一、涉及行业与公司 - 未明确提及特定公司，涉及金融投资行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] 二、核心观点与论据 （一）10万亿化债政策相关 - 10万亿化债政策旨在缓解中国经济债务负担，规模可能达12万亿（存在2万亿差异可能源于统计口径或解读方式），对经济再出发意义重大，但需关注化债后是否引发新一轮加杠杆[1][2] （二）美国大选影响 - 美国大选结果影响中国市场，特朗普当选可能加剧贸易摩擦、对全球流动性产生负面影响并干扰美联储降息进程，尤其在当前中国有效需求不足情况下，加征关税会对中国经济造成巨大压力[1][2] （三）流动性状况 - 国内流动性较为宽松，国外流动性受美联储政策影响存在不确定性，11月美联储降息仍在预期内，但特朗普当选可能推动美国通胀从而干扰降息进程并影响全球资本市场[1][2][5] （四）中国经济政策基调 - 9月26日起中国经济政策基调已调整，目前集中于化债方面，需关注化债后主体发展是否带来新一轮加杠杆，这可能成为中国经济再循环的动力来源[7] （五）加杠杆主体 - 具备加杠杆能力的主体包括中央政府和资产负债表健康的企业，主体的加杠杆意愿也是判断未来经济信心的重要因素[8] （六）投资者心态与决策 - 投资者应理性看待市场情绪，避免盲目追涨杀跌，投资决策应基于长期可持续框架，关注基本面、资金面和情绪面，在市场震荡调整期保持冷静、合理配置资产[1][9][12] （七）投资方向 1. 高股息方向 - 中国进入存量经济时代，经济增速换挡、存款利率下行和刚性兑付需求被打破使高股息方向受关注，且去年以来受新国九条支持[13] 2. 优质龙头资产 - 尽管过去行业和主题轮动，但仍需关注优质龙头资产，逆全球化和美元超发背景下，中国核心资产因宏观经济和国际关系缺席上涨，但具有稀缺性，政策转变或经济修复时将成为全球稀缺资产[13] 3. 地方政府角色转变 - 地方政府因房地产问题角色调整，可能带来新机遇推动经济发展[13] 4. 科技板块 - 从产业视角应关注科技板块，尤其是数字经济和人工智能，人工智能是数字经济时代操作系统，其关键要素已取得进步且对其他产业重塑才刚开始，当前政策转向下科技板块易获市场关注[16][17] （八）中证A500指数 - 中证A500指数编制方法和样本选择独特，行业均衡分布、覆盖新兴产业龙头公司、总市值与自由流动市值覆盖度高于沪深300、样本公司基本面良好，自2007年以来累计收益率高于中证800、沪深300和上证指数等，盈利质量高、造血能力强、未来盈利预期领先其他主要指数、股息率高于部分指数、估值适中，是值得关注的投资标的[21][22][23] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 投资者可通过华夏基金官方APP或小程序获取a500产品信息，也可在投资者陪伴群提问[31] - 中证A500指数通常每半年进行一次成分股调整[26] - 投资a500指数建议逢低布局，每年6月中旬和12月中旬是关注指数调整的重要时间节点[30]

一、涉及公司 厦钨新能[1] 二、核心观点及论据 （一）硫化铝生产相关 1. 生产方法与优势 - 采用自化学法（CBD）合成高纯度硫化铝，简化反应步骤、降低成本，选择合适原料避免有毒气体产生，提升产品纯度和良率[2]。 - 中试线已实现10公斤至百公斤级别高纯度硫化铝合成，良率较高，但反应容器材质需优化以提高使用寿命和降低成本[2][5]。 - 硫化铝生产过程涉及氢氧化锂和硫化氢生成硫化锂等反应，采用自化学法要考虑反应顺利进行和防止二次反应，选择易反应且不易二次反应的原料，借鉴传统冶炼工艺将常见原料转变为中间产物再合成硫化铝[3]。 2. 冶炼工艺优势 - 能将常见原料如氢氧化锂、碳酸锂转变为高活性且不易二次反应的中间产物，拥有丰富冶炼经验和先进设备，设备经调整可满足生产需求，如借鉴集团子公司设备优化容器材质提高寿命和耐腐蚀性，实现大规模生产[4]。 3. 硫源选择 - 选择固体硫盐作为硫源，避免使用有毒有害的硫化氢气体，提高安全性和环保性，通过特定处理提升中间产物活性[7]。 4. 成本相关 - 目标成本在20 - 30万之间，目前距离目标成本需改进的要素包括提升工艺水平（如优化反应容器材质）和扩大生产规模，选用常见基础原料使实现目标成本可能性大[6]。 （二）与客户合作 - 与日本索尼、日产等企业以及国内比亚迪等企业保持长期合作，合作超18年，材料测试效果良好，客户对高纯度硫化铝材料需求强烈[11]。 - 与头部企业如H公司、C公司等合作，H公司感兴趣并考核，虽未完全同意提供全部工艺流程但提供材料和样品，A公司在电动工具储能项目尝试并关注信息[21]。 （三）硫化锂电池规划与产能 - 计划2026年实现硫化锂电池量产，2027年开始装车，设备设计成熟，选定设备材质需半年到一年，材质敲定后可迅速投入生产，计划在成都研究院部署，明年年底有望看到吨级产线落地[12]。 - 目前每月产能10 - 20吨，明年10月计划提升至2000吨，意味着明年可实现2 - 3万吨总产量[22]。 （四）NL结构材料相关 1. 材料优势 - 开发初衷是提高材料稳定性和容量，通过定向掺杂将掺杂元素置于锂的位置，提升结构稳固性，如提高承压能力和寿命，还能使锂离子脱出速度更快，提高容量循环寿命和倍率性能，适用于所有承重结构[14]。 - 可能颠覆当前三元钴酸锂体系，可使用廉价元素代替昂贵金属降低成本，为膨胀结构发展提供新方向[15]。 - 相比传统高线三元电芯（能量密度约300瓦时每公斤），NL型结构材料能量密度和倍率性能显著提升，如放电容量从215毫安时每克提升到250毫安时每克以上，还可进一步提升到260毫安时每克，层间距大提高倍率性能，相对于钴酸锂倍率可达1.5倍以上[16]。 - 适用于全固态电池，层间距大提高导电性（使整体导电率提高1.5到2倍），结构稳定在充放电过程中不易坍塌保持界面稳定[17]。 - 适用于富锂锰基结构，可提升其容量上限，传统富锂锰基理论容量274毫安时每克，引入NL型材料可提升到300多甚至400多毫安时每克，有报道达500多，提供稳固模板解决富锂体系循环差、倍率差等问题[18]。 2. 成本与专利 - 无钴化设计降低贵金属成本，但特殊合成工艺使加工成本相对较高，目前小批量生产，未来有望将加工成本降至与现有材料相近水平[19]。 - 已申请关键结构专利，尚未公开以获得先发优势，专利涵盖关键结构特征，友商绕开难度较大，预计在市场上保持领先地位[20]。 三、其他重要内容 - 日本企业最早提出电动化目标，但高压电子体系下原定于2026年的目标推迟至2028年，正在调整工艺方向，国内受影响加快步伐，国家提供60多亿财政补贴，组建8个团队，希望2027年将硫化物推上车，样车制造有办法但大规模低成本生产是关键问题[13]。 - 公司产品首先应用于消费电子领域而非汽车领域，因为新技术刚推出时成本高，消费电子中消费者对价格敏感度低且电池在手机成本占比小[24]。 - 公司设备投资本身不贵甚至可能更便宜，但原材料和损耗以及加工费用较高，目前关键是优化原材料和加工费用[23]。

一、涉及行业 光伏行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 二、核心观点及论据 （一）出口退税政策调整影响 1. **政策内容及直接影响** - 财政部和国家税务总局将光伏产品（电池和组件）出口退税率从13%下调至9%，2024年12月1日起实施，对当前0.7元每瓦的组件价格影响约为2 - 3分钱，对终端影响较小，但短期内已签订海外订单可能需重新议价[2]。 2. **政策性质及利好性** - 这一调整是光伏供给侧改革的一部分，是重大利好，标志着相关政策逐步落实[2]。 （二）光伏供给侧改革影响 1. **对产业链价格影响** - 旨在推动整个产业链价格回暖，目前产业链处于亏损状态，不利于行业可持续发展，通过市场手段淘汰落后产能，使各环节有利可图，实现降本增效和技术进步[3]。 2. **对市场预期影响** - 资本市场希望通过供给侧改革加速产业链出清，近期CPI会议提到形成行业联盟，通过自律调控产能开工率，在招标市场优先选择联盟内企业推动价格回暖和落后产能出清[3]。 （三）出口退税率下调对企业影响 - 利好具有显著市场优势或技术优势的企业，如在欧洲、美国、日韩等市场有竞争优势的企业，具备渠道优势、产品优势及技术领先地位的头部企业将最为受益，组件价格上调时这些企业能获得更高溢价[4]。 （四）近期行业自律及供给侧改革相关公司反馈 - 多家光伏头部公司认为当前0.68元每瓦的组件价格是铁底，未来难以看到低于此价格的新标。多家公司反馈政府监管机构对供给侧改革协调力度大，收到省级领导行业自律要求，一些公司表示全力配合CPI行业自律要求，还有公司提到收到高层领导电话指导[5]。 （五）对未来光伏产业发展预期 1. **政策方面** - 预计未来会有更多相关政策逐步落实，强化板块信心并兑现基本面，如关税政策以及发改委和能源局可能发布的相关能耗和电耗文件，更多通过行业自律实现落后产能淘汰及集中度提升[6][7]。 2. **产业链价格方面** - 只要不是由组件企业全部承担成本上涨，整体产业链价格应会有所回暖，近期招标市场投标报价已有高于0.68元每瓦的积极变化，此次出口退税率调整将带动整个产业健康发展[6]。 3. **发展阶段方面** - 光伏板块发展分为两个阶段，第一阶段由供给侧改革催化板块估值上行，预计整个产业链价格在明年3月前回暖；第二阶段由产业链价格回暖或上涨带来的基本面兑现，供给侧改革预期下近期会有新政策出台强化预期及板块信心[8][9]。 （六）光伏行业新技术发展影响 - 新技术发展将在光伏行业中起重要作用，如BC（降本增效）等新技术以及BC产业可能带来新的扩产预期，一些目前关注度较低但有潜力的新技术未来可能得到更多关注，为整个光伏板块提供持续催化剂[10]。 （七）投资者关注企业 - 新技术受益企业（隆基、安旭、宇邦聚合、易捷迈等）、硅料电池组件企业（通威、君达、头部组件企业）及辅材企业（福莱特、福斯特）等值得关注，海关退税政策率先落地，后续政策逐步落地将强化产业链价格回暖预期，这些企业将受益[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 外资机构难以理解A股市场光伏板块波动，但监管机构不会直接干预民营企业经营，而是通过行业自律推动产业价格回暖[5]。 - 预计明年3月以后将看到排产上行及产业价格回暖，但认为这个回暖会比大家预期得更早[7]。

一、涉及行业 - 锂电行业、新能源行业（包括新能源汽车、储能、光伏等）、军工行业[1][2][3][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16] 二、核心观点及论据 （一）锂电及新能源板块 1. 近期表现与估值 - 锂矿指数近期表现优于大盘但波动大，上周（11月11 - 15日）上涨0.01%，同期上证指数下跌3.52%，沪深300下跌3.29%，创业板指下跌3.56%。中证新能源指数市盈率为40.31倍，处于历史分位点54.81%，估值相对较低[2][3]。 - 2024年11月14 - 15日期间，中证新能源指数下跌6.73%，锂电池指数下跌6.41%，储能指数下跌4.64%，新能源汽车指数下跌5.55%，光伏指数下跌6.78%，锂矿指数下跌8.43%，尽管短期有回调但整体优于大盘[8]。 2. 中长期前景 - 中长期发展前景向好，新能源汽车、储能系统等需求增长将带来机会，2025年储能需求增长将带动上下游需求，且有政策支持，许多子板块估值处于相对底部，市场预期低，有利于反弹[6][10][11][12]。 3. 短期不确定性及影响因素 - 短期存在不确定性，受市场波动影响，10月经济数据及部分利好政策出台后市场情绪趋于平淡，未来一个月缺乏重大刺激因素，高波动和快速轮动将持续，需关注12月重要会议及政策方向、碳酸锂价格反转和储能需求增长[2][3][5]。 - 新能源汽车板块当前处于需求高峰期但年初临近可能面临排产和需求下降压力，近期市场调整因前期预期过于乐观和主题炒作透支预期，未来需关注碳酸锂价格反转及储能需求增长带来的影响[9]。 - 光伏行业面临价格战，政策限制价格过度下降防范风险，量价齐升局面仍需时间，对其仍需保持谨慎态度[12][13]。 - 美国提升新能源汽车关税对中国新能源车出口影响有限，美国市场重要性相对有限，中国新能源车竞争力强可通过其他政策对冲[14][16]。 （二）军工板块 - 中长期景气度较高，受益于国防需求增长，国防经费增速显著，具有科技属性强、成长性高的特点，但短期波动较大源于投资者情绪扰动，建议关注中证500和沪深300指数量化增强产品等相对均衡资产配置[7]。 （三）宽基指数 - 截至2024年11月15日，中证500和沪深300估值处于历史平均水平（54.81%分位点），显示一定抗跌性但受整体市场情绪影响，科创50估值偏高[2][4]。 三、其他重要内容 - 近期发布的利好政策信号（如上海国资委鼓励并购重组）和10月消费和地产数据对市场有积极影响，但目前缺乏新重大消息刺激，整体乐观情绪退散导致波动加剧[5]。 - 投资者应关注新能源相关优秀公司后续表现并合理配置资产，对陈总管理策略有信心[10]。 - 光伏储能和与消费升级相关的新能源板块值得持续关注[11]。

一、涉及行业 风光板块中的光伏和海上风电行业[1] 二、核心观点及论据 （一）光伏行业 1. 出口退税率下调影响 - 11月15日出口退税率从13%下调至9%，短期或影响企业报表，但中国光伏产业全球竞争力强，供应全球70% - 80%需求，头部企业受中长期影响不大且市占率有望提升[2]。 - 尽管去年以来价格从每瓦两元跌至约0.6元，但今年四季度政策有所改善，10月18日中国光伏协会呼吁组件含税生产成本为每瓦0.68元，国内报价有望维持在此水平以上，对股价有支撑，海外需求虽疲软，但价格上涨可能引发补库周期，利好市场表现[2]。 2. 产业链库存与价格 - 电池片库存已降至相对正常水平，上周M10尺寸中抗电池已有小幅上涨，硅片库存迅速下降，预排产降至40GW左右，月度组件需求约56GW，每月约10GW硅片去化周期，目前硅片库存降至30GW左右，若11月和12月继续去库，明年1月将达合理水平，硅料方面各厂商控制发展且四川、云南电价上涨，后续排产将明显下降，产业链价格可能自下而上增长[3]。 3. 光伏玻璃市场 - 10月后光伏玻璃冷修加速，9月开始推测，11月中旬已有超过4,000吨窑炉冷修，今年累计冷修产能达21,000吨，目前国内容量约为99,200吨/日，11月底及12月冷修速度将持续加快，短期内库存已好转，冷修加速使名义供给侧下降支撑价格上涨[4]。 4. 新技术进展 - 隆基股份发布HPC2.0产品，金科推出突发3.0技术，11月20 - 22日将举办第12届BC光伏国际峰会，有望促进DC技术层面合作和专利策略共享推动产业化[5]。 5. 异质结组件表现 - 中电线启动3GW招采计划表明业主认可，异质结组件全成本较PERC组件高出约五六分，但售价高出约一毛钱，盈利水平较好，是高效组件技术布局重要方向[6]。 （二）海上风电行业 1. 项目进展 - 新周期项目EPC招标要求2025年3月20日前交付不少于22台塔筒并于5月30日前完成全部交付，广东31、32号项目分别于2024年12月31日和2025年上半年开工，江苏2.65GW项目预计2024年底或2025年初开工并于明年第二季度单机化交付[7][8]。 2. 未来建设预期 - 2025 - 2026年海上风电建设节奏快，截至目前累计土地招标9.5GW（去年7.9GW，今年11.9GW，含框架招标今年达25GW），预计2026年大量核准但未招标项目（约22GW）进入建设阶段[9][11]。 - 国内海上风电装机增速预计达50%，海外市场（欧洲、拉美及亚洲除中国外）也将有较高增速，欧洲年均增速预计达50%，中国代工企业已获欧洲高价格订单，国内外市场将相互共振[12]。 3. 国内风电产业链发展前景 - 国内企业获欧洲主机厂10兆瓦以上机型订单且价格优于国内市场，通过直接出口提升盈利能力，2025年国内陆上风电量将显著增加形成规模效应提高产业链盈利能力，发展前景乐观[13]。 三、其他重要内容 - 福建近期加速推进第二批竞配计划，长乐外海等项目积极准备用海权，其他沿海省份也将加速推进海上风电建设[10]。 - 近期海上风电新周期基础安装招标情况良好，如广东信托项目预计明年2月启动并网，福建2.4GW竞配项目启动，江苏预计今年年底或明年初施工，这些进展增强海上风电竞争力影响业绩兑现[15]。 - 未来一年内能源板块涨价预期值得期待，光伏领域受出口税下调及库存调整等因素影响，海上风电竞争力增强及项目开工有望推动整体能源板块价格上涨[16]。

一、涉及行业 - 华为鸿蒙板块所属行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 二、核心观点及论据 （一）市场表现 - 2019年6月 - 2021年5月：鸿蒙板块早期受信创行情带动，未形成独立行情，如2019年6月鸿蒙1.0发布，因主要落地产品为荣耀智慧屏，未在手机大规模应用，市场反应平淡；2020年6 - 7月涨幅约36%，8月智慧屏和手表等产品搭载鸿蒙2.0版本，市场反应不大；2021年5 - 6月，华为大力推广鸿蒙OS且发布搭载该系统的手机，鸿蒙指数涨幅达50%，龙头股润和软件涨幅超400%，首次出现独立行情[2]。 - 2021年6月22日 - 2023年：缺乏新催化因素且市场流动性不足，板块回调，期间多次跟随信创、疫情反弹等外部因素波动，未形成独立行情[2]。 - 2023年4月 - 2024年11月：经历回调、反弹和再次回调。2023年4 - 5月回调11%（因计算机板块整体回调）；5 - 6月反弹（偏算力和AI相关标的如拓维信息）；8月迎来独立行情（华为推出纯血鸿蒙版本），2023年8月21日 - 10月17日鸿蒙指数显著上涨，软通动力是龙头股；2023年底 - 2024年初市场整体下跌，鸿蒙板块深度回调；2024年2月涨幅35%（市场整体反弹带动）；2024年5 - 9月下跌13%（缺乏重大产业进展且市场不景气）；9 - 11月上涨80%左右（10月纯血鸿蒙正式发布以及麒麟系列内存发布）[5]。 （二）对相关股票影响 - 鸿蒙系统发展对相关股票影响显著。2021年独立行情中，华为推广及手机端发布鸿蒙系统，润和软件等龙头股涨幅超400%，多只股票表现突出；缺乏催化因素时（2021年下半年 - 2022年），板块回调，如2021年6月底 - 2022年4月回调幅度达45%；特定政策或行业趋势推动下（如国资委79号文要求国产化替代、AI技术预期赋能软件外包产业），中国软件、诚迈科技、万兴科技等股票有显著表现[3]。 （三）未来影响因素 - 未来影响鸿蒙板块的因素包括华为产业进展（如新产品或重大技术升级）、地缘政治（中美制裁措施影响市场情绪）、市场流动性及大盘走势（牛市有助于提升板块表现）、个股变化、政策支持或行业趋势（如国产化替代政策推进、AI技术发展），其中PC版鸿蒙发布（预计2025年3月发布进入信创及消费级市场）将是重要催化剂[4]。 （四）投资标的选择 - 投资鸿蒙板块需关注华为重大迭代及市场环境。高确定性标的为持续受益于鸿蒙生态建设的龙头企业。当前推荐软通动力（华为鸿蒙技术服务中市占率第一）、中国软件（央国企，国产化推进重要角色）、亚信安全（提供安全组件，与PC版鸿蒙一起出货）作为投资机会，预计近期政策要求央国企适配鸿蒙将带来更多利好[8][12]。 （五）鸿蒙系统前景 - 鸿蒙系统有望成为中国操作系统大一统平台，闭源和开源模式均有巨大市场空间。闭源模式总体测算约1,500亿元人民币（中国PC市场、应用抽成、应用迁移服务等方面的收入来源）；开源模式面向更广阔市场，特别是物联网领域，中国2027年物联网支出预计达3,000亿美元，若智能终端实现“虹膜化”将带来巨大销售额[11]。 三、其他重要内容 - 自2019年以来，鸿蒙系统经历三次重要迭代：2019年首次发布用于智能终端如电视，未引发显著行情；2021年手机端发布引发大规模行情；2023年程序员版纯血鸿蒙发布引发大规模行情，小型迭代如智慧屏及其他智能终端应用、生态更新等对市场影响相对有限[6]。 - 从个股表现来看，润和软件、常山北明、久联科技等公司经常出现在每次行情的排名前十中[7]。

一、涉及行业 大宗商品行业[1] 二、核心观点及论据 （一）美元与大宗商品关系 1. 美元指数高位运行且存在技术性回调需求，以美元计价的大宗商品如黄金、白银、铜等短期内可能反弹，二者呈负相关关系[1][2] 2. 美元强势可能持续至年底，这将压制大宗商品市场，即使美元强势放缓，大宗商品反弹也只是短期现象[1][10] （二）各品种表现及影响因素 1. 跌幅较大品种 原木、高硫液化气、原油及其相关化工产品、玻璃和部分中小盘股今日跌幅较大，橡胶和金属铝也在跌幅榜前列，其中原油和大豆市场基本面较弱，反弹乏力[1][3] 2. 涨幅居前品种 欧线、铁矿石、胶合板、硅铁和玉米涨幅居前，建材、纸浆以及黄金和白银也有一定反弹力度，玉米经过前期调整后维持低多态势[4] 3. 有色金属板块 - 近期有反弹但整体承压，上周五政府调整进出口关税，取消铝材、铜材等出口退税（重新征收13%增值税）抑制出口量，例如铝材此前享受13%增值税优惠（相当于9.5%利润），现在重新征税后面临变化，导致碳酸锂价格下跌（从87,000元/吨迅速下跌至8万元以下）[7] 4. 铁矿石和螺纹钢 - 铁矿石近期反弹幅度超过螺纹钢，其反弹并非完全依赖房地产市场复苏，玻璃价格持续下跌也表明此次反弹主要由铁矿石带动而非房地产市场[8] 5. 碳酸锂 - 价格曾因澳大利亚锂矿减产及下游电池储能需求旺季延长而上涨，后因出口退税下调、供应增加（原计划停产或减产企业继续生产）、下游电芯采购有支撑但正极材料采购走弱等因素影响，目前处于相对低位区间震荡（从87,600元/吨高点回调至75,000元/吨左右），投资者可择机低位做多，但需关注回调风险及供需变化，1月20日美国新领导人上台后可能实施新关税政策影响其走势[12][13][14] 6. 氧化铝 - 目前处于相对高位震荡状态（围绕5,200元/吨上下波动，高点为5,400元/吨），上行空间有限，01合约低点买入，05合约考虑反弹做空，下游电解铝厂减产使其难以上涨，自身产能受环保检查和铝土矿供应不足限制难以大幅下跌[15] 7. 螺纹钢 - 目前国内钢材出口10月份同比增长41.6%，1 - 10月份累计出口6,000多万吨，同比增长28.3%，但螺纹钢日线级别走势重心震荡下移，目前围绕3,200 - 3,300区间波动，受地产政策影响有限，四季度后期随着天气转冷实际工作量减少价格可能继续震荡下行，整体基本面较为疲软，建议投资者谨慎操作[18][24] 8. 玻璃 - 与螺纹钢相比表现稍好但仍面临挑战，光伏和建筑用玻璃需求疲软但冷修带来一定利好，一些地方购房补贴政策对房地产市场有支撑作用，预计价格会在低位反弹但整体趋势不明朗，下方支撑位在1,200附近，玻璃深加工企业订单数量低于近四年平均水平且库存从高位持续下行，未来订单可能继续弱化（尤其12月），但冷修速度和需求下调速度存在竞争关系[18][21] 9. 棕榈油 - 目前是三大油脂中表现最好的品种，马来西亚和印尼减产严重且今年没时间弥补，中国和印度需求正常，马来西亚因减产出口增加、库存降低，未来一季度内供应紧张价格有望维持强势，但明年3月进入增长季，4月逐步恢复生产高峰，长期走势需谨慎观察，当前市场供需双弱，印尼减产和库存低、印度进口量将减少，短期内可能继续调整但不建议做空，9,750左右有支撑位，现价9,870，建议等待低位反弹[23][27] 10. 豆油和菜籽油 - 目前表现疲软，豆油因美豆丰产受拖累短期内仍需调整，菜籽油受中加关系反复影响方向不明，豆粕价格受美豆增产预期影响跌至3,000以下但下方空间有限，建议择低做小幅反弹并严格止损[28] 11. 橡胶 - 目前受宏观环境不佳及全钢胎需求疲软影响重心持续下移并创下新低，泰国和印度原料端供应增加也对价格形成压力，目前价格在17,390左右，相较今日最低点17,155略有反弹，若能承受风险可尝试在低位做小幅反弹并关注18,000压力位情况，冬季工程机械和全钢胎需求减少但乘用车销售方面全钢胎与半钢胎表现不错部分抵消影响[29][31] 12. 铜 - 市场中长期看好但短期内未到上涨时机，美元走强、出口补贴取消、新能源发展受限等因素限制上涨，下游电源电缆和终端订单增加、国内基建力度扶持、全球显性库存减少等提供支撑，目前处于相对低位，下游企业开始部分拿货为明年做准备[32] 13. 不锈钢 - 短期基本面有所弱化，钢厂原材料价格下滑及镍铁价格下降使其成本重心下移，价格已处于相对低位有超跌嫌疑，下游库存较少存在冬储动作，可能会有一定反弹机会，价格跌破13,500元/吨后最低触及13,100元/吨，近期反弹至13,300元/吨但不建议追高操作，应等待价格进一步回调至低位再进行低多操作[32][36] 14. 塑料 - 短期内表现偏强，化工厂检修超预期致供应减少、库存持续去化，但并非需求好转而是供应端问题，盘面持仓量增加多头有压制空头迹象，现货价格较强，随着时间推移下游需求将走弱且四季度原油走弱预期下或将进入区间震荡阶段，高位风险增加，技术面接近前期高点有向上趋势但拉长时间线存在压力位，原油市场基本面不理想（非欧佩克国家增产抵消欧佩克减产、四季度需求淡季、国内新能源汽车普及率超50%削弱成品油需求致原油库存累积压制价格）会抑制塑料价格，但四季度管理层可能加大刺激消费力度带来不确定性[39][40][41] 15. 原木 - 是大连商品交易所新上市品种，交易单位为90立方米，合约月份、交割月份有特定安排，保证金比例一般为5%实际操作中公司通常增加至10%，分为针叶木和阔叶木，目前主要交易针叶木，针叶木多用于建筑装修及包装行业，其价格受房地产市场状况影响较大，与螺纹钢关系密切且受季节性因素影响（“金三银四”和“金九银十”价格较高，夏天和冬天较低），目前市场普遍认为价格偏高应在750 - 780元之间，三个合约收盘于764、770和800左右（07合约最低，11合约最高），国内供需格局一部分依赖国内开采一部分依赖进口，需求集中在房地产装修和包装行业，其作为交割品接近农产品，供应具有不确定性受自然环境等因素影响[42][45][46][47][48] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 原木与纸浆虽同属一种树种但关联不强，纸浆主要受下游纸厂生产情况和价格预期影响，原木更多受房地产市场波动影响[43] 2. 一手原木基准挂牌价为810元每立方米，一手90立方米，总价值72,900元，按10%保证金计算一手需支付7,290元保证金[44] 3. 今日涨幅居前品种中，铁矿石涨幅从早期2%多降至1%左右，银短期内与黄金处于反弹阶段但未显著上涨，跌幅较大品种集中在股指期货领域且属于结构化调整，油化工产品今日下跌5元左右且四季度预计偏弱[49]

一、纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂矿行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] - 未提及具体公司名称，主要围绕澳洲锂矿项目展开[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）澳洲锂矿供给情况 - 2024年澳洲锂辉石市场供给增量有限，预计仅增长1.7万吨至43.4万吨碳酸锂当量，主要增量来自格林布什、毫乱和凯瑟琳三个项目，其他项目因成本控制而减产[1][12] - 澳洲锂资源供应份额持续下降，预计2025年将降至全球供应量的30%，南美和非洲地区的增产是主要原因[1][3] （二）各项目情况 1. 格林布什矿山 - 保持稳定生产，三季度产量为40万吨左右（相当于额定年产能162万吨的一季度水平），生产成本每吨不到300澳元，是全球最低之一[4] - 由于一季度天齐锂业减少采购，2024年预计全年可达16.9万吨左右碳酸锂当量，2025年随着CPP三期投产后略增至20万吨，同比增长3.1万吨[4] 2. 马里昂镇矿山 - 是一座成熟矿山，目前完成了90万吨混合金矿扩建，但公司出于成本考虑控制了部分作业面[5] - 今年预计可生产5.3万吨碳酸锂当量，明年公司下调指引至32万吨金矿，对应4万吨碳酸锂当量，同比减少1.3万吨[5] 3. 卡特项目 - 是相对成熟的矿山，在2024年第三季度曾考虑转入维护或弱停产状态，属于成本较高的项目之一[7] - 预计明年的产能指引为10至12万吨金矿，考虑到可能的停产影响，预计2024年的实际产量约为1.2万吨，比2023年的1.5万吨减少约3,000吨[7] 4. 达尔文项目 - 在上一轮周期中是破产信号最显著的一个，这一轮周期结束后依然无法盈利[8] - 尽管不再是成本最高的项目，但澳洲这边成本抬升显著，与马里昂山成本相当，马里昂山也面临盈利压力[8] 5. 后来的项目 - 于去年投产，由SQM和沃尔玛澳洲公司共同持有，2024财年预计30至34万吨金矿水平，相当于生产不到4万吨[9] - 乐观预期下，明年从今年1万吨增长至3万吨，同比增量2万吨，但没有成本指引，公司可研显示配套建设氢氧化锂工厂，科研成本5,000美元每吨，SQM有强烈出售意愿，前景不乐观，后续可能存在减产甚至停产业务调整[9] 6. 分类项目 - 前景黯淡，已进入矿山寿命尾声，在上一轮周期中曾经停产，2023年复工生产两年后再次停产[10] - 现金成本高达1,400美元每吨，在2027至2028年将进入寿命尾声[10] 7. 凯瑟琳项目 - 由蓝胖公司全资持有，今年刚投产生长阶段，单吨现金生产成本1,100至1,200澳元（700 - 800美元）[11] - 公司计划明年实现2.3万吨碳酸当量，今年应达到6,000吨碳酸当量水平，同比增长1.7万吨，但公司一直有出售意愿，未来可能面临减产业务调整风险[11] （三）其他地区影响 - 南美阿根廷和非洲近年来放量增长，对澳洲市场份额造成侵蚀，缓解了全球需求压力，但也加剧了价格竞争，使得部分高成本项目面临更大挑战[6] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 未来1 - 2个月内，海外项目可能会陆续减产甚至停产，这将进一步加强市场对明年供给增量有限的信心[2] - 1月份龙头企业的排产非常好，环比可能不会下降，但2 - 3月份的排产计划尚不明确，这是目前最大的顾虑所在[2] - 澳洲有9座矿山，包括格林布什、皮尔巴拉等，其中一些项目已经停产或即将停产，例如Catholic Hill项目已进入停产状态，显示出澳洲矿企对未来盈利能力和溢价周期持悲观态度[3] - 我军纳区工程复产后两条线已达50万吨，但由于盈利压力大可能率先减/停产，皮尔巴拉项目今年8.9万碳酸锂当量，明年略降至8.2万[5] - 当WTO宣布停产时，上一轮锂矿股正式反转[8] - 马努尔措给出的成本指引与金纳差不多，都在600美元每吨以下[8] - 后来的项目在两家公司年报中提及不多，仅在WiFi方面财报中简短提到2024财年预计产量[9] - 此前澳洲女首富曾试图收购凯瑟琳项目但遭股东会反对未果[11]

一、涉及行业 大类资产[1] 二、核心观点及论据 （一）2025年全球大类资产配置建议 1. **总体展望** - 2025年全球大类资产配置建议转向中性平衡，增配风险资产，减配安全资产，与2024年下半年防御性策略不同[1][2]。 - 论据：中国出台稳增长政策、美联储降息、特朗普当选美国总统等全球政策环境发生重大转变[2]。 2. **股债相关性** - **中美股债相关性反转** - 中国股债负相关，美国股债正相关[1]。 - 论据：经济增长和通胀驱动因素不同，增长主导时股债跷跷板效应，通胀主导时股债同涨同跌，中美情况不同导致相关性不同[5]。 - **对资产配置影响** - 中国市场利于股债平衡配置，美国市场配置难度加大[1][10]。 - 论据：美国股债正相关，股票下跌时债券可能一起下跌；中国股债负相关，股票下跌债券可能上涨[10]。 3. **股票波动率** - **中国股票波动率** - 预计长期下降[1]。 - 论据：低利率环境、去杠杆化、机构投资者占比增加和资本市场改革等因素[1][3][6]。 - **美国股票波动率** - 可能上升[1]。 - 论据：高通胀、高利率带来高波动，特朗普上台后不确定性政策将进一步推高波动[3][4]。 4. **中外资产相关性** - 中外资产相关性降低[1][3][4]。 - 论据：两地经济周期、政策环境差异，如中国低利率周期，海外（美国）高利率周期，导致资产价格走势分化[4]。 - 对全球投资者意义：提供更多分散化投资机会，提升风险调整后收益[1][7]。 5. **基于趋势的资产配置建议** - 提升中国股票在资产组合中的比例，如从60%提升至70%[1][8][9]。 - 论据：股债相关性变化和波动率下降提高资产组合效率[8][9]。 - 美国市场增加黄金等非股债类资产配置[1][10]。 - 论据：美国股债正相关，配置难度加大，黄金可控制风险[10]。 （二）特朗普当选及其政策影响 1. **对全球经济影响** - 短期利好风险资产[1]。 - 论据：特朗普一系列放松监管减税政策被认为有利于经济增长，增长预期向好，风险偏好上升[12]。 2. **潜在风险** - 通胀失控和经济失速[14]。 - 论据： - 关税政策：对中国征收60%关税、对全球征收10%关税，将推高美国通胀约100个基点，压低增长100个基点[14][15]。 - 移民政策：限制移民流入并驱逐部分移民（如130万移民），将推高通胀50个基点，压低增长100个基点[16]。 - 削弱美联储独立性：将导致中长期通胀预期失控，大幅推高通胀，若同时增加关税、驱逐移民并削弱美联储独立性，将最终推高通胀400个基点，压低增长200个基点[17]。 3. **对美国经济各方面影响** - **减税政策** - 表面利好，实际导致政府收入减少，扩大美国债务赤字，推高通胀压力[18][19]。 - **其他政策** - 如提高关税、限制移民、缩减财政开支等压制经济增长[21]。 - **对美国经济状况判断** - 美国经济处于下行周期，不同经济部门下行幅度和节奏不一[23][24]。 - 论据：就业市场增长停滞、失业率上升、小企业扩张比例提示就业可能放缓、信贷增速处于周期低位、ISM制造业PMI在50扩容线以下、新订单减存货指标显示经济疲弱、消费者信心指数恶化等[23]。 三、其他重要内容 1. **中国市场战术策略** - 采取“股债平衡逐步调整”战术思路，短期内可能股债轮动及行业轮动，通过情绪和估值指标进行战术调整[11]。 2. **海外市场战术策略** - “由债入股先攻后守”策略，短期增加股票配置、减少债券配置，逐步向防守过渡[11]。 3. **债券减配策略** - 债券配置需逐步减少而非迅速减配，美债利率先抢跑后回落，减配债券逐步进行可应对短期回落[13]。 4. **黄金表现及配置建议** - 黄金可对冲增长下行和通胀上行风险，中期仍具吸引力，特朗普上台可能使美国债务失控利好黄金，建议利用短期回调逢低补仓并维持超配[26]。 5. **商品市场看法** - 近期维持低配策略，供给修复无紧缺迹象，全球经济下行压制需求，特朗普政策不利于商品价格表现[27]。 6. **具体配置建议** - 中国市场：对股票积极乐观但标配灵活调整仓位，债券缩短久期标配；海外市场：短期超配股票，中长期考虑风险逐步减配股票，维持超配黄金及低配商品，海外股票估值偏高有调整风险，关注AI应用落地不确定性[25][28]。

一、涉及行业 - 银行、地产、建筑、军工、固态电池、石墨负极、医药、半导体、AI应用、汽车、风电等行业[1][2][3][7][9][10][11][13][15][16][17][18] 二、核心观点及论据 （一）市场整体情况 - **近期市场动向**：9月24日市场出现反转迹象，上周到上周四为赚钱周期，从上周五开始进入亏钱效应，广度量能持续下行，市场疲软[2][3]。 - **影响市场走势的因素**：央国企市值管理政策调整、长期破净股票范围扩大、机构投资者操作习惯、游资散户行为等影响市场走势，妖股行情和风格转换冲击市场，机构投资者频繁拉升砸盘增加波动率[2][5]。 （二）不同板块情况 - **高股息板块（银行、地产、建筑）**：上涨后缺乏持续性，破净占比高，投资者应谨慎对待，避免追涨，需密切关注其动向，一旦异动及时撤出[2][3][4]。 - **央国企市值管理政策**：调整放宽长期破净估值提升要求，扩大适用范围（如中证500、创业板、中盘200等成分股被纳入），效果有待观察[2][6]。 - **长期破净股票**：主要集中在银行、地产和建筑等传统行业，这些行业存在公司治理问题和经营困境，多数情况不建议追涨，除非有实质性转型或并购重组[2][7]。 - **小市值公司**：多数破净小市值公司（200亿以内）受市场波动影响大，应关注有实质性转型或并购重组潜力的公司，而非单纯低估值公司[8]。 - **固态电池**：发展前景广阔，预计2026年全固态电池量产（比预期提前一年），硫化物路线最具成长性但成本高、技术难，由日韩主导，华为和宁德时代等积极投入研发[11]。 - **半导体行业**：近期表现不佳，风险偏好下降致整体走弱，但长期仍有发展潜力，需关注短期个股表现及相关板块是否走强[13]。 - **AI应用板块**：行情接近尾声，若明年有修复行情应采取高抛策略[17]。 - **上海汽车和风电板块**：上海汽车今日高开但正常应补回缺口，市值大的股票行情抢占可能性小；风电板块过去表现差，需关注是否有修复机会[18]。 三、其他重要内容 - 蠡湖股份与高能时代在硫化物路线有战略合作并成立合资企业，当前市场不佳需分档策略交易[12]。 - 华为系硫化物正极材料公司虽受机构抛售但绑定华为优势仍使其长远发展前景值得期待[14]。 - 固态电池领域负极材料已出现缩容现象，需密切关注，科技股如低轨卫星等连跌五天需关注支撑位抵抗情况[16]。 - 对于未来几天市场走势，不要盲目减仓，等待支撑位确认，对于接近支撑位个股观察抵抗情况，微电子等注入预期强板块向上修正可高抛锁定收益[19]。 - 军工企业在0.924位置启动时股价从7元多涨至9元多，北政中市净率相对较低；某体外诊断试剂仪器制造商股价远低于回购价格且参股三家创新药公司值得关注[9][10]。