一、涉及公司 博龙技术[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）公司业务情况 1. 博龙技术主要产品为气力输送系统，利用气体对物料进行管道内输送，在石化行业是大型气力输送系统的全球三大供应商、国内领域龙头[2]。 2. 该系统看似简单实则复杂，包含八大子结构，内部要进行配混、均化、粉碎、除尘、除静电等处理，具有高效、安全、清洁环保的特点，例如改变了固体物料传统运输方式，可处理易燃易爆气体、避免物料散落等[2][3]。 （二）公司商业模式 1. 本质是轻资产商业模式，核心在算法设计，制造环节外包，毛利率长期保持在30%以上，净利率保持在20%以上，固定资产体量不大，现金流好，订单优质[3]。 2. 订单确认周期较长，一般需要两到三年，确认时点为业主开车验收，下游80% - 90%为化工相关[3][4]。 （三）公司经营数据表现及原因 1. 前三季度收入端下降23个点，利润端下降不到5个点，一季度收入下滑接近70个点，二季度收入单季同比增长70个点，三季度同比增加不到10个点，主要是由于项目制商业模式和确认节奏（按约定节点一次性确认），23年一季度和四季度收入确认超4亿，二季度和三季度为一个多亿，今年一季度只确认了一个多亿，二、三季度确认了两个多亿[4][5][6]。 2. 目前在手订单接近50亿，合同负债三季度超24亿元，占订单比重接近一半，表明订单质量好，也验证了商业模式特点，即虽未确认收入但已收到大部分款项，导致现金流与利润表表现存在背离[6][7]。 （四）公司未来看点 1. 业绩进入释放期 1. 基于项目确认节奏，玉龙石化11 - 12月项目陆续投产，保生能源10 - 11月不同产线陆续投产，本季度理论上进入确认加速期，明年一季度因今年一季度基数低也会保持高确认趋势，未来两三个季度将保持收入和利润高增速[8][9]。 2. 未来增量 （1）国内增量 1. 国内增量分为新建项目和设备更新，新建项目在未来两三年占主导，设备更新在国家政策加持下成为重要补充力量[10]。 2. 新建项目可分为大炼化和美化工，大炼化已有很多项目落地招标，如中海油撬牌三期、九台一期、中媒榆林项目、华锦项目等，前两年审批项目陆续进入招标周期，且新疆产业园项目已开始规划，虽招标还未开始但市场关注度提升快[10][11]。 3. 设备更新方面，国家政策支持，7月国资委提出未来5年央企投资不低于一定数额，能源化工是央企投资大头，且很多老炼化厂运行超三四十年有设备更新必要，如蓝石化已公布一期改造项目科研报告，投资超200亿[11][12]。 （2）海外增量 1. 公司去年在海外拿到接近7亿大单，一带一路和中东地区有新建项目需求，公司已在订单层面发力，但因国外项目确认周期可能更长，还未转化到利润和收入端[12][13]。 2. 行业层面，哈萨克斯坦有年产125万吨的项目，中石化入股且投资额74亿美元已开工，会带动国内产业链公司，博龙作为国内龙头且有海外项目经验有优势[13]。 （3）行业拓展 1. 中长期看，公司气力输送系统有机会拓展到更广阔领域，已在硅材料、食品、养殖、制药、垃圾回收等领域做标杆项目和布局，金龙鱼、3M、保洁等国内外行业龙头已是其重要客户[14]。 2. 国际巨头如泽普林收入体量接近41亿欧元，应用领域广泛，科贝龙23年收购深科公司聚焦食品、饲料、新材料的气力输送，收入体量达5亿美元，博龙在其他行业拓展空间大[14][15]。 三、其他重要内容 1. 博龙技术近期关注度较高、表现不错，一方面是公司质地优质，另一方面是估值相对较低且之前未被充分发掘，近期市场情绪较好且煤化工关注度提升对其波动表现有带动作用，开源机械团队长期看好并推荐该公司[15][16]。

报告公司投资评级 报告给予博隆技术"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司营业收入5.81亿元,同比下降23.52%;归母净利润1.69亿元,同比下降4.45%。但2024Q3单季度营业收入2.14亿元,同比增加9.25%;归母净利润0.71亿元,同比增加60.20%,公司三季度业绩保持了二季度的回暖趋势,同比实现正增长。[2] 2) 公司合同负债账面金额为24.44亿元,较为充足,待下游客户项目陆续验收、订单收入得以确认,公司业绩将逐渐释放。公司资金流动性及现金流较好,2024年前三季度经营活动现金流量净额为4.45亿元。[2][3] 3) 2024Q3公司毛利率和净利率水平均创历史记录,分别达41.54%和33.14%,主要原因系三季度公司大项目的收入同比提高,大吨位项目的毛利率通常高于其他项目。[3][5] 4) 随着裕龙岛等大型炼化一体化项目陆续投产,国内小型民营炼化企业将面临加速淘汰态势,大型炼化一体化趋势加速,上游大型成套设备需求增加,有利于公司业绩。[5] 5) 预计公司2024-2026年营业收入为13.03/22.25/27.30亿元,归母净利润为2.96/4.75/5.66亿元,对应PE为16/10/8倍。[6][7] 风险提示 未提及。

上海博隆装备技术股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：603325 证券简称：博隆技术 上海博隆装备技术股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|----------------|--------------------------------------|-----------------|----------------- ...

证券代码：603325 证券简称：博隆技术 上海博隆装备技术股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-006 | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

Research and Development Center 受益于大型化项目，气力输送领域领军者 [Table_CoverStock] —博隆技术(603325.SH)首次覆盖报告 [Table2_R0e2p4or年tDat9e]月 2 日 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2024 年 9 月 2 日 报告内容摘要: 博隆技术是提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方 案供应商。公司集处理过程方案设计、技术研发、核心设备制造、 自动化控制、系统集成及相关技术服务于一体，凭借其二十余年 的行业经验，具备优异的全生命周期成本效益比，在 2020 至 2022 年间，公司的气力输送系统产品于国内合成树脂市场的占有率超 过 30%，稳居行业首位。 近年来受益于国内石化、化工行业大型项目持续增加，公司营收 步入新增长通道，其营业收入从 2018 年的 2.77 亿元增长至 2023 年的 12.23 亿元，CAGR 达 56.74%，归母净利润从 2018 年的 0.54 亿元增长至 2023 年的 2.87 亿元，在 2020 年达到高点，CAG ...

报告公司投资评级 - 报告给予博隆技术(603325.SH)增持-A评级[1] 报告核心观点 - 2024年上半年公司受项目交付验收节奏影响,业绩暂时承压,但在手订单充裕,业绩有望于下半年得到改善[1] - 长期来看,公司是气力输送系统龙头企业,在石化、化工等领域具备领先的技术优势及行业地位,将受益于我国合成树脂市场扩容和上一代石化装置更新换代需求抬升[3] - 公司积极推进国际化发展战略,海外业务有望成为新的收入增长极[3] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为15.10亿元、19.78亿元、26.27亿元,同比增速分别为23.5%、31.0%、32.8%;归母净利润分别为3.60亿元、4.80亿元、6.29亿元,同比增速分别为25.2%、33.5%、31.0%[4][5] 公司投资评级 - 公司2024上半年受项目交付验收节奏影响,业绩暂时承压;但长期来看,公司是气力输送系统龙头,将受益于下游行业需求增长,同时积极推进国际化发展,业绩有望持续向好[1][3] - 预计2024-2026年公司营收和净利润均保持较高增速,对应估值较可比公司较低,给予增持-A评级[4][9]

证券代码：603325 证券简称：博隆技术 上海博隆装备技术股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2024-005 | --- | --- | --- | |------------------|--------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 投资者关系 | √ | 特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 | | 活动类型 | □ | 新闻发布会 □现场参观 □路演活动 □其他 | | 时间 | 2024 年 8 月 27 日 | | | 地点 | 公司会议室 | | | | 电话会议 | | | | | 中信证券、开源证券、国泰君安证券、华金证券、东北证券、东兴证 | | | | 券、东吴证券、西南证券、国信证券、淳厚基金、诺安基金、全天候私 | | 参与单位名称 | | 募、国泰基金、广发基金、中信建投基金、景顺长城基金、鑫元基金、西部利 ...

F熄证券 机械设备/专用设备 公 司 研 究 博隆技术（603325.SH） 2024 年 08 月 28 日 投资评级：买入（维持） 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 | --- | --- | |-------------------------|-------------| | 日期 | 2024/8/28 | | 当前股价 ( 元 ) | 61.79 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 98.90/51.75 | | 总市值 ( 亿元 ) | 41.20 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 10.30 | | 总股本 ( 亿股 ) | 0.67 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 0.17 | | 近 3 个月换手率 (%) | 129.56 | 股价走势图 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 博隆技术 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《订单持续高 ...

报告公司投资评级 - 报告给予博隆技术"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 - 受项目交付节奏影响,公司业绩短期承压 [2] - 期间费用率低位运行,净利率水平有所提升 [2] - 在手订单创下新高,为业绩提供稳定支撑 [2] - 石化设备更新周期已至,公司有望受益于更新改造项目 [2] - 预计公司未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率 [2][6][7] 分业务收入及毛利率总结 - 成套系统:预计2024-2026年收入增速分别为25.74%、37.34%、19.75%,毛利率稳定在34%左右 [6] - 单一功能系统:预计2024-2026年收入增速分别为15%、10%、10%,毛利率稳定在20%左右 [6] - 部件及服务:预计2024-2026年收入增速分别为15%、15%、10%,毛利率稳定在36%左右 [6] - 其他:预计2024-2026年收入增速分别为10%、10%、10%,毛利率稳定在70%左右 [6] 相对估值分析 - 选取博实股份、卓然股份、兰石重装作为可比公司 [8] - 预计公司2024-2026年PE分别为14倍、12倍、9倍 [11] - 给予公司2024年15倍估值,对应目标价80.55元 [7]

报告公司投资评级 报告给予博隆技术"增持"评级[10] 报告的核心观点 1) 受客户项目进度影响,公司2024年H1营收和净利润同比均有一定下滑,但Q2业绩回暖,且在手订单充足[6] 2) 国内新建项目和旧项目的改造推动行业需求保持较高景气度,叠加海外市场开拓,公司增长可期[7][8] 3) 公司募投项目建设有序推进,下游行业开拓打开新增长曲线[9] 分组总结 公司业绩情况 - 2024年H1营收和利润同比下滑,主要系公司营业收入大部分来自于大项目,各期分布不均衡,且大型项目的执行周期通常在两年以上,公司部分已交货的大项目受客户实施进度等因素影响尚未完成验收[6] - 但Q2相较Q1业绩回暖,营收环比提升59.15%,归母净利润环比提升153.57%[6] - 截至2024年6月30日,公司合同负债23.20亿元,同比增加了43.30%,在手订单49.20亿元,充足的订单水平可以较好地支撑公司未来两年的业绩[6] 行业发展情况 - 国内市场:石化、化工行业向大型化、炼化一体化方向转型升级,聚烯烃下游资本开支继续上行,新建的大型项目持续增加;同时聚烯烃等化工装置的主要设备进入更新和改造的时间窗口[7] - 海外市场:公司实施"BLOOM"和"GSBI"双品牌战略,加快提升在海外的品牌知名度;同时海外市场中俄罗斯、中东等主要产油国家有聚烯烃产能扩张的需求[8] 公司发展前景 - 公司募投项目建设有序推进,项目达产后一方面公司产能可以得到释放,另一方面可以拓展气力输送产品的应用领域[9] - 公司具备面向其他领域拓展的技术能力和储备,已在有机硅、新材料、医药、食品、可降解塑料等取得部分业绩,随着公司后续加大行业拓展力度,有望打开新的增长曲线[9]