一、涉及行业 大类资产[1] 二、核心观点及论据 （一）2025年全球大类资产配置建议 1. 总体展望 - 2025年全球大类资产配置建议转向中性平衡，增配风险资产，减配安全资产，与2024年下半年防御性策略不同[1][2]。 - 论据：中国出台稳增长政策、美联储降息、特朗普当选美国总统等全球政策环境发生重大转变[2]。 2. 股债相关性 - 中美股债相关性反转 - 中国股债负相关，美国股债正相关[1]。 - 论据：经济增长和通胀驱动因素不同，增长主导时股债跷跷板效应，通胀主导时股债同涨同跌，中美情况不同导致相关性不同[5]。 - 对资产配置影响 - 中国市场利于股债平衡配置，美国市场配置难度加大[1][10]。 - 论据：美国股债正相关，股票下跌时债券可能一起下跌；中国股债负相关，股票下跌债券可能上涨[10]。 3. 股票波动率 - 中国股票波动率 - 预计长期下降[1]。 - 论据：低利率环境、去杠杆化、机构投资者占比增加和资本市场改革等因素[1][3][6]。 - 美国股票波动率 - 可能上升[1]。 - 论据：高通胀、高利率带来高波动，特朗普上台后不确定性政策将进一步推高波动[3][4]。 4. 中外资产相关性 - 中外资产相关性降低[1][3][4]。 - 论据：两地经济周期、政策环境差异，如中国低利率周期，海外（美国）高利率周期，导致资产价格走势分化[4]。 - 对全球投资者意义：提供更多分散化投资机会，提升风险调整后收益[1][7]。 5. 基于趋势的资产配置建议 - 提升中国股票在资产组合中的比例，如从60%提升至70%[1][8][9]。 - 论据：股债相关性变化和波动率下降提高资产组合效率[8][9]。 - 美国市场增加黄金等非股债类资产配置[1][10]。 - 论据：美国股债正相关，配置难度加大，黄金可控制风险[10]。 （二）特朗普当选及其政策影响 1. 对全球经济影响 - 短期利好风险资产[1]。 - 论据：特朗普一系列放松监管减税政策被认为有利于经济增长，增长预期向好，风险偏好上升[12]。 2. 潜在风险 - 通胀失控和经济失速[14]。 - 论据： - 关税政策：对中国征收60%关税、对全球征收10%关税，将推高美国通胀约100个基点，压低增长100个基点[14][15]。 - 移民政策：限制移民流入并驱逐部分移民（如130万移民），将推高通胀50个基点，压低增长100个基点[16]。 - 削弱美联储独立性：将导致中长期通胀预期失控，大幅推高通胀，若同时增加关税、驱逐移民并削弱美联储独立性，将最终推高通胀400个基点，压低增长200个基点[17]。 3. 对美国经济各方面影响 - 减税政策 - 表面利好，实际导致政府收入减少，扩大美国债务赤字，推高通胀压力[18][19]。 - 其他政策 - 如提高关税、限制移民、缩减财政开支等压制经济增长[21]。 - 对美国经济状况判断 - 美国经济处于下行周期，不同经济部门下行幅度和节奏不一[23][24]。 - 论据：就业市场增长停滞、失业率上升、小企业扩张比例提示就业可能放缓、信贷增速处于周期低位、ISM制造业PMI在50扩容线以下、新订单减存货指标显示经济疲弱、消费者信心指数恶化等[23]。 三、其他重要内容 1. 中国市场战术策略 - 采取“股债平衡逐步调整”战术思路，短期内可能股债轮动及行业轮动，通过情绪和估值指标进行战术调整[11]。 2. 海外市场战术策略 - “由债入股先攻后守”策略，短期增加股票配置、减少债券配置，逐步向防守过渡[11]。 3. 债券减配策略 - 债券配置需逐步减少而非迅速减配，美债利率先抢跑后回落，减配债券逐步进行可应对短期回落[13]。 4. 黄金表现及配置建议 - 黄金可对冲增长下行和通胀上行风险，中期仍具吸引力，特朗普上台可能使美国债务失控利好黄金，建议利用短期回调逢低补仓并维持超配[26]。 5. 商品市场看法 - 近期维持低配策略，供给修复无紧缺迹象，全球经济下行压制需求，特朗普政策不利于商品价格表现[27]。 6. 具体配置建议 - 中国市场：对股票积极乐观但标配灵活调整仓位，债券缩短久期标配；海外市场：短期超配股票，中长期考虑风险逐步减配股票，维持超配黄金及低配商品，海外股票估值偏高有调整风险，关注AI应用落地不确定性[25][28]。