一、涉及行业 大宗商品行业[1] 二、核心观点及论据 （一）美元与大宗商品关系 1. 美元指数高位运行且存在技术性回调需求，以美元计价的大宗商品如黄金、白银、铜等短期内可能反弹，二者呈负相关关系[1][2] 2. 美元强势可能持续至年底，这将压制大宗商品市场，即使美元强势放缓，大宗商品反弹也只是短期现象[1][10] （二）各品种表现及影响因素 1. 跌幅较大品种 原木、高硫液化气、原油及其相关化工产品、玻璃和部分中小盘股今日跌幅较大，橡胶和金属铝也在跌幅榜前列，其中原油和大豆市场基本面较弱，反弹乏力[1][3] 2. 涨幅居前品种 欧线、铁矿石、胶合板、硅铁和玉米涨幅居前，建材、纸浆以及黄金和白银也有一定反弹力度，玉米经过前期调整后维持低多态势[4] 3. 有色金属板块 - 近期有反弹但整体承压，上周五政府调整进出口关税，取消铝材、铜材等出口退税（重新征收13%增值税）抑制出口量，例如铝材此前享受13%增值税优惠（相当于9.5%利润），现在重新征税后面临变化，导致碳酸锂价格下跌（从87,000元/吨迅速下跌至8万元以下）[7] 4. 铁矿石和螺纹钢 - 铁矿石近期反弹幅度超过螺纹钢，其反弹并非完全依赖房地产市场复苏，玻璃价格持续下跌也表明此次反弹主要由铁矿石带动而非房地产市场[8] 5. 碳酸锂 - 价格曾因澳大利亚锂矿减产及下游电池储能需求旺季延长而上涨，后因出口退税下调、供应增加（原计划停产或减产企业继续生产）、下游电芯采购有支撑但正极材料采购走弱等因素影响，目前处于相对低位区间震荡（从87,600元/吨高点回调至75,000元/吨左右），投资者可择机低位做多，但需关注回调风险及供需变化，1月20日美国新领导人上台后可能实施新关税政策影响其走势[12][13][14] 6. 氧化铝 - 目前处于相对高位震荡状态（围绕5,200元/吨上下波动，高点为5,400元/吨），上行空间有限，01合约低点买入，05合约考虑反弹做空，下游电解铝厂减产使其难以上涨，自身产能受环保检查和铝土矿供应不足限制难以大幅下跌[15] 7. 螺纹钢 - 目前国内钢材出口10月份同比增长41.6%，1 - 10月份累计出口6,000多万吨，同比增长28.3%，但螺纹钢日线级别走势重心震荡下移，目前围绕3,200 - 3,300区间波动，受地产政策影响有限，四季度后期随着天气转冷实际工作量减少价格可能继续震荡下行，整体基本面较为疲软，建议投资者谨慎操作[18][24] 8. 玻璃 - 与螺纹钢相比表现稍好但仍面临挑战，光伏和建筑用玻璃需求疲软但冷修带来一定利好，一些地方购房补贴政策对房地产市场有支撑作用，预计价格会在低位反弹但整体趋势不明朗，下方支撑位在1,200附近，玻璃深加工企业订单数量低于近四年平均水平且库存从高位持续下行，未来订单可能继续弱化（尤其12月），但冷修速度和需求下调速度存在竞争关系[18][21] 9. 棕榈油 - 目前是三大油脂中表现最好的品种，马来西亚和印尼减产严重且今年没时间弥补，中国和印度需求正常，马来西亚因减产出口增加、库存降低，未来一季度内供应紧张价格有望维持强势，但明年3月进入增长季，4月逐步恢复生产高峰，长期走势需谨慎观察，当前市场供需双弱，印尼减产和库存低、印度进口量将减少，短期内可能继续调整但不建议做空，9,750左右有支撑位，现价9,870，建议等待低位反弹[23][27] 10. 豆油和菜籽油 - 目前表现疲软，豆油因美豆丰产受拖累短期内仍需调整，菜籽油受中加关系反复影响方向不明，豆粕价格受美豆增产预期影响跌至3,000以下但下方空间有限，建议择低做小幅反弹并严格止损[28] 11. 橡胶 - 目前受宏观环境不佳及全钢胎需求疲软影响重心持续下移并创下新低，泰国和印度原料端供应增加也对价格形成压力，目前价格在17,390左右，相较今日最低点17,155略有反弹，若能承受风险可尝试在低位做小幅反弹并关注18,000压力位情况，冬季工程机械和全钢胎需求减少但乘用车销售方面全钢胎与半钢胎表现不错部分抵消影响[29][31] 12. 铜 - 市场中长期看好但短期内未到上涨时机，美元走强、出口补贴取消、新能源发展受限等因素限制上涨，下游电源电缆和终端订单增加、国内基建力度扶持、全球显性库存减少等提供支撑，目前处于相对低位，下游企业开始部分拿货为明年做准备[32] 13. 不锈钢 - 短期基本面有所弱化，钢厂原材料价格下滑及镍铁价格下降使其成本重心下移，价格已处于相对低位有超跌嫌疑，下游库存较少存在冬储动作，可能会有一定反弹机会，价格跌破13,500元/吨后最低触及13,100元/吨，近期反弹至13,300元/吨但不建议追高操作，应等待价格进一步回调至低位再进行低多操作[32][36] 14. 塑料 - 短期内表现偏强，化工厂检修超预期致供应减少、库存持续去化，但并非需求好转而是供应端问题，盘面持仓量增加多头有压制空头迹象，现货价格较强，随着时间推移下游需求将走弱且四季度原油走弱预期下或将进入区间震荡阶段，高位风险增加，技术面接近前期高点有向上趋势但拉长时间线存在压力位，原油市场基本面不理想（非欧佩克国家增产抵消欧佩克减产、四季度需求淡季、国内新能源汽车普及率超50%削弱成品油需求致原油库存累积压制价格）会抑制塑料价格，但四季度管理层可能加大刺激消费力度带来不确定性[39][40][41] 15. 原木 - 是大连商品交易所新上市品种，交易单位为90立方米，合约月份、交割月份有特定安排，保证金比例一般为5%实际操作中公司通常增加至10%，分为针叶木和阔叶木，目前主要交易针叶木，针叶木多用于建筑装修及包装行业，其价格受房地产市场状况影响较大，与螺纹钢关系密切且受季节性因素影响（“金三银四”和“金九银十”价格较高，夏天和冬天较低），目前市场普遍认为价格偏高应在750 - 780元之间，三个合约收盘于764、770和800左右（07合约最低，11合约最高），国内供需格局一部分依赖国内开采一部分依赖进口，需求集中在房地产装修和包装行业，其作为交割品接近农产品，供应具有不确定性受自然环境等因素影响[42][45][46][47][48] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 原木与纸浆虽同属一种树种但关联不强，纸浆主要受下游纸厂生产情况和价格预期影响，原木更多受房地产市场波动影响[43] 2. 一手原木基准挂牌价为810元每立方米，一手90立方米，总价值72,900元，按10%保证金计算一手需支付7,290元保证金[44] 3. 今日涨幅居前品种中，铁矿石涨幅从早期2%多降至1%左右，银短期内与黄金处于反弹阶段但未显著上涨，跌幅较大品种集中在股指期货领域且属于结构化调整，油化工产品今日下跌5元左右且四季度预计偏弱[49]

一、纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂矿行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] - 未提及具体公司名称，主要围绕澳洲锂矿项目展开[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）澳洲锂矿供给情况 - 2024年澳洲锂辉石市场供给增量有限，预计仅增长1.7万吨至43.4万吨碳酸锂当量，主要增量来自格林布什、毫乱和凯瑟琳三个项目，其他项目因成本控制而减产[1][12] - 澳洲锂资源供应份额持续下降，预计2025年将降至全球供应量的30%，南美和非洲地区的增产是主要原因[1][3] （二）各项目情况 1. 格林布什矿山 - 保持稳定生产，三季度产量为40万吨左右（相当于额定年产能162万吨的一季度水平），生产成本每吨不到300澳元，是全球最低之一[4] - 由于一季度天齐锂业减少采购，2024年预计全年可达16.9万吨左右碳酸锂当量，2025年随着CPP三期投产后略增至20万吨，同比增长3.1万吨[4] 2. 马里昂镇矿山 - 是一座成熟矿山，目前完成了90万吨混合金矿扩建，但公司出于成本考虑控制了部分作业面[5] - 今年预计可生产5.3万吨碳酸锂当量，明年公司下调指引至32万吨金矿，对应4万吨碳酸锂当量，同比减少1.3万吨[5] 3. 卡特项目 - 是相对成熟的矿山，在2024年第三季度曾考虑转入维护或弱停产状态，属于成本较高的项目之一[7] - 预计明年的产能指引为10至12万吨金矿，考虑到可能的停产影响，预计2024年的实际产量约为1.2万吨，比2023年的1.5万吨减少约3,000吨[7] 4. 达尔文项目 - 在上一轮周期中是破产信号最显著的一个，这一轮周期结束后依然无法盈利[8] - 尽管不再是成本最高的项目，但澳洲这边成本抬升显著，与马里昂山成本相当，马里昂山也面临盈利压力[8] 5. 后来的项目 - 于去年投产，由SQM和沃尔玛澳洲公司共同持有，2024财年预计30至34万吨金矿水平，相当于生产不到4万吨[9] - 乐观预期下，明年从今年1万吨增长至3万吨，同比增量2万吨，但没有成本指引，公司可研显示配套建设氢氧化锂工厂，科研成本5,000美元每吨，SQM有强烈出售意愿，前景不乐观，后续可能存在减产甚至停产业务调整[9] 6. 分类项目 - 前景黯淡，已进入矿山寿命尾声，在上一轮周期中曾经停产，2023年复工生产两年后再次停产[10] - 现金成本高达1,400美元每吨，在2027至2028年将进入寿命尾声[10] 7. 凯瑟琳项目 - 由蓝胖公司全资持有，今年刚投产生长阶段，单吨现金生产成本1,100至1,200澳元（700 - 800美元）[11] - 公司计划明年实现2.3万吨碳酸当量，今年应达到6,000吨碳酸当量水平，同比增长1.7万吨，但公司一直有出售意愿，未来可能面临减产业务调整风险[11] （三）其他地区影响 - 南美阿根廷和非洲近年来放量增长，对澳洲市场份额造成侵蚀，缓解了全球需求压力，但也加剧了价格竞争，使得部分高成本项目面临更大挑战[6] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 未来1 - 2个月内，海外项目可能会陆续减产甚至停产，这将进一步加强市场对明年供给增量有限的信心[2] - 1月份龙头企业的排产非常好，环比可能不会下降，但2 - 3月份的排产计划尚不明确，这是目前最大的顾虑所在[2] - 澳洲有9座矿山，包括格林布什、皮尔巴拉等，其中一些项目已经停产或即将停产，例如Catholic Hill项目已进入停产状态，显示出澳洲矿企对未来盈利能力和溢价周期持悲观态度[3] - 我军纳区工程复产后两条线已达50万吨，但由于盈利压力大可能率先减/停产，皮尔巴拉项目今年8.9万碳酸锂当量，明年略降至8.2万[5] - 当WTO宣布停产时，上一轮锂矿股正式反转[8] - 马努尔措给出的成本指引与金纳差不多，都在600美元每吨以下[8] - 后来的项目在两家公司年报中提及不多，仅在WiFi方面财报中简短提到2024财年预计产量[9] - 此前澳洲女首富曾试图收购凯瑟琳项目但遭股东会反对未果[11]

一、涉及行业 大类资产[1] 二、核心观点及论据 （一）2025年全球大类资产配置建议 1. **总体展望** - 2025年全球大类资产配置建议转向中性平衡，增配风险资产，减配安全资产，与2024年下半年防御性策略不同[1][2]。 - 论据：中国出台稳增长政策、美联储降息、特朗普当选美国总统等全球政策环境发生重大转变[2]。 2. **股债相关性** - **中美股债相关性反转** - 中国股债负相关，美国股债正相关[1]。 - 论据：经济增长和通胀驱动因素不同，增长主导时股债跷跷板效应，通胀主导时股债同涨同跌，中美情况不同导致相关性不同[5]。 - **对资产配置影响** - 中国市场利于股债平衡配置，美国市场配置难度加大[1][10]。 - 论据：美国股债正相关，股票下跌时债券可能一起下跌；中国股债负相关，股票下跌债券可能上涨[10]。 3. **股票波动率** - **中国股票波动率** - 预计长期下降[1]。 - 论据：低利率环境、去杠杆化、机构投资者占比增加和资本市场改革等因素[1][3][6]。 - **美国股票波动率** - 可能上升[1]。 - 论据：高通胀、高利率带来高波动，特朗普上台后不确定性政策将进一步推高波动[3][4]。 4. **中外资产相关性** - 中外资产相关性降低[1][3][4]。 - 论据：两地经济周期、政策环境差异，如中国低利率周期，海外（美国）高利率周期，导致资产价格走势分化[4]。 - 对全球投资者意义：提供更多分散化投资机会，提升风险调整后收益[1][7]。 5. **基于趋势的资产配置建议** - 提升中国股票在资产组合中的比例，如从60%提升至70%[1][8][9]。 - 论据：股债相关性变化和波动率下降提高资产组合效率[8][9]。 - 美国市场增加黄金等非股债类资产配置[1][10]。 - 论据：美国股债正相关，配置难度加大，黄金可控制风险[10]。 （二）特朗普当选及其政策影响 1. **对全球经济影响** - 短期利好风险资产[1]。 - 论据：特朗普一系列放松监管减税政策被认为有利于经济增长，增长预期向好，风险偏好上升[12]。 2. **潜在风险** - 通胀失控和经济失速[14]。 - 论据： - 关税政策：对中国征收60%关税、对全球征收10%关税，将推高美国通胀约100个基点，压低增长100个基点[14][15]。 - 移民政策：限制移民流入并驱逐部分移民（如130万移民），将推高通胀50个基点，压低增长100个基点[16]。 - 削弱美联储独立性：将导致中长期通胀预期失控，大幅推高通胀，若同时增加关税、驱逐移民并削弱美联储独立性，将最终推高通胀400个基点，压低增长200个基点[17]。 3. **对美国经济各方面影响** - **减税政策** - 表面利好，实际导致政府收入减少，扩大美国债务赤字，推高通胀压力[18][19]。 - **其他政策** - 如提高关税、限制移民、缩减财政开支等压制经济增长[21]。 - **对美国经济状况判断** - 美国经济处于下行周期，不同经济部门下行幅度和节奏不一[23][24]。 - 论据：就业市场增长停滞、失业率上升、小企业扩张比例提示就业可能放缓、信贷增速处于周期低位、ISM制造业PMI在50扩容线以下、新订单减存货指标显示经济疲弱、消费者信心指数恶化等[23]。 三、其他重要内容 1. **中国市场战术策略** - 采取“股债平衡逐步调整”战术思路，短期内可能股债轮动及行业轮动，通过情绪和估值指标进行战术调整[11]。 2. **海外市场战术策略** - “由债入股先攻后守”策略，短期增加股票配置、减少债券配置，逐步向防守过渡[11]。 3. **债券减配策略** - 债券配置需逐步减少而非迅速减配，美债利率先抢跑后回落，减配债券逐步进行可应对短期回落[13]。 4. **黄金表现及配置建议** - 黄金可对冲增长下行和通胀上行风险，中期仍具吸引力，特朗普上台可能使美国债务失控利好黄金，建议利用短期回调逢低补仓并维持超配[26]。 5. **商品市场看法** - 近期维持低配策略，供给修复无紧缺迹象，全球经济下行压制需求，特朗普政策不利于商品价格表现[27]。 6. **具体配置建议** - 中国市场：对股票积极乐观但标配灵活调整仓位，债券缩短久期标配；海外市场：短期超配股票，中长期考虑风险逐步减配股票，维持超配黄金及低配商品，海外股票估值偏高有调整风险，关注AI应用落地不确定性[25][28]。

一、涉及行业 - 银行、地产、建筑、军工、固态电池、石墨负极、医药、半导体、AI应用、汽车、风电等行业[1][2][3][7][9][10][11][13][15][16][17][18] 二、核心观点及论据 （一）市场整体情况 - **近期市场动向**：9月24日市场出现反转迹象，上周到上周四为赚钱周期，从上周五开始进入亏钱效应，广度量能持续下行，市场疲软[2][3]。 - **影响市场走势的因素**：央国企市值管理政策调整、长期破净股票范围扩大、机构投资者操作习惯、游资散户行为等影响市场走势，妖股行情和风格转换冲击市场，机构投资者频繁拉升砸盘增加波动率[2][5]。 （二）不同板块情况 - **高股息板块（银行、地产、建筑）**：上涨后缺乏持续性，破净占比高，投资者应谨慎对待，避免追涨，需密切关注其动向，一旦异动及时撤出[2][3][4]。 - **央国企市值管理政策**：调整放宽长期破净估值提升要求，扩大适用范围（如中证500、创业板、中盘200等成分股被纳入），效果有待观察[2][6]。 - **长期破净股票**：主要集中在银行、地产和建筑等传统行业，这些行业存在公司治理问题和经营困境，多数情况不建议追涨，除非有实质性转型或并购重组[2][7]。 - **小市值公司**：多数破净小市值公司（200亿以内）受市场波动影响大，应关注有实质性转型或并购重组潜力的公司，而非单纯低估值公司[8]。 - **固态电池**：发展前景广阔，预计2026年全固态电池量产（比预期提前一年），硫化物路线最具成长性但成本高、技术难，由日韩主导，华为和宁德时代等积极投入研发[11]。 - **半导体行业**：近期表现不佳，风险偏好下降致整体走弱，但长期仍有发展潜力，需关注短期个股表现及相关板块是否走强[13]。 - **AI应用板块**：行情接近尾声，若明年有修复行情应采取高抛策略[17]。 - **上海汽车和风电板块**：上海汽车今日高开但正常应补回缺口，市值大的股票行情抢占可能性小；风电板块过去表现差，需关注是否有修复机会[18]。 三、其他重要内容 - 蠡湖股份与高能时代在硫化物路线有战略合作并成立合资企业，当前市场不佳需分档策略交易[12]。 - 华为系硫化物正极材料公司虽受机构抛售但绑定华为优势仍使其长远发展前景值得期待[14]。 - 固态电池领域负极材料已出现缩容现象，需密切关注，科技股如低轨卫星等连跌五天需关注支撑位抵抗情况[16]。 - 对于未来几天市场走势，不要盲目减仓，等待支撑位确认，对于接近支撑位个股观察抵抗情况，微电子等注入预期强板块向上修正可高抛锁定收益[19]。 - 军工企业在0.924位置启动时股价从7元多涨至9元多，北政中市净率相对较低；某体外诊断试剂仪器制造商股价远低于回购价格且参股三家创新药公司值得关注[9][10]。

一、涉及行业与公司 文档未涉及特定公司，主要涉及多个国家的政治、能源、公共卫生、教育等行业相关内容。 二、核心观点与论据 （一）赞比亚能源行业 1. **核心观点**：赞比亚的绿色能源（水电）因干旱面临危机，该国从电力充足陷入近乎全面黑暗[3][4]。 - **论据**： - 赞比亚原本依靠赞比西河及其支流的水电满足能源需求且几乎零碳排放，但干旱使赞比西河流量大减，水位接近历史最低点[3]。 - 自3月起间歇性停电，随着水电发电机停止运转，停电情况逐渐加剧，目前水电厂仅以十分之一的产能运行[3][4]。 2. **核心观点**：水电作为世界上最广泛使用的可再生能源，在全球多地推动发展，但过去两年极端干旱影响了这一关键能源供应的可靠性[5]。 - **论据**：在南美洲、中国部分地区、印度和撒哈拉以南非洲大部分地区，水电是重要能源，但干旱使水电供应不稳定，影响人口增长需求的满足，甚至导致工厂关闭、民众生活困难、政治不稳定等问题[5]。 （二）美国公共卫生行业 1. **核心观点**：Jay Bhattacharya可能成为美国国立卫生研究院（NIH）的领导，他的观点曾备受争议[7][8]。 - **论据**： - 2020年10月，Jay Bhattacharya等三人撰写的《大巴灵顿宣言》呼吁放松新冠疫情封锁措施，当时被公共卫生领导人驳斥为过早，NIH时任主任私下称作者为“边缘”专家并要求否定他们的建议[7][8]。 - Bhattacharya的立场和盟友关系使他与许多公共卫生专业人员疏远，他被指受企业利益支持，推动有利于商业利益而非公共卫生的政策[22]。 - 他长期呼吁对NIH进行改革，认为NIH在推动创新科学方面可做得更多，且认为科学突破因科学家关注被引用情况而停滞，还指出NIH官员权力过大，如Anthony S. fauci领导相关中心38年[22]。 - 尽管他从未担任过高级政府职位或管理大型官僚组织，但在当前政治环境下，他得到了特朗普盟友和权力掮客的支持，如肯尼迪、彼得·蒂尔、埃隆·马斯克等，同时也在保守派和独立派中被视为因言论自由受限的“烈士”，且随着民众对疫情严格措施（如学校停课）的反思，他的支持率上升[22]。 （三）美国教育行业 1. **核心观点**：特朗普再次当选总统后可能推动教育向保守方向发展，引发各方担忧[46][47]。 - **论据**： - 特朗普在竞选期间承诺将“批判种族理论和跨性别疯狂行为”赶出学校、阻止联邦资金流向拒绝执行的学校、不让跨性别女孩参加女子体育队、赋予家长监督孩子教育的新权利等[47]。 - 他可能利用教育部的民权办公室威胁学区，若不遵守保守的法律解释（如关于种族和性别歧视禁令）将失去联邦资金，可能会推翻拜登的Title IX规则，还可能推动禁止跨性别女孩参加女性体育队的立法、创建联邦税收抵免用于学校代金券计划等[48]。 - 许多教师、家长和学校领导已经开始担忧，如南卡罗来纳州的教师Mary Wood因教授种族课程被学生举报，在看到特朗普赢得选举后更加担心自己的安全和职业发展[46]。 （四）美国司法行业 1. **核心观点**：拜登政府的司法部在警察问责计划上面临挑战，特朗普上台可能改变相关政策走向[37]。 - **论据**： - 拜登执政期间，司法部对12个州和地方执法机构展开调查，但在他任期将近结束时，尚未与任何机构达成改革协议，而特朗普表示将放弃拜登利用联邦权力推动的旨在遏制警察过度使用武力和种族歧视的举措[37]。 - 特朗普提名马特·盖茨（Matt Gaetz）为司法部长，他的竞选纲领包括利用联邦民权法规对自由派检察官进行指控等，这与拜登政府的政策方向不同[37]。 - 联邦同意法令对改善警察部门滥用职权情况有重要意义，但谈判和达成协议面临诸多困难，如在明尼阿波利斯和路易斯维尔接近达成协议但仍不确定能否在特朗普就职前完成，而凤凰城等地的谈判还处于初期阶段[37][39]。 （五）美国通信行业 1. **核心观点**：特朗普任命Brendan Carr为联邦通信委员会（FCC）主席，Carr承诺打击“审查垄断”，引发争议[14][70][71]。 - **论据**： - Carr是FCC五名委员中的资深共和党人，他誓言要挑战包括Facebook、Google、Apple和Microsoft在内的所谓“审查垄断”集团，得到了特朗普和马斯克的支持[14]。 - 他的任命受到了左派团体的批评，如进步商会担心若他当选，民主党将不得不捍卫防止互联网成为“污水池”的内容审核保护政策，自由新闻行动组织的Craig Aaron认为他针对新闻机构报道特朗普事件的意愿应使其失去资格[70]。 - Carr已开始采取行动，如在被任命前就写信给苹果、Meta、微软和Alphabet的高管，警告他们可能审查某些观点，还表示将审查电视广播公司的政治偏见等[71]。 （六）美中贸易关系 1. **核心观点**：如果特朗普再次对中国发动贸易战，中国准备进行报复，且这次中国更有准备[85]。 - **论据**： - 特朗普当选总统后誓言对中国商品征收60%的关税，而中国出口是其经济为数不多的亮点之一，目前中国经济正在放缓且不太可能达到今年5%的增长目标，所以中国将进行反击以建立谈判筹码[85]。 - 中国目前面临房地产市场危机、年轻人失业、地方政府债务等经济压力，但在特朗普第一次贸易战时，中国已积累了应对经验，并且开发了如制裁和出口管制等新工具，还在不断多元化出口市场和发展其他农产品来源，所以这次更有准备[85][86][88]。 （七）俄乌战争相关 1. **核心观点**：拜登政府批准乌克兰使用ATACMS导弹打击俄罗斯境内目标，这一政策转变有限且旨在应对多种情况[99][103]。 - **论据**： - 此前拜登政府一直反对乌克兰使用ATACMS打击俄罗斯境内目标，担心会导致局势升级，但随着朝鲜军队进入俄乌战场等新情况出现，美国的考量发生了变化[99][100][103]。 - 美国官员称这一决策将对战场有特定和有限的影响，旨在限制升级担忧，且美国对俄罗斯因西方军事援助而升级局势的担忧随着时间推移有所减少，乌克兰已经在使用美国装备在库尔斯克攻击俄罗斯[100][103]。 - 尽管这一政策转变给了乌克兰新工具，但乌克兰的ATACMS库存有限，俄罗斯有较强的拦截能力，美国自身导弹供应也在减少[103]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 （一）拜登访问亚马逊雨林 拜登在卸任前访问亚马逊雨林，强调应对气候变化的重要性，他宣布向亚马逊基金额外捐款5000万美元，总承诺达到1亿美元，但特朗普对气候变化持怀疑态度，可能改变相关政策[75][76]。 （二）美国公民身份相关法律案件 一名摩洛哥裔男子Abdulrahman Farhane的案件，其律师未告知他在恐怖主义案件中认罪可能导致被剥夺美国公民身份和驱逐出境，二审法院裁决扩大了入籍美国公民的宪法权利，这一案件在特朗普即将再次执政的背景下可能具有重要意义[40]。

一、涉及行业与公司 1. **涉及行业** - **金融投资行业**：提到投资者对美国股市的态度，如许多投资者押注美国股市涨势将持续，美国股票型交易所交易基金（ETF）和共同基金资金流入情况等[12]。 - **玩具行业**：以Hasbro为例，讲述其应对可能的关税政策的举措[17]。 - **娱乐行业**：提到华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）与NBA的诉讼和解[3]，Netflix的拳击赛事收视情况[4]。 - **食品行业**：如达能（Danone）对Lifeway Foods的收购出价，消费者用品供应商利洁时（Reckitt Benckiser）对非处方药需求变化的应对[4]。 - **科技行业**：字节跳动（ByteDance）在回购要约中的估值情况[4]。 - **能源行业**：特朗普提名克里斯·赖特（Chris Wright）为能源部长，赖特及其相关公司情况，以及能源行业相关政策走向[43]。 - **医疗健康行业**：罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）若被任命为卫生与公众服务部部长的相关计划、面临的障碍等[49]。 - **房地产行业**：讲述了史蒂夫·威特科夫（Steven Witkoff）从房地产商到可能担任中东特使的情况[95][97][98]。 - **餐饮行业**：伦敦安格斯牛排馆（Angus Steakhouse）因网络营销手段而人气变化的情况[16]。 - **航空运输行业**：美国机场的无接触身份识别（Touchless ID）安检通道相关情况[110]。 2. **涉及公司** - **Hasbro**：美国大型玩具制造商，正在与供应商谈判并考虑设计变更以应对可能来自中国进口的高关税[17]。 - **Warner Bros. Discovery**：与NBA解决了违约诉讼，将在未来至少十年继续与NBA合作[3]。 - **ByteDance**：中国科技巨头，在最近的回购要约中估值约为3000亿美元，旗下TikTok在美国面临可能被禁的情况[4]。 - **Danone**：对Lifeway Foods提出更高的收购价格[4]。 - **Netflix**：其举办的拳击比赛吸引了全球约6000万户家庭观看，尽管存在技术问题[4]。 - **Reckitt Benckiser**：消费者用品供应商，寻求对非处方药需求变化做出更快反应[4]。 - **Liberty Energy**：克里斯·赖特（Chris Wright）的公司，价值28亿美元，从事水力压裂相关业务[43]。 - **Cantor Fitzgerald**：霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）所在的金融服务公司，卢特尼克被马斯克和肯尼迪支持担任财政部长职位[10]。 - **Key Square Capital Management**：斯科特·贝森特（Scott Bessent）创立的投资公司，贝森特是财政部长职位的竞争者之一[45]。 - **Anduril Industries**：帕尔默·洛基（Palmer Luckey）创立的国防技术公司，与卢特尼克有一定关联[47]。 - **Angus Steakhouse**：伦敦的牛排馆，通过网络营销手段人气突然上升[16]。 二、核心观点与论据 1. **金融投资领域** - **核心观点**：许多投资者押注美国股市涨势将持续。 - **论据**：美国股票型交易所交易基金（ETF）和共同基金吸引了大量资金流入，在截至11月18日当周吸引了近560亿美元，是2008年以来第二高的单周流入量，并且已经连续七个月有资金流入，这是自2021年以来最长的资金流入期[12]。 2. **玩具行业（Hasbro）** - **核心观点**：Hasbro为应对可能的关税政策积极准备。 - **论据**：Hasbro的首席执行官表示已经为应对可能的来自中国进口的高关税准备了数月，正在与供应商谈判并考虑设计变更，其目标是在四年内将来自中国制造产品在美国销售额的占比从目前的约40%降至20%，并且已经在进行成本削减计划，包括与供应商谈判降低价格或改变设计以降低成本，如Jenga积木现在使用单一类型的木材[72]。 3. **娱乐行业（Warner Bros. Discovery和Netflix）** - **Warner Bros. Discovery** - **核心观点**：与NBA成功解决诉讼纠纷，保持合作关系。 - **论据**：与NBA达成协议，解决了违约诉讼，这将使公司在未来至少十年继续与NBA保持业务往来[3]。 - **Netflix** - **核心观点**：尽管存在技术问题，拳击赛事仍吸引大量观众。 - **论据**：其举办的杰克·保罗（Jake Paul）和迈克·泰森（Mike Tyson）的拳击比赛吸引了全球约6000万户家庭观看，虽然有技术故障让很多观众不满[4]。 4. **食品行业（Danone和Reckitt Benckiser）** - **Danone** - **核心观点**：提高对Lifeway Foods的收购报价。 - **论据**：在Lifeway Foods拒绝了之前的收购提议后，Danone提出了更高的价格[4]。 - **Reckitt Benckiser** - **核心观点**：寻求对非处方药需求变化做出更快反应。 - **论据**：计划将更多的制造业务转移到美国，以更快地应对非处方药需求的变化[4]。 5. **科技行业（ByteDance）** - **核心观点**：字节跳动在回购要约中估值较高但TikTok面临美国禁令风险。 - **论据**：在最近的回购要约中估值约为3000亿美元，然而其TikTok应用在美国面临被禁的前景[4]。 6. **能源行业（Liberty Energy相关）** - **核心观点**：特朗普提名能源行业人士担任能源部长，可能影响能源政策。 - **论据**：特朗普提名克里斯·赖特（Chris Wright）为能源部长，赖特的公司Liberty Energy从事水力压裂业务，他批评对气候变化的关注，并且得到了一些石油大亨的支持，他若担任能源部长可能会影响能源政策，如可能会寻求撤销拜登政府相关气候法案下未使用的资金，还可能批准液化天然气（LNG）出口等[43]。 7. **医疗健康行业（Robert F. Kennedy Jr.相关）** - **核心观点**：罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）若担任卫生与公众服务部部长面临机遇与挑战。 - **论据**：如果被确认担任卫生与公众服务部部长，他将监管13个运营部门，超过80000名员工，拥有重塑和重组管辖机构的权力，但他面临参议院的艰难确认过程，并且他对公共卫生的一些观点如批评饮用水中的氟化物、食品中的化学品、质疑疫苗安全性等可能会面临法律限制、来自企业、科学家和医生的挑战与抵制[49]。 8. **房地产行业（Steven Witkoff相关）** - **核心观点**：史蒂夫·威特科夫（Steven Witkoff）从房地产商可能转变为中东特使，引发不同看法。 - **论据**：他是特朗普的亲密朋友，被任命为中东特使，他在房地产领域有丰富经历，是成功的商人，但没有外交训练，他的犹太身份且是以色列的坚定支持者，他在中东有一些商业联系，他认为中东问题部分是一个大型房地产交易，对于他能否处理好中东复杂的外交事务存在不同观点[98]。 9. **餐饮行业（Angus Steakhouse）** - **核心观点**：通过网络营销手段人气突然上升但实际菜品质量受质疑。 - **论据**：伦敦的安格斯牛排馆（Angus Steakhouse）被伦敦人通过在网上发布虚假好评使其人气突然上升，出现在伦敦最佳牛排馆的谷歌搜索结果前十名，但有食客反映牛排质量差、价格高[16]。 10. **航空运输行业（机场无接触身份识别通道）** - **核心观点**：机场无接触身份识别（Touchless ID）安检通道有优势但也存在问题。 - **论据**：该通道允许符合条件的旅客使用面部识别进行身份验证，无需驾照，在一些机场比其他安检通道更快，平均通过时间为6 - 8秒，而标准的PreCheck筛查需要18 - 20秒，但也存在一些问题，如可能出现故障，旅客在使用过程中遇到过服务不可用的情况[110][111][115]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. **国际政治局势相关** - 拜登首次授权乌克兰部队使用西方制造的远程武器打击俄罗斯境内目标，这一决定改变了美国之前的政策，背后有多种因素，如俄罗斯在俄乌战争中的兵力部署变化，包括有50000名士兵（包括俄罗斯和朝鲜士兵）准备在库尔斯克发动反攻等[7][8]。 - 特朗普推动俄乌和平谈判在欧洲得到越来越多的接受，欧洲领导人开始讨论如果特朗普政府削减对乌克兰的支持，他们是否填补资金缺口，但他们也担心特朗普政府在外交解决俄乌冲突时可能忽视乌克兰的意愿，以及担心特朗普可能接受俄罗斯的哪些要求等[84]。 - 中国领导人习近平告诉拜登，北京仍然致力于与美国保持稳定关系，在特朗普即将重返白宫之前表达了对中美关系连续性的希望，同时拜登和习近平会面时提到了一些双方关系中的摩擦点，如中国对俄罗斯在俄乌战争中的工业支持、美国对中国高科技的出口管制、中国对美国技术的获取以及中国在关键工业部门的产能过剩等[78]。 2. **美国国内政治相关** - 特朗普当选总统后的人事任命引发关注和争议，如财政部长职位的竞争，马斯克和肯尼迪支持霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick），而特朗普之前对斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示赞赏，不同人选背后有不同的利益集团和政治考量，并且这一职位的人选将在2025年税收改革立法和对外贸易谈判等方面发挥关键作用[10][45][47]。 - 罗伯特·F·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）如果被任命为卫生与公众服务部部长，他的一些观点和计划可能会影响美国的公共卫生政策，包括他对疫苗、食品和药品行业的看法，以及他可能对相关机构如FDA的影响等[49][50]。 - 特朗普可能的劳动政策走向存在不确定性，他在竞选时既积极争取工会成员支持，又有一些不利于工人的言论，他的潜在劳工职位任命可能包括不同立场的人员，并且他的政府可能通过对工会、工作场所安全和员工权利的政策影响1.59亿美国工人的日常生活，同时他可能会减少联邦工人的工作保护[51]。 - 美国社会出现基于阶级而非种族的政治身份转变，这一转变在特朗普此次选举中的选民支持情况中有所体现，如没有四年制大学学位的选民对特朗普的支持率变化，以及不同种族选民的政治倾向变化等，这一转变可能会继续改变美国的政治格局[55][56]。 3. **其他行业相关** - 美国有230万联邦政府文职人员，约80%在华盛顿特区以外工作，他们的工作涵盖多个领域，如医疗、行政、文书等，2024年3月的年度工资支出约为2130亿美元，不同部门的员工中位数工资不同，如教育部最高为11.8万美元，财政部最低低于6万美元，并且马斯克和维韦克·拉马斯瓦米（Vivek Ramaswamy）可能会对联邦政府员工进行削减工作等相关工作，他们有一年半的时间完成相关工作，马斯克希望削减至少2万亿美元的联邦支出[25][28][29][33]。 - 美国爆发了大肠杆菌疫情，与有机胡萝卜有关，至少39人患病，15人住院，1人死亡，涉及18个州，相关产品已被召回[36]。 - 一种改变眼睛颜色的手术在患者中越来越流行，尽管医生警告存在风险，如可能导致视力丧失、光敏感、感染等，但仍有患者愿意接受手术以改变外貌或出于其他个人原因[37]。

1. 涉及公司与行业 - **公司**：Thames Water（泰晤士水务公司） - **行业**：水务行业 2. 核心观点与论据 - **核心观点**：Thames Water面临严重的维修危机，其财务状况比之前承认的更糟，供水处于危险边缘，管理和监管方面存在诸多问题。 - **论据**： - **资产维修需求与财务状况**：公司有230亿英镑的资产急需维修，背负着150亿英镑的债务且警告无法偿还部分贷款，目前现金消耗速度远超预期，2023年报告的190亿英镑的故障资产现在被认为是严重低估，实际可能需要更多资金修复基础设施[79][80]。 - **供水状况**：为伦敦和英格兰东南部1600万客户供水处于“刀刃边缘”，关键基础设施恶化，监管者和公司自身都未充分意识到问题的严重性[79]。 - **管理与文化问题**： - **预算审批与运营受阻**：成本超过5万英镑就需高级老板额外审查，导致流程缓慢，员工为保证清洁水供应有时只能未经批准行事；高级管理层不愿批准必要预算，如IT升级预算，使公司易受网络攻击，还存在恐吓文化，员工索要资源时被贬低[79]。 - **财务纪律与资源获取**：公司采取严格财务纪律以在预算内运营，但有员工称这影响到关键化学品采购，甚至需要未经高级管理层同意就订购水处理化学品[79]。 - **监管问题**：管理层和监管者Ofwat在解决问题上行动迟缓，监管环境复杂，多个监管机构职能有重叠或推诿现象[86]。 3. 其他重要内容 - Thames Water接近获得30亿英镑的债务生命线，否则将在圣诞节前面临破产。 - 公司制定了2025 - 2030年的计划，请求207亿英镑的支出和投资，另外通过特定机制再获取30亿英镑，以满足客户期望和环境责任[80]。 - 公司发言人强调同事和客户的福祉与安全是最高优先级，并且一直对资产赤字和未来需求挑战持开放态度[80]。 - 监管机构Ofwat表示若有证据表明公司违反义务将采取行动，目前正在审查公司增加支出的请求，在评估业务案例和执法工作时会与其他监管机构密切合作并征求意见[80]。

一、涉及行业与公司 - **行业**：矿业[12][13][15][17][18][19][21][22][30][31][32][33][34][37][38][39][40][42][43][44][45][46][48][52][53][55][56][62][64][66][72][73][74][75][79][80][81] - **公司**：洛阳钼业、刚果（金）国家矿业总公司杰卡明、嘉能可、摩科瑞能源集团、托克集团、中国中铁、华刚矿业、北方矿业、紫金矿业、艾芬豪矿业、欧亚资源、五矿资源、中国有色集团、中国兵器工业集团旗下北方矿业、金川集团、华友钴业、金诚信、兄弟矿业、托马斯矿业、凯鹏矿业、安胜矿业、宁德时代、临工重机、徐工机械等[13][15][17][31][32][33][34][37][38][39][40][43][44] 二、核心观点与论据 （一）刚果（金）矿业的发展现状与潜力 1. **资源丰富且开发潜力大** - 刚果（金）铜资源储量7500万吨，占全球15%；钴资源储量450万吨，占全球50%以上，铜平均品位是中国的5 - 10倍，钴品位则是中国的10 - 25倍，像KFM甚至超过100倍[18]。 - 2023年，刚果（金）铜产量为284万吨，超过秘鲁、仅次于智利，成为全球第二大铜生产国，其中七成以上产量来自中资矿企[17]。 2. **中资企业在刚果（金）的发展情况** - **投资规模与发展历程** - 以华刚矿业一期建成与洛钼收购为界，中国企业开始在刚果（金）规模化投资，并在2019年后进入加速期[30]。 - 2016 - 2017年，洛钼合计以37.5亿美元从全球最大铜业公司美国自由港手中收购TFM，2020年12月，洛钼再以5.5亿美元，从自由港手中收购KFM的95%权益[33]。 - **发展模式与优势** - 中国企业具备从矿业开发技能、工程师、技术工人，到设计、装备、工程建设、施工安装、原辅材料等系统性优势，集群效应凸显，成本更低，可以面对更具挑战的矿业开发环境[51]。 - 中国企业擅长挖潜、降本增效，开采低品位矿，如金川集团接手Ruashi矿山后，通过技术进步、加强管理，矿山至今在产，原来南非团队只采品位至少5% - 6%的矿，现在金川集团开采品位在1.17%以上的矿[52]。 - **取得的成果** - 2024年，洛钼铜产量预计增长六成至约45万吨（金属吨），加上其在附近刚投产的另一个世界级铜钴矿KFM，今年洛钼的铜产量预计增加43%（18万吨）至约60万吨，而中期产能目标是到2028年增至80万 - 100万吨，成为全球一流的矿业公司[15]。 - 2024年前三季度，洛钼归母公司净利润创新高至82.73亿元，同比增长了238.62%[21]。 3. **欧美企业在刚果（金）的情况** - **曾经的投资与后来的退出** - 21世纪前十年，矿业巨头必和必拓在金沙萨曾设立办事处，勘探铜与钻石，与政府商谈合建铝冶炼厂，投建英加三期水电站，但因项目不具备经济性，陆续放弃，并在2012年彻底撤出刚果（金）[42]。 - 嘉能可在刚果（金）的主要资产是两个世界级矿山Mutunda与Kamoto铜钴矿（kcc），相对中资企业的扩张，嘉能可却反向操作减产，2019年11月进入一段维护期，称将重新评估矿藏和规划[43]。 - **退出原因** - 受全球金融危机及欧债危机冲击，加上2016 - 2018年总统换届震荡、总统选举拖延引发抗议，欧美企业认为在刚果（金）投资风险加大，陆续剥离当地资产[42]。 - 西方矿企对利润率要求高，但勘探、开发、运营成本偏高，流程和决策效率偏低，在刚果（金）水土不服[48]。 （二）刚果（金）矿业面临的挑战 1. **内部挑战** - **基础设施薄弱** - 刚果（金）国家电气化程度极低（电力供应仅覆盖10%人口），电力供应极为脆弱，南部铜矿带矿企的电力保障率整体只有约50% - 60%，频繁停电限电对企业设备损伤巨大，企业需要一用一备大型设备[81]。 - 当地商品价格普遍是中国的3 - 4倍，消费成本高，如卢本巴希一顿单人西餐约50美元，中餐更是要100美元左右，大部分商品依赖进口，工业化缺乏基础设施、人力准备等[81]。 - **行业发展的可持续性问题** - 在中资企业聚集的刚果（金）与印尼，已经把小金属钴与镍带入全球供应过剩局面，刚果（金）以17万吨产量占到全球76%，钴价从2022年4月震荡下跌至今，目前已达9年新低，很多公司不得不停产钴[55]。 - 随着规模化扩张、产能产量增加，设备供应商品控能力已经下降，当地资源、人才也出现恶性竞争，衍生出产品质量等问题[56]。 2. **外部挑战（地缘政治因素）** - 新冠疫情、俄乌冲突、中美关系等因素，凸显关键矿产和原材料供应链的脆弱性，中资矿企逐步主导刚果（金）矿业领域，加剧了欧美的危机感[62]。 - 美国、欧洲等纷纷强化对刚果（金）等非洲资源型国家的兴趣，局势错综复杂，美国加强与杰卡明的定期接触，欧盟发布战略文件《关键原材料法案》（CRMA），并与刚果（金）、赞比亚分别签署框架协议[66]。 - 欧美与刚果（金）所签协议多是框架性协议，雷声大、雨点小，政治战略跟企业实操脱节，欧美难以给到非洲真正的实惠，在刚果（金）直接发展电池产业并不现实[68]。 三、其他重要内容 1. **能源转型对铜需求的影响** - 2024年以来，能源转型、颠覆性的人工智能（AI）大发展，电力网络、电动汽车、数据中心等对基础材料的需求暴涨，铜是长周期投资，只要气候变化、能源转型等议题重要性不变，铜价不存在大的下行风险[19]。 - 据国际能源署（IEA）报告，以2023年为开端，未来十年的全球用电量增速要比上一个十年快20%，2024年，全球电网投资预计增长6.7%至4000亿美元，到2030年再增至6000亿美元，这将增加对铜的需求[20]。 2. **ESG相关内容** - 在近年来兴起的ESG（Environmental，Social and Governance）中，能源消耗是一个硬杠杠，目前对电力行业的碳配额发放上，仍实行免费发放，应加大力度，减少免费配额的发放，使得碳配额交易发挥更大作用、碳市场的价格发现更加明显[10]。 - 新能源领域对ESG的关注度从下游整车厂层层传导，金属产品多需溯源，欧美也在立法要求大型制造商的供应链的尽职调查需追溯到最上游，倒逼上游提高ESG能力，ESG已在风口浪尖，是公司的核心竞争力之一[72]。

一、涉及行业或公司 未明确提及特定行业或公司，主要是对市场整体情况进行分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 二、核心观点和论据 （一）市场信号方面 1. 游资力量趋弱，小市值高估值、低价股、业绩季亏股上周开始明显反转，上证507权隐含波动率回落，单位换手率带动涨幅处于相对低位，市场呈现高换手但涨不动的状态[1] 2. 北上资金在撤，规模约400亿左右，净买入占权A成交比例下降，杠杆资金回落，龙湖成交占权A比例明显回落，市场开始变冷[2] 3. 历史上类似情况（2015年3 - 6月、2015年10 - 11月、2019年1 - 4月、2020年6 - 8月）出现后，行情特征为成交额下降、市场波动下降、换手率带来涨幅回归正常，之后风格会切换[3] （二）基本面方面 1. 特朗普交易对海外投资者从利多企业盈利、偏宽松等变为偏负面，美国削减财政开支、精简人员，减税赤字率大概率上升，减少支出可能影响宏观经济，国内化债更受重视而非经济刺激政策[4][5] 2. 美国通胀内生性强带来货币政策宽松不确定性，长远看货币政策宽松后企业有更低税率和融资成本，资本会从政府部门主导投资往私营部门过渡[6] 3. 中国逆周期因子重新启动，因美元强势为维持人民币汇率稳定，中国风险资产有下跌压力，十月份政策小招配合下经济有企稳迹象，M1 - M2差值收窄、信贷水平好转、房地产销售面积同期有所回升、社林有所修复，交易政策必要性下降[7][8] （三）资产相关观点 1. 之前的低位资产炒作、题材炒作动力减弱，东升西降叙事和特朗普交易带来中国内需上升无支撑，风险资产处于被压制状态[8] 2. 上游资源品（特别是有色）下跌是需求压力所致，但从长期看有变化因素，如制造业回流需要企业资本、加速去美元化进程，海外降息后企业投资带动对实物资产消耗机会会出现[9] 3. 中短期市场担心波动，风格切换会继续，建议用价值股、红利股阶段性过渡，资源品中偏弹性有红利属性部分机会在孕育[10] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 提到通过前十大池塘变化和担保比例变化来测算北上资金情况[2] 2. 提到关税减免或取消隐含需求结构优化倒逼供给侧，对中油特别是高端制造中油形成一定压力[10]

一、涉及行业与公司 - 主要涉及证券市场行业，未明确提及特定公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] 二、核心观点与论据 （一）市场整体情况 - **观点**：在牛市氛围下，万得权益指数跌破20均线并非可怕之事，短期有波动但中期胜率和涨幅逐渐提升。 - **论据** - 统计过往六轮牛市中万得权益指数跌破20均线情况，共99次样本。短期（5个交易日）胜率约60%，平均涨幅0.77，期望涨幅较低；中期（20、60、180个交易日）胜率从66%提升到接近80%再到接近90%，平均涨幅也逐渐增大[2][3]。 - 历史上跌破20均线后的调整平均跌幅约3%，平均6个交易日左右起稳或反弹，但也有特殊案例如2019年4月中旬因政策调整市场出现较大幅度调整[4]。 - 上周指数单周大涨超出预期，这周可能将部分跌幅跌回，可能回到3200 - 3300平台震荡，需观察后续财政政策[5][6]。 - 结构上，经济周期与总量逻辑强相关的白马股受特朗普当选影响逻辑不利，未来一两天炒小炒乱炒差股票会分化，建议选择机构曾经重仓但现在仓位轻或无的股票（困境反转股）[7][8]。 （二）并购重组情况 - **观点**：当前金融监管环境下，这一轮交易并购主题机会比上一轮更难，需要更多甄别。 - **论据** - 政策方面，13 - 15年是并购政策推动和产业配合的过程，今年有自上而下的政策支持，但当前金融监管环境很难复制10年前宽松程度[10][11]。 - 历史复盘方面 - 以创业板为研究对象，构建2000多例并购案例库，创业板市场走势、业绩情况与并购市场关联度高。并购高峰在13 - 15年，15 - 16年由盛转衰，19年政策触底反弹，这些时间点对应市场风格拐点[11][12][13]。 - 外延并购对创业板业绩增厚影响显著，13 - 18年每年外延利润对净利润贡献超30%，18年创业板整体亏损但靠并购项目维持正净利润。对创业板指（100家公司口径）影响相对小些，但16 - 18年也连续三年外延利润贡献指数30%以上净利润[15][16]。 - 行业层面，13 - 15年传媒、军工、通信和机械设备行业较易出并购主题机会，如传媒在14 - 15年内生和外延贡献基本对半开，16年叫停互联网金融、游戏、影视和VR的跨界并购后传媒行情低迷[16][17]。 - 外延并购高峰后半段带来冲击，17 - 18年爆发严重商业减值风险，影响中小盘市场风格。业绩承诺期内（大多为三年），75%以上并购标底在行情好时能完成业绩承诺，17 - 18年也有60%以上完成，16年之前按整体法统计很多年份业绩对赌完成率超100%，但业绩承诺结束后一年业绩增速迅速下滑（按整体法同比负50.2%，按中位数同比负34.9%）[19][20][21]。 - 商誉方面，12 - 17年创业板公司商誉规模从60亿快速增长到超2000亿，在并购标底无法完成业绩承诺或亏损后，17 - 19年1月创业板因年报预告暴雷而暴跌[22][23]。 - 筛选并购项目方面，可从五条线索入手，包括找已发布预案公告且落地可能性高的项目、关注控股权转让高折价项目、筛选同一时空人旗下IPO项目终止的同业上市平台、关注过去终止但可能重启的并购项目、结合长期迫近公司筛选并购预期[25]。 三、其他重要内容 - 构建了13 - 15年创业板所有公司外延并购案例的数据库，用于研究内生增长、外延并购情况等后续经验[9]。 - 在统计内生利润和外延利润时，由于部分上市公司不公布全部并购业绩（只公布对利润拉动5%以上的），会有数据误差，但重要项目都在样本库中，能代表大体趋势[15]。 - 业绩对赌一般为三年，是跟踪和预判并购标底业绩的重要参考[20]。 - 2017 - 18年是业绩承诺结束高峰期，对应创业板公司报表糟糕，有减值损失、同比负增甚至亏损情况[22]。