纪要涉及的行业或公司 * 中国 * 美国 * 亚洲新兴市场 * 拉丁美洲 * 欧洲 纪要提到的核心观点和论据 1. **去全球化趋势与供应链重构**：去全球化进程缓慢，中国仍然是供应链中的主导力量，但特朗普政府2.0的贸易紧张局势正在加剧。[10] 2. **地缘政治风险与区域化**：地缘政治风险将继续推动区域化和贸易集团的形成，跨境资本流动和外国直接投资将大幅下降。[10] 3. **跨国公司供应链多元化**：美国跨国公司正在将供应链从中国多元化，并减少计划中的投资。[10] 4. **脱钩风险**：特朗普政府2.0和关税战2.0的可能性引发了跨国公司可能从去风险转向脱钩的担忧。[10] 5. **回流与近岸外包**：回流比友岸外包和近岸外包更为突出，这一趋势还有进一步发展的空间。[10] 6. **中国+1策略受审查**：在特朗普政府2.0期间，中国+1策略将受到审查，亚洲的制造业出口商将受到不利影响，尤其是在越南和马来西亚。[10] 7. **墨西哥和加拿大**：墨西哥将83%的出口运往美国，加拿大将75%的出口运往美国；中国在墨西哥的角色也将在美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）中造成问题，该协定的重谈定于2025年第四季度开始。[10] 8. **欧洲**：即使没有实际的关税，欧洲也免不了贸易不确定性，因为其贸易与中国更加交织。[10] 9. **世界秩序重塑**：地缘政治继续重塑世界秩序，贸易战和军事战争融合成一场新的“小c，小w”冷战。[10] 10. **三极世界模型**：一个三极世界模型正在出现：全球西方、全球东方和全球南方。[10] 其他重要但可能被忽略的内容 * **美国对华出口管制**：美国对华出口管制、制裁和投资审查正在损害并切断公司与客户的关系。[165] * **中国国内需求放缓**：中国国内需求放缓，通缩环境和产能过剩被视为比美国政府政策更大的利润增长障碍。[186] * **中国对外直接投资下降**：中国对外直接投资大幅下降，这反映了与其他新兴市场国家相比，中国的生产成本更高，以及美国与中国利差逆转和人民币作为低收益融资货币的逆转。[95] * **中国对东盟出口增加**：中国对东盟的出口增长超过了其他地区，特别是信息技术（ICT）产品。[107] * **墨西哥对美出口增长**：墨西哥对美出口增长，其中很大一部分是亚洲国家进口的，尤其是东盟国家。[137] * **欧洲公司对中国的看法**：欧洲公司对中国的看法在下降，越来越多的公司正在将投资从中国转移到东盟和欧洲。[209]

行业或公司 * **公司**：H World Group Limited (HTHT / 1179 HK) * **行业**：酒店运营和特许经营 核心观点和论据 * **投资建议**：Jefferies给予H World Group Limited“买入”评级，目标价45美元/36港元。 * **核心观点**：H World Group Limited是中国领先的酒店运营商，其股票交易价格相对于同业具有显著溢价，这得益于其强劲的有机增长和行业领先的RevPAR。 * **论据**： * 公司致力于发展软品牌酒店，与H World标准保持一致，并渗透到低线城市，同时数字化其欧洲业务。 * 预计公司将在疫情后复苏趋势中受益。 * 公司在高端酒店领域取得进展，快速的品牌重塑有助于H World增加高端市场的渗透率，以抢占市场份额。 * 预计宏观经济环境将出现复苏趋势。 * 基于DCF估值，目标价为45美元/36港元。 其他重要内容 * **3Q24业绩亮点**： * 总收入同比增长2.4%（按年），低于管理层2%-5%的预期，但与我们的估计相符。 * 传统华住收入同比增长1%，低于管理层1%-4%的预期。 * 传统华住的RevPAR同比下降8.1%，至256元人民币，ADR同比下降约7%，至301元人民币，OCC同比下降1个百分点，至84.9%。 * 非GAAP调整EBITDA约为21亿元人民币（低于共识和我们的估计，分别为23亿元人民币和21亿元人民币），其中传统华住占比约20.9亿元人民币。 * **4Q24收入预期**： * 公司预计4Q24收入将同比增长1%-5%（按年），低于共识和我们的估计，分别为6.6%和4.6%。 * 收入预期的中点约为3.4%，低于共识和我们的估计。 * **4Q RevPAR预期**： * 预计4Q RevPAR将收窄并同比下降约个位数，主要考虑以下因素： * 商务旅行仍相对疲软，而休闲旅行呈复苏趋势； * ADR受中端至高端酒店段的影响更大； * OCC保持稳定增长。 * 预计2025年RevPAR将至少保持稳定。 * **会员业务**： * 公司将扩大到更多地区，并抓住新休闲需求的机会。 * 加强对旅客的福利，提高线下转化率和与其他渠道（例如航空公司、打车服务）的合作。 * B2B直销也是会员业务的另一个驱动因素。 * **酒店供应**： * 重要的是要拥有高质量的酒店，观察结果包括： * 高端酒店来自蓬勃发展的房地产市场退出市场； * 减少低质量酒店的规模； * 酒店供应和消费者越来越理性。 * **新酒店开业**： * 预计H World将开业超过2400家酒店（超出之前的预期）。 * 预计2025年酒店签约和开业将保持健康。 * **中端至高端酒店**： * H World在高端酒店领域实现了超过30%的同比增长。 * 南部地区也看到了快速增长。 * **资产轻模式**： * 3Q的关闭数量超过1H。 * 预计4Q的关闭数量将超过1H，但低于3Q的水平。 总结 H World Group Limited是一家领先的酒店运营商，其股票具有投资价值。公司预计将在疫情后复苏趋势中受益，并有望实现持续增长。

行业或公司 * **行业**： 大中华区科技硬件 * **公司**： Fositek (6805.TW) 核心观点和论据 * **Fositek 业务增长**： Fositek 在智能手机铰链产品方面业务增长，以及服务器机械组件（QD模块和服务器机架套件）的增量贡献。 * **智能手机铰链**： Fositek 为可折叠智能手机提供铰链结构部件，轻薄设计要求提高产品价值，三折形态增加每部智能手机的美元含量。 * **QD模块**： Fositek 提供浮动安装到QD模块中，该模块设计用于封闭式冷板，作为服务器机架内的液体冷却解决方案。随着2025年主要云服务提供商（CSP）中GB200服务器机架冷板模块项目的AVC供应主导地位的增长，该业务将增长。相关产能位于中国和越南，产能扩张提前期为三到四个月。 * **服务器机架套件**： Fositek 利用其金属加工专业知识，将产品扩展到服务器机架套件。目前，它有超过10个项目正在进行样品测试，其中一家主要CSP客户用于AI服务器，预计其中超过一半的项目将获得资格并获得项目胜利。这将是Fositek未来几年的另一个增长动力。 * **行业观点**： Fositek丰富了AVC的冷却组件产品价值（冷却风扇、冷板模块、服务器机架等），同时利用AVC集团资源将其业务范围从智能手机扩展到AI服务器/机架。 其他重要内容 * **会议时间**： 2024年11月26日 01:19 PM GMT * **分析师**： Sharon Shih (Morgan Stanley Taiwan Limited) 和 Samantha Chen (Morgan Stanley) * **行业观点**： 大中华区科技硬件行业 * **估值方法和风险**： 基于多阶段剩余收入（RI）估值模型，假设股本成本为10%，中期增长率为15%，终期增长率为3%。上行风险包括数据中心（包括服务器和交换机设计）的比预期更快的散热升级趋势、5G网络部署动力的加速以及PC/NB需求或市场份额增长的预期好于预期。下行风险包括数据中心（包括服务器和交换机设计）的散热设计趋势低于预期、5G网络部署动力的放缓以及行业竞争加剧。 **请注意**： 以上内容仅基于提供的电话会议记录摘要，可能不完整。

行业或公司 * **行业**： 日本宏观经济、日本国债（JGB）、利率、汇率、外汇 * **公司**： 无 核心观点和论据 * **日本宏观经济**： * 日本国债市场概况，包括市场规模、利率、收益率等数据 [6] * 日本国债期货、股票、外汇市场动态 [17] * 日本国债与欧元日元期货和短期掉期市场概况 [164] * 美元日元掉期市场概况 [175] * 日本国债远期利率协议（BEI）市场概况 [197] * **日本国债**： * 日本国债收益率曲线、期限结构、收益率变化等数据 [15, 16, 33, 34, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本国债掉期市场概况 [43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本国债远期利率协议（BEI）市场概况 [197] * 日本国债远期利率协议（BEI）与名义收益率、实际收益率比较 [195] * 日本国债远期利率协议（BEI）区域分布 [199] * 日本国债远期利率协议（BEI）与远期汇率比较 [196] * 日本国债远期利率协议（BEI）与“便宜”与“昂贵”比较 [198] * **利率**： * 日本利率市场概况，包括市场利率、收益率等数据 [6, 15, 16, 33, 34, 43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本利率掉期市场概况 [43, 44, 45, 46, 47, 48, 49, 50, 51, 52, 53, 54, 55, 56, 57, 58, 59, 60, 61, 62, 63, 64, 65, 66, 67, 68, 69, 70, 71, 72, 73, 74, 75, 76, 77, 78, 79, 80, 81, 82, 83, 84, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 93, 94, 95, 96, 97, 98, 99, 100, 101, 102, 103, 104, 105, 106, 107, 108, 109, 110, 111, 112, 113, 114, 115, 116, 117, 118, 119, 120, 121, 122, 123, 124, 125, 126, 127, 128, 129, 130, 131, 132, 133, 134, 135, 136, 137, 138, 139, 140, 141, 142, 143, 144, 145, 146, 147, 148, 149, 150, 151, 152, 153, 154, 155, 156, 157, 158, 159, 160, 161, 162, 163, 164, 165, 166, 167, 168, 169, 170, 171, 172, 173, 174, 175, 176, 177, 178, 179, 180, 181, 182, 183, 184, 185, 186, 187, 188, 189, 190, 191, 192, 193, 194, 195, 196, 197, 198, 199, 200, 201, 202, 203, 204, 205, 206, 207, 208, 209, 210, 211, 212, 213, 214, 215, 216, 217, 218, 219, 220, 221, 222, 223, 224, 225, 226, 227, 228, 229, 230, 231, 232, 233, 234, 235, 236, 237, 238] * 日本利率掉期市场与远期利率协议（BEI）比较 [197] * **汇率**： * 美元日元汇率市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 欧元日元汇率市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 美元日元掉期市场概况 [175] * 欧元日元掉期市场概况 [165] * 美元日元掉期市场与远期利率协议（BEI）比较 [197] * **外汇**： * 美元日元外汇市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 欧元日元外汇市场概况，包括汇率、收益率等数据 [17, 32, 166] * 美元日元外汇市场与远期利率协议（BEI）比较 [197] 其他重要内容 * **研究机构**： 摩根士丹利 * **分析师**： Koichi Sugisaki * **日期**： 2024年11月27日 * **来源**： 摩根士丹利研究 * **免责声明**： 摩根士丹利研究不提供个别定制投资建议，投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者寻求财务顾问的建议。

行业或公司 * 中国医疗保健行业 * 上市公司：Wuxi Bio, Giant Bio, Mindray, Akeso, CR Sanjiu, Hansoh Pharmaceutical Group, Hengrui, CSPC Innovation, Kelun Pharma, Legend Biotech, Mindray, PienTzeHuang, Ping An Healthcare and Technology Co Ltd, WuXi Biologics, Alibaba Health Information Technology, BeiGene, Ltd., JD Health 核心观点和论据 * **全球投资者对中国医疗保健行业表现出兴趣，尤其是EM-focused investors** [10] * **投资者关注公司治理和临床数据催化剂** [10] * **Akeso的Keytruda H2H试验OS数据读出预计将在2025年带来进一步上涨** [10] * **Hansoh从3代EGFR市场份额中获益** [10] * **CSPC Innovation作为CSPC的创新部门，没有NBP负担** [10] * **Mindray在海外投资者中受到青睐，因其多元化的投资组合和新兴市场扩张** [10] * **CR Sanjiu在政策方面受到轻微的阻力** [10] * **PAGD的特殊股息可能是平安集团优先考虑或剥离非核心业务的举措** [21] * **Kelun Pharma作为行业整合者，ADC产品增长带来上行空间** [21] * **Giant Bio从护肤转向医疗美容的故事受到投资者青睐** [31] 其他重要内容 * **Jefferies分析师在一个月内与200多名全球投资者会面，了解他们对中国医疗保健行业的看法** [10] * **Jefferies分析师认为，互联网医疗保健公司可能在2025年超越中国医疗保健空间** [21] * **Wuxi Bio的单资产周转率（假设产品线不变）可能达到三星生物的2倍和龙沙的4倍** [22] * **Lonza收购了罗氏的330kL旧产能，计划大量投资进行改造** [22] * **Giant Bio的重组胶原蛋白（RC）注射预计将在2025年第一季度获得NMPA批准** [31] * **Giant Bio与中国医学科学院整形外科医院PSH建立了联盟** [31] * **Giant Bio的胶原蛋白产品在治疗皱纹和保持皮肤光滑紧致方面表现出色** [31] * **Jefferies分析师认为，Giant Bio的重组胶原蛋白（RC）注射在安全性方面优于其他胶原蛋白产品** [31]

doc id='1' **纪要涉及的行业或公司** - CEEMEA Petrochemicals **核心观点和论据** - 石化行业面临痛苦的多年衰退，随后将是一个增长较慢、全球化程度较低、更绿色、更循环的未来。 - 2025年，石化行业收益可能低于2024年，受疲软需求、油价下跌以及中国新增产能的影响。 - 美国关税可能进一步加剧下行风险。 - 石化行业不太可能在2025年实现实质性复苏，除非进行大规模的产能关闭。 - 我们建议在2025年避免石化股票，并持有肥料股票。 **其他重要内容** - 纪要中提到了许多关于石化行业供需、价格、肥料/作物等方面的图表和数据。 - 纪要还讨论了经济、关税和地缘政治等因素对石化行业的影响。 **[序号]** - [2] - [3] - [4] - [5] - [6] - [7] - [8] - [9] - [10] - [11] - [12] - [13] - [14] - [15] - [16] - [17] - [18] - [19] - [20] - [21] - [22] - [23] - [24] - [25] - [26] - [27] - [28] - [29] - [30] - [31] - [32] - [33] - [34] - [35] - [36] - [37] - [38] - [39] - [40] - [41] - [42] - [43] - [44] - [45] - [46] - [47] - [48] - [49] - [50] - [51] - [52] - [53] - [54] - [55] - [56] - [57] - [58] - [59] - [60] - [61] - [62] - [63] - [64] - [65] - [66] - [67] - [68] - [69] - [70] - [71] - [72] - [73] - [74] - [75] - [76] - [77] - [78] - [79] - [80] - [81] - [82] - [83] - [84] - [85] - [86] - [87] - [88] - [89] - [90] - [91] - [92] - [93] - [94] - [95] - [96] - [97] - [98] - [99] - [100] - [101] - [102] - [103] - [104] - [105] - [106] - [107] - [108] - [109] - [110] - [111] - [112] - [113] - [114] - [115] - [116] - [117] - [118] - [119] - [120] - [121] - [122] - [123] - [124] - [125] - [126] - [127] - [128] - [129] - [130] - [131] - [132] - [133] - [134] - [135] - [136] - [137] - [138] - [139] - [140] - [141] - [142] - [143] - [144] - [145] - [146] - [147] - [148] - [149] - [150] - [151] - [152] - [153] - [154] - [155] - [156] - [157] - [158] - [159] - [160] - [161] - [162] - [163] - [164] - [165] - [166] - [167] - [168] - [169] - [170] - [171] - [172] - [173] - [174] - [175] - [176] - [177] - [178] - [179] - [180] - [181] - [182] - [183] - [184] - [185] - [186] - [187] - [188] - [189] - [190] - [191] - [192] - [193] - [194] - [195] - [196] - [197] - [198] - [199] - [200] - [201] - [202] - [203] - [204] - [205] - [206] - [207] - [208] - [209] - [210] - [211] - [212] - [213] - [214] - [215] - [216] - [217] - [218] - [219] - [220] - [221] - [222] - [223] - [224] - [225] - [226] - [227] - [228] - [229] - [230] - [231] - [232] - [233] - [234] - [235] - [236] - [237] - [238] - [239] - [240] - [241] - [242] - [243] - [244] - [245] - [246] - [247] - [248] - [249] - [250] - [251] - [252] - [253] - [254] - [255] - [256] - [257] - [258] - [259] - [260] - [261] - [262] - [263] - [264] - [265] - [266] - [267] - [268] - [269] - [270] - [271] - [272] - [273] - [274] - [275] - [276] - [277] - [278] - [279] - [280] - [281] - [282] - [283] - [284] - [285] - [286] - [287] - [288] - [289] - [290] - [291] - [292] - [293] - [294] - [295] - [296] - [297]

行业或公司 * **全球储能行业** * **中国电池行业** * **CATL** * **LG Energy Solution (LGES)** * **Samsung SDI** * **LG Chem** * **BYD** * **SK Innovation** * **Gotion High Tech** * **Farasis** * **Sunwoda** * **CALB** * **EVE Energy** * **Envision AESC** 核心观点和论据 * **中国电池出口面临挑战**： 美国对中国电池征收高额关税的可能性增加，对中国电池出口构成威胁。[12] * **美国本土电池制造更具竞争力**： 美国本土电池制造成本低于中国，且可获得政府补贴，使得美国电池更具竞争力。[14] * **CATL在美国市场占比有限**： CATL在美国市场的份额有限，且预计到2030年将几乎没有美国销售额。[15] * **韩国电池供应链公司受益**： 美国对中国电池征收高额关税将有利于美国本土供应链，并可能为韩国电池供应链公司带来机遇。[15] * **中国电池制造商在美国本土化**： 中国电池制造商正在美国本土化生产，包括CATL、EVE Energy、Gotion、Hithium等。[15] * **电池制造成本分析**： 中国电池制造成本低于美国，但美国电池制造成本可通过政府补贴降低。[65] * **中国电池出口情况**： 中国是全球最大的电池出口国，2023年出口额达到650亿美元。[76] * **CATL在美国市场的份额**： CATL在美国市场的份额有限，2024年9月仅为3%。[110] * **LGES、CATL和Samsung SDI评级**： Bernstein将CATL、Samsung SDI和LG Chem评级为“跑赢大盘”，将LGES评级为“中性”。[25] 其他重要内容 * **特朗普威胁对中国商品征收60%关税**： 这将对中国的电池出口构成重大威胁。[13] * **美国对中国电动汽车电池征收25%关税**： 这将对中国电池制造商在美国市场的竞争力造成影响。[50] * **美国对中国储能电池征收25%关税**： 这将对中国储能电池制造商造成负面影响。[120] * **中国电池制造商在美国本土化生产**： 这有助于降低运输成本并提高响应速度。[134] * **CATL与福特合作**： CATL与福特合作，在美国密歇根州建设20GWh的LFP电池工厂。[144] * **CATL与通用汽车合作**： CATL与通用汽车合作，在美国密歇根州建设20GWh的LFP电池工厂。[145] * **特斯拉与CATL合作**： 特斯拉与CATL合作，在美国建设小型电池工厂。[146] * **AESC在美国建设电池工厂**： AESC在美国田纳西州和肯塔基州建设电池工厂，为宝马和特斯拉提供电池。[146] * **EVE Energy在美国建设电池工厂**： EVE Energy在美国密西西比州建设21GWh的LFP电池工厂。[147] * **Gotion在美国建设电池工厂**： Gotion在美国伊利诺伊州建设40GWh的电池工厂。[148] * **Hithium在美国建设电池工厂**： Hithium在美国德克萨斯州建设10GWh的电池工厂。[149] * **CATL估值**： Bernstein使用DCF方法对CATL进行估值，目标价为310元人民币。[160] * **LGES估值**： Bernstein使用DCF方法对LGES进行估值，目标价为339,000韩元。[161] * **Samsung SDI估值**： Bernstein使用SOTP方法对Samsung SDI进行估值，目标价为480,000韩元。[162] * **LG Chem估值**： Bernstein使用SOTP方法对LG Chem进行估值，目标价为460,000韩元。[163]

行业或公司 * 中国经济 核心观点和论据 * **经济增长目标**：预计2025年GDP增长目标将维持在“约5%”，但不会特别强调通胀或结束通缩。[序号10] * **政策模式**：预计政策将继续保持反应性，而非主动性。[序号17] * **货币政策**：预计2025年将降息50个基点，并降准100个基点以补充银行体系的长期流动性。[序号22] * **财政政策**：预计2025年一般政府赤字将达到约11.6万亿元，比2024年增加约2.5万亿元。[序号34] * **消费刺激**：预计消费刺激将成为政策重点，包括以旧换新、生育补贴、社会保障和定向现金转移。[序号37] * **房地产市场**：预计政府将采取措施平衡资金支持和道德风险，以稳定房地产市场。[序号48] * **贸易政策**：预计中国将对美国关税采取象征性的报复措施，并可能提供让步以促进潜在的新一轮贸易争端。[序号54] 其他重要内容 * **外部不确定性**：预计外部不确定性将增加，包括关税风险和地缘政治风险。[序号19] * **政策目标**：政策目标包括平衡经济增长、通胀和就业。[序号20] * **地方官员激励**：地方官员的激励措施可能影响政策的实施。[序号20] * **政策突破**：政策突破可能难以实现。[序号21] * **汇率**：人民币汇率可能成为货币政策的一个重点。[序号23] * **经济外交**：美国关税威胁可能改变中国与其他贸易伙伴的关系。[序号55] * **经济基本面**：经济基本面可能不是最重要的，但其动态可能决定政策设置。[序号60]

行业或公司 * 中国银行业 * 中国房地产行业 * 中国海外发展有限公司 (China Overseas Land & Investment) * 中国资源土地有限公司 (China Resources Land) * 中国资源混合生活方式服务公司 (China Resources Mixc Lifestyle Services) * 富途控股有限公司 (Futu Holdings) 核心观点和论据 * **银行业**： * 零售贷款和手续费收入预计将增长，部分抵消净利息收入 (NII) 收缩的影响。 * 预计2025年NII增长趋势将好于2024年，因为NIM收缩将缩小，而规模增长将加快。 * 预计2025年非利息收入将增长，但增长幅度取决于零售和投资情绪，交易收入可能是2025年收入增长的关键因素。 * 零售贷款增长正在恢复，预计2025年将好于2024年。 * 预计2025年不良贷款形成率和零售业务的信用成本将低于2024年。 * 预计2025年公司不良贷款形成率将保持稳定或略有下降。 * 预计2025年零售不良贷款形成率可能高于2024年，但零售不良贷款比率将保持稳定。 * 预计2025年整体信用成本将低于2024年，因为风险缓解措施。 * 预计2025年股息支付比率将在20%至30%之间。 * **房地产行业**： * 预计股价在短期内将表现不佳，直到新的政策预期再次复苏。 * 建议在下跌时积累，喜欢中国海外发展有限公司、中国资源土地有限公司、中国资源混合生活方式服务公司、中国资源混合生活方式服务公司和保利物业服务。 * 预计房地产去库存计划进展缓慢。 * 扩大白名单计划可能不会导致增量贷款或对增量项目的贷款有实质性增加，因为银行可能会保持高度选择性。 * 预计抵押贷款增长正在恢复。 * 预计广州的抵押贷款利率在11月恢复到3.0%。 * 预计未来2-3年房地产不良贷款形成率将呈下降趋势。 * 预计将缓解抵押贷款资产质量的压力。 * 安信达对参与房地产风险缓解项目持谨慎态度。 * 专家对深圳的前景持乐观态度。 * 专家对广州持保守态度（但不是看跌）。 * 对低线城市持看跌态度。 其他重要内容 * 纪要中提到了多家银行和房地产公司的具体数据，包括净利息收入、手续费收入、不良贷款率、股息支付比率等。 * 纪要中提到了一些政策，例如房地产去库存计划和抵押贷款利率调整。 * 纪要中提到了一些市场趋势，例如零售贷款增长和房地产销售。 * 纪要中提到了一些专家的观点，例如对深圳、广州和低线城市的房地产市场前景的看法。

行业或公司 * 中国智能手机行业 核心观点和论据 * **中国智能手机销量**：2024年10月，中国智能手机销量同比下降1%，至2790万部（同比-26%），但同比增长6%，累计销量达到2.34亿部（同比+6%）。[9] * **销量增长动力**：10月份销量增长主要得益于小米15和vivo X200等新产品的发布以及双11备货。[9] * **非国内品牌手机销量**：10月份非国内品牌手机销量同比下降44%（同比+24%），主要由于苹果iPhone 16需求放缓，因为苹果智能眼镜的发布时间表错开。[9] * **第四季度销量展望**：预计第四季度销量仅环比小幅增长，主要由于以下因素：政府可能推出的手机补贴计划，预计仅在2025年上半年出现更换需求；华为新旗舰Mate 70系列和Mate X6的发布延迟；以及iPhone 16销量低于预期。[9] 其他重要内容 * **分析师**：Citi Research * **数据来源**：中国信息通信研究院（CAICT） * **报告日期**：2024年11月27日