。 2. **外汇影响与应对策略** - 外汇对2025财年有2.25 - 3.25亿美元的不利影响（第三季度为1 - 1.5亿美元），2025财年的指导范围包括5%的外汇不利影响（第三季度为1%）。公司通过套期保值计划应对外汇风险，并且在全球平衡成本基础、在货币贬值环境中动态定价、优先投资美国业务等措施来减少外汇风险暴露[11][31]。 3. **产品研发与市场准入相关** - 在糖尿病业务方面，预计在明年上半年向FDA提交2型糖尿病标签扩展的申请，目前胰岛素泵安装基础仍主要是1型糖尿病患者，但2型糖尿病是一个很大的机会，临床数据良好[22]。 - 在心脏消融业务方面，Afera的每例手术收入高于冷冻消融，Sphere 9导管可节省每例手术成本，并且改善工作流程，尽管医院对PFA很感兴趣但仍关注价格[20]。 - 在结构性心脏业务方面，Intrepid瓣膜用于二尖瓣和三尖瓣的相关试验进展良好，在二尖瓣方面针对不可夹闭、不能手术以及严重二尖瓣环钙化（MAC）患者有很好的临床结果，在三尖瓣方面正在进行一些修改以更适合该部位[27][28]。 - 在手术机器人业务方面，对于Afera在美国的推广没有明确量化时间表，但与PulseSelect结合将推动第三季度及以后的强劲两位数增长，并且在等待CMS关于覆盖范围的指示，FDA已给予广泛批准[29][30]。 - 在并购与业务组合管理方面，公司更倾向于进行嵌入式（tuck - in）并购，从自上而下的角度，根据领导团队确定的优先领域进行并购，以支持高增长市场和业务以及已建立的业务，同时不断评估投资组合以确保与公司使命和优势相匹配，实现可持续的财务业绩增长[32][33]。

一、涉及公司 升高速 二、核心观点及论据 （一）高速公路项目相关 1. **项目施工与通行影响** - 在高速项目最后一年工期时，新建的八车道可通行，原地面城封闭两个车道保留四个车道通行，整体对通行不会造成实质影响，但施工期间可能对驾驶员视觉有一定影响[1]。 - 广深高速项目，去年12月中下旬动工，到今年三季度末，广州和深圳段的图像工和照投标工作已完成，部分标段已施工，部分在做准备程序。深圳段方案启动稍晚，预计今年12月内拿到批复，之后相关单位准备约一年，若顺利明年年底前进入正式动工前阶段，升高速通过控股子公司持有其45%权益[1][2]。 - 广深高速全段（含深圳段）预计出资规模四十多亿，具体以最终公告为主[3]。 2. **项目收入与车流量情况** - 旗下参股和控股项目三季度（7 - 9月）大部分收入量较去年有增长。10月单月数据未出，但11月节假日期间免费和收费通行的车流量，出口车流量数据较去年同期呈增长态势，整体1 - 9月公务经济表现除特殊情况外表现不错[3][4]。 - 议程高速1 - 9月路费收入若扣除异常影响，与去年同期相比仅下降约两个点，影响因素主要是节假日一天不收费和天气原因，总体运营呈良性发展趋势[5]。 - 高速公路改扩建一般4 - 5年完成建设，中间三年资本性支出较高。外环三期已进入较高资本支出高峰期，每年约18 - 19亿；稽核项目高峰期一年投资体量约30亿；广深高速改扩建高峰期支出金额比前两者低很多，公司测算过现金流情况，之前困难时期（如疫情期间）现金流约40多亿，目前各项目有安排，现金流可承受[25][26]。 （二）环保业务相关 1. **有机垃圾业务** - 环保业务中的有机垃圾收运（国废）收银情况不错，有盈利，但早期收购兰德环保带来的EPC业务和装备制造业务对整体有拖累，1 - 9月整体环保业务处于亏损状态[6][7]。 - 有机垃圾处理设备制造部分今年会出清不良部分，EPC业务这几年不断收缩，人员已妥善安置。未来将保留运营（收运、特许经营）部分，会对油脂处理工艺改进提值增效，逐步收缩并终止不理想的EPC等业务[8][9]。 2. **清洁能源发电业务** - 清洁能源发电业务总体稳健，风机发电是收益贡献主要来源。今年期风率较去年有增长，受行业内变的消纳、与传统发电行业政策调整、储能发展等因素影响，且今年是小风年（如新疆风力情况）[10]。 - 公司有两个项目原本预计进入电价补贴名录但未更新，自今年一季度起不再预计这两个项目的电价补贴，导致今年表现较去年同期有下降，但长远看业务能维持稳定状态[11]。 （三）其他业务相关 1. **房地产项目** - 去年年底民营官项目三期住宅已确认，产生6亿多投资收益，今年项目接近尾声，住宅已售完，公寓销售受产权、政策、市场影响，销售进度慢，目前万科将未售完公寓做酒店式公寓租赁业务，写字楼预计交付可确认部分投资收益，商场运营也有收益，但总体今年该项目投资收益体量较去年小[13][14][15][16]。 2. **公司融资与负债情况** - 公司近期发行15亿超短期融资券，期限80天用于偿还存量债务。公司会结合外部市场（如银行市场）环境、利率走势调整发债情况，近几年短期债和年限比固定债务比例增大，年终时一年以内债务占31%，一到两年占近11%，年终时浮动利率达到53%[20]。 - 公司A股竞价交易发行募集资金46亿用于外环三期建设，1亿多用于偿还有期负债，主要为控制负债率，若不通过A股竞争融资，继续银行借贷或用滚存利润投资外环三期项目，负债率会超65%（国资委要求），若A股竞争成功可控制负债率并打开举债融资渠道[21][23]。 - 公司之前有100多亿港币贷款用于收购万区发展，今年8月已还清，目前仅有的外币负债是2019年发行的3亿美元债，2026年到期，具体情况视市场而定[24]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在回答投资者提问时表示，对于有机垃圾EPC业务收缩，预计设备部分今年年底出清，未动工的工厂部分可能暂不做，主要精力将放在运营上[17]。 2. 针对风电业务是否有减值损失可能的提问，公司表示其运营较好，相纳风险主要来自南京风电，风电的稳定性不如火电，国家在推动储能发展以解决清洁能源发电问题，风电业务总体稳定，在电网内发电有保障[18][19]。 3. 对于三季度公司现金流量金额同比超预期的原因，回答者表示不太记得去年特殊情况，需要会后询问财务部同事再回复[27][28]。

一、涉及公司 PDV Holdings Inc. [1] 二、核心观点与论据 （一）业务战略与举措 1. **高质量发展战略** - 公司在2024年第三季度致力于执行高质量发展战略，投资构建健康的平台生态系统。例如推出100亿元费用减免计划和高质量商家支持计划等举措，这些举措为超过1000万商家带来成本节约和效率提升，推动了所服务的农业地区和产业发展进入新阶段[2]。 2. **商家支持举措** - **费用减免计划**：8月中旬推出100亿元费用减免计划，包括服务费用退款、降低“先买后付”服务费用、降低保证金、简化资金提取流程等措施，还升级了商家售后服务支持，为商家节省成本的同时提高服务质量[2][3]。 - **高质量商家支持计划**：旨在赋能具有强大产品和技术创新能力的商家和品牌，利用数字能力在产品开发、营销、运营和供应链管理方面提供全面支持，目前已在数十个农业地区和工业区实施，丰富了平台优质产品的供应链[4]。 3. **物流支持措施** - 公司承担运往中国西部偏远地区订单的转运费用，平台覆盖所有转运费用，使农产品、生鲜食品和日用品的快递成本降低至少70%，鼓励商家进入这些市场，推动当地基础设施进一步改善，也让全国优质商品流入西部，同时带动西部订单量显著增长[6]。 - 在双11购物节期间，100亿元计划与众多国内品牌合作推出定制化高品质产品，推动国内品牌销售额较上季度增长超10倍[8]。 （二）财务成果 1. **收入情况** - 2024年第三季度总收入为994亿元人民币，较去年同期增长44%，主要由在线营销服务和交易服务收入增长驱动。其中在线营销服务及其他收入本季度为494亿元人民币，较2023年同季度增长24%；交易服务收入为500亿元人民币，较去年同季度增长72%。不过，与前几个季度相比，本季度的营收增长有所放缓[9]。 2. **成本与费用** - 总营收成本从2023年第三季度的268亿元人民币增加到本季度的397亿元人民币，增长48%，主要是由于履行费用和支付处理费用增加。本季度总运营费用（按非GAAP计算）从2023年第三季度的239亿元人民币增加到329亿元人民币，占总收入的33%（2023年同季度为35%）[9][10]。 - 销售和营销费用（按非GAAP计算）本季度为298亿元人民币，较去年同季度增长40%，占本季度收入的30%（2023年同季度为31%）；非GAAP一般和管理费用为6.47亿元人民币；研发费用（按非GAAP计算）为24亿元人民币，较去年同期增长10%，按GAAP计算为31亿元人民币，本季度研发费用达到新高[10]。 3. **利润情况** - 按GAAP计算，本季度营业利润为243亿元人民币（2023年同季度为167亿元人民币）；非GAAP营业利润为268亿元人民币（2023年同季度为181亿元人民币），非GAAP营业利润率本季度为27%（2023年同季度为26%）。归属于普通股股东的净利润本季度为250亿元人民币（2023年同季度为155亿元人民币），基本每股美国存托凭证（ADS）为18.02元，摊薄每股ADS为16.91元（2023年同季度基本每股ADS为11.38元，摊薄每股ADS为10.60元）；非GAAP归属于普通股股东的净利润为275亿元人民币（2023年同季度为170亿元人民币），非GAAP摊薄每股ADS为18.59元（2023年同季度为11.61元）[10][11]。 - 本季度经营活动产生的净现金为275亿元人民币（2023年同季度为325亿元人民币），截至2024年9月30日，公司拥有3085亿元人民币的现金、现金等价物和短期投资[11][12]。 （三）应对竞争与长期发展 1. **应对竞争** - 公司面临电商行业竞争加剧的情况，如在国内电商市场，包括双11期间竞争依然激烈，这导致公司营收增长可能放缓，并且由于自身平台业务模式和运营思维的局限，相比同行成本更高，影响了盈利能力[20][23]。 2. **长期发展** - 尽管短期财务结果可能受影响，但公司更看重生态系统投资的长期效益，将继续坚定执行高质量发展战略，培育健康的平台和供应链生态系统，为消费者、商家和制造商带来持续利益。未来将继续进行费用减免和商家支持举措，进一步增强生态系统，提升应对挑战的能力[9][24]。 三、其他重要内容 （一）社会责任与农业贡献 1. **社会责任** - 公司作为一家全球性公司，致力于回馈社会，承担更多社会责任，支持农业和其他行业发展[4]。 2. **农业领域贡献** - 举办农业相关竞赛，如9月20日举办SWOS智能农业竞赛决赛，9月26日与领先研究机构合作举办2024年全球农业创新挑战赛，推动农业领域的技术创新[4]。 （二）合规与平台治理 1. **合规管理** - 公司将合规和高质量生态作为高质量发展战略的重要组成部分，本季度继续加大力度推出和落实一系列治理措施，投入完善平台的合规和治理体系。在合规管理层面，大力投入专业合规团队建设以跟踪监管变化和行业趋势，为商家开发综合教育材料提升其合规能力，从技术角度优化商家入驻和产品定价流程，投入资源进行产品质量检查等[18]。 - 通过对合规和规则治理层面的投资以及对优质商家的支持政策，希望实现供应链的优化升级，培育更健康可持续的商业生态系统[19]。

一、涉及行业 香港冰鲜鸡行业[1] 二、核心观点及论据 （一）产品相关 1. **产品定义与分类** - 冰鲜鸡定义为屠宰后经过冰水冷鲜风冷使鸡的胴体温度在一小时内降至0至4度，然后进行保鲜处理和包装并在后续过程中始终保持0 - 4度低温状态的鸡[1]。 - 按照养殖方式可分为放养鸡和农养鸡、散养鸡；按照产品类型可分为整机的冰鲜、分割的冰鲜以及冰鲜调理品[4][5]。 2. **不同类型鸡的特点** - 冰鲜鸡肉质和风味接近新鲜鸡，保留较高营养价值，低温储存延长保质期且避免冷冻对肉质的伤害，但对冷链要求严格[2]。 - 新鲜鸡包括活鸡和毛鸡，毛鸡是指经过宰杀但未进一步加工处理的鸡，消费者购买后要自己处理，相比活鸡处理的物理条件有所改善[3]。 - 冷冻鸡保鲜期长，方便仓库缓存和跨地区销售，但会丢失一些口感[3]。 - 不同产品类型的冰鲜鸡满足不同消费者需求，整机冰鲜适合家庭聚餐等传统消费，分割冰鲜满足现代消费者便利性需求，冰鲜调理品适合繁忙都市人群但牺牲了原始风味[5]。 （二）市场规模 1. **现状与趋势** - 2023年香港冰鲜鸡市场规模大致是40亿港币左右，由于香港人口近两年减少了大概50万人，市场规模有下降或持平的趋势，预测2027年市场规模与现在大致相同[6]。 - 市场规模通过超市、街市、互联网配送三个销售渠道加总测算[6][7]。 （三）产业链分析 1. **上游** - 机苗、饲料供应商和鸡只养殖企业多为广东传统企业，肉鸡苗市场相对低迷，父母代鸡苗市场相对稳定且有一定增长趋势，如21 - 23年主产区平均价的肉鸡苗从21 - 22年上升，23年大幅下降，23年年尾小幅回弹；父母代鸡苗价格21年55元一套到21年9月接近65元一套，后回调到60元左右，饲料价格这些年比较稳定，在3.6元一公斤左右[7][9]。 2. **中游** - 中游包括屠宰加工厂和冷链物流企业，部分上游企业有全产业链覆盖模式，也有专门做运输的企业如顺丰三港等[8]。 3. **下游** - 下游有大型零售超市、零售商等，香港冰鲜鸡市场有八种主流产品，如湛江鸡售价102港元左右，清远鸡78港元左右，文昌鸡47港元左右等[10]。 （四）行业发展趋势 1. **市场转型趋势** - 市场有向熟食和调理品转型的趋势，因为消费者生活方式改变，居家消费习惯形成，对及时性和便利性需求增加，企业应把握趋势研发多样化熟食或调理品，利用品牌效应占领市场[11]。 2. **生鲜连锁店兴起** - 生鲜连锁店逐步侵占传统超市市场份额，企业应加强与这类新兴渠道合作，利用其便利性和新鲜度拓宽销售网络，大型企业应优化供应链管理，小企业应做差异化竞争，利用自媒体建立品牌营销等[12][13]。 （五）竞争格局 1. **企业销售情况** - 从销售量和品牌力来看竞争格局，温氏、德宝、顺兴处于较深色区域，温氏街市配送销售多，德宝有自营店且互联网配送多，顺兴互联网配送和街市相对多，传统超市少，整体传统超市销售在下降，互联网配送模式更受青睐[14]。 2. **重点企业分析** - **温氏**：全渠道均衡布局领导者，在超市、街市、互联网配送广泛覆盖，竞争优势为全渠道布局、品牌影响力大、供应链管理完善，产品质量和运输把握较好，全产业链可追溯，产品类型覆盖全面，营销方式包括品牌营销、数字化营销、合作推广[15][16]。 - **德宝**：最大竞争优势是在香港有自营店，能直接面对消费者提供便捷服务，注重产品新鲜度，通过先进配送确保新鲜度，有定制化服务[17]。 - **顺兴**：营销策略与其他企业类似，有品牌建设、价格策略、品质策略等，特色是通过社区活动等加强与社区消费者联系，竞争优势为社区渗透力、成本控制、客户忠诚度[18]。 三、其他重要内容 1. 街市是香港市场比较独有的模式，香港居民偏爱在街市购买生鲜肉类产品[7]。 2. 不同地区的鸡有不同价格和特点，如清远鸡是广东省清远市的地理标志性产品，有皮薄、肉嫩、味道鲜美的特点[10]。