行业或公司 * 公司：H World Group Limited (HTHT / 1179 HK) * 行业：酒店运营和特许经营 核心观点和论据 * 投资建议：Jefferies给予H World Group Limited“买入”评级，目标价45美元/36港元。 * 核心观点：H World Group Limited是中国领先的酒店运营商，其股票交易价格相对于同业具有显著溢价，这得益于其强劲的有机增长和行业领先的RevPAR。 * 论据： * 公司致力于发展软品牌酒店，与H World标准保持一致，并渗透到低线城市，同时数字化其欧洲业务。 * 预计公司将在疫情后复苏趋势中受益。 * 公司在高端酒店领域取得进展，快速的品牌重塑有助于H World增加高端市场的渗透率，以抢占市场份额。 * 预计宏观经济环境将出现复苏趋势。 * 基于DCF估值，目标价为45美元/36港元。 其他重要内容 * 3Q24业绩亮点： * 总收入同比增长2.4%（按年），低于管理层2%-5%的预期，但与我们的估计相符。 * 传统华住收入同比增长1%，低于管理层1%-4%的预期。 * 传统华住的RevPAR同比下降8.1%，至256元人民币，ADR同比下降约7%，至301元人民币，OCC同比下降1个百分点，至84.9%。 * 非GAAP调整EBITDA约为21亿元人民币（低于共识和我们的估计，分别为23亿元人民币和21亿元人民币），其中传统华住占比约20.9亿元人民币。 * 4Q24收入预期： * 公司预计4Q24收入将同比增长1%-5%（按年），低于共识和我们的估计，分别为6.6%和4.6%。 * 收入预期的中点约为3.4%，低于共识和我们的估计。 * 4Q RevPAR预期： * 预计4Q RevPAR将收窄并同比下降约个位数，主要考虑以下因素： * 商务旅行仍相对疲软，而休闲旅行呈复苏趋势； * ADR受中端至高端酒店段的影响更大； * OCC保持稳定增长。 * 预计2025年RevPAR将至少保持稳定。 * 会员业务： * 公司将扩大到更多地区，并抓住新休闲需求的机会。 * 加强对旅客的福利，提高线下转化率和与其他渠道（例如航空公司、打车服务）的合作。 * B2B直销也是会员业务的另一个驱动因素。 * 酒店供应： * 重要的是要拥有高质量的酒店，观察结果包括： * 高端酒店来自蓬勃发展的房地产市场退出市场； * 减少低质量酒店的规模； * 酒店供应和消费者越来越理性。 * 新酒店开业： * 预计H World将开业超过2400家酒店（超出之前的预期）。 * 预计2025年酒店签约和开业将保持健康。 * 中端至高端酒店： * H World在高端酒店领域实现了超过30%的同比增长。 * 南部地区也看到了快速增长。 * 资产轻模式： * 3Q的关闭数量超过1H。 * 预计4Q的关闭数量将超过1H，但低于3Q的水平。 总结 H World Group Limited是一家领先的酒店运营商，其股票具有投资价值。公司预计将在疫情后复苏趋势中受益，并有望实现持续增长。