一、涉及公司 博龙技术[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）公司业务情况 1. 博龙技术主要产品为气力输送系统，利用气体对物料进行管道内输送，在石化行业是大型气力输送系统的全球三大供应商、国内领域龙头[2]。 2. 该系统看似简单实则复杂，包含八大子结构，内部要进行配混、均化、粉碎、除尘、除静电等处理，具有高效、安全、清洁环保的特点，例如改变了固体物料传统运输方式，可处理易燃易爆气体、避免物料散落等[2][3]。 （二）公司商业模式 1. 本质是轻资产商业模式，核心在算法设计，制造环节外包，毛利率长期保持在30%以上，净利率保持在20%以上，固定资产体量不大，现金流好，订单优质[3]。 2. 订单确认周期较长，一般需要两到三年，确认时点为业主开车验收，下游80% - 90%为化工相关[3][4]。 （三）公司经营数据表现及原因 1. 前三季度收入端下降23个点，利润端下降不到5个点，一季度收入下滑接近70个点，二季度收入单季同比增长70个点，三季度同比增加不到10个点，主要是由于项目制商业模式和确认节奏（按约定节点一次性确认），23年一季度和四季度收入确认超4亿，二季度和三季度为一个多亿，今年一季度只确认了一个多亿，二、三季度确认了两个多亿[4][5][6]。 2. 目前在手订单接近50亿，合同负债三季度超24亿元，占订单比重接近一半，表明订单质量好，也验证了商业模式特点，即虽未确认收入但已收到大部分款项，导致现金流与利润表表现存在背离[6][7]。 （四）公司未来看点 1. 业绩进入释放期 1. 基于项目确认节奏，玉龙石化11 - 12月项目陆续投产，保生能源10 - 11月不同产线陆续投产，本季度理论上进入确认加速期，明年一季度因今年一季度基数低也会保持高确认趋势，未来两三个季度将保持收入和利润高增速[8][9]。 2. 未来增量 （1）国内增量 1. 国内增量分为新建项目和设备更新，新建项目在未来两三年占主导，设备更新在国家政策加持下成为重要补充力量[10]。 2. 新建项目可分为大炼化和美化工，大炼化已有很多项目落地招标，如中海油撬牌三期、九台一期、中媒榆林项目、华锦项目等，前两年审批项目陆续进入招标周期，且新疆产业园项目已开始规划，虽招标还未开始但市场关注度提升快[10][11]。 3. 设备更新方面，国家政策支持，7月国资委提出未来5年央企投资不低于一定数额，能源化工是央企投资大头，且很多老炼化厂运行超三四十年有设备更新必要，如蓝石化已公布一期改造项目科研报告，投资超200亿[11][12]。 （2）海外增量 1. 公司去年在海外拿到接近7亿大单，一带一路和中东地区有新建项目需求，公司已在订单层面发力，但因国外项目确认周期可能更长，还未转化到利润和收入端[12][13]。 2. 行业层面，哈萨克斯坦有年产125万吨的项目，中石化入股且投资额74亿美元已开工，会带动国内产业链公司，博龙作为国内龙头且有海外项目经验有优势[13]。 （3）行业拓展 1. 中长期看，公司气力输送系统有机会拓展到更广阔领域，已在硅材料、食品、养殖、制药、垃圾回收等领域做标杆项目和布局，金龙鱼、3M、保洁等国内外行业龙头已是其重要客户[14]。 2. 国际巨头如泽普林收入体量接近41亿欧元，应用领域广泛，科贝龙23年收购深科公司聚焦食品、饲料、新材料的气力输送，收入体量达5亿美元，博龙在其他行业拓展空间大[14][15]。 三、其他重要内容 1. 博龙技术近期关注度较高、表现不错，一方面是公司质地优质，另一方面是估值相对较低且之前未被充分发掘，近期市场情绪较好且煤化工关注度提升对其波动表现有带动作用，开源机械团队长期看好并推荐该公司[15][16]。