一、涉及行业 液冷行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）液冷技术渗透率变化及推动因素 1. 核心观点 液冷技术在AI时代渗透率显著提升，从可选项变为必选项[2]。 2. 论据 - AI计算需求快速增长和单机柜、单芯片功耗大幅提升[2]。 - 依维柯数据中心机房和算力设备液冷相关营收同比约为上年同期的两倍[2]。 - 全球服务器市场开支预计年复合增速达到16%，基础设施资本开支年复合增速可能达到8% - 9%[2]。 （二）依维柯公司在液冷产业中的表现 1. 核心观点 依维柯作为液冷产业链龙头公司业绩亮眼[3]。 2. 论据 - 今年依维柯市值再创新高，数据中心机房业务突出[3]。 - 数据中心机房和算力设备的液冷相关营收同比约为上年同期的两倍[3]。 - 公司管理层多来自华为和艾默生，有较强专业背景，全系列产品均为自研[4]。 （三）全球服务器市场及基础设施资本开支预测 1. 核心观点 2023 - 2028年全球数据量、服务器市场开支、基础设施资本开支将增长[5][10]。 2. 论据 - 全球数据量复合增速将达到24%[5][10]。 - 服务器市场开支年复合增速预计达到16%[5][10]。 - 基础设施资本开支年复合增速可能会达到8% - 9%[5][10]。 - 每年新增的数据中心流量预计将达13 - 20吉瓦[5]。 （四）国内外运营商对液冷技术的态度 1. 核心观点 国内外运营商积极推动液冷技术应用[6]。 2. 论据 - 国内运营商因国家能耗控制要求重视绿色数据中心发展，如中国电信、联通等运营商表示新建数据中心基本采用液冷技术[6]。 - 字节跳动、腾讯、阿里等大型互联网企业在AI领域投入增加，资本开支增长拉动液冷需求[6]。 （五）液冷散热系统类型及占比 1. 核心观点 液冷散热系统分为喷淋式、冷板式和浸没式，冷板式占主导地位[7]。 2. 论据 - 冷板式占比约90%，浸没式占比7% - 8%，喷淋式占比约1%[7]。 - 不同方案部署差异主要体现在一次侧与二次侧之间[7]。 （六）除依维柯外值得关注的公司 1. 核心观点 除依维柯外，还有高澜股份、费用达、网速科技、刻画数据及森林环境等公司值得关注[8]。 2. 论据 这些公司具备较好发展潜力，有望受益于液冷产业趋势发展[8]。 （七）液冷方案与传统风冷方案的相似之处 1. 核心观点 液冷方案与传统风冷方案存在相似之处[9]。 2. 论据 - 都包括主要的冷源和回路，液冷系统中的干冷气冷却塔和制冷机组与风冷系统中的设备类似[9]。 - 液冷系统包括服务器机柜、静默式筋膜腔体等组成部分[9]。 - 从价值量来看，伏羲冷板在整个液冷系统中的占比最高，其次是CTO，再次是接头和管路[9]。 （八）全球数据中心市场发展趋势 1. 核心观点 2023 - 2028年全球数据量、服务器市场资本支出、数据中心基础设施资本支出将增长，单机柜功率将不断提升[10]。 2. 论据 - 全球数据量年复合增长率预计将达到24%，全球服务器市场资本支出复合增长率预计为16%，数据中心基础设施资本支出复合增长率预计为8% - 9%[10]。 - 2023 - 2029年每年将新增13 - 20吉瓦的数据中心容量[10]。 - 不同时间段单机柜峰值功率和单个平均机位功率不断提升[10]。 （九）政策对数据中心发展的影响 1. 核心观点 北京市政策将促使高功耗存量数据中心进行绿色化改造，采用液冷技术[11]。 2. 论据 从2026年起，对PUE高于1.35的数据中心征收额外电价[11]。 （十）维力技术公司业绩表现 1. 核心观点 维力技术今年业绩表现亮眼[12]。 2. 论据 - 第一季度营收16亿美元，同比增长8%，订单量同比增长60%[12]。 - 第二季度订单同比增长57%，第三季度订单同比增长17%，液冷营收增速超过行业水平[12]。 - 预测未来空气和热处理营收占比70%，液冷相关散热营收占比30%，并以30%的复合增速增长[12]。 - 已累计实现超1.1吉瓦的液冷项目交付[12]。 （十一）国内主要科技公司资本开支情况 1. 核心观点 腾讯和阿里巴巴第三季度资本开支增长且主要投资方向与AI相关[13]。 2. 论据 - 腾讯第三季度资本开支171亿元，同比增长114%；运营性资本开支147亿元，同比增长122%，主要投资GPU服务器等领域并增加AI相关业务投入[13]。 - 阿里巴巴第三季度阿里云收入296亿美元，同比增长7%；资本开支170亿元，同比增长311%，主要投资AI基础设施建设[13]。 （十二）英维克公司发展情况及客户基础 1. 核心观点 英维克全链条布局，产品自研自产且客户群体广泛并积极拓展海外业务[14][15]。 2. 论据 - 自21年以来推出库林赛全链条液冷热解决方案并实现商业化，全链条产品均自研自产[14]。 - 客户群体包括华为、中兴、百度、阿里巴巴、腾讯、中石油、中国电信等[14]。 - 积极拓展海外业务，有望受益于全球液冷热渗透提升[15]。 （十三）液冷热相关受益标 1. 核心观点 宝信软件、润泽科技等多类公司有望受益于液冷热渗透提升[16]。 2. 论据 推荐标、收益标等不同类型公司均有望受益于未来市场机会[16]。 三、其他重要内容 1. 液冷散热系统根据是否发生相变，又可分为单向或双向静默式等[7]。 2. 一次侧与二次侧两个循环回路分别负责内部设备（如CPU核心组件）的内循环散热与外部散热，两者通过板式换热器进行热量交换[7]。 3. 维力技术公司积极扩充下游液冷产能[12]。 4. 英维克公司产品从服务器到外侧CTO及伊斯特能源全链条覆盖[14]。