报告行业投资评级 - 文档未提及报告行业投资评级 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Nvidia第三季度营收为351亿美元超出预期18.5亿美元第四季度营收预计为375亿美元略高于预期但财报公布后股价下跌4% [1] - 分析师对Nvidia财年第四季度的预期差异很大从370亿美元到440亿美元不等显示出公司未来业绩的不确定性和市场较高预期 [1] - 尽管财务业绩强劲但由于今年迄今Nvidia股价大幅上涨接近200%以及投资者获利回吐股价出现下跌 [1] - Nvidia在管理快速创新周期和供应链限制方面面临挑战特别是新芯片组过渡和数据中心过热问题 [1] - 人工智能需求依然强劲但有迹象表明由于扩展定律发展速度有所放缓 [1] - Nvidia收入主要集中在主要云提供商上约50%的数据中心收入来自少数关键客户带来机遇和风险 [1] - Nvidia的长期预测和前瞻性指引表明对未来需求的信心凸显其在人工智能市场中的强势地位 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - Nvidia第三季度营收351亿美元超过市场预期的332.5亿美元数据中心营收达308亿美元超出预期的291.4亿美元第四季度营收预计为375亿美元略高于预期的371亿美元 [1][4][8] - 尽管财务数据强劲但由于市场预期过高和获利回吐股价在盘后交易中下跌约4% [1][4] 分析师预期 - 分析师对Nvidia第四财季的预期差异很大从370亿美元到440亿美元不等 [1][4] 股价表现 - Nvidia股价下跌原因包括市场预期过高未完全实现今年迄今股价大幅上涨近200%以及投资者获利回吐 [5] - 尽管前几个季度盈利超出预期但公司股价波动较大曾出现两位数跌幅仅今年股价就上涨三倍促使投资者锁定利润 [9] 面临挑战 - Nvidia面临快速创新周期和供应链限制方面的挑战如从Hopper转向Blackwell需要客户数据中心基础设施不断适应解决过热和设计障碍 [6] - 人工智能发展有放缓迹象由于缩放定律影响像Anthropic这样的公司可能需要放慢LLM开发速度 [7] - 供应链管理是维持增长的关键因素解决供应限制对满足预计需求水平至关重要扩大客户群多元化能力对保持增长轨迹很关键 [12] 收入结构 - 大型云计算提供商主导Nvidia数据中心部门的收入约占销售额的50%三个月前约为45% [13] - 在数据中心领域微软贡献约20%的收入Meta Platforms约10%Super Micro Computer近8%Alphabet约6%亚马逊超过5%戴尔科技超过3% [14] 行业竞争 - 芯片开发市场竞争正在加剧英特尔面临挑战AMD是重要参与者风险投资支持的初创公司探索创新方法 [18] - Nvidia利用专有技术主导网络销售但随着客户寻求行业标准解决方案竞争加剧向以太网产品过渡每芯片网络收入可能下降但整体收入份额仍为正值分析师对其未来网络销售收入份额持乐观态度 [19] - Nvidia研发支出增长48%低于博通的75%和Super Micro的45%表明Nvidia虽投入大量资金保持AI技术领先但其他公司也在积极投入 [24] 其他方面 - Nvidia决定提供2026财年的预测表明对未来需求有很强的信心和预见性 [10] - Nvidia最近的财报对大盘具有重要意义今年以来股价上涨近两倍市值增加超过2万亿美元是华尔街最重要的股票之一 [22] - 市场波动影响投资者对Nvidia等科技股的情绪尽管业绩指标强劲但投资者热情有所减弱仍保持谨慎 [26] - Blackwell的需求从"疯狂"转变为"令人难以置信"投资者关注度提高关注供应问题定价和利润 [28]

一、涉及行业 3C设备行业，重点关注折叠屏手机相关领域[1] 二、核心观点及论据 （一）智能手机创新与资本开支 1. **创新带动资本开支** - 智能手机创新带动资本开支增长，如苹果智能手机发展历程中，2008 - 2014年新产品推出引发换机周期，渗透率提升；2015 - 2019年虽增速放缓但小创新推动产业发展；2019 - 2021年5G换机潮带动性能增长（2021年全球智能手机出货量达13.52亿部）；2021 - 2023年经历调整后，2023年起国产厂商推出折叠屏新产品开启新创新周期[2] （二）折叠屏手机发展 1. **发展现状** - 目前保持稳定增长，全球市场份额主要由三星和华为占据（两者超75%），截至2024年第一季度，华为全球市场份额达35%，首次超过三星。中国是折叠屏高增长地区之一，自2023年第二季度至今，中国折叠屏出货量同比增速基本保持在100%左右，中国国内折叠屏手机市场自2020年第二季度以来同比增速约100%，处于高速增长阶段，华为在国内市场份额从2020年超三分之一提升至2024年上半年的43%，三星从2021年的29%降至20.6%，中国折叠屏手机出货量占智能手机总出货量比例从2021年的0.46%提升至2024年上半年的3.41%[3][4][8][9] 2. **未来预期** - 据预测，2027年出货量将达1亿部，复合增速约40%。折叠屏手机产业链关键环节包括柔性屏和铰链，铰链成本占总成本10%，其技术发展对折痕减少等起关键作用，如华为Mate X2采用水滴形铰链工艺效果显著。相关铰链业务预计2027年将达150亿美元规模，复合增速50%[3][10][14] （三）新材料应用 1. **钛合金应用情况** - 钛合金被广泛应用于折叠屏手机中框和铰链部件，因其抗腐蚀性强、重量轻且强度高，相比铝框抗衰性能好，较不锈钢重量轻。其价值量较大部分集中在后处理研磨抛光环节。2021年钛合金在消费电子领域渗透率较低，预计2024年达10%，2027年进一步提升至25%，以荣耀为代表的品牌引领这一趋势[5][15] 2. **3D打印技术应用** - 3D打印技术在折叠屏手机生产中逐渐应用，如荣耀Magic V采用3D打印钛合金轴盖，可提高零部件精度、减少材料浪费。3D打印产业链上游包括金属粉末和控制软件，中游有设备制造商如博尼特和华曙高科，下游面向消费电子领域。到2027年，3D打印技术在钛合金部件中的渗透率将达70%，单机3D打印整块价值量约45元并逐步降至32元[12][16] （四）全球及中国智能手机出货量 1. **出货量增速转正** - 从2023年第二季度开始，全球及中国智能手机出货量季度同比增速转正，截至今年第三季度，全球连续6个季度增速为正，中国持续4个季度向上，表明新周期启动且有创新特征[6] （五）AI手机发展 1. **前景广阔** - AI手机被视作继5G之后更大的科技革命，各大厂商开发AI模型嵌入手机将推动换机需求，据预测2023 - 2027年间AI手机出货量和渗透率将显著提升[7] （六）投资关注方向 1. **重点关注领域** - 投资者可重点关注后处理钛合金研磨抛光服务、折叠屏铰链业务及组装、刀具相关设备公司等细分方向。例如创世纪在这些领域有较高集中度和弹性，还可关注东盟股份、龙钢股份等公司，它们在新材料、半导体等相关业务有先发优势且受益于手机行业爆发业绩增长。同时应关注与华为产业链共振方向及钛铝复合材料等新材料发展前景[25][26][27][28] 三、其他重要内容 1. **各环节市场前景** - 后处理环节（研磨抛光）针对钛合金轴盖和中框等部件，成本占比较高，以苹果手机为例，其Pro Max系列采用钛合金配置，到2027年预计出货量中的50 - 60%将包含钛合金中框，研磨抛光设备单价约45万元，年产能可达5万台，到2027年整体市场空间接近10亿，包括材料费用总体年度空间可达30亿。刀具部分每个中框对应25元左右刀具费用，总体百亿级别。铰链组件部分2023 - 2027年销售量预期达300亿。3D打印设备目前单台价格约300万元，年产能约3万台，预计2027年设备市场空间达5亿元，相关材料市场约1亿元，保守估计2027年整个3D打印配件零部件总价值量可达7.5亿元，考虑所有加工环节总体市场空间接近20亿元。模块设备市场中框设备每台成本45万，预计2027年市场空间达35亿元，主要参与者有华数工、金太阳、泰宇等[19][20][17][22] 2. **国内市场竞争格局** - 国内钛合金轴杆市场呈现一家独大局面，主要由国内头部厂商主导，每部手机大约需要120块钛合金轴杆，2024 - 2027年累计需求量预计达240亿块。在折叠屏铰链业务全球范围内，第一梯队有国际知名品牌和中国企业如东睦股份旗下富士高科，第二梯队由一些国内品牌组成[21][13] 3. **华为相关影响** - 华为Mate70发布对相关产业链有显著影响，尤其是MP相关产业收益管理方面，华为与苹果合作使用钛合金中框的工艺得到认可，使得国产手机品牌也认可这一技术，高科技企业如创世纪受益。建议关注华为产业链，包括其折叠屏手机及使用钛合金型号的产品，与华为合作的后处理研磨抛光内部件等将受益于这一趋势[23][27]

一、纪要涉及的行业或公司 - 行业为锂矿行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）供需关系 - 市场普遍预期明年一季度锂矿供给过剩价格下跌，但研究认为将延续供需紧张态势，因下游需求能支撑增速，且各项目减产停产足以支撑供需紧张状态，建议看好锂矿板块表现[2] （二）国内辉石区域分布及开发进展 - 国内辉石资源主要分布在四川西部（甘孜州、阿坝州）和新疆（若羌、大红柳滩），四川地区开发受开采条件和环保限制进展缓慢，新疆地区项目进展缓慢[1][3] （三）四川地区项目情况 1. 产量 - 四川地区四个主要项目（融捷股份甲基卡134、盛兴集团叶龙沟、川能动力李家沟、国城矿业挡坝）明年预计增产约1.5万吨，主要增量来自李家沟和挡坝的投产，明年总产量预计达4万吨左右[1][4] 2. 成本 - 四川地区锂矿项目成本在4,000 - 5,000元/吨碳酸锂金属当量，以8吨原料生产1吨碳酸锂计算，每吨原材料成本约4万元，加上冶炼费用总成本约5.7万元，当前价格下仍有盈利空间，会维持生产不会减产[1][5] 3. 项目面临挑战 - 川西地区项目面临高海拔、气候、环保（尾矿库选址）、当地居民关系等挑战，新增供应有限，还面临宗教文化、环保等挑战，藏民问题是川西开发的关键瓶颈[1][6][8][9] （四）盛兴集团项目情况 - 盛兴集团慕容项目预计2027 - 2028年投产，成本较高，已签署采购协议并计划代加工选矿，公司持有46%左右权益并有意进一步收购以实现并表目标；叶龙沟项目稳定运营，每年约8万吨金矿量，可生产约9,000吨碳酸锂当量，无扩产计划[7] （五）新疆地区项目情况 - 新疆地区如大红柳滩、瓦石峡和若羌等地目前没有成规模的矿山建成，中试产出碳酸钾也仅限中试产线，受气候条件恶劣、缺氧等影响地勘困难，矿山建设更难，对大红柳滩明年供给增量持怀疑态度，预计明年不会有太多产量贡献[10] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 川西地区目前有7个主要项目，包括川能动力的李家沟、国城矿业的挡坝、融捷股份的甲基卡134、盛兴集团的慕容、宁德时代、省孟巴、盛兴集团叶龙沟及天齐锂业[3] - 融捷股份甲基卡134正在扩产，从45万吨提升至250万吨，但受制于尾矿库选址问题进展缓慢[4] - 李家沟去年一直在做投产准备工作，但因尾矿库建设问题未能全线通车，目前预计明年中完成投产，满产后可达18万吨金矿量，预计增量为5,000吨左右，今年应在1万吨左右；挡坝提升至105万吨原矿水平，相当于2万吨碳酸锂当量，预计明年贡献1万吨增量[4] - 甘孜州位于长江上游水源保护区，对尾矿库选址要求严格，使得一些关键设施建设难度加大[6] - 从资源禀赋来看，四川在我国资源中的地位非常重要，项目体量巨大，有亚洲第一或前几的资源量，但建设条件非常艰难[9]

一、涉及行业 航天产业[1] 二、核心观点及论据 （一）军工板块走势及相关因素 1. 军工板块近期走势震荡，中长期维持进二退一态势，但内部轮动和分化加剧，短期波动风险较大，部分个股融资余额处于高位，不过航展增强了市场对军工行业发展的信心，航空航天新型号主赛道相关上市公司有望迎来业绩边际改善，低空经济和商业航天等大军工赛道将进一步扩容，军贸业务未来有望持续加速兑现利润，新装备亮相明确了行业发展方向[2]。 2. 从本周初以来，军工板块虽周一有下跌但随后走势逐渐舒展，近期波动风险较大源于很多个股融资余额处于历史高位，且珠海航展落幕后多次出现下跌[2]。 （二）10月航天产业行情及三季报数据 1. 10月，中航证券航天行业指数及其细分板块（航天防务和商业航天）表现出色，但三季报显示全行业收入和净利润增速下降，这种趋势延续一年，并非完全利空[3]。 2. 航天防务板块信息化及消耗性需求确定，自2022年以来需求侧波动较大，但上市公司有边际改善预期；商业航天受国家重大工程及卫星互联网建设推动，市场关注度高[3]。 （三）航天产业各细分领域表现 1. 航天防务、卫星制造、卫星通信、卫星导航和卫星遥感等细分领域需求侧依旧存在波动，收入和净利润再次下滑，从资产负债端看，短期需求侧仍承压[4]。 2. 航天防务：10家主要公司收入和净利润进一步下滑，但24年以来多家公司签订重大合同，如8月某国外订单接近2亿，雷克防务10月底签订雷达相关产品合同[5]。 3. 商业仿签（含44个细分板块）：前三季度卫星制造、通信、遥感增速放缓，仅卫星导航同比增长有所提升，各类卫星星座持续建设使该领域发展提速确定性较强[5]。 4. 无线通讯：从中国卫通数据看，收入增速延续23年水平，在个位数波动，随着传统设备市场扩容以及高轨低轨流行互联网建设，中长期有望逐步提速发展[5]。 5. 无线导航：收入和净利润增速持续提升，原因包括北斗系统终端市场渗透率提升、大规模换装阶段、新应用不断涌现（如车规级自动驾驶）、海外布局快速增长等[5]。 6. 无线遥感：近两年波动较大，前三季度同比增速恢复到12%，尽管净利润增速下滑，但预计四季度为主要利润时间点，同时伴随空间基础设施完善及国债释放，下游政府需求充足，一些企业线上业务和出海业务进入快速收购阶段，整体行业增速有望快速修复[5]。 （四）对投资者的建议 1. 航天法务：短期内业绩波动依旧存在[6]。 2. 商业仿签：随着各类重大工程推进以及国际合作增加，前景看好[6]。 3. 无线通讯与导航：中长期具备提速发展的潜力[6]。 4. 无线遥感：无论短期还是中长期都值得重点关注，整体行业增速有望迎来快速修复[6]。 （五）航天防务领域中长期需求和发展前景 1. 航天防务中长期需求确定，在底层需求增速修复和产业高景气双轮驱动下，有望成为2025 - 2035年边际改善和潜在增长都具有较大比较优势的细分领域[7]。 2. 随着各类卫星发射节奏加快，卫星制造企业有望逐步兑现其收入和利润，航天防务板块在今年第四季度或明年将进一步修复[7]。 （六）卫星通讯、导航及遥感产业发展现状及前景 1. 卫星通讯板块：传统卫星通讯设备在消费市场持续扩容和无线互联网建设促使无线通信及无线互联网产业在中长期维持较快速增长[8]。 2. 卫星导航：整体收入和净利润增速相对稳定且快速，随着我国技术换代推进、北斗系统在新兴领域拓展及海外市场开拓，产业竞争将长期处于快速发展阶段[8]。 3. 无线遥感：短期内政府端商业需求充足，收入和利润有望迎来快速修复[8]。 （七）近期影响航天产业发展的重大事件 1. 2023年中国载人航天工程办公室发布空间站低成本货物运输系统总体方案征集公告，中国科学院微小卫星创新研究院青州货运飞船方案与中国航空工业集团成都飞机设计研究所耗能货运航天飞机方案胜出并获得工程飞行验证阶段合同[9]。 2. 珠海航展上多家军工央企集中展示新型航天装备，包括579地空导弹、长征6号运载火箭等，表明我国在航天防护装备及商业航天方面取得新进展，有望提升资本市场对该行业关注度[9]。 （八）中短期内应关注的领域 1. 军贸板块：全球军贸市场热度高，多项重大项目签约落地，有望加强市场关注度[10]。 2. 卫星互联网和卫星制造板块：无线互联网星座持续建设，全盘发射事件有望带动板块结构性上涨[10]。 3. 与智能驾驶、低空经济等战略新兴产业存在交叉业务的上市公司，如雷达卫星、高精度导航、遥感等企业，可能会持续受投资者青睐并提升估值[10]。 （九）投资者需注意的风险 1. 短期内个股资金率可能出现剧烈波动，涨幅过大可能导致业绩与估值不匹配[11]。 2. 军品定价机制改革，一些军品加价后相关企业业绩可能会受到损失[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 文中提及了雷克防务10月底签订雷达相关产品合同等具体公司的业务动态，这对分析航天防务板块内个别企业情况有一定参考价值[5]。 2. 提到中国卫通的数据来阐述无线通讯领域的收入增速情况，这是从具体企业数据角度分析行业情况的体现[5]。

一、涉及行业 大宗商品市场，包括铝产业链、股指期货、有色金属、能源化工、农产品等多个行业。[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42] 二、核心观点及论据 （一）宏观市场 1. **国内资本市场** - 美元回调，国内10月经济环比转好，预计11、12月经济持续向好，但股市涨跌幅度有限，需关注政策落地情况。监管部门提及资本市场运作情况、专项发债问题对盘面有积极影响。[1][2] 2. **大宗商品市场整体** - 今日涨幅超过1%的品种主要集中在有色金属、股指期货及部分能源化工产品，农产品普遍下跌。[1][4] （二）各行业情况 1. **铝产业链** - 整体区间震荡，氧化铝、烧碱、金属铝没有单边上涨行情。氧化铝需求影响烧碱，两者密切相关。金属铝进入消费淡季，建筑需求走弱，汽车和光伏行业需求有变化，短期内难以单边上涨。[1][5][14] 2. **股指期货** - 维持震荡态势，有政策托底预期，受美国关税政策等外部环境影响。本月无重要会议公布市场波动小，新任美国领导人关税政策若调整将影响中国出口，资本市场管理层可能采取增量政策应对。预计未来窄幅震荡，操作上建议高抛低吸。[6][7][8] 3. **有色金属板块** - 受国内外政策托市影响，铜、铝、锌等存在低位反弹机会，但显著上涨可能需等到明年，黑色系短期有反弹机会但空间有限。[9] 4. **能源化工板块** - 受多空因素交织影响，原油四季度偏弱（受美国新领导人贸易壁垒、美元强势、欧佩克减产政策及消费淡季影响），生猪因天气转冷需求增加而偏强，操作需谨慎。[10] 5. **农产品市场** - 菜籽粕下跌1.71%，豆粕疲软，整体农产品表现一般。豆粕因丰产和国内大豆供应充裕而表现弱，虽有生猪养殖需求支撑但仍区间震荡；菜粕基本面弱于豆粕，受中加贸易关系影响，处于区间震荡可做反弹操作。棕榈油利多因素大于利空（减产、需求向好），虽短期受豆油拖累但长期趋势向上；豆油处于调整阶段受美豆丰收预期拖累，但消费旺季将至价格有望走高。苹果表现抗跌，入库量减少和新交割标准影响下，随着消费旺季到来价格重心可能上移。[4][30][31][33][34][35][39] 6. **其他品种** - 橡胶受泰国天气、国内库存和销售情况影响，虽有部分利好但整体结构偏弱，天然橡胶上涨空间有限。塑料供应端因检修减少但消费端走弱，受原油四季度不被看好影响涨幅有限。涂料市场K线图显示下午交易量增加突破前高点，供应减少逻辑下多单可继续持有但有回调风险。纸浆因年底需求增加、库存低等因素偏强，建议逢低做多；尿素处于低位区间震荡，供应高位且四季度增产但冬季有减产因素和需求支撑，建议逢高看空。碳酸锂供应端紧张价格回升，虽有投产预期但短期利好更大，后期震荡偏强可逢低做多；工业硅基本面差但因跌幅大存在反弹机会，两者都可低多操作但碳酸锂上涨中需谨慎。[25][26][29][40][37][18] 三、其他重要内容 1. **技术分析相关** - 股指方面，300、50、500、1000指数处于不同区间震荡，操作时可参考区间和10日均线压制。玻璃、纯碱、烧碱市场有技术面分析，如烧碱在2,501合约有阻力位，玻璃125,001合约在1,250附近徘徊，1,260是压力位等，可根据技术面进行操作判断。[15][13][23] 2. **投资操作建议** - 投资者在当前环境下应保持谨慎，对反弹行情设定较小止损，确保损益比达到1:3，密切关注商品基本面变化和宏观经济政策动向调整投资策略。[28] 3. **品种具体情况** - 白银近期反弹受地缘冲突、美元下滑、12月降息概率减弱影响，短期面临调整上方空间有限，中长期看涨但受美元强势等因素遏制。螺纹钢市场弱势，产量降低库存累积，表观需求走弱，虽有部分利好但走势仍震荡，可轻仓做空。玻璃市场基本面稳定但谨慎，现货端跌多涨少，四季度可能震荡偏弱，不建议抄底可反弹做空。纯碱前期因检修反弹但整体震荡，无实物工作量支撑下建议高位做空。[16][17][21][23]

一、涉及行业 液冷行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）液冷技术渗透率变化及推动因素 1. **核心观点** 液冷技术在AI时代渗透率显著提升，从可选项变为必选项[2]。 2. **论据** - AI计算需求快速增长和单机柜、单芯片功耗大幅提升[2]。 - 依维柯数据中心机房和算力设备液冷相关营收同比约为上年同期的两倍[2]。 - 全球服务器市场开支预计年复合增速达到16%，基础设施资本开支年复合增速可能达到8% - 9%[2]。 （二）依维柯公司在液冷产业中的表现 1. **核心观点** 依维柯作为液冷产业链龙头公司业绩亮眼[3]。 2. **论据** - 今年依维柯市值再创新高，数据中心机房业务突出[3]。 - 数据中心机房和算力设备的液冷相关营收同比约为上年同期的两倍[3]。 - 公司管理层多来自华为和艾默生，有较强专业背景，全系列产品均为自研[4]。 （三）全球服务器市场及基础设施资本开支预测 1. **核心观点** 2023 - 2028年全球数据量、服务器市场开支、基础设施资本开支将增长[5][10]。 2. **论据** - 全球数据量复合增速将达到24%[5][10]。 - 服务器市场开支年复合增速预计达到16%[5][10]。 - 基础设施资本开支年复合增速可能会达到8% - 9%[5][10]。 - 每年新增的数据中心流量预计将达13 - 20吉瓦[5]。 （四）国内外运营商对液冷技术的态度 1. **核心观点** 国内外运营商积极推动液冷技术应用[6]。 2. **论据** - 国内运营商因国家能耗控制要求重视绿色数据中心发展，如中国电信、联通等运营商表示新建数据中心基本采用液冷技术[6]。 - 字节跳动、腾讯、阿里等大型互联网企业在AI领域投入增加，资本开支增长拉动液冷需求[6]。 （五）液冷散热系统类型及占比 1. **核心观点** 液冷散热系统分为喷淋式、冷板式和浸没式，冷板式占主导地位[7]。 2. **论据** - 冷板式占比约90%，浸没式占比7% - 8%，喷淋式占比约1%[7]。 - 不同方案部署差异主要体现在一次侧与二次侧之间[7]。 （六）除依维柯外值得关注的公司 1. **核心观点** 除依维柯外，还有高澜股份、费用达、网速科技、刻画数据及森林环境等公司值得关注[8]。 2. **论据** 这些公司具备较好发展潜力，有望受益于液冷产业趋势发展[8]。 （七）液冷方案与传统风冷方案的相似之处 1. **核心观点** 液冷方案与传统风冷方案存在相似之处[9]。 2. **论据** - 都包括主要的冷源和回路，液冷系统中的干冷气冷却塔和制冷机组与风冷系统中的设备类似[9]。 - 液冷系统包括服务器机柜、静默式筋膜腔体等组成部分[9]。 - 从价值量来看，伏羲冷板在整个液冷系统中的占比最高，其次是CTO，再次是接头和管路[9]。 （八）全球数据中心市场发展趋势 1. **核心观点** 2023 - 2028年全球数据量、服务器市场资本支出、数据中心基础设施资本支出将增长，单机柜功率将不断提升[10]。 2. **论据** - 全球数据量年复合增长率预计将达到24%，全球服务器市场资本支出复合增长率预计为16%，数据中心基础设施资本支出复合增长率预计为8% - 9%[10]。 - 2023 - 2029年每年将新增13 - 20吉瓦的数据中心容量[10]。 - 不同时间段单机柜峰值功率和单个平均机位功率不断提升[10]。 （九）政策对数据中心发展的影响 1. **核心观点** 北京市政策将促使高功耗存量数据中心进行绿色化改造，采用液冷技术[11]。 2. **论据** 从2026年起，对PUE高于1.35的数据中心征收额外电价[11]。 （十）维力技术公司业绩表现 1. **核心观点** 维力技术今年业绩表现亮眼[12]。 2. **论据** - 第一季度营收16亿美元，同比增长8%，订单量同比增长60%[12]。 - 第二季度订单同比增长57%，第三季度订单同比增长17%，液冷营收增速超过行业水平[12]。 - 预测未来空气和热处理营收占比70%，液冷相关散热营收占比30%，并以30%的复合增速增长[12]。 - 已累计实现超1.1吉瓦的液冷项目交付[12]。 （十一）国内主要科技公司资本开支情况 1. **核心观点** 腾讯和阿里巴巴第三季度资本开支增长且主要投资方向与AI相关[13]。 2. **论据** - 腾讯第三季度资本开支171亿元，同比增长114%；运营性资本开支147亿元，同比增长122%，主要投资GPU服务器等领域并增加AI相关业务投入[13]。 - 阿里巴巴第三季度阿里云收入296亿美元，同比增长7%；资本开支170亿元，同比增长311%，主要投资AI基础设施建设[13]。 （十二）英维克公司发展情况及客户基础 1. **核心观点** 英维克全链条布局，产品自研自产且客户群体广泛并积极拓展海外业务[14][15]。 2. **论据** - 自21年以来推出库林赛全链条液冷热解决方案并实现商业化，全链条产品均自研自产[14]。 - 客户群体包括华为、中兴、百度、阿里巴巴、腾讯、中石油、中国电信等[14]。 - 积极拓展海外业务，有望受益于全球液冷热渗透提升[15]。 （十三）液冷热相关受益标 1. **核心观点** 宝信软件、润泽科技等多类公司有望受益于液冷热渗透提升[16]。 2. **论据** 推荐标、收益标等不同类型公司均有望受益于未来市场机会[16]。 三、其他重要内容 1. 液冷散热系统根据是否发生相变，又可分为单向或双向静默式等[7]。 2. 一次侧与二次侧两个循环回路分别负责内部设备（如CPU核心组件）的内循环散热与外部散热，两者通过板式换热器进行热量交换[7]。 3. 维力技术公司积极扩充下游液冷产能[12]。 4. 英维克公司产品从服务器到外侧CTO及伊斯特能源全链条覆盖[14]。

一、纪要涉及的行业 金刚线行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）硅片行业库存与价格 1. 2024年下半年硅片行业库存从高位回落，11月约30亿片，12月中下旬预计降至20多亿片正常水平，明年春节后光伏下游需求回暖时硅片价格有望上涨[1][2]。 2. 11月硅片和组件产量出现约10GW缺口[2]。 （二）金刚线行业地位与技术壁垒 1. 金刚线是光伏关键辅材，技术壁垒主要在钨丝母线环节，龙头企业凭借复杂工艺和高能耗优势占据主导，二三线企业难以追赶，在碳钢时代差距不明显，钨丝金刚线发展后差距愈发显著[1][3]。 （三）行业竞争环境与发展趋势 1. 2024年前三季度光伏行业经历价格下跌、盈利恶化和产能出清，市场格局优化，龙头企业盈利能力强于二三线企业，钨丝金刚线迭代趋势明确[1][4]。 2. 碳钢线方面，2024年第三季度龙头企业微利或不赚钱，二三线企业亏损严重，今年碳钢细化生产难度增加且优质供给有限，可能是最后的大规模量产阶段[4]。 （四）钨丝金刚线上游及生产工艺对盈利影响 1. 钨丝金刚线上游包括母线、微粉和电镀镍层，自制母线能力对企业盈利至关重要，可提升利润率并降低上游依赖，目前环节利润集中在钨丝母权部分，自制能摆脱上游制约、提高话语权和推动新产品推广[5]。 （五）金刚线行业历史发展与当前市场表现 1. 2016年国内实现金刚线国产替代后价格持续下降推动单晶切片成本降低，2020年渗透率达100%，531政策后需求遇冷价格下降但龙头企业通过降本增效保持稳定盈利，如美创高策等毛利率50%以上、净利率达30%，近年来硅料价格上涨加速薄片化与细化进程保障盈利稳定[6]。 （六）推荐投资标的 1. 推荐美创高策和高测股份两家龙头企业，它们在技术、产能和市场份额方面有显著优势，未来发展前景良好[7]。 （七）2021 - 2022年金刚线行业发展情况 1. 2021年四季度单季瓦切片金刚线耗量约30 - 40万公里，2022年一季度末上升至50万公里，二、三季度切片信号增长至60万公里，硅片减薄和金刚线细线化使需求增加，母线需求大幅增长导致供需紧张，优质母线产能供应有限，主要供应商扩产节奏放缓，钨丝价格波动限制头部企业扩产，2022年市场呈现强劲贝塔行情[8]。 （八）2023年四季度以来行业变化 1. 自2023年四季度起，主产业链硅片盈利恶化，上游压力增大，2024年一季度金刚线价格进入下降通道并持续下跌，下游硅片环节盈利恶化及开工低迷致供过于求，龙头企业单公里盈利水平从巅峰下降约70%，二三线企业勉强维持盈亏平衡后二、三季度开始亏损并加剧[10]。 （九）龙头企业保持优势的原因 1. 龙头企业保持相对优势一是成本曲线陡峭，低价下安全性高；二是规模效应显著，高比例自供原材料降低成本，高开工率使折旧摊销和制造费用分摊更有效，如高策100%开工率时生产成本约12.6元，50%开工率时成本增加约3.5元，且依靠自供原材料、微粉切割力增益及低张力切割技术保持竞争力[11]。 （十）碳钢金刚线上市情况 1. 2024年碳钢金刚线上市进展顺利，已达28μm直径水平，但优质供应商有限，最大龙头美创基本自供使外采需求减少，目前不含税价格约11元/米左右，大部分情况下行业亏损，仅少数龙头企业微利[12]。 （十一）三季度各企业盈利和亏损情况 1. 三季度美创单位盈利在规模口径单公里约0.3元，扣非后亏损0.3元，戴乐单公里亏损接近10元，恒星单公里亏损约5 - 6元，企业间盈利差距大，硅片开工和需求一般，各企业出货量分化明显，美创三季度出货量约2,600万，高策约1,800万，其他企业约300万左右，单月出货量100万公里甚至不到100万，目前基本只有头部企业盈利[13]。 （十二）钨丝金刚线与碳钢金刚线相比的优势 1. 钨丝金刚线物理性能上钨材质抗拉强度高于钢材，钨丝母线产品抗拉强度可达6,000兆帕，可提升至7,000甚至8,000兆帕，碳钢线极限为5,000多兆帕；细线化方面钨丝母线细化空间更大，已达29号线以下水平，碳钢母线难以降到28号以下；钨丝切割综合性能优越，如与碳钢相比，钨丝单机限号可节省至少20%，配合微粉状工艺可达30%以上[14]。 （十三）钨丝金刚线的经济性争议与前景 1. 钨丝与碳钢价差虽保持一倍左右但绝对值持续缩小，如2021年价差40元，到三季度降至10元左右，硅片电池组件功率提升使单瓦增加成本缩小，两者价差可能有4牛（N）情况，未来若扩大至6牛甚至8牛将提升增值空间，硅料价格上涨预期将进一步打开经济性场景，新技术导入初期虽有摩擦成本，但优化后切割效果、品质和效率会显著提升[15]。 （十四）钨丝母线生产流程与壁垒 1. 钨丝母线生产流程复杂工序多，包括APT煅烧、两次氧化还原反应制成纯钨粉，再掺杂稀有金属元素混合成混合钨粉，通过烧结和炸制形成钨条，然后经旋转或轧制加工拉长，再经十几道拉丝工序制成，旋转加工效率低，轧制加工效率高90%以上，轧制工艺成熟和放量是关键标志，夏屋成材率达70%左右且有30多年研发经验取得先发优势，其他企业未达月产1,000万以上产能[16]。 （十五）部分公司在钨丝母线上的进展 1. 夏屋公司与聚成合作，2020 - 2021年取得先发优势，成材率接近70%，目前市场尚无第二家能实现月产1,000万以上产能，从粉末端到细致端全流程资质的领先公司量产进展最具竞争力[17]。 2. 美创2023年底投产钨丝母线项目，2024年一季度实现月产能50万公里，截至8月产量超100万公里，自制钨丝母线在下游切片端切割力和断线率方面表现优于外采，能打通环节形成闭环优化优势[18]。 3. 高策采用冷拉工艺，与美创和萨乌热拉工艺不同，通过合作伙伴福利旺完成冷拉工艺流程，外采粗丝再拉拔细丝，截至2024年三季度末月产量达100万公里，但前几个季度亏损导致自研量不突出，实际进展有限[19]。 （十六）冷拉与热拉工艺的优劣势 1. 冷拉工艺难度高、理论强度高，可利用碳钢母线拉拔设备改造降低新设备投资成本，涉及粗丝镀铜镀锌、清洗氧化锌后细丝拉拔，关键在于电镀浓度和润滑液配方，冷拉润滑和防氧化效果好、成材率高、强度理论上高、直线性圈线方面优于热拉，但成本高，包括电镀制造成本、原材料成本及环保处理成本，高强度导致模具损耗严重，小圈应力残留问题可能造成晶裂或隐裂[20]。 （十七）钨丝迭代对青藏线壁垒及发展前景影响 1. 钨丝迭代提升青藏线路辅材环节壁垒，金刚线企业掌握钨丝母线生产将强化成本优势，类似碳钢时代上游布局的成本优势，但钨丝壁垒高且二三线企业亏损严重，大规模研发投入受限，未来半年至一年内新进入者难以追赶现有量产进展，龙头公司布局微粉产能在碳钢时代有议价能力，钨丝时代技术优势和议价能力更显著[21]。 （十八）西电化发展情况与优化空间 1. 两大金刚线龙头企业西电化发展速度超出预期，美创和高策已实现16 - 18根细线上生产，未来抗压强度提高且信息化空间增大时，有望实现14 - 12根细线上生产，仍有进一步优化提升空间[22]。 （十九）钨丝迭代对钨矿和钨金属供需影响 1. 钨丝迭代不会导致钨矿和钨金属供需紧张，废旧母线和切割后的废旧金刚线可回收用于其他领域形成内循环减少增量消耗，随着钨丝母线直径下降，单位钨粉消耗下降，如今年母线直径每下降两秒，单位钨粉消耗减少约12%，预计明年一季度29号线成熟，未来还有20%以上下降空间，单位钨丝成本和耗量将持续下降[23]。 （二十）对硅片环节价格见底信号及头部企业自制钨丝母线进展的看法 1. 2024年四季度硅片环节去库存，预计12月回到正常库存水平，明年一季度需求良好时硅片价格和排产将从底部回升，硅片环节盈利改善后辅材端价格压力缓解，全行业恢复正常盈利水平，金刚线企业自制钨丝母线扩产意义重大，如美畅全流程自制扩产和高测冷拉工艺突破有助于提升盈利弹性[24]。 （二十一）美畅公司在行业中的优势 1. 美畅公司在金刚线行业有显著技术优势，盈利弹性来自自制钨丝母线投产后和电镀环节，近期进入中环体系使市占率提升至约50%，中环放量可达60%，市占率保障稳定开工和需求，有助于降低成本折旧摊销提高规模效应，微粉自供比例高达80%以上且推出无镀镍微粉新技术，产品更具优势且降低成本[25]。 （二十二）高测公司未来发展前景 1. 高测公司未来发展前景乐观，盈利修复体现在冷拉工艺突破及电镀环节修复上，若硅片环节利润回归合理水平，代工部分盈利弹性将进一步放大，2022 - 2023年是其最强劲盈利期，若能恢复至单季瓦五六百万利润水平，该部分盈利弹性应受重视并给予估值溢价[26]。 （二十三）金刚线行业总结 1. 金刚线行业在光伏辅材中壁垒最高且最具阿尔法属性，在光伏行业贝塔逐步回暖背景下，应精选阿尔法弹性更大、壁垒优势更明显的标的投资，这些标的将受益于技术迭代带来的市场机会[27]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. 不同企业在金刚线生产工艺上存在差异，如美创、高策在钨丝母线工艺上分别采用不同的热拉和冷拉工艺，且各自有不同的生产进展和面临的问题[18][19]。 2. 各企业在微粉自供比例上有所不同，如美畅微粉自供比例高达80%以上，这也是企业竞争优势的一部分[25]。

一、涉及行业 半导体行业[1] 二、核心观点及论据 （一）行业现状与趋势 1. 2024年三季度全球半导体销售额达1,660亿美元，同比增长23%，环比增长超10%，行业处于复苏趋势[1][2]。 2. 技术进步、宏观经济环境变化、市场需求及政策支持等因素共同影响行业未来发展。技术方面，AI技术升级迭代、先进制程和封装技术、高性能计算等推动行业发展；宏观经济上，美联储降息周期、全球经济复苏及消费电子需求修复将推动行业回暖；投融资环境改善，全球流动性宽松、库存健康利好行业发展；中国产业政策支持力度加大，国产替代趋势明显，但也面临挑战[1][2][3]。 3. 当前中国半导体行业处于2019年年中以来新一轮大周期中的第二轮中型周期起点，随着AI应用落地及端侧AI发展有望开启下一轮中型增长周期[1][6][7]。 4. 整体供需关系改善，终端需求方面，多种产品出货量增长或由负转正，新能源汽车销量渗透率突破50%且智能化演进促进需求增长，国家政策推动消费提升需求，库存方面，库存水平趋于平稳健康，设计行业库存情况积极向好[8]。 （二）国内外半导体现象背离 1. 国内政策环境变化引发A股市场反弹中半导体板块表现抢眼，如引导LPR下行等政策刺激，而海外市场过去一年内已因美国降息预期和业绩成长有所表现，反弹空间较小，此次反弹更多是估值修复而非基本面根本变化[4]。 （三）中国半导体企业面临的情况 1. 中国半导体企业在国际市场上面临技术壁垒、国际竞争与供应链风险以及行业需求波动等挑战，在高端芯片设计和制造技术方面与国际先进水平有差距，全球市场竞争激烈，供应链有风险，需求波动受多种因素影响[5]。 2. 中国半导体企业有机遇，国家政策支持如“十四五”规划定位半导体产业为战略性新兴产业、国家大基金三期成立重点投资相关领域，技术创新与研发投入增加，国产替代是重要发展方向[5]。 （四）细分领域情况 1. 集成电路制造、数字芯片设计、半导体设备和材料等细分领域表现突出。集成电路制造是核心环节，国内晶圆厂建设加速；数字芯片设计随着AI应用爆发重回增长轨道；半导体设备技术门槛高值得关注；半导体材料国产替代空间大[9]。 （五）AI技术对行业的影响 1. AI技术发展显著推动半导体行业前景并带来投资机遇，增加AI芯片需求，推动硬件和算法创新，提升设备功能性能增加高性能芯片需求，端侧应用体现高性能计算和数据处理需求增长，促进半导体设备与材料需求增长[11]。 （六）投资相关 1. 在国产替代背景下，半导体设备与材料值得重点关注，选股应综合评估企业竞争力，关注研发投入等情况[12]。 2. 投资者评估半导体企业应关注专利数量和质量及其转化为市场竞争力情况、公司治理和人才激励政策、企业在产业链中的竞争优势等关键指标[13]。 3. 半导体行业波动性大，普通投资者可通过指数化投资，如购买ETF等指数化工具，不同半导体相关指数有不同优势，应根据自身风险承受能力选择[14][15]。 4. 当前是进入半导体行业投资的较好时机，行业复苏、AI需求促进、政策支持，但要避免追高风险，可采用网格交易或定投策略，制定合理止盈策略，进行资产再平衡，投资高波动产品时要避免追涨杀跌、用闲置资金、合理配置资产比例、保持科学理性投资理念[18][19][20][21][22][23][24]。 三、其他重要内容 1. 介绍了网格交易策略，在设定价格上下限间划分“格子”，价格触上限卖出、下限买入，适用于半导体等波动性大的行业[20]。 2. 定投策略适合长期看好但不确定短期位置的投资者，通过小额持续投入平滑成本[21]。 3. 止盈策略可结合个人预期收益、产品波动特点和市场特征，如设定固定收益率、根据估值水平或市场成交量信号止盈，也可分批止盈并进行资产再平衡[22][23]。 4. 对于希望赚快钱的投资者，建议调整心态，闲钱投资，做好合理配置，保持理性淡定[26]。 5. 投资是长跑，要制定长期战略规划、遵守纪律、获取行业和市场信息、听取专业意见来提升收益率[28]。

一、涉及行业 军工材料行业[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年10月市场表现 1. 2024年10月，军工材料板块指数环比上涨9.68%，市盈率达49.81倍，回归至2018年以来51%分位，较年初提升21个百分点[1][2]。 2. 截至2024年三季度末，公募基金对军工材料重仓股持仓规模达193.07亿元，环比增长33.82%，重仓持股比例达0.67%，环比增长0.08个百分点，超配0.24个百分点[1][2]。 （二）2024年前三季度业绩表现 1. 核心军工材料上市公司总收入957.09亿元，同比增长9.06%；归母净利润63.69亿元，同比下降23.44%[1][5]。 2. 平均毛利率为34.42%，同比下降3.42个百分点；平均净利率为17.14%，同比下降5.56个百分点，主要受价格下降、产品结构调整和期间费用增加影响，研发费用率同比增长0.35个百分点[5]。 3. 钛合金方面，核心企业前三季度营业收入109.64亿元，同比下降0.78%；归母净利润12.58亿元，同比下降1.91%，西部超导增长，宝钛股份下滑[6]。 4. 高温合金方面，核心企业前三季度营业收入132.9亿元，同比增长3.39%；归母净利润13.05亿元，同比下降4.16%，抚顺特钢利润增长多，龙达股份因股份支付费用利润减少[6]。 5. 碳纤维方面，核心企业前三季度营业收入78.22亿元，同比下降0.17%；归母净利润17.33亿元，同比下降14.38%，中枢神鹰和博云新材亏损，原因分别为市场竞争、产品价格波动和子公司经营亏损及补助资金摊销[6]。 （三）板块持续走高原因 1. “十四五”规划收官、订单落地预期提升，军工材料作为武器装备制造基石景气度有望率先回暖[3]。 2. 市场流动性充裕，军工板块确定性高受关注度提升，抬升行业估值[4]。 3. 珠海航展和地缘政治冲突增加新装备批产乐观预期[4]。 4. 储蓄降价影响和信用减值计提等因素导致业绩触底反弹，利空出尽后板块成长性凸显[4]。 （四）未来值得关注的新兴领域 1. 金属新材料，如钛合金、高温合金，钛合金在航空航天应用广泛且用量将增加，高温合金是航空发动机等动力装置重要基础[7]。 2. 复合材料，如碳纤维复合材料、陶瓷基复合材料，具有低密度、高强度等特点，在航空航天、新型装备中广泛应用[7]。 3. 功能性新材料，如隐身吸波材料，对武器装备隐身技术有重要作用[7]。 4. 新加工技术，如3D打印，可缩短生产周期满足复杂结构件生产要求并应用于维护修复领域[7]。 （五）投资者应重点关注的上市公司 1. 碳纤维复合材料领域：冠威复材、中检科技、加力奇[8]。 2. 高温合金领域：方材股份、甘阴高钠[8]。 3. 新型功能性与衍生先进功能性新方向的新兴上市公司，如华星科技[8]。 三、其他重要内容 无

一、涉及行业 - 机器人、商业航天[1][2][3] 二、核心观点与论据 （一）科技板块整体情况 - **近期科技板块反弹但短期回调正常且仍有上涨空间** - 近期科技板块，特别是机器人和商业航天板块，出现显著反弹，涨幅超过50%，短期回调属正常现象，成交额维持在1万亿至1.5万亿以上预示着市场风险偏好持续，未来仍有上涨空间[2][3] （二）机器人板块 1. 强势表现的原因 - **资金流向与重大事件推动** - 机器人板块相对于其他科技板块涨幅不算特别多，可能存在高切低的逻辑，资金从前期过热板块转向相对未过热的方向，同时特斯拉擎天柱最新视频、罗伯特X大会上人形机器人展示、北美Figure公司展示、国内公司在实际场景中的应用等重大事件推动了机器人发展，产业链接近量产关键点，带来积极催化作用[4][5] 2. 投资机会 - **短期投资机会多** - 短期（未来两个月内）投资机会多，有国内外重要机器人公司发布新产品（如特斯拉三代机器人和英伟达等），特斯拉擎天柱将进入小规模量产阶段，美国大选尘埃落定后马斯克旗下产业可能加速发展等催化因素，可能推动相关产业链公司股价上涨[6] - **中长期市场潜力巨大** - 中长期来看，人形机器人市场潜力巨大，未来成长性不亚于手机、电脑和汽车，预计每个家庭未来可能拥有至少一台人形机器人，将是百亿台级别的超级大市场，2026年及以后有望成为成长型板块中的长期活跃者[6] 3. 投资风险与策略 - **风险较大** - 机器人板块属于新兴行业，波动性较大，上涨和下跌幅度都较为明显[7] - **定投可平滑风险提高收益概率** - 投资者需考虑自身风险承受能力，若偏好高弹性股票且看好行业前景，可定期定投（如每周或每月定投），这种方式可平滑短期波动影响，提高长期收益概率，如永银先进制造智选基金管理的产品通过定投，虽经历波动但整体收益可观[7] （三）永银先进制造智选基金 - **主动管理策略聚焦核心公司** - 永银先进制造智选是偏股混合型基金，采取主动管理策略，通过主动研究结合量化模型选股与风险控制，选股关注产业链中核心公司（如特斯拉、菲戈尔、华为等）和公司的技术能力、核心竞争力、管理层规划及其在国内外产业链中的地位，力求为投资者创造长期价值[8] （四）特斯拉人形机器人发展情况 - **过去发展迅速** - 自2021年发布通用机器人计划并提出人形机器人概念以来，2022年10月发布第一代人形机器人，2023年12月推出第二代，预计2024年底或明年初发布第三代版本，从最初的真人穿戴机器服装表演，到工程样机阶段，再到如今具备更高灵活性和智能水平的版本，进步明显[9] - **未来改进方向** - 第三代人形机器人的灵活性和自动化程度将进一步提升，有望在情感陪伴、家庭服务、工厂操作等方面表现更出色，手部灵巧度是重点改进方向，第二代机器人手部自由度约为10个，第三代预计将达到22个自由度，接近甚至达到人类水平[9] （五）卫星互联网领域 - **国内外发展迅速投资潜力大** - 卫星互联网及商业航天是有前景的板块，核心变化集中于SpaceX及其星链计划，星链已部署超过7,000颗卫星，并以每年2,000 - 3,000颗速度持续组网，新型火箭系统Starship不断试飞测试，其机械臂回收一级火箭技术成熟后每次发射可携带200至400颗卫星，大幅提升卫星互联网建设速度；国内中国新网和上海千帆星座预计今年结合明年的部署量将达到500颗远期目标并最终扩展至1万多颗，一带一路沿线国家如巴西等正逐步采用国产卫星互联网系统，国内虽技术仍需提升但处于从0到1的发展阶段，具有较大投资潜力，建议关注相关投资产品[10] 三、其他重要内容 - 永银先进制造智选基金管理的两个方向是商业航天和人形机器人[3] - 永赢高端装备制造之选是卫星互联网领域可关注的投资产品[10]